黃山旅游調研報告：壟斷資源在手，價值提升在望

　　黃山旅游 600054 社會服務業(yè)(旅游飯店和休閑)

　　研究機構：西南證券分析師：潘紅敏 撰寫日期：2015-01-22

　　日前，我們對黃山旅游進行調研，與上市公司董秘、證券事務代表及董事會辦公室主任等管理層進行了交流。根據管理層座談及我們的判斷，結論如下：

　　公司壟斷資源優(yōu)勢明顯，業(yè)績恢復性增長良好：公司主業(yè)包括園林門票、索道、酒店和旅行社等，門票和索道業(yè)務是公司兩大營收和利潤支柱。公司業(yè)績恢復能力良好。2009年受損2010年快速恢復，利潤增速達44.5%。2014年公司恢復性增長也不錯。類三公消費泡沫2013年已基本擠出，而民眾出游需求持續(xù)旺盛；西海飯店、西海大峽谷地軌纜車將從虧損變成盈利；皇冠假日酒店有望減虧。

　　前11個月黃山風景區(qū)共接待游客288.67萬人。接待游客人數同比增長8.1%，其中入境游客13.91萬人，增長20.2%。從整個黃山市1-11月份旅游情況看，全市旅游接待量4015.13萬人次，同比增長12.2%，比上年同期提高9.7個百分點。

　　其中入境游客165.1萬人次，增長10.3%，比上年同期提高10.5個百分點。

　　定向增發(fā)按程序進行中：公司擬以12.43元/股的價格發(fā)行不超4020萬股，發(fā)行股數占比不超過7.86%，總募資不超5億元，用于黃山風景名勝區(qū)玉屏索道改造項目、北海賓館環(huán)境整治改造項目和償還銀行貸款。玉屏索道改造目前正在施工，有望在2015年五一前正式投入運營，改建后最大運力由1000人/次提升至2400人/次，將有效緩解游客上下山瓶頸問題，提升接待能力。

　　未來業(yè)績將提升并穩(wěn)定增長：理由如下：1)三公消費等政策負面影響已經消化；2)索道、賓館改建后，提升接待能力；3)15年7月京福高鐵通車。京福高鐵開通后，黃山到北京只需5小時，到福州只需2小時。杭黃鐵路將于18年建成，是時黃山、千島湖和西湖等名山勝水連成一線，徹底打開黃山連接長三角的快速通道，形成一條世界級黃金旅游通道。

　　盈利預測及安全邊際：我們預計15-16年公司EPS分別為0.65元和0.76元。維持“增持”評級。

　　風險提示：經濟下行；突發(fā)事件、定增或不能獲得批準等。

　　高能環(huán)境：乘政策東風，綜合環(huán)境服務漸入佳境

　　高能環(huán)境 603588 綜合類

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：王威，肖揚，鮑雁辛 撰寫日期：2015-01-22

　　投資建議公司在市政環(huán)境、工業(yè)環(huán)境、環(huán)境修復等領域均有成熟經驗。近期國家力推第三方污染治理，公司以上業(yè)務均將持續(xù)從中受益。

　　我們認為，公司擁有充足訂單儲備，結合后續(xù)訂單獲取，未來幾年的增速能夠提升到新的臺階。預計公司2014-2016年EPS分別為0.79、1.21、1.78元，給予公司2015年45倍PE水平，目標價54.45元，首次覆蓋，給予“增持”評級；國務院力推第三方污染治理，增量需求巨大。1月14日，國務院辦公廳發(fā)布《關于推進環(huán)境污染第三方治理的意見》，針對污水、生活垃圾、工業(yè)污染、環(huán)境修復等領域，大力推進污染第三方治理。其中“污染場地治理、區(qū)域環(huán)境整治”“工業(yè)園區(qū)等工業(yè)集聚區(qū)”均為以往政策所忽視的內容，增量需求廣闊；技術、樣板工程均有儲備，可迅速占領市場。公司在污水、垃圾、工業(yè)固廢、環(huán)境修復等領域均有豐富技術與樣板工程儲備，待相關領域細節(jié)政策落實到位后，可迅速占領市場；訂單充足保證增長基礎，政策扶持帶來業(yè)績提速。公司在手多項工業(yè)園區(qū)污水、固廢BOT項目，總量已達20億元，為公司未來幾年業(yè)績增長打下基礎。此外，預計隨著第三方污染治理政策的落實，公司在生活垃圾填埋、工業(yè)廢水與固廢、環(huán)境修復等領域將不斷收獲訂單。

