劉錕

　　“只聞樓梯響，不見人下來”——這句話形象描述了當(dāng)前市場對央行全面降低存款準(zhǔn)備金率等寬松政策的焦急心態(tài)。以往市場一“叫娘”，央媽就“心疼”，以致創(chuàng)下曾經(jīng)一年降準(zhǔn)10次的紀錄。如今，央行在貨幣政策的制定和執(zhí)行上，越來越講究平衡藝術(shù)，猜測央行何時“放水”已變得異常困難。

　　雖然當(dāng)前中國經(jīng)濟仍面臨較大壓力，特別是中小企業(yè)融資成本居高不下。但從以往經(jīng)驗看，盲目降準(zhǔn)并不能真正緩解實體經(jīng)濟融資難題。尤其是當(dāng)前實體經(jīng)濟的投資意愿并不強烈，過度的流動性對實體經(jīng)濟的促進作用也不明顯。相反，存款準(zhǔn)備金率降低之后釋放出來的資金，還有可能“逐利”流入房地產(chǎn)、股市等領(lǐng)域，增加資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。

　　這兩年，特別是去年以來，央行設(shè)立諸多新的政策工具，如常設(shè)借貸便利（SLF）、公開市場短期流動性工具（SLO）、中期借貸便利（MLF）等，有針對性地結(jié)構(gòu)性寬松，起到較好效果。但全面降低存款準(zhǔn)備金率、降息等全面的寬松政策是不是就不需要了呢？當(dāng)然不是。只是在時機的把握上，需更加謹慎?？梢哉f，央行在這方面越來越成熟。降準(zhǔn)降息的目的是什么？無疑是促進實體經(jīng)濟發(fā)展，讓資金流向該去的地方。如果新的操作工具可以實現(xiàn)這一目標(biāo)，何樂而不為？

　　在上周舉行的達沃斯論壇上，央行行長周小川表示，央行無意向市場注入過多流動性。一時間，引發(fā)市場“釋放利空”的感慨。其實，從周小川講話的語境看，他強調(diào)的是，央行的主要功能是維持市場穩(wěn)定，而不是簡單的要不要降準(zhǔn)的問題。當(dāng)前，市場預(yù)期的降準(zhǔn)降息為何遲遲未來？背后顯示了央行的深謀遠慮，以及對于總量寬松類貨幣政策實施效果的疑慮。估計只有真正掃除了影響降準(zhǔn)降息應(yīng)有效果的障礙，央行才能“放水”。

　　在這方面，市場看到了央行與以往的不同之處。日前，證監(jiān)會暫停3家證券公司兩融開戶三個月，而銀監(jiān)會則出手整頓委托貸款，這都是為降準(zhǔn)掃除障礙做鋪墊。因此，究竟何時降準(zhǔn)或降息，無需過度猜測。該來的總會來。