回顧過(guò)去8年保險(xiǎn)資金境外投資的歷程，參與港股IPO是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出海投資的第一站，投資股票二級(jí)市場(chǎng)是第二步，而第三步才是配置境外債券。今年，這三方面的投資都存在良機(jī)，應(yīng)提早進(jìn)行戰(zhàn)略布局。

　　參與IPO機(jī)會(huì)多多

　　參與港股IPO是不少保險(xiǎn)公司投資香港市場(chǎng)的重要途徑，這兩年又延伸到在美國(guó)上市的中概股的IPO。

　　但與A股IPO不同，港股IPO的盈虧?rùn)C(jī)會(huì)對(duì)半，并不是穩(wěn)賺不賠，如果在IPO個(gè)股研究方面下工夫，還是可以獲取穩(wěn)定收益的。我們公司在香港是最早系統(tǒng)性運(yùn)用打新股和參與增發(fā)策略進(jìn)行投資的資產(chǎn)管理公司，一開(kāi)始是用保險(xiǎn)資金來(lái)投，到2012年4月發(fā)了一個(gè)第三方的私募基金，投資范圍就是港股和美國(guó)中概股IPO和批股。該基金到2014年底，共2年零8個(gè)月時(shí)間，累計(jì)凈回報(bào)率達(dá)到36.9%，大幅跑贏同期的恒生指數(shù)，而且基本沒(méi)有什么回撤，投資者比較滿意，2014年被美國(guó)的《對(duì)沖基金管理周刊》評(píng)為大中華最佳基金。

　　相比2014年有諸如阿里巴巴、中廣核等大型優(yōu)質(zhì)公司的IPO，2015年可預(yù)見(jiàn)海外上市的大型公司較少，因此，2015年港股IPO的投資機(jī)會(huì)可能少于2014年。在中概股方面，不少科網(wǎng)股還會(huì)選擇在美國(guó)上市，中概股IPO今年依然會(huì)比較活躍。

　　香港的批股有兩種形式，一是增發(fā)或定向增發(fā)，二是老股的大宗交易。目前看，2015年港股的批股會(huì)有很好的投資機(jī)會(huì)。光是1月份，就有中信證券、海通證券、銀河證券三大券商宣布在香港進(jìn)行定向增發(fā)，相信會(huì)有更多H股公司在香港進(jìn)行定向增發(fā)或者是非定向增發(fā)，這些機(jī)會(huì)對(duì)于險(xiǎn)資境外投資而言，都是不錯(cuò)的選擇。

　　不要錯(cuò)過(guò)H股最佳時(shí)期

　　除了參與IPO，積極參與二級(jí)市場(chǎng)投資也是險(xiǎn)資海外資產(chǎn)配置的重要組成部分。我個(gè)人非?？春?015年港股市場(chǎng)。因?yàn)?014年香港市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)不太好。在A股大漲50％多，美股也漲10%多的情況下，恒生指數(shù)卻只漲1.3%，這對(duì)頗受美股和A股雙重影響的港股來(lái)說(shuō)是比較罕見(jiàn)。相比之下，國(guó)企指數(shù)（Ｈ股）漲幅相對(duì)好一些。

　　與A股市場(chǎng)不同，影響香港市場(chǎng)漲跌的有兩大因素：第一，中國(guó)的基本面；第二，歐美的流動(dòng)性。如果按照這個(gè)邏輯看，中國(guó)基本面不好，歐美流動(dòng)性又不流入，港股就很難漲起來(lái)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，香港市場(chǎng)中70%是外資，其中的46%又是歐美資金，這是拖累港股很重要的因素。

　　除了上述兩個(gè)因素，還應(yīng)該看見(jiàn)美元的升值對(duì)于新興市場(chǎng)的負(fù)面影響，歷史上每逢美元升值，資金就回流美國(guó)，新興市場(chǎng)往往表現(xiàn)不佳。

　　在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，美國(guó)預(yù)期加息大背景下，如果光依靠中國(guó)基本面和全球流動(dòng)性來(lái)支撐香港股市恐怕很難。但從估值角度來(lái)看，恒生指數(shù)估值目前較低，其動(dòng)態(tài)市盈率差不多是說(shuō)是全球大型股市中最低的了，而H股指數(shù)的估值比恒生指數(shù)估值甚至還要低。因此，港股整體出現(xiàn)大跌風(fēng)險(xiǎn)比較小。

　　說(shuō)今年港股有機(jī)會(huì)，是因?yàn)楦酃纱嬖谝粋€(gè)結(jié)構(gòu)性大機(jī)會(huì)，就是港股里面H股。去年在A股這輪行情起來(lái)之前，H股比A股貴10%，但A股漲了50%，H股漲10%，變成H股比A股便宜30%；原因是A股漲幅太快。香港的投資理念還是比較傳統(tǒng)價(jià)值型，理解不了內(nèi)地說(shuō)的“風(fēng)來(lái)了，豬也能飛起來(lái)”的投資邏輯，所以，外資基本沒(méi)有參與這輪Ａ股的上漲，Ｈ股也沒(méi)有明顯加倉(cāng)。