　　借助上市后的融資優(yōu)勢，公司的業(yè)績增速將得到提升；風險因素：BOT類業(yè)務進展慢于預期，BT類項目回款進度低于預期；

　　泰格醫(yī)藥：占據醫(yī)藥產業(yè)制高點，模式延伸值得期待

　　泰格醫(yī)藥 300347 醫(yī)藥生物

　　研究機構：國金證券分析師：燕智，李敬雷，黃挺 撰寫日期：2015-01-22

　　藥物臨床試驗合同研究組織簡稱CRO，可分為臨床前CRO和臨床試驗CRO兩個領域。臨床試驗CRO能夠有效降低制藥企業(yè)的研發(fā)成本、縮短研發(fā)周期、降低研發(fā)失敗風險，在全球制藥工業(yè)因專利懸崖而盈利下滑的背景下，全球CRO需求高速增長。

　　臨床CRO是醫(yī)藥新經濟代表，行業(yè)增速有望加快。2015年是醫(yī)藥行業(yè)不破不立的一年，其中對于新藥研發(fā)審批的簡政放權，鼓勵制藥企業(yè)加大研發(fā)投入降低銷售費用將是提升產業(yè)競爭力的重要舉措。臨床CRO將受益于這一改革方向，我們判斷行業(yè)增速有望顯著加快。

　　泰格醫(yī)藥是國內規(guī)模最大的臨床CRO企業(yè)。目前業(yè)務體量遙遙領先國內其他競爭對手一倍以上，訂單質量和盈利能力更是遠超同行。我們認為在口碑效應和行業(yè)整合的推動下，公司將繼續(xù)擴大自身領先優(yōu)勢，強者恒強。

　　強勢平臺的產業(yè)價值是尚待開發(fā)的金礦。公司的業(yè)務模式自然連接了醫(yī)藥產業(yè)內的各方優(yōu)質資源：最優(yōu)質的三甲醫(yī)院、最頂尖的醫(yī)生、最具研發(fā)創(chuàng)新力的企業(yè)、最權威的新藥評審機構。這些資源的開發(fā)利用目前只局限于CRO業(yè)務本身，產業(yè)價值被嚴重低估。今年公司開始盤活資源，使其發(fā)揮更大效益，新藥投資、智慧醫(yī)療、學術營銷都是值得探索的方向。

　　戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，外延擴張?zhí)崴伲汗灸繕宋磥砣昙訌娫谂R床試驗相關領域的專業(yè)服務能力，拓展亞太區(qū)乃至全球市場，完善和延伸產業(yè)鏈，建成全球最具影響力的CRO公司之一。我們預計公司完成此次定增之后將繼續(xù)加快推進外延步伐，從而實現超越行業(yè)的發(fā)展增速。

　　大股東參與定增，收購北醫(yī)仁智：公司公告三年期定增5億元，其中實際控制人和二股東共同出資2.5億元；公司斥資1.5億收購心血管ARO領先企業(yè)北醫(yī)仁智，并計劃將募集資金用于智慧醫(yī)療生態(tài)圈的建設和新藥投資，體現了公司業(yè)務和盈利模式的升級階段。

　　我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.59元，0.86元，1.16元，同比增長35%，45%，35%，目前股價對應2015年35倍，公司業(yè)績維持高增長，智慧醫(yī)療和新藥投資提升估值彈性，維持“買入”評級，目標價55元風險提示：訂單低于預期、人才流失風險、人力成本上漲風險特別提示：國金證券下屬孫公司鼎亮睿興投資認購增發(fā)1億元，國金證券關聯公司國金涌鏵資產管理計劃認購此次增發(fā)5000萬。

