2014年，離岸人民幣市場(chǎng)在政策支持下繼續(xù)蓬勃發(fā)展，成績(jī)斐然，建立了諸多新的離岸人民幣清算中心。分布在悉尼、多倫多、倫敦、法蘭克福、巴黎、盧森堡、韓國(guó)和卡塔爾的8家銀行被選為新的清算銀行。

　　為促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展，中國(guó)政府積極提供投資機(jī)遇。在微觀方面，監(jiān)管部門放松跨境保證制度和公司間貸款促進(jìn)了離岸人民幣的需求。境內(nèi)人民幣與離岸人民幣的緊密聯(lián)系大大縮小了利率差，顯著提高了資金效率。

　　未來(lái)，人民幣國(guó)際化步伐加快將體現(xiàn)在以下方面：

　　首先，境外投資穩(wěn)步拓展。

　　2014年上半年，以人民幣結(jié)算的貿(mào)易活動(dòng)、外國(guó)直接投資、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資總計(jì)回流超過(guò)1.7億元人民幣，很大程度抵消了同期2萬(wàn)億元人民幣的資金外流。同時(shí)，滬港通11月中旬正式啟動(dòng)。

　　由于人民幣存款增長(zhǎng)放緩，香港銀行高息誘儲(chǔ)。2014年第四季度，一年期人民幣存款利率高達(dá)3.4%。

　　2014年11月，香港金管局撤銷了對(duì)居民日兌換人民幣上限不能超過(guò)兩萬(wàn)元的限制。政府部門還設(shè)立了100億元人民幣即日回購(gòu)措施，委任7家銀行為香港離岸人民幣市場(chǎng)的一級(jí)流動(dòng)性提供行，以確保穩(wěn)定的離岸人民幣匯率。

　　放眼未來(lái)，由于投資渠道的持續(xù)擴(kuò)張，離岸人民幣流動(dòng)將持續(xù)吃緊。而諸如上海自貿(mào)區(qū)的自由貿(mào)易賬戶等跨境借貸項(xiàng)目會(huì)使離岸人民幣更加緊俏。

　　在此背景下，監(jiān)管當(dāng)局需采取一系列措施鼓勵(lì)人民幣外流。通過(guò)人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）計(jì)劃，允許居民在新加坡和倫敦直接投資人民幣資本市場(chǎng)。另外亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和“新絲綢之路”計(jì)劃的實(shí)施也會(huì)推動(dòng)人民幣對(duì)外直接投資。在這些“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，人民幣境外流動(dòng)量會(huì)顯著提升。

　　其次，國(guó)際收支趨向平衡。

　　除了促進(jìn)人民幣外流，這些措施會(huì)使中國(guó)的投資頭寸更趨平衡。過(guò)去十年，國(guó)際投資速度5倍激增足以證明中國(guó)融入世界經(jīng)濟(jì)大潮的步伐迅猛。但中國(guó)的海外資產(chǎn)主要為政府儲(chǔ)備，占總資產(chǎn)的65%；證券投資和對(duì)外直接投資仍不發(fā)達(dá)，僅占總資產(chǎn)的4.4％和10.3％。

　　中國(guó)內(nèi)地長(zhǎng)期錄得經(jīng)常賬順差，對(duì)外資產(chǎn)的低積累正是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過(guò)剩的“指示器”。過(guò)剩儲(chǔ)蓄會(huì)導(dǎo)致大量投機(jī)資金流入房地產(chǎn)等領(lǐng)域。而解決儲(chǔ)蓄過(guò)剩的唯一途徑就是使內(nèi)地民間資本投資趨向國(guó)際多元化。

　　再次，儲(chǔ)備資金初具雛形。

　　人民幣資本的外流和交易數(shù)量的增加會(huì)使利差相應(yīng)縮小，貿(mào)易成本也會(huì)隨之下降。這將進(jìn)一步刺激市場(chǎng)用人民幣進(jìn)行交易，由此一來(lái)，人民幣境外流動(dòng)又會(huì)相應(yīng)增加。當(dāng)人民幣外流達(dá)到一定程度，就會(huì)被用作儲(chǔ)備貨幣。多國(guó)現(xiàn)已將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。

