■ 談股論市

　　在股指大幅上漲之后，一再發(fā)酵的政策效應(yīng)逐步遞減，同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)查處與新股密集發(fā)行的節(jié)奏安排，對(duì)市場(chǎng)資金面形成了短期的抽離，這使得股指被人為結(jié)束了單邊上漲行情而步入調(diào)整，昨日的走勢(shì)顯示這種短期的調(diào)整并沒有結(jié)束。

　　央行打破此前周末發(fā)布消息的慣例，于周三晚間宣布降準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)說，這一行動(dòng)符合市場(chǎng)一直以來的預(yù)期，但在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上略早于市場(chǎng)的預(yù)計(jì)，央行這種既與市場(chǎng)預(yù)期方向一致又追求出其不意效果的做法，與央行在兩個(gè)月前超預(yù)期降息基本相似。

　　但是，從資本市場(chǎng)反應(yīng)來看，此次降準(zhǔn)與兩個(gè)月之前的首次降息激起的反響大不相同，昨日A股主板各類股指高開低走以下跌收盤，跡象顯示，降準(zhǔn)沒有促使股指重拾升勢(shì)，反倒成了場(chǎng)內(nèi)資金短線套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

　　兩個(gè)月之前的首次降息開啟了貨幣政策寬松序幕，由于藍(lán)籌股估值與大盤股指處于上漲前的相對(duì)低位，貨幣政策方向的超預(yù)期轉(zhuǎn)變促成了市場(chǎng)看多預(yù)期的猛烈升溫，與滬港通的推出、房地產(chǎn)市場(chǎng)資金與各類理財(cái)產(chǎn)品投資陣地轉(zhuǎn)移、券商兩融業(yè)務(wù)加杠桿等因素疊加，催升了主板市場(chǎng)一輪大級(jí)別的漲升行情；而在股指大幅上漲之后，一再發(fā)酵的政策效應(yīng)逐步遞減，同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)查處與新股密集發(fā)行的節(jié)奏安排，對(duì)市場(chǎng)資金面形成了短期的抽離，這使得股指被人為結(jié)束了單邊上漲行情而步入調(diào)整，昨日的走勢(shì)顯示這種短期的調(diào)整并沒有結(jié)束。

　　中國經(jīng)濟(jì)增速重心下移已經(jīng)成為新常態(tài)，CPI月度同比回落至2%以下，PPI指標(biāo)超過20個(gè)月為負(fù)且在近期降幅擴(kuò)大，官方制造業(yè)PMI指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯臨界值50水平，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)不佳成為此次降準(zhǔn)的基本面背景。

　　從市場(chǎng)運(yùn)行邏輯來看，本輪上漲行情的展開源于改革預(yù)期與流動(dòng)性寬松“雙輪驅(qū)動(dòng)”，其中交織的是政策監(jiān)管因素與資金面的增減變化等多重影響。政策影響因素在于：改革的推進(jìn)由一系列的政策制定出臺(tái)進(jìn)行落實(shí)，流動(dòng)性寬松則緣于貨幣政策的方向性調(diào)整，同時(shí)，監(jiān)管層不希望市場(chǎng)過快上漲演繹瘋牛行情，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)等違規(guī)操作的查處，就成了股指調(diào)整的直接的導(dǎo)火索，由于兩融業(yè)務(wù)與市場(chǎng)的資金面變化高度關(guān)聯(lián)，加之新股發(fā)行疊加對(duì)市場(chǎng)資金形成短暫的抽離，故綜合各個(gè)因素來看，市場(chǎng)短期將繼續(xù)以震蕩整理為主。

　　而從中期角度來看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)不佳，后續(xù)的降息與降準(zhǔn)預(yù)期繼續(xù)存在，當(dāng)前市場(chǎng)仍處在流動(dòng)性寬松窗口之內(nèi)，市場(chǎng)中期的資金面環(huán)境并不悲觀。

　　由于市場(chǎng)開放與杠桿操作的存在，在市場(chǎng)結(jié)束單邊上漲之后，股指雙向的、結(jié)構(gòu)性的波動(dòng)逐步放大，同時(shí)，主板、創(chuàng)業(yè)板與中小板等不同市場(chǎng)因各自稟賦與交易波動(dòng)的不同特點(diǎn)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)的演變趨向差異化、復(fù)雜化，更多呈現(xiàn)出非特異性結(jié)構(gòu)特征，構(gòu)成A股市場(chǎng)的獨(dú)特風(fēng)景，這是近期市場(chǎng)操作需要了解與把握的大局。當(dāng)風(fēng)吹來時(shí)，豬都可以飛起來，但在風(fēng)過之后，能飛的就只有鳳凰了。因此，在風(fēng)停之后尋找真正能飛的“鳳凰”，將是后期投資獲利的關(guān)鍵所在。而從尋找交易機(jī)會(huì)角度來看，短時(shí)期內(nèi)，A股重新回到存量資金博弈格局，由改革與政策調(diào)整促動(dòng)的主題機(jī)會(huì)，將重返A(chǔ)股舞臺(tái)。

　　□傅子恒（萬聯(lián)證券研究所所長）