　　因此，從A股投資者的估值角度看，H股確實(shí)存在非常好的系統(tǒng)性機(jī)遇。首先從估值角度來(lái)看，無(wú)論縱向比較和是橫向比較，H股都是非常便宜的；第二，巨大A/H股差價(jià)是最近十年的第四次高點(diǎn)，前三次的差價(jià)平均都在一年左右時(shí)間抹平，即使A股上漲，差價(jià)不會(huì)一時(shí)收窄，還會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)H股上漲，取得絕對(duì)回報(bào)；第三，港股通成為打通兩地投資者參與對(duì)方市場(chǎng)的十分便捷的通道，這是以前沒(méi)有過(guò)的事情。第四，大多數(shù)兩地上市公司的H股流通盤(pán)比A股小，推動(dòng)追漲行情所需資金較低。A股最多的時(shí)候一天成交量1萬(wàn)億人民幣，港股最多的時(shí)候一天成交量1000億港幣，A股的流動(dòng)性通過(guò)港股通稍有流入，H股就會(huì)有反應(yīng)。

　　綜合來(lái)看，H股具備取得較好相對(duì)收益和絕對(duì)回報(bào)的條件，是今年香港股票市場(chǎng)最確定的投資機(jī)會(huì)。投資策略方面，建議布局A/H高溢價(jià)、流動(dòng)性較強(qiáng)、基本面較好、在港股通標(biāo)的范圍內(nèi)的H股。

　　從A股去年的行情來(lái)看，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，信息傳播和資金的流動(dòng)是非常迅速的，所以，今年一定要布局H股，而且要提前布局，不要錯(cuò)過(guò)最佳的時(shí)期。

　　可以布局債券投資

　　境外債券在過(guò)去幾年都不是險(xiǎn)資海外投資的選項(xiàng)，其邏輯既正常又簡(jiǎn)單，一來(lái)內(nèi)地利率產(chǎn)品收益率比境外高，在大資管背景下有諸多高收益的非標(biāo)產(chǎn)品可供選擇。第二，人民幣升值；人民幣2014年以前每年升3%左右，換匯出海投債得不償失。因此，過(guò)去這些年做海外的債券投資對(duì)內(nèi)地保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)是不合算的。

　　那么，2015年海外債券投資是否機(jī)會(huì)浮現(xiàn)了呢？

　　我們看到，在以香港為主的亞太區(qū)債券市場(chǎng)中，美元債券占81%，港幣債券占比17%，離岸人民幣債券占2%。三種貨幣總存量約7千億美元。人民幣債券少主要原因是只有中國(guó)企業(yè)到海外發(fā)人民幣債融資。

　　現(xiàn)在看來(lái)，隨著中國(guó)銀根逐漸偏向?qū)捤?，收益率下行趨?shì)應(yīng)能持續(xù)。相反，美國(guó)正步入加息周期，美元債收益率上行動(dòng)力漸漸增強(qiáng)。美元從2014年第四季度開(kāi)始走強(qiáng)，人民幣兌美元貶值壓力漸趨明顯，以美元計(jì)價(jià)的債券可帶來(lái)除票面收益率以外的匯價(jià)收益。

　　現(xiàn)在我們已經(jīng)看到一種趨勢(shì)了，就是國(guó)內(nèi)利率不斷往下走，政府也是想降低企業(yè)融資成本。我們國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率確實(shí)太高了，會(huì)有一個(gè)逐漸下降的過(guò)程。我們?cè)鲞^(guò)研究，凡是一個(gè)國(guó)家只要經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母咚俜啪彏橹兴?，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率一定下降；凡是一個(gè)國(guó)家只要人口進(jìn)入老齡化，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率一定下降；凡是一個(gè)國(guó)家搞利率市場(chǎng)化改革，從改革中間到改革結(jié)束，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益一定下降。中國(guó)三個(gè)條件都符合，長(zhǎng)期看一定是下降的。因此，境內(nèi)外利差收窄是可以預(yù)期的，這是境外債券投資的第一個(gè)邏輯。

　　第二個(gè)邏輯，人民幣匯率變化。去年人民幣自匯改以來(lái)第一次對(duì)美國(guó)貶值，貶值2.42%，今年年初到現(xiàn)在也繼續(xù)貶。如果我們?nèi)ハ愀圪I(mǎi)一個(gè)BBB評(píng)級(jí)的，本來(lái)利差縮的很窄，再加上去年人民幣兌美元貶了，其人民幣收益率就好于在國(guó)內(nèi)買(mǎi)AAA債的收益率。我們判斷，人民幣2015年對(duì)一攬子貨幣一定是升的，但是對(duì)美元應(yīng)是繼續(xù)輕微貶值的。

　　因此，險(xiǎn)資投資境外債券，2015年盡管還沒(méi)有到大規(guī)模進(jìn)行的時(shí)候，但是最起碼要準(zhǔn)備和開(kāi)始布局了。畢竟，在境內(nèi)外利差收窄和人民幣對(duì)美元走弱的兩大趨勢(shì)下，境外市場(chǎng)已經(jīng)可以找到與內(nèi)地同樣安全、但收益率又比內(nèi)地高的債券投資機(jī)會(huì)了。

　　就如同過(guò)去5年，保險(xiǎn)業(yè)誰(shuí)率先在大資管和非標(biāo)產(chǎn)品布局，誰(shuí)就能有效提升今天的整體投資收益率一樣。我在這里大膽預(yù)測(cè)，未來(lái)5至10年，保險(xiǎn)業(yè)誰(shuí)率先布局全球資產(chǎn)配置，誰(shuí)就有望奠定未來(lái)投資的勝局。