本報(bào)記者 連建明

　　首只期權(quán)產(chǎn)品，50ETF期權(quán)將于2月9日推出，相比大家已經(jīng)習(xí)慣的股票、基金而言，期權(quán)要更復(fù)雜一些，需要了解期權(quán)的知識(shí)，才可能使用這種衍生工具。為了讓大家了解期權(quán)知識(shí)，我們介紹一些期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)。

　　關(guān)于期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)

　　期權(quán)（option），是一種選擇權(quán)，賦予期權(quán)買方以約定價(jià)格在約定時(shí)間購(gòu)買或者出售約定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但并沒(méi)有必須購(gòu)買或出售的義務(wù)。

　　從交易的角度看，購(gòu)買期權(quán)合約的一方稱作買方（或多頭），而出售合約的一方則叫做賣方（或空頭）。買方是權(quán)利的受讓人，而賣方則必須履行相應(yīng)的義務(wù)。期權(quán)的買方在該項(xiàng)期權(quán)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)擁有選擇買或不買、賣或不賣的權(quán)利，他可以實(shí)施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利，而期權(quán)的賣方則只負(fù)有期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。

　　從本質(zhì)上看，期權(quán)是將權(quán)利和義務(wù)分開(kāi)進(jìn)行定價(jià)，期權(quán)買方為了得到合約所賦予的權(quán)利必須支付一定的對(duì)價(jià)，即權(quán)利金（premium）。

　　期權(quán)有哪些構(gòu)成要素呢？

　　1.標(biāo)的資產(chǎn) 標(biāo)的資產(chǎn)是期權(quán)合約中規(guī)定的，期權(quán)持有人行使權(quán)利時(shí)可買進(jìn)或賣出的資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)主要有股票、股指、外匯、利率、債券、實(shí)物商品等。

　　2.行權(quán)價(jià)格 行權(quán)價(jià)格是指合約規(guī)定的期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。在行權(quán)日，無(wú)論標(biāo)的價(jià)格上漲或下跌到什么水平，只要期權(quán)買方要求執(zhí)行該期權(quán)，期權(quán)賣方都必須以此行權(quán)價(jià)履行其必須履行的義務(wù)。

　　3.到期日 到期日是期權(quán)的最后有效日，是期權(quán)買方可以行權(quán)的最后日期。對(duì)于歐式期權(quán)，到期日與最后交易日、行權(quán)日通常是同一天，其中，最后交易日是期權(quán)可以交易的最后日期，行權(quán)日則是期權(quán)買方可以行權(quán)的日期。

　　4.行權(quán)時(shí)間 行權(quán)時(shí)間是合約規(guī)定的可以行使權(quán)利的時(shí)間。例如，美式期權(quán)的行權(quán)時(shí)間為到期日前的任意一個(gè)交易日，歐式期權(quán)的行權(quán)時(shí)間則只有到期日那一天。

　　5.交割方式 期權(quán)的交割方式有實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種。如果某一期權(quán)的交割方式是實(shí)物交割，那么在交割時(shí)，期權(quán)行權(quán)雙方需進(jìn)行資金和現(xiàn)貨的交割。如果某一期權(quán)的交割方式是現(xiàn)金交割，那么在交割時(shí)，期權(quán)賣方將按照約定向期權(quán)買方支付行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格之間差額。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)大部分投資者而言，期權(quán)屬于新的金融衍生品，但是期權(quán)的思想大家并不陌生，日常生活中許多地方都蘊(yùn)含著期權(quán)的原理。比如，購(gòu)房合同相當(dāng)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

　　對(duì)于簽訂買房合同的購(gòu)房者而言，其擁有了在約定的時(shí)間以合同中約定的價(jià)格購(gòu)買該房屋的權(quán)利，這和認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約十分相似。簽訂合同所付訂金相當(dāng)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金。買房合同和認(rèn)購(gòu)期權(quán)的區(qū)別在于買房初始訂金本身就是房款中的一部分，因此在付款時(shí)將從房款中扣除，而購(gòu)買期權(quán)的花費(fèi)不會(huì)在行權(quán)時(shí)扣除。

　　買認(rèn)購(gòu)期權(quán)相當(dāng)于融資買股票

　　假設(shè)標(biāo)的股票價(jià)格為S元，購(gòu)買期權(quán)花費(fèi)C元，那么購(gòu)買認(rèn)購(gòu)期權(quán)相當(dāng)于融資S-C元買股票。投資者只需要在前期投入C元，就確定了以特定價(jià)格買入股票的權(quán)利，也就相當(dāng)于融資買入股票。

