■ 深圳特區(qū)報記者 王欣

　　上周末，來自兩大監(jiān)管部門的最新舉措沉甸甸地壓在投資者心頭：一方面是證監(jiān)會處罰融資融券業(yè)務(wù)違規(guī)的券商；另一方面是銀監(jiān)會推出《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》（征求意見稿），禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來源，被認(rèn)為是防止資金繞道進入股市。市場預(yù)計牛市步伐可能會有所放慢，此前已經(jīng)出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象的龍頭板塊——券商板塊有望出現(xiàn)一定調(diào)整。

　　違規(guī)券商受罰傳遞監(jiān)管信號

　　作為本輪行情表現(xiàn)最為突出的領(lǐng)漲板塊，券商行業(yè)在過去60個交易日中以132%的累計漲幅高居各行業(yè)之首，并且漲幅高出排名第二的房屋建設(shè)行業(yè)多達40%，呈遙遙領(lǐng)先之勢。即便是在最近兩周的震蕩橫盤過程中，券商板塊也走勢穩(wěn)健，顯示投資者對其后市仍有期待。

　　但近期，兩則新聞都提示投資者應(yīng)對該板塊的短期表現(xiàn)加以警惕。

　　1月16日，證監(jiān)會新聞發(fā)布例會上通報了對45家證券公司的融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查結(jié)果、以及對相關(guān)公司的處理。其中，中信、海通、國泰君安存在違規(guī)問題，采取暫停融資融券賬戶三個月的處理；對民生證券和廣州證券、齊魯證券等5家公司采取警示的監(jiān)管措施。

　　國泰君安證券非銀金融行業(yè)分析師趙湘懷認(rèn)為，證監(jiān)會將兩融定義為總體運行平穩(wěn)，風(fēng)險相對可控，也就是說這個業(yè)務(wù)不是說像之前有一些市場觀點猜測的“風(fēng)險很大”。第二、證監(jiān)會重點處罰十幾家券商。但其實中信、海通沒有很大的原因受處罰，“我們覺得這是一個監(jiān)管層主動調(diào)控的信號，而不是一個真正有什么大的風(fēng)險。”第三、證監(jiān)會限制了券商向50萬元門檻以下的客戶繼續(xù)融資，說明“存量能夠繼續(xù)，增量不再允許”。

　　總體而言，分析認(rèn)為，證監(jiān)會對兩融違規(guī)券商的處罰，“釋放信號的意義大于實質(zhì)的意義。”那么，監(jiān)管層想要釋放怎樣的信號？可以推理出來的結(jié)論是，監(jiān)管層對杠桿牛市的風(fēng)險提出了初步警示。

　　估值壓力影響短期熱點

　　另一則需要引起重視的新聞，是中信證券1月16日晚間公告稱，公司第一大股東中國中信于1月13日至16日，減持中信證券股份3.48億股，約占公司總股本的3.16%。按此段時間的交易均值32元計算，大股東由此套現(xiàn)約110億元。

　　去年12月底，中信證券發(fā)布公告稱，擬按照不低于定價日前5個交易日H股收市價平均值80%的價格，新增發(fā)行不超過15億股新H股，募資金額可高達416.3億港元。

　　如果大股東參與此次增發(fā)，由僅從“港買A賣”這種操作路徑上，簡單計算便可套利數(shù)十億元。

　　事后人們從中信證券的增發(fā)公告中分析，大股東中國中信可能并不在H股的增發(fā)對象之列，因此這種套利操作可能并不會實際發(fā)生。但這還是向投資者提了一個醒：對于同時在A股和H股上都發(fā)行了股票的藍籌板塊，兩地股票價差帶來的套利操作將會很快實際發(fā)生，滬港通的開通運行使這種套利更加可行。

　　值得注意的是，滬深A(yù)股經(jīng)過去年底以來的快速上漲，此前比價相對較低的金融板塊已無價格優(yōu)勢可言。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，A+H股板塊中，僅有寧滬高速、海螺水泥、華能國際、萬科、青島啤酒、復(fù)星醫(yī)藥等6家的A股股價尚低于H股，其余個股已全線超出。其中，中信證券、海通證券的A股分別較H股溢價45%和56%；連中國石油這樣的大盤藍籌，也溢價80%；在A股市場上風(fēng)頭頗健的中國交建，溢價72%；連一貫估值較有優(yōu)勢的銀行板塊，也出現(xiàn)了11%-66%的不等溢價。

