□易憲容

　　當美元對歐元快速升值時，要讓人民幣跟隨美元同樣升值，人民幣就得保持以下條件：一是歐元體系流出來的資金或國際市場的資金均等地流入美元資產(chǎn)及人民幣資產(chǎn)；二是中國的經(jīng)濟增長周期與美國一致；三是中國央行的貨幣政策與美國趨勢相同；四是中美的匯率市場環(huán)境一致。而就目前情況看，要滿足這些條件是不可能的。

　　歐洲央行在1月22日宣布推出1.14萬億歐元的量寬政策之后，歐元對美元立即快速貶值，美元指數(shù)創(chuàng)11年新高，人民幣對美元也大幅走低。歐洲央行量寬，為何會導致人民幣對美元貶值？

　　一般來說，歐元供應量大增會導致該貨幣貶值。由于市場預期歐元將貶值，國際資金就會減持歐元而增持其他避險貨幣，比如美元，必然導致美元升值。

　　當美元對歐元快速升值時，要讓人民幣跟隨美元同樣升值，人民幣就得保持以下一系列條件：一是歐元體系流出來的資金或國際市場的資金均等地流入美元資產(chǎn)及人民幣資產(chǎn)；二是中國的經(jīng)濟增長周期與美國相一致；三是中國央行的貨幣政策與美聯(lián)儲趨勢相同；四是中美的匯率市場環(huán)境相一致。

　　而就目前情況看，要滿足這些條件是不可能的。

　　一是從中美兩國的經(jīng)濟周期來看，美國經(jīng)濟目前開始復蘇，但中國要刻意降低經(jīng)濟增速。這就會使國際資金流出中國市場以規(guī)避投資風險，而流向美國尋求更好的投資機會。在這種情況下，人民幣不僅不能夠隨美元升值而升值，而且對美元的貶值壓力大增。

　　二是假定中美兩國的經(jīng)濟周期相一致，當前全球非美貨幣全面貶值，如果人民幣不貶值，將嚴重削弱中國產(chǎn)品的國際競爭力。

　　第三，在不少市場人士看來，當前的人民幣匯率實施“區(qū)間管理”，由于中國要加快人民幣國際化進程，因此，人民幣是否貶值取決于央行的各種平衡。但在全球貨幣競爭性貶值的情況下，央行關于人民幣匯率的平衡點會下移，否則不僅對中國經(jīng)濟增長不利，更有可能讓國際熱錢重新流入中國。

　　第四，中美兩國的匯率制度完全不同，更為重要的是，兩國的貨幣政策差異很大。美國的貨幣政策是在逐漸緊縮。而當前中國的貨幣政策來說，則是既不敢放松，又得保證市場流動性充裕。

　　(作者系中國社科院金融研究所研究員)