【導(dǎo)讀】央行發(fā)布報(bào)告首次公布社會(huì)融資存量，明確優(yōu)化組合保持適度流動(dòng)性的下一步政策思路。經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》本期觀點(diǎn)：貨幣政策要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，打好攻防組合拳。

　　央廣網(wǎng)財(cái)經(jīng)北京2月11日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，2015開年，全球錢潮洶涌，多國(guó)央行啟動(dòng)印鈔機(jī)。就在2月5號(hào)，我國(guó)央行的降準(zhǔn)動(dòng)作，也隱約傳遞著寬松貨幣政策的聲浪。

　　昨天晚間，央行最新發(fā)布的《2014年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》明確：優(yōu)化政策組合，保持適度流動(dòng)才是下一步政策的主基調(diào)。梳理央行發(fā)布的《2014年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，共有四個(gè)特點(diǎn)：一是，降息效果初顯現(xiàn)，寬松節(jié)奏仍謹(jǐn)慎。《報(bào)告》詳細(xì)描述了去年非對(duì)稱降息之后金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的變化，并且表示“企業(yè)融資成本高的問(wèn)題已經(jīng)有一定程度的緩解”，但“穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有發(fā)生變化”，表明央行仍在強(qiáng)調(diào)貨幣政策的中性特質(zhì)。二是，基礎(chǔ)貨幣供給生變，結(jié)構(gòu)貨幣政策“亮劍”。央行對(duì)于全面降準(zhǔn)比較審慎，而是大量運(yùn)用了PSL，SLF等工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。三是，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡格局難改，貨幣政策結(jié)構(gòu)化傾向增強(qiáng)。2014年下半年以來(lái)，城投和地產(chǎn)融資需求逐漸走低，央行對(duì)高杠桿率的擔(dān)憂有所弱化，但對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域繼續(xù)加杠桿的擔(dān)心一直沒有消褪?！秷?bào)告》中提到，“宏觀總量政策要把握好取向和力度，要在基礎(chǔ)條件出現(xiàn)較大變化時(shí)適時(shí)適度調(diào)整，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)慣性下滑，同時(shí)也要注意防止過(guò)度‘放水’，固化結(jié)構(gòu)扭曲、推升債務(wù)和杠桿水平”。四是，通縮是不太遠(yuǎn)的“遠(yuǎn)慮”，卻未必是那么近的“近憂”。

　　如果從結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的視角來(lái)看，我國(guó)CPI與PPI的背離很難在短期內(nèi)顯著改善或逆轉(zhuǎn)。但《報(bào)告》中提到，“目前居民對(duì)物價(jià)的感受依然較強(qiáng)，物價(jià)預(yù)期還不很穩(wěn)定”，說(shuō)明央行不僅會(huì)關(guān)注物價(jià)的短期波動(dòng)，也會(huì)關(guān)注物價(jià)的趨勢(shì)變化。另外，央行昨天還首次發(fā)布了社會(huì)融資規(guī)模存量。初步統(tǒng)計(jì)，2014年末社會(huì)融資規(guī)模存量為122.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.3%。

　　對(duì)于《央行》的這份《報(bào)告》，經(jīng)濟(jì)之聲特約評(píng)論員、財(cái)經(jīng)作家葉檀認(rèn)為，最明確的信號(hào)就是央行不會(huì)實(shí)施市場(chǎng)期望的過(guò)度寬松政策。

　　葉檀：最近公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)和CPI和PPI不樂(lè)觀，很多市場(chǎng)人士希望央行出臺(tái)更寬松的貨幣政策，甚至實(shí)行量化寬松的貨幣政策。但是從央行這一次的報(bào)告來(lái)看，還是比較穩(wěn)健的態(tài)度，第一個(gè)提到貨幣政策的變化要根據(jù)形勢(shì)而動(dòng)。另外也提出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和調(diào)整過(guò)程恐怕是比較漫長(zhǎng)的，所以會(huì)密切關(guān)注形勢(shì)來(lái)進(jìn)行調(diào)整。所以很多人想象大規(guī)模的寬松，恐怕央行會(huì)比較謹(jǐn)慎，貨幣政策會(huì)實(shí)行多種不同的組合，而不是大規(guī)模的降準(zhǔn)降息。

