2月9日，G20央行行長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)會(huì)議在土耳其伊斯坦布爾舉行。本次會(huì)議的議題之一是加強(qiáng)各國(guó)貨幣政策的協(xié)調(diào)，防止貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。輿論普遍認(rèn)為，近期歐洲和日本實(shí)施的量化寬松政策加劇了全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。其中，日本連續(xù)兩輪的量化寬松政策尤其引人關(guān)注。

　　貶值日元實(shí)乃量化寬松政策的真實(shí)意圖

　　記得在兩年前的G20央行行長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，安倍政府向與會(huì)各國(guó)承諾，其采取的量化寬松貨幣政策將以解決國(guó)內(nèi)通貨緊縮為目的，并不會(huì)追求日元貶值。事實(shí)證明，結(jié)果恰恰相反。

　　安倍執(zhí)政兩年來(lái)日本共推出兩輪量化寬松，從結(jié)果來(lái)看，安倍政府的貨幣政策非但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)其承諾的2%的通脹目標(biāo)，相反，美元兌日元匯率從兩年前的1比79已下跌至目前的1比118左右。特別是自去年下半年開(kāi)始，日元兌美元匯率曾在兩個(gè)月中連續(xù)下跌20日元，著實(shí)給國(guó)際資本市場(chǎng)帶來(lái)了一陣恐慌。所以就其結(jié)果而言，不得不說(shuō)貶值日元才是安倍政府推行所謂量化寬松政策的真實(shí)意圖。因?yàn)榘凑瞻脖墩脑O(shè)想，如果能維持日元持續(xù)貶值的格局，那么一方面日本可以通過(guò)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的不斷上漲來(lái)抬高物價(jià)，另一方面還可以通過(guò)出口產(chǎn)品價(jià)格的下降來(lái)刺激出口。事與愿違。由于去年國(guó)際原油價(jià)格大幅下滑，使安倍營(yíng)造通脹的設(shè)想化為泡影。同時(shí)，由于受多年來(lái)日元升值的影響，諸多日本企業(yè)因生產(chǎn)成本上升而走出國(guó)門(mén)，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成“產(chǎn)業(yè)空心化”的格局。因此，安倍貶值日元的舉措非但沒(méi)有增加日本的貿(mào)易出口，相反，日本貿(mào)易收支的逆差卻連創(chuàng)新高。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省近期公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年度日本貿(mào)易收支逆差為12.8萬(wàn)億日元，創(chuàng)下了安倍執(zhí)政以來(lái)的“最高紀(jì)錄”。

　　僅憑上市企業(yè)的業(yè)績(jī)難以判斷成效

　　面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和物價(jià)下跌的困境，安倍政府開(kāi)始改變策略，借勢(shì)去年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇推出了第二輪量化寬松政策，希望一方面依靠繼續(xù)貶值日元來(lái)降低國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的生產(chǎn)成本，一方面吸引海外日本制造業(yè)大舉回歸本土生產(chǎn)。

　　我們看到，受日元連續(xù)貶值影響，部分日本企業(yè)按日元換算的利潤(rùn)確實(shí)有所好轉(zhuǎn)。對(duì)此日本國(guó)內(nèi)輿論一片歡呼。根據(jù)日興證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014財(cái)年日本上市公司凈利潤(rùn)連續(xù)第二年刷新最高紀(jì)錄，東京證券交易所主板市場(chǎng)的上市公司(金融業(yè)除外)凈利潤(rùn)也預(yù)計(jì)同比增加7.7%，達(dá)15.5萬(wàn)億日元(約合人民幣8106億元)。其中，汽車(chē)、電機(jī)等制造行業(yè)的業(yè)績(jī)皆因日元貶值而得到大幅提升。但與此同時(shí)，資源相關(guān)行業(yè)卻因原油價(jià)格下降而業(yè)績(jī)惡化。受去年的消費(fèi)增稅影響，零售和服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)額也有所下降。

