阿里與工商總局和美國資本市場的博弈無疑敲了一個響亮的警鐘，這次事件將徹底促使阿里去正視并重新認(rèn)識美國資本市場，而長期來看，阿里的股價或許也將有望回歸到一個更合理更理性的估值區(qū)間

　　處在發(fā)展巔峰的阿里巴巴最近比較煩，阿里巴巴集團(tuán)因涉嫌“隱瞞受到監(jiān)管部門調(diào)查”等問題，在美國遭到集體訴訟，至少5家美國律所啟動欺詐調(diào)查，其中有一家表示，集體訴訟已經(jīng)在在紐約地區(qū)法院開始，上訴人為在2014年10月21日至2015年1月28日中買入阿里巴巴股份的股民。

　　訴訟稱，阿里巴巴未及時披露其高管在2014年7月（也就是IPO前兩個月）與國家工商總局開會，當(dāng)時在會議中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)警告阿里巴巴內(nèi)部存在一些“高度可疑甚至是非法”——商業(yè)慣例。阿里一夜之間，從世界級rock star，到現(xiàn)在成為國內(nèi)監(jiān)管部門和美國資本市場圍攻的對象。雪上加霜，2015年1月29日，阿里巴巴公布了2014年第四季度財報顯示，雖然公司第四季度營收261.8億元，同比增40%，但還是落后于華爾街預(yù)期；而且第四季度凈利潤59.8億元，同比降低28%。受多重利空消息打壓，繼前一日股價下跌逾4％后，1月29日阿里巴巴股價再次重挫近9％，收盤報每股89．81美元，兩天市值蒸發(fā)逾300億美元，馬云也從中國首富的寶座上摔了下來。

　　事實(shí)上，早在阿里赴美上市之前，我就預(yù)言了阿里的幾大風(fēng)險。首先，我認(rèn)為，不光是阿里，整個中概股都沒有意識到美國資本市場游戲規(guī)則是完全不一樣。從表面上看，中國企業(yè)到美國上市，特別風(fēng)光，但其實(shí)，海外上市成本高，尤其是監(jiān)管的成本是十分昂貴的。在美國，任何行為都無時無刻不在投資者和證監(jiān)會的放大鏡下面，一有違規(guī)的行為就可能被集體訴訟、停牌或被強(qiáng)制退市。我在波士頓的咨詢公司工作時，接受過大量的集體訴訟，大部分的集體訴訟依據(jù)就是美國1933年和1934年證券交易法。這項法律的墊腳石就是“強(qiáng)制披露”和“禁止欺詐”，其中強(qiáng)制披露包括公開發(fā)行時的初始披露和上市交易后的持續(xù)披露。在這一點(diǎn)上而言大部分中國企業(yè)赴美上市會遭遇水土不服，這也正是美國監(jiān)管層及投資者對中國企業(yè)“找茬”的主要原因。當(dāng)時馬云不想在美國上市的主要原因之一就是美國有嚴(yán)格的信息披露制度、有大量的集體訴訟，應(yīng)對監(jiān)管的負(fù)擔(dān)相對于香港來說要重得多。

　　第二，我之前在不同場合里也預(yù)言了阿里淘寶上可能因為出售盜版、假冒和非法商品而被起訴的風(fēng)險。淘寶網(wǎng)曾查處并清理了8700萬件涉嫌違反音樂、香煙、服裝、藥品等領(lǐng)域知識產(chǎn)權(quán)規(guī)定的產(chǎn)品。這使得阿里2012年從美國政府的“黑名單”中撤下來，為其IPO鋪平道路。但是這之后，淘寶上銷售A貨、高仿產(chǎn)品現(xiàn)象并沒有太大改善。我當(dāng)時就認(rèn)為，阿里巴巴很有可能面臨集體訴訟，這也是阿里上市后面臨的最大風(fēng)險之一。這一問題將如何解決，這涉及到數(shù)十萬買家和上億買家的利益。我認(rèn)為，一張美國監(jiān)管部門巨額罰單是不可避免的。

　　第三，阿里公司內(nèi)部治理始終是他的一個痛點(diǎn)。阿里發(fā)展得過快也過于龐大，這樣的野蠻生長會引發(fā)各種公司治理上的問題。最好的例子就是眾所周知的“淘寶小二”的腐敗現(xiàn)象?！疤詫毿《钡母瘮∈翘詫毾的酥涟⒗锵档钠髽I(yè)文化崩塌，代價可能是慘重的。2010年公司清理了約0.8%逾千名涉嫌欺詐的“中國供應(yīng)商”客戶，公司CEO衛(wèi)哲、COO李旭暉因此引咎辭職。而美國國會美中經(jīng)濟(jì)安全委員會在阿里上市前曾發(fā)布了一份報告，除了提示阿里巴巴的VIE結(jié)構(gòu)有重大風(fēng)險之外，還提出了阿里巴巴的內(nèi)部腐敗問題，包括在互聯(lián)網(wǎng)上盛行的“有償刪帖”和“黑公關(guān)”之外，報告特意警示了阿里巴巴的幾起腐敗案件，包括阿里旗下聚劃算前CEO閆利岷因收受賄賂（兩輛豪華汽車）以及其他幾個人因腐敗被逮捕入獄的事情，還提到了之前的B2B丑聞，100余名工作人員幫助不法分子在B2B平臺上傳虛假貨物清單用以個人牟利。報告寫成于2014年6月18日，并沒有包括阿里最新的一起腐敗案，一位化名為“關(guān)羽”的阿里人力資源VP，阿里27個合伙人之一前CPO戴珊的表弟，因受賄260萬元被捕入獄。

　　第四，一位估值專家，紐約大學(xué)的金融學(xué)教授曾指出，投資者應(yīng)該注意到他們買的并非是這一電商巨人的股票，而是中國政府管轄下的一個空殼公司（shell company）的股票。他還指出，幾乎每一個成功的中國公司都有一個共同點(diǎn)，那就是他們一定和政府有著良好的關(guān)系。但是這次與中國監(jiān)管當(dāng)局的唇槍舌劍是不是預(yù)示著政府對阿里的青睞已經(jīng)不復(fù)存在？

　　最后一點(diǎn)就是阿里的業(yè)績增長有明顯的放緩跡象，而這是華爾街金融分析師關(guān)注的一個重要指標(biāo)。一個公司一旦上市，就開始了與華爾街博弈的馬拉松。

　　而此次阿里與工商總局和美國資本市場的博弈無疑敲了一個響亮的警鐘，在我看來，這次事件將徹底促使阿里去正視并重新認(rèn)識美國資本市場，而長期來看，阿里的股價或許也將有望回歸到一個更合理更理性的估值區(qū)間。

　?。ㄗ髡咧炖?系上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院會計學(xué)副教授）