就為海外及香港投資者提供滬港通下A股的有擔(dān)保的賣空交易服務(wù)，香港證券交易所上周末進(jìn)行了一項(xiàng)系統(tǒng)測試。筆者認(rèn)為，從多個(gè)角度看，滬港通離岸沽空A股業(yè)務(wù)對A股市場影響不大。

　　首先，作為滬港通開通前的制度安排，沽空A股理論上不存在障礙，目前僅缺乏交易所需的相關(guān)系統(tǒng)支持。這一賣空交易的主體主要是香港地區(qū)本地及其海外投資者，對內(nèi)地市場影響力非常有限。

　　其次，從理論上看，沽空機(jī)制對于市場有平滑對沖作用，可以使股票的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)格形成體系更加合理，有利于提高市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和深入研究意識(shí)，健全的沽空機(jī)制可以抑制過度投機(jī)、提高市場配置資源的效率和效力。而從股票發(fā)行的本質(zhì)看，上市公司業(yè)績應(yīng)該越來越好，股價(jià)相應(yīng)上漲是概率事件，這是市場存在的基礎(chǔ)。一旦沽空后股價(jià)不跌，反而形成損失，畢竟最終還是要買入相應(yīng)股票，以償還借入的股票。因而相對而言沽空將是小概率事件。

　　第三，沽空操作是有條件約束的。數(shù)量上，每只可做空滬股通股票受到兩方面限制，一是每個(gè)交易日可以賣空的總數(shù)，即香港結(jié)算公司在中國結(jié)算公司綜合賬戶內(nèi)該個(gè)股的1%，二是轉(zhuǎn)倉期內(nèi)可以賣空的數(shù)量，即10個(gè)交易日為5%。如果有個(gè)別A股的賣空持倉達(dá)到其上市可流通量的25%時(shí)，上交所將暫停其賣空活動(dòng)，當(dāng)百分比回落至低于20%時(shí)于下一交易日重啟。參與者進(jìn)行沽空時(shí)，必須在交易系統(tǒng)標(biāo)注賣空盤，并提交空倉報(bào)告。

　　同時(shí)，這種沽空設(shè)計(jì)不是裸賣空。A股的沽空產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上與港股近似，而香港市場一直不準(zhǔn)無貨沽空的交易。從香港市場的具體操作來看，沽空者最少要付出沽空股票市值105%的按金作抵押，如果要付息向經(jīng)紀(jì)券商借貸，成本更高。從以上限制和規(guī)定看，沽空A股的標(biāo)的會(huì)以藍(lán)籌股為主，盤子較大，因而放開沽空對其股價(jià)影響并不大。

　　目前，香港市場沽空股票并不普遍，而A股目前已建立做空機(jī)制，比如股指期貨和融券交易，但這些并沒有對A股股價(jià)形成壓制。因此，存在沽空制度并不是影響市場走強(qiáng)或走弱的根本性原因，市場運(yùn)行更多仍由經(jīng)濟(jì)面和政策面來決定。融資融券、沽空機(jī)制其實(shí)對市場的影響在于助漲助跌，并不改變市場趨勢。

　　對于A股市場而言，無論滬港通還是深港通，其目的是以開放促發(fā)展，通過對接發(fā)達(dá)市場，逐步完善A股市場，因此沽空機(jī)制也將在A股市場進(jìn)一步完善，屆時(shí)A股市場將更加成熟。