　　可以說(shuō)，貶值日元的舉措給不同性質(zhì)的企業(yè)帶來(lái)的效果并不相同。如果按照產(chǎn)業(yè)來(lái)看的話(huà)，日元貶值通常會(huì)給汽車(chē)、電子、電機(jī)為主的大型制造業(yè)帶來(lái)較大的收益，而對(duì)服務(wù)業(yè)則會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。而按照企業(yè)規(guī)模來(lái)說(shuō)的話(huà)，日元貶值則往往有利于大企業(yè)的增產(chǎn)增收，而對(duì)中小企業(yè)卻會(huì)帶來(lái)較大的沖擊。所以，僅依靠上市公司的業(yè)績(jī)來(lái)判斷日元貶值效果的看法尚不夠全面。

　　若再實(shí)施貨幣政策“扭曲性”操作恐遭各國(guó)聲討

　　從今年日本經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)來(lái)看，安倍政府面臨的主要問(wèn)題就是如何將汽車(chē)、電子和電機(jī)等跨國(guó)大型制造業(yè)的收益轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)的設(shè)備投資和員工收入，以此來(lái)刺激日本國(guó)內(nèi)的企業(yè)投資和個(gè)人消費(fèi)。同時(shí)，借助美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇來(lái)刺激貿(mào)易出口，重新恢復(fù)投資、消費(fèi)和出口三駕馬車(chē)對(duì)經(jīng)濟(jì)的牽引力。但是，要把這些設(shè)想付諸實(shí)現(xiàn)的話(huà)可謂任重而道遠(yuǎn)。

　　首先，企業(yè)的設(shè)備投資絕非短期行為。一般而言，從事制造業(yè)的企業(yè)如果要想擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的話(huà)，從規(guī)劃、投資到投產(chǎn)大約需要一到三年的周期。所以說(shuō)，期待海外企業(yè)向日本本土回歸的想法可謂“遠(yuǎn)水難救近火”。

　　其次，日本已經(jīng)步入老齡化社會(huì)，在今后很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都將面臨勞動(dòng)力嚴(yán)重不足的困境。從去年年底的數(shù)據(jù)看，日本的失業(yè)率僅為3.5%，而有效求人倍率則為1.10倍。這意味著日本正面臨著經(jīng)濟(jì)下行和勞動(dòng)力不足同時(shí)并存的窘境。以此為背景，即使海外企業(yè)能夠迅速回歸本土生產(chǎn)，那么接下來(lái)馬上或?qū)⒚媾R“員工荒”。為了解決勞動(dòng)力缺口，企業(yè)將不得不提高用工成本，這又將抵消日元貶值給企業(yè)帶來(lái)的增收效應(yīng)。

　　因此，目前日元貶值雖然給日本的部分跨國(guó)制造業(yè)帶來(lái)了增收效應(yīng)，但是想要在短期內(nèi)以此牽引日本國(guó)內(nèi)投資，提高企業(yè)勞動(dòng)分配率，將企業(yè)的收益轉(zhuǎn)化成投資和個(gè)人收入(也是個(gè)人消費(fèi))，談何容易。再次，安倍政府希望借助美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)增加日本的貿(mào)易出口，此舉也絕非易事。雖然以往美國(guó)經(jīng)濟(jì)每次上行都會(huì)刺激日本的對(duì)美貿(mào)易出口，但是此次面臨的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所不同。在目前歐盟經(jīng)濟(jì)面臨再次探底、中國(guó)和新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩的背景下，日本的貿(mào)易出口只能是有增有減，要想依靠貿(mào)易出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)恐怕難以實(shí)現(xiàn)。一旦今年上半年安倍政府依靠投資、消費(fèi)和出口難以拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的話(huà)，恐怕在下半年還得依靠貨幣政策的“扭曲性”操作來(lái)進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)。問(wèn)題是，在全球共同防止貨幣貶值的背景下，如果安倍非要孤注一擲出此下策的話(huà)，恐怕難逃各國(guó)的口誅筆伐。

　　(陳子雷 作者系上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)東亞經(jīng)濟(jì)研究中心、日本經(jīng)濟(jì)研究中心主任)