　　購(gòu)買認(rèn)沽期權(quán)相當(dāng)于給所持股票買保險(xiǎn)

　　當(dāng)投資者持有現(xiàn)貨股票，并想規(guī)避股票價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以買入認(rèn)沽期權(quán)作為保險(xiǎn)。例如，投資者花費(fèi)一定的權(quán)利金買入行權(quán)價(jià)格為40元的某股票認(rèn)沽期權(quán)，那么當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，投資者保留了股票的上漲收益；當(dāng)股價(jià)跌破40元時(shí)，投資者可以行使期權(quán)以40元賣出股票，從而保證股票的價(jià)值不低于行權(quán)價(jià)。因此，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，認(rèn)沽期權(quán)就如同一張保險(xiǎn)單。如果股票不跌反升，投資者所損失的不過(guò)是權(quán)利金而已。

　　另外，當(dāng)投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)不確定時(shí)，可先買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，避免踏空風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于為手中的現(xiàn)金進(jìn)行保險(xiǎn)。

　　需要注意的是，如果股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行權(quán)價(jià)，即認(rèn)沽期權(quán)是深度虛值期權(quán)，那么認(rèn)沽期權(quán)實(shí)際上無(wú)法對(duì)標(biāo)的股票的下跌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)，也就是說(shuō)如果標(biāo)的股票價(jià)格跌破行權(quán)價(jià)可能性極小，保險(xiǎn)價(jià)值幾乎為0。

　　關(guān)于期權(quán)的分類

　　提到期權(quán)，大家可能常常聽(tīng)到認(rèn)購(gòu)期權(quán)、歐式期權(quán)、虛值期權(quán)等各種叫法，認(rèn)為很復(fù)雜，其實(shí)這些只是對(duì)期權(quán)的不同分類。

　　從期權(quán)買方的權(quán)利內(nèi)容來(lái)看，期權(quán)可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)（call options）和認(rèn)沽期權(quán)（put options）。

　　認(rèn)購(gòu)期權(quán)是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，將有權(quán)在期權(quán)合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，按事先約定的價(jià)格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。而期權(quán)賣方有義務(wù)在期權(quán)合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約事先規(guī)定的價(jià)格賣出期權(quán)合約規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)。

　　認(rèn)沽期權(quán)是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即有權(quán)在期權(quán)合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，按事先約定的價(jià)格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。而期權(quán)賣方有義務(wù)在期權(quán)合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約事先規(guī)定的價(jià)格買入期權(quán)合約規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)。

　　按行權(quán)時(shí)間來(lái)看，可以分成歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

　　歐式期權(quán)只允許期權(quán)買方在到期日當(dāng)天行使購(gòu)買（如果是認(rèn)購(gòu)期權(quán)）或出售（如果是認(rèn)沽期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)。

　　美式期權(quán)允許期權(quán)買方在到期日或到期日前任一交易日行使購(gòu)買（如果是認(rèn)購(gòu)期權(quán)）或出售（如果是認(rèn)沽期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

　　按標(biāo)的資產(chǎn)不同來(lái)看，期權(quán)可以分為個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)和商品期權(quán)等。其中，個(gè)股期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是單只股票，期權(quán)買方在交付了權(quán)利金后取得在期權(quán)合約規(guī)定的行權(quán)日按照行權(quán)價(jià)買入或賣出一定數(shù)量的某一只股票的權(quán)利。

　　按照行權(quán)價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)關(guān)系，期權(quán)可以分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

　　實(shí)值期權(quán)，也叫價(jià)內(nèi)期權(quán)，是指行權(quán)價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格相比較為有利（即如果立即行權(quán)可以獲得相應(yīng)收益）的期權(quán)。如果是認(rèn)購(gòu)期權(quán)，那么行權(quán)價(jià)小于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的期權(quán)為實(shí)值期權(quán)；如果是認(rèn)沽期權(quán)，那么行權(quán)價(jià)大于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。

　　虛值期權(quán)，也叫價(jià)外期權(quán)，是指行權(quán)價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格相比較為不利（即如果立即行權(quán)將會(huì)導(dǎo)致虧損）的期權(quán)。如果是認(rèn)購(gòu)期權(quán)，那么行權(quán)價(jià)大于現(xiàn)行標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的期權(quán)為虛值期權(quán)；如果是認(rèn)沽期權(quán)，那么行權(quán)價(jià)小于現(xiàn)行標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的期權(quán)為虛值期權(quán)。