　　實際上，回顧上周市場走勢時可以看到，在上證綜指一周大漲2.77%、中小板指與創(chuàng)業(yè)板指分別上漲3.95%、5.56%的情況下，領(lǐng)漲市場的是前期表現(xiàn)相對較弱的中游板塊，如家電、汽車、計算機等行業(yè)。

　　這種特色在2015年開年以來已有端倪。今年年初以來，去年漲幅較高的如券商、建筑、鋼鐵等在年初下跌幅度也相對較大，而漲幅明顯落后的家電、傳媒、電子、醫(yī)藥以及表現(xiàn)相對中游的計算機、汽車等則近期表現(xiàn)較好。匯豐晉信基金的策略分析師認(rèn)為，這在一定程度上表明市場對于前期漲幅過快板塊的謹(jǐn)慎，資金更傾向配置漲幅較低，估值仍較為合理的板塊。

　　大盤將進入震蕩區(qū)間

　　從市場上周一波三折的走勢可以看到，前半周股指回撤到3200點附近震蕩整理，上周四則單日長陽逆轉(zhuǎn)頹勢，上周五延續(xù)升勢，盤中最高摸至3400點附近。唯一不足的是量能未能有效放大。

　　建信基金判斷，牛市一般會經(jīng)歷純粹提估值、估值盈利雙升、盈利向上估值乏力的三個階段，目前A股仍處于抬估值的第一階段。預(yù)計金融等藍籌領(lǐng)頭不會變，創(chuàng)業(yè)板和中小板短期的領(lǐng)跑是補漲邏輯而非風(fēng)格切換。

　　國泰君安證券分析師任澤平認(rèn)為，杠桿融資和急漲風(fēng)險必然會導(dǎo)致監(jiān)管層灑水降溫，未來是市場和監(jiān)管層的博弈，從快牛切換至慢牛是雙贏，暴漲暴跌是雙輸。

　　去年新財富策略第一名的興業(yè)證券分析師張憶東也認(rèn)為，從2014年下半年開始的這輪行情是中長期的行情，有望持續(xù)3至5年，可與1996年-2001年類比，走出一波三折、牛熊摻雜、底部抬高的行情。對于2015年的A股行情，他以“小漲、大波動、大分化”來形容，認(rèn)為此前預(yù)計的2015年的“大漲”被2014年12月行情提前預(yù)支了一部分。

　　相關(guān)

　　新聞

　　中信證券整改融資融券業(yè)務(wù)

　　將按期清理完成舊的逾期合約

　　據(jù)新華社北京1月18日電 中信證券18日晚間公告稱，因存在為到期融資融券合約展期的問題，中信證券被證監(jiān)會采取暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月的行政監(jiān)管措施，公司已對此采取整改措施。

　　根據(jù)公告，中信證券將暫停新開立融資融券客戶信用賬戶3個月。自1月16日起，公司將不允許新增任何新的合約逾期，距合約到期兩周前將反復(fù)提醒客戶及時了結(jié)合約，對于到期未了結(jié)的合約將強制平倉。

　　中信證券同時承諾，在監(jiān)管規(guī)定的時間內(nèi)，清理完成舊的逾期合約，并將融資融券業(yè)務(wù)客戶開戶條件由客戶資產(chǎn)滿人民幣30萬元提高到客戶資產(chǎn)滿人民幣50萬元。

　　中信證券表示，公司始終高度重視融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，為有效控制風(fēng)險，公司已經(jīng)實行嚴(yán)格的風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)，目前融資融券業(yè)務(wù)客戶保證金比例為70％，客戶融資杠桿比例較低。此外，對客戶信用賬戶持倉集中度實行實時交易前端控制，限制客戶信用賬戶單一持股比例，降低客戶流動性風(fēng)險。

　　該公司表示，將認(rèn)真整改，全面梳理現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程和規(guī)章制度，嚴(yán)格按照現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)則開展業(yè)務(wù)。

　　此前，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人16日說，中信證券、海通證券和國泰君安3家公司存在違規(guī)為到期融資融券合約展期問題，受過處理仍未改正，且涉及客戶數(shù)量較多，對這3家公司采取暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月的行政監(jiān)管措施。

　　另據(jù)18日公告，中信證券獲準(zhǔn)成為上海證券交易所股票期權(quán)交易參與人，獲準(zhǔn)開通股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易權(quán)限。