　　大智慧：互聯網金融龍頭業(yè)績爆發(fā)在即

　　大智慧 601519 計算機行業(yè)

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：劉澤晶，袁煜明，范國華 撰寫日期：2015-01-22

　　首次覆蓋給予增持評級，目標價15.4元。目前市場雖然預期公司復牌會跟隨行業(yè)補漲，但基于上市后公司業(yè)績表現低于預期，很多人對公司的質疑依然很大。我們判斷2015年是互聯網金融加速落地的一年，公司擬收購湘財證券進入互聯網券商行業(yè)，如果成功，我們認為公司的盈利能力將能發(fā)生質的變化?？紤]到收購有不確定性，我們暫不考慮收購對公司業(yè)績的影響，保守預計公司2014-16年凈利潤分別為3.39億、0.75億、1.02億元，對應EPS分別為0.17元、0.04元、0.05元?？紤]到行業(yè)估值水平，給予公司2015年220倍PE，對應目標價為15.4元，首次覆蓋給予增持評級。

　　公司擬收購湘財證券，國內第一家互聯網券商呼之欲出。2014年7月19日，公司公告停牌，8月13日，公司公告將收購湘財證券100%股權。在此之前，公司已通過大智慧金融行情交易平臺聚集了大量炒股用戶，收購湘財證券后，可以快速開展券商的各類業(yè)務，如：經紀業(yè)務、融資融券、基金銷售、資管、自營、投行等?；ヂ摼W金融流量變現有望獲得巨大突破。

　　股市向好，互聯網券商將極大受益。根據公司披露的資料，截止2014年6月30日，湘財證券收入5.31億，凈利潤1.97億?？紤]到近期股市持續(xù)向好，我們預計湘財證券全年凈利潤水平有望超5億元。公司推進互聯網券商業(yè)務后，業(yè)績有望實現爆發(fā)。

　　催化劑：互聯網券商牌照落地

　　風險因素：1、收購湘財證券失?。?、新業(yè)務進展低于預期。

　　齊心集團調研簡報：積極推進大辦公戰(zhàn)略變革

　　齊心集團 002301 傳播與文化

　　研究機構：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2015-01-22

　　點評：

　　公司是國內文化用品龍頭企業(yè)。公司主營產品包括文件管理用品、辦公設備、辦公文具、紙制品、書寫工具、包裝用品、展示用品以及學生用品等多種系列產品的綜合辦公用品。公司不斷擴充產品品類，增加了電腦外設、打印耗材等多個新品類。公司產品除在國內銷售外，還出口到海外，約有25%的收入來自出口。公司在做好傳統(tǒng)業(yè)務的同時，積極推進大辦公戰(zhàn)略變革。

　　建立自動化物流配送體系，提高了配送效率。公司物流自動化系統(tǒng)于2013年上線，目前已逐步運營至良好狀態(tài)。日最大吞吐量可達4萬件，工作三小時就可以完成一天的配貨，原來100-200人的倉庫人員配備，現在只需要20-30人，極大的提高了配送效率。

　　發(fā)展營銷渠道扁平化，積極推進電商建設。加強終端零售布局，與國內文具連鎖店、大賣場直接合作。積極拓展三四線城市市場，以地縣級獨家經銷商模式分銷，由獨家經銷商直接分銷到零售終端，減少了中間環(huán)節(jié)。加強大客戶直銷管理。公司2013年中標國家電網2013年辦公類物資超市化采購項目4.39億元，國家電網新一輪招標正在進行中。目前公司圍繞國家電網中標訂單已經搭建了八省直銷團隊。公司陸續(xù)中標中國移動分公司、中國聯通分公司、合肥卷煙廠、格蘭仕集團、廣州供電局等大型客戶的辦公類采購項目單。加強電子商務渠道建設。與京東商城簽訂了十億采購額戰(zhàn)略意向書，京東在未來三年向公司預計采購規(guī)模累計達10億元。公司B2B網站已于2015年1月1日完成公測，手機APP也已面向渠道客戶展開。