　　平值期權(quán)，也叫價(jià)平期權(quán)，是指行權(quán)價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格一致的期權(quán)。

　　舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，某ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)行權(quán)價(jià)格是2元，如果此時(shí)ETF的市場(chǎng)價(jià)格是2.5元，那么這一認(rèn)購(gòu)期權(quán)就是實(shí)值期權(quán)；如果此時(shí)ETF的市場(chǎng)價(jià)格是1.5元，那么這一期權(quán)是虛值期權(quán)；如果ETF的市場(chǎng)價(jià)格是2元，則期權(quán)為平值期權(quán)。

　　另外，按照交割方式不同，期權(quán)還可以分為實(shí)物交割型期權(quán)和現(xiàn)金交割型期權(quán)。實(shí)物交割是指在期權(quán)合約到期后，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利方支付現(xiàn)金買入標(biāo)的資產(chǎn)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的義務(wù)方收入現(xiàn)金賣出標(biāo)的資產(chǎn)，或認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利方賣出標(biāo)的資產(chǎn)收入現(xiàn)金，認(rèn)沽期權(quán)的義務(wù)方買入標(biāo)的資產(chǎn)并支付現(xiàn)金?，F(xiàn)金交割則是指期權(quán)買賣雙方按照結(jié)算價(jià)格以現(xiàn)金的形式支付價(jià)差，不涉及標(biāo)的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。

　　期權(quán)與其他產(chǎn)品的區(qū)別

　　個(gè)股期權(quán)與期貨合約有什么區(qū)別？

　　期貨合約，是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

　　個(gè)股期權(quán)與期貨合約的區(qū)別有以下幾方面：

　　■ 當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)不同：

　　個(gè)股期權(quán)合約是非對(duì)稱性的合約，期權(quán)的買方只享有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣方只承擔(dān)義務(wù)而不享有權(quán)利；期貨合約當(dāng)事人雙方的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，也就是說(shuō)在合約到期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。

　　■ 收益風(fēng)險(xiǎn)不同：

　　在期權(quán)交易中，投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不對(duì)稱的。具體為，期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)（即損失權(quán)利金的風(fēng)險(xiǎn)）而盈利則有可能是無(wú)限的，期權(quán)賣方享有有限的收益（以所獲得權(quán)利金為限）而其潛在風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)限；期貨合約當(dāng)事人雙方承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)稱的。

　　■ 保證金制度不同：

　　在個(gè)股期權(quán)交易中，期權(quán)賣方應(yīng)當(dāng)支付保證金，而期權(quán)買方無(wú)需支付保證金；在期貨交易中，無(wú)論是多頭還是空頭，持有人都需要以一定的保證金作為抵押。

　　■ 套期保值與盈利性的權(quán)衡：

　　投資者利用個(gè)股期權(quán)進(jìn)行套期保值的操作中，在鎖定管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，即標(biāo)的股票價(jià)格往不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)可及時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往有利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)又可以獲取盈利；投資者利用期貨合約進(jìn)行套期保值的操作中，在規(guī)避不利風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也放棄了收益變動(dòng)增長(zhǎng)的可能。

　　個(gè)股期權(quán)與權(quán)證有哪些區(qū)別？

　　權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。

　　個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的區(qū)別有：

　　(1)性質(zhì)不同：個(gè)股期權(quán)是由交易所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化合約；權(quán)證是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，由發(fā)行人確定合約要素，除上市公司和證券公司獨(dú)立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。

　　(2)發(fā)行主體不同：個(gè)股期權(quán)沒(méi)有發(fā)行人，每位市場(chǎng)參與者在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方；權(quán)證的發(fā)行主體主要是上市公司、證券公司或大股東等第三方。

　　(3)持倉(cāng)類型不同：在個(gè)股期權(quán)交易中，投資者既可以開(kāi)倉(cāng)買入期權(quán)，也可以開(kāi)倉(cāng)賣出期權(quán)；對(duì)于權(quán)證，投資者只能買入。

　　(4)履約擔(dān)保不同：期權(quán)交易的賣出開(kāi)倉(cāng)一方因承擔(dān)義務(wù)需要繳納保證金（保證金數(shù)額隨著標(biāo)的證券市值變動(dòng)而變動(dòng)）；權(quán)證交易中發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履行。