　　2014年10月，英國(guó)發(fā)行了30億人民幣的國(guó)債，該債券全部用作人民幣外匯儲(chǔ)備，而非再轉(zhuǎn)化為美元或歐元。歐洲央行（ECB）已將人民幣作為外匯儲(chǔ)備；澳大利亞央行將3%的外匯儲(chǔ)備份額分予人民幣。時(shí)至今日，已有超過(guò)50家央行、國(guó)家機(jī)構(gòu)和國(guó)際組織紛紛通過(guò)中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)（CIBM）、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）計(jì)劃或離岸人民幣（CNH）市場(chǎng)進(jìn)行人民幣投資。2015年，人民幣有望成為國(guó)際貨幣基金組織授予的特別提款權(quán)貨幣（SDR），屆時(shí)人民幣投資更加勢(shì)不可擋。

　　最后，加入特別提款權(quán)貨幣。

　　特別提款權(quán)（SDR）是國(guó)際貨幣基金組織（IMF）創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，它是基金組織分配給會(huì)員國(guó)的一種使用資金的權(quán)利。SDR中特定貨幣所占比重反映了該貨幣在全球貿(mào)易和金融體系中的重要性。如今SDR貨幣包括美元（41.9％）、歐元（37.4％）、英國(guó)英鎊（11.3％）以及日元（9.5％）。貨幣籃子每五年復(fù)審一次，以確?；@子中的貨幣是國(guó)際交易中所使用的具有代表性的貨幣。下次復(fù)審將在2015年進(jìn)行。

　　按照IMF的標(biāo)準(zhǔn)，SDR貨幣體現(xiàn)了以下標(biāo)準(zhǔn)：SDR由基金組織成員國(guó)（或成員國(guó)在內(nèi)的貨幣聯(lián)盟）發(fā)行的貨幣組成。在五年復(fù)審期內(nèi)，成員國(guó)需滿足出口商品和服務(wù)價(jià)值最大化及貨幣在基金組織的規(guī)定下為自由使用貨幣。

　　中國(guó)很顯然滿足第一個(gè)條件。有待斟酌的是第二個(gè)條件——自由使用貨幣。

　　值得注意的是，自由使用貨幣是在國(guó)際上廣泛使用和交易的貨幣，并非單純的可自由漲跌和兌換的貨幣。事實(shí)上，日元加入SDR籃子時(shí)并非是完全自由兌換貨幣，而日元通過(guò)2010年復(fù)審主要?dú)w功于取消了跨境日元限制。

　　中國(guó)貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的比例由2010年的3%飆升至25%。以人民幣結(jié)算的境內(nèi)和境外直接投資在過(guò)去三年中分別增長(zhǎng)560%和550%。2008年以來(lái)，離岸人民幣債券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了一倍，截止到2014年11月底，交易額達(dá)7720億元人民幣。更有甚者，很多儲(chǔ)備經(jīng)理人對(duì)人民幣表現(xiàn)出前所未有的熱情。因此人民幣極有可能通過(guò)國(guó)際貨幣基金組織的下次復(fù)審，成為SDR貨幣。

　　人民幣表現(xiàn)出加入SDR的無(wú)限潛力后，越來(lái)越多的投資者選擇人民幣進(jìn)行投資，這將推動(dòng)中國(guó)加快金融市場(chǎng)改革的步伐。

　　展望未來(lái)，更多政策將致力于解決市場(chǎng)分割，市場(chǎng)信息多元化和市場(chǎng)正常運(yùn)作等問(wèn)題。而與之相對(duì)應(yīng)的利率自由化、匯率機(jī)制、資本項(xiàng)目?jī)稉Q準(zhǔn)則等政策也會(huì)相應(yīng)出臺(tái)。簡(jiǎn)言之，人民幣國(guó)際化與國(guó)家整體的金融改革將并肩前行。2015年將是大變革的一年，中國(guó)的目標(biāo)是使人民幣成為全球交易中不可或缺的重要貨幣。

　?。ㄗ髡呦敌钦广y行（香港）有限公司經(jīng)濟(jì)研究部經(jīng)濟(jì)師、副總裁）