　　持續(xù)推進大辦公戰(zhàn)略變革。公司在做好傳統(tǒng)業(yè)務的同時，持續(xù)推進大辦公戰(zhàn)略變革。首先在現有品類的基礎上繼續(xù)擴充品類，未來產品品類可能將由辦公用品擴充到辦公硬件、辦公軟件以及互聯網服務等領域，打造辦公服務系統(tǒng)集成商。其次，未來3-5年通過持續(xù)收購、兼并，可能在云辦公、大數據服務、互聯網廣告、辦公軟件、電商服務等領域選擇并購標的。

　　實際控制人增持，擬推行員工持股計劃。公司實際控制人近期通過二級市場增持744.78萬股，增持均價8.81元/股，增持完成后共持有1.02億股，占總股本的27.01%。公司擬推行員工持股計劃，持有人包括高管3人和其他員工不超過18人，其中副總經理、董秘和財務總監(jiān)分別認購本計劃總份額的11.11%、8.33%和8.33%。本計劃的鎖定期為12個月，存續(xù)期為18個月。

　　投資建議：首次給予謹慎推薦評級。預計2014-2015 年公司EPS 分別為0.08、0.1 元， 對應PE 分別為110.7、94.67 倍，當前估值過高，但鑒于公司積極推進渠道扁平化以及大辦公戰(zhàn)略變革，未來有望從單一制造商向綜合服務商轉型，業(yè)績有望持續(xù)回升；控股股東近期增持及高管參與認購員工持股計劃份額，彰顯其對公司未來發(fā)展的信心，給予謹慎推薦評級。

　　太安堂：入國家級代表目錄，麒麟丸力塑第一品牌

　　太安堂 002433 醫(yī)藥生物

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：屠煒穎，丁丹 撰寫日期：2015-01-22

　　麒麟丸品牌優(yōu)勢更進一步，上調目標價至16.6元，增持。麒麟丸制作工藝入選第四批國家級非物質文化遺產代表性項目名錄(第三批目錄于2011年6月發(fā)布)，為麒麟丸品牌塑造及市場開拓打下堅實基礎。我們認為公司有望加速布局生殖健康領域，內生外延雙輪驅動，維持2014-2016年EPS0.27/0.37/0.49元，考慮到麒麟丸增長潛力進一步被打開，上調目標價至16.6元，對應2015年PE45X，維持增持評級。

　　不同于大眾的觀點：公司有望成為生殖健康領域龍頭，主打產品麒麟丸。市場認為公司收入結構復雜，管理層缺乏核心發(fā)展戰(zhàn)略，從而對中長期保持快速增長信心不足。我們認為，公司全產業(yè)鏈布局為提升競爭力，未來有望以生殖健康領域為重心，大力發(fā)展麒麟丸(2013年收入1.5億，有望打造為10億級單品)等獨家產品，不排除繼續(xù)外延布局的可能，在不孕不育市場快速增長中不斷提升?？苾?yōu)勢。

　　麒麟丸“產品力+營銷力”雙擊，打造第一品牌。衛(wèi)計委最新數據顯示，國內不孕不育癥發(fā)病率超10%，且隨二胎放開，潛在患者進一步擴容，市場空間巨大。1)產品力強：獨家產品麒麟丸為家傳保密配方，適應癥明確治療男女不孕不育，已進主流三甲醫(yī)院，正開展循證醫(yī)學研究，拓展科室應用；2)營銷力強：自營為主，精耕細作，我們預計未來公司有望進一步整合康愛多電商平臺，加強在專科垂直領域的布局，線上線下形成協(xié)同效應；3)戰(zhàn)略清晰：麒麟丸以“不孕不育+優(yōu)生優(yōu)育+養(yǎng)生保健”分階段推廣，與婦幼兒產品梯隊形成組合拳，同時借助立體式營銷網絡，實現快速增長。

　　風險提示：專科領域擴張布局進展低于預期；電商拓展期盈利壓力大。

　　衛(wèi)士通：占領市場前端高地，開啟市場化運作主航道

　　衛(wèi)士通 002268 計算機行業(yè)