　　對(duì)于央行首次公布的社會(huì)融資規(guī)模存量，葉檀分析，這背后的潛臺(tái)詞主要從兩個(gè)方面來(lái)看。

　　葉檀：可能很多人有疑問(wèn)，認(rèn)為央行現(xiàn)在政策不夠?qū)捤桑菑纳鐣?huì)融資量，尤其從債券、證券，所獲得的資金，從各種渠道獲得的融資，其實(shí)是不少的。第二現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，融資量比較大，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還并不是太好，這就說(shuō)明現(xiàn)在我們的融資之后，融資的成本跟它的使用的效率是有一定的問(wèn)題的。也就是說(shuō)很多的最上游的企業(yè)拿到了資金，或者說(shuō)很多的融資人過(guò)去之后，成為償還還本付息一個(gè)來(lái)源，而不是創(chuàng)造新的財(cái)富，這個(gè)是背后的潛臺(tái)詞。

　　央行的《2014年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》透露出哪些重要信息？經(jīng)濟(jì)之聲特約評(píng)論員、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚將就此評(píng)論。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：您對(duì)于目前的貨幣政策有哪些建議？

　　向松祚：我認(rèn)為2015年包括未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)的貨幣政策的基本基調(diào)就是要結(jié)構(gòu)性的寬松，核心不是總量的問(wèn)題，是結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)好像是陷入了通縮，這個(gè)通縮也是結(jié)構(gòu)性的通縮，主要的通縮是制造性的領(lǐng)域。當(dāng)然現(xiàn)在房地產(chǎn)價(jià)格也在向下的調(diào)整，就是產(chǎn)能過(guò)剩，供給過(guò)剩。相反老百姓迫切需要的，比如醫(yī)療、教育、旅游、社會(huì)公共服務(wù)、娛樂(lè)等新興行業(yè)，其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足?？咳娴膶捤韶泿耪卟豢赡芙鉀Q問(wèn)題，過(guò)去為什么搞出這么多的產(chǎn)能過(guò)剩，就是因?yàn)樨泿艛U(kuò)張過(guò)度，信貸擴(kuò)張過(guò)度。所以央行發(fā)表的社會(huì)融資的存量，與2002年相比擴(kuò)大了9倍，有些擴(kuò)張了幾十倍，這么龐大的貨幣寬松，造成的結(jié)果就是今天的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題?，F(xiàn)在仍然有很多市場(chǎng)人士呼吁央行全面的放水，恐怕適得其反。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：定向怎么能夠定向？怎么能夠解決結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題？

　　向松祚：現(xiàn)在的工具很多，定向降準(zhǔn)、定向降息，間接調(diào)控和實(shí)際調(diào)控必須要結(jié)合起來(lái)，實(shí)際上央行這一次降準(zhǔn)，它也是定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)結(jié)合的，而且強(qiáng)調(diào)的是更主要是定向降準(zhǔn)，因?yàn)槿娼禍?zhǔn)并不可能資金流到不希望它流到的地方去，流到投機(jī)炒作，流到制造業(yè)，所以貨幣政策的工具，要靈活應(yīng)用，這跟央行講的預(yù)調(diào)微調(diào)，松緊適度就是這個(gè)意思。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：錢流出來(lái)之后如何能讓它留到咱們想讓它流的方向去。這一次貨幣政策包括還談到了首次公布了社會(huì)融資的規(guī)模存量，對(duì)于這個(gè)數(shù)據(jù)您怎么解讀？

　　向松祚：這個(gè)數(shù)據(jù)的理論背景，就是把整體的經(jīng)濟(jì)劃分為兩個(gè)部分，一個(gè)部分是融資的，就是掙錢的，一部分是用錢的，特別比較了2014年的存量和2002年的存量，這個(gè)存量差不多增加了9倍，有的增加了十幾倍，甚至幾十倍。反映兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)要市場(chǎng)人士明白，過(guò)去這幾年，不是貨幣政策不寬松，不是信貸政策不寬松，而是社會(huì)融資已經(jīng)足夠多了，可為什么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度反而下來(lái)了。第二表明，過(guò)去這么多年社會(huì)融資的結(jié)構(gòu)發(fā)生了歷史性的變化，過(guò)去是商業(yè)銀行一家獨(dú)大，現(xiàn)在商業(yè)銀行的占到半壁少一點(diǎn)的江山，債券、股票、風(fēng)投、私募等等這些已經(jīng)發(fā)展起來(lái)了。