　　(5)行權(quán)后效果不同：認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)，僅是資產(chǎn)在不同投資者之間的相互轉(zhuǎn)移，不影響上市公司的實(shí)際流通總股本數(shù)；對(duì)于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證行權(quán)時(shí)，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購(gòu)權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)，也就是說(shuō)認(rèn)購(gòu)權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實(shí)際流通總股本數(shù)都會(huì)增加。

　　期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展迅速

　　交易所內(nèi)交易的股票期權(quán)（包括個(gè)股和ETF期權(quán)）作為最早上市的標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)衍生產(chǎn)品，在誕生以來(lái)的40年內(nèi)，取得了蓬勃的發(fā)展。在境外，股票期權(quán)作為一種基礎(chǔ)金融衍生工具已經(jīng)為投資者普遍接受，并被廣泛地應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理和投資管理等諸多領(lǐng)域。

　　在美國(guó)，1973年芝加哥期權(quán)交易所（Chicago Board Options Exchange，簡(jiǎn)稱CBOE）的成立，標(biāo)志著標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)交易時(shí)代的開(kāi)始。成立之初，CBOE期權(quán)推出了16只標(biāo)的股票的認(rèn)購(gòu)期權(quán)；此后，CBOE不遺余力地從事股票期權(quán)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，滿足投資者的需求。諸如，在1977年推出了個(gè)股的認(rèn)沽期權(quán)，1983年推出了市場(chǎng)指數(shù)期權(quán)，1990年推出了長(zhǎng)期期權(quán)（LEAPS），1992年推出區(qū)域及國(guó)際股指期權(quán)，2004年VIX指數(shù)期貨開(kāi)始交易，2005年推出了期限為一周的短期期權(quán)（Weekly Option）等。目前，在CBOE掛牌交易的個(gè)股期權(quán)約有1896種、ETF期權(quán)96種、指數(shù)期權(quán)28種和利率期權(quán)4種，日均交易量達(dá)到290萬(wàn)手合約以上。

　　2007-2009年期間，股票期權(quán)在美國(guó)出現(xiàn)了井噴式增長(zhǎng)，目前成交量最大，ETF期權(quán)次之，其他期權(quán)品種占比相對(duì)較小。其中，SPDR S&P500 ETF期權(quán)、ishares Russell 2000 ETF期權(quán)等都是交易活躍的產(chǎn)品，在2013年排在股權(quán)類衍生品的前20位。由于美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中以機(jī)構(gòu)投資者居多，具有完備的套期保值交易體系，與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，投機(jī)氛圍相對(duì)較弱。

　　歐洲的期貨、期權(quán)交易量?jī)H次于北美和亞洲，占到全球的20.1%，是世界上重要的期權(quán)市場(chǎng)之一。1978年，倫敦證券交易所、荷蘭歐洲期權(quán)交易所最早開(kāi)始開(kāi)展股票期權(quán)業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)一系列的交易所并購(gòu)與整合，歐洲期貨交易所（Eurex）、泛歐交易所（EURONEXT）成為最重要的期權(quán)交易所。以Eurex為例，期貨及期權(quán)產(chǎn)品種類豐富，其交易的股權(quán)類衍生品包括股票（包括個(gè)股、ETF）、股指及紅利等期貨與期權(quán)，尤其在2005年-2008年得到迅速發(fā)展。盡管Eurex沒(méi)有交易量顯著突出的單一產(chǎn)品，但其在歐洲衍生品市場(chǎng)卻有極其重要的地位，占全球期權(quán)市場(chǎng)的份額一直保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。目前Eurex已有超過(guò)500多只股票期權(quán)。

　　在20世紀(jì)80年代以后，股票期權(quán)交易在全球得到迅速發(fā)展，在亞洲地區(qū)的發(fā)展值得關(guān)注。香港聯(lián)合證券交易所（現(xiàn)為香港交易所）在1995年推出了首只匯豐控股期權(quán)，成為亞洲第一個(gè)為投資者提供股票期權(quán)交易的市場(chǎng)。韓國(guó)期權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)比較年輕的市場(chǎng)，發(fā)展十分迅速但不均衡。1997年，韓國(guó)推出了KOSPI 200指數(shù)期權(quán)，并2000-2004年進(jìn)入快速發(fā)展期，2002年1月，韓國(guó)證券交易所開(kāi)始交易股票期權(quán)。首批作為交易標(biāo)的的分別是三星電子、韓國(guó)通信等7只證券。目前，韓國(guó)已成為世界上活躍的期權(quán)交易市場(chǎng)之一。