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：彭勇 撰寫日期：2015-01-22

　　支撐評級的要點國內信息安全市場的價值高地在北京。信息安全的市場是一個特殊市場，涉及到政企部門的保密單位，對于高端價值客戶，如政府、電信、軍工、金融等領域基本都采用集中招標采購的方式，集采的地點基本都在北京。公司作為中電科30 所下的唯一國有上市平臺，需要在價值高地取得一定的影響力，與競爭對手展開正面競爭。

　　信息安全市場將完成從產品銷售向整體解決方案交付過度。從公司的營收結構增速來看，2014 年2 季度的服務營收增速達到近87%，整體解決方案交付是公司服務營收的重點。子公司將承載公司整體解決方案的運營平臺的功能，從規(guī)劃、開發(fā)、交付、服務運營實現turnkey 運作，大大提升項目執(zhí)行效率。公司經過近三年在整體解決方案上的沉淀，已經積累了很深項目經驗，在外延整合上完成了信息安全全產業(yè)鏈的布局。我們認為2015 年信息安全從頂層設計走向實踐階段，B2G 整體方案交付需求在快速提升，公司將是第一受益者。

　　子公司成立將完善公司經營管理布局。北京將作為公司市場化運作的主平臺，協(xié)調市場、研發(fā)、供應鏈、項目資源，對客戶項目和需求直接負責。成都將成為公司研發(fā)和供應鏈資源中心，市場端完成跟價值客戶無縫對接，公司將從產品型導向轉向市場型導向，技術產品化向技術市場化轉型，開啟市場化運作主導航。

　　評級面臨的主要風險n 政策風險和安全信息建設低于預期。

　　估值我們看好公司在信息安全實踐階段的絕對主導地位優(yōu)勢，將公司目標價由55.00 元上調為75.00 元，2014~2015 年每股收益預測分別是0.66 元和0.95元。將評級上調至謹慎買入。

　　金發(fā)科技：改性塑料盈利改善，新材料成長可期

　　金發(fā)科技 600143 基礎化工業(yè)

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：陸建巍，肖潔 撰寫日期：2015-01-22

　　投資要點：

　　維持“增持”評級。低油價對公司盈利的促進作用有望在公司的四季度盈利中逐步體現，2015年公司可降解塑料等新材料有望進入收獲期。我們維持公司2014/2015/2016年0.25/0.42/0.50元的盈利預測，維持目標價9.80元。

　　低油價下改性塑料盈利有望改善。受油價下跌的影響，改性塑料行業(yè)毛利率自2014年9月起逐月改善。目前，油價已經在40-50美元的期間穩(wěn)定一段時間，我們推測公司的高價原料庫存已經消耗完畢，業(yè)績拐點已現。如果油價反彈，公司盈利將受益于低價原料庫存，下游的補庫存也將拉動改性塑料銷量。

　　可降解塑料國內市場可期。公司擁有3萬噸/年的可降解塑料產能，目前以出口為主，2014年開工率并不高。吉林省和海南三亞于2015年起執(zhí)行限塑令，國內可降解塑料市場逐步升溫。公司于2013年12月與新疆生產建設兵團簽訂生物降解農膜推廣協(xié)議，2015年該市場有望放量。

　　復合材料是碳纖維業(yè)務未來發(fā)展重點。公司在碳纖維領域的研究已經經歷了8年時間，目前能夠合成T300T400原絲。碳纖維復合材料，尤其是車用碳纖維復合材料，或成為公司下一步開發(fā)的重點。

　　風險因素：油價大幅波動，可降解塑料國內需求不達預期。

　　萬潤科技：內生和外延驅動2015年高成長

　　萬潤科技 002654 電子行業(yè)

　　研究機構：申萬宏源分析師：張騄 撰寫日期：2015-01-22

　　2014 年報低于預期。報告期內，公司實現營業(yè)收入5.23 億元，較上年同期增長19.91%；凈利潤3900 萬元，較上年同期下降10.58%，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤4040 萬元，較上年同期下降9.10%。業(yè)績低于預期，主要由于LED 照明產品2014 年并沒有放量，收入增速僅為1.2%；再加上2014 年底公司廠房搬遷，搬遷過程中產生了非經常性的損失。

　　LED 照明產品放量增長，驅動2015 年公司高成長。穩(wěn)步發(fā)展中高端封裝器件的條件下，公司2015 年發(fā)力LED 照明產品。國內照明市場，繼續(xù)創(chuàng)新商業(yè)模式，為京客隆、歲寶百貨、日照百貨、萬達百貨等多家商超連鎖提供EMC 照明節(jié)能改造，以BT 模式總承包仙桃市住房和城鄉(xiāng)建設委員會發(fā)包的仙桃市城市道路照明建設工程項目，中標南方電網、東莞地鐵、深圳光明新區(qū)路燈工程等項目，預計2015 年LED 照明產品放量驅動公司高成長。

　　2015 年外延并購值得期待。公司已經明確表示，加大對LED 下游應用行業(yè)有核心前沿技術、成熟渠道或品牌的優(yōu)質標的公司的重組力度，進行LED 產業(yè)鏈內的垂直整合或周邊產業(yè)的配套整合，充分發(fā)揮規(guī)模效應、差異化互補效應，提升公司在LED 行業(yè)的綜合競爭實力。

　　股票籌碼分散，機構持股比例很低，由于市場風格變換導致股價大幅下跌可能性不大。受到2014 年第四季度整個市場風格的變化，目前公司機構持股比例非常低，籌碼分布非常分散，機構的博弈成分已經減到最低，受到風格變換的影響導致股價大幅下跌的可能性極低。

　　維持2015 年盈利預測，維持買入評級。不考慮未來的日上光電并表和收購的影響，我們預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.38，0.45，0.64 元；對應市盈率為37.8X，31.8X，22.7X?？紤]到公司2015 年的高成長性，維持買入評級。

　　核心假定的風險： LED 下游照明應用發(fā)展低于預期；公司并購失??；并購整合不成功；公司戰(zhàn)略未得到有效實施。

　　海南海藥：增資重慶亞德科技，布局醫(yī)療信息化

　　海南海藥 000566 醫(yī)藥生物

　　研究機構：華融證券 分析師：張科然 撰寫日期：2015-01-22

　　事件： 2015年1月22日公告增資重慶亞德科技，參股醫(yī)療信息化企業(yè)。

　　亞德科技為信息化整體解決方案提供商，重點為教育和醫(yī)療

　　重慶亞德科技股份有限公司1999年成立，長期專注于信息化整體解決方案，2008年以來聚焦教育和醫(yī)療，面向教育行業(yè)推出云服務、移動互聯網的數字校園整體解決方案；在醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)推出區(qū)域健康云服務解決方案，基于分時系統(tǒng)預約診療解決方案等。2011年“醫(yī)事通”和亞德預約就診平臺V1.0軟件同時獲得全國十大創(chuàng)新軟件產品。

　　亞德科技正在準備IPO

　　2008年公司改制后，正在準備創(chuàng)業(yè)板IPO，截至目前公司已經完成三年輔導期。根據公開資料，2012年營業(yè)收入為2.05億元，凈利潤為1，883萬元；2013年營業(yè)收入預計為3億元，同比增長50%。

　　海南海藥增資亞德科技，布局醫(yī)療信息化

　　海南海藥通過增資亞德科技實現參股醫(yī)療信息化企業(yè)，預計增資金額不超過3，000萬人民幣，以自有資金出資，有利于公司發(fā)展醫(yī)療信息化建設，布局互聯網醫(yī)療行業(yè)，為公司后續(xù)發(fā)展服務。

　　投資策略

　　我們維持此前預測，2014-2016年每股收益分別為0.39元、0.57元和0.88元，對應PE分別為46倍、32倍和20倍，我們繼續(xù)給予“推薦”評級。

　　風險提示

　　生物醫(yī)藥研較慢；化學原料藥和中間體價格大幅波動；中成藥降價等。