在中國經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”的階段背景下，改革與政策依舊是2015年A股行情的關(guān)鍵影響因素。從政策邏輯看，改革是提升我國潛在增長率、實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展的動力來源和有力保障。十八屆三中全會之后，市場定義2014年為我國全面深化改革的元年，我國在財稅、能源、國有企業(yè)、土地、對外開放等領(lǐng)域的改革都取得明顯進(jìn)展。改革步伐的加快也成為資本市場整體信心回升、A股重新煥發(fā)生機(jī)的重要因素。從已經(jīng)“亮劍”改革的領(lǐng)域來看，盡管不乏土地改革、鹽業(yè)改革、養(yǎng)老金改革等新動向、新亮點(diǎn)，但國企改革、軍工改革、電力改革作為涉及面最廣、力度最大、影響面最深遠(yuǎn)的三大主線，仍將貫穿2015年A股始終，一系列豐富多彩的投資布局機(jī)會也將從中衍生。

　　國企改革篇

　　十八屆三中全會提出混合所有制概念，2014年7月15日中央國資委推出央企混合所有制試點(diǎn)，各地方國資委隨后圍繞混合所有制紛紛推出國企改革方案，由此拉開了從中央到地方國企國資改革的序幕。截至目前，北京、上海、廣東、安徽、江蘇、浙江等多地已經(jīng)公布國企改革方案；市級層面，包括湖南婁底、江蘇鹽城、湖北襄陽、江西景德鎮(zhèn)也都相繼公布了國企改革意見。

　　央企層面，國資委組織六家央企進(jìn)行四個方面的試點(diǎn)，各試點(diǎn)央企在籌劃設(shè)計自身改革方案，預(yù)計未來3-6個月內(nèi)有望陸續(xù)出臺；能源、電信、金融等領(lǐng)域的央企改革也在自下而上的推進(jìn)。中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬改革方案已獲得通過，職務(wù)消費(fèi)等旨在規(guī)范國企高管在職消費(fèi)的嘗試也在準(zhǔn)備中。2014年下半年，伴隨中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組分赴重慶、濟(jì)南、黑龍江等地密集調(diào)研，以及山西、甘肅、陜西等地國資國企改革意見的相繼出臺，國企改革開始全面加速。

　　但與以往改革有所不同，無論是引入戰(zhàn)略投資者、管理層激勵，還是董事會改革，此輪改革的核心目標(biāo)直指“提效”。按照三中全會精神，當(dāng)前國企改革的目標(biāo)已經(jīng)清晰：首先是完善以管資本為主的國有資本監(jiān)管體制；其次是建設(shè)國有資本投資和運(yùn)營兩類公司；再就是發(fā)展混合所有制，包括職業(yè)經(jīng)理人，員工持股、激勵機(jī)制等改革。

　　從國資委監(jiān)管企業(yè)的行業(yè)分布來看，分布的領(lǐng)域九成以上是競爭性行業(yè)，如鋼鐵、有色、煤炭、化工、建筑、建材、機(jī)械制造、汽車制造等。其中壟斷程度較高的是電力、石油、公用事業(yè)(2405.582， 0.00， 0.00%)、軍工等領(lǐng)域，還有部分屬于消費(fèi)行業(yè)，屬于完全競爭性行業(yè)，如食品、商業(yè)、醫(yī)藥、紡織服裝等。目前A股市場上共有977家國有企業(yè)，占公司總家數(shù)的38.5%，但是國有企業(yè)的總資產(chǎn)、總股東權(quán)益、總收入與總利潤占比均超過60%。在資本市場上，國有企業(yè)同樣占據(jù)著重要地位。

　　分析人士認(rèn)為，2015年是國資國企改革落地年。深化國資國企改革，核心目標(biāo)是要提高國有資本運(yùn)營效率和國有企業(yè)活力。新常態(tài)下，提質(zhì)增效要求國企必須進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度和市場化經(jīng)營機(jī)制，適應(yīng)公平開放透明的市場規(guī)則以及全球化4.0的“走出去”戰(zhàn)略。預(yù)計2015年國資委體系下的國企改革將分為三個層次：首先是構(gòu)建“國資委-國有資本運(yùn)營和投資公司-國有企業(yè)”三層次管理構(gòu)架，構(gòu)建國資流動平臺，將國資委對國有企業(yè)的監(jiān)管職能和股東職能分開，由企業(yè)管理者變?yōu)閲Y監(jiān)管者；其次是改革國有企業(yè)治理體制，即真正落實(shí)現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理層面上的混合所有制；最后是作為配套人事制度方面的董事會三項試點(diǎn)以及后續(xù)的市值管理，建立起完善的激勵約束機(jī)制。

　　展望2015年，國企改革正在提供一輪新的中期機(jī)會。以上一輪國企改革中優(yōu)秀實(shí)踐者的經(jīng)驗(yàn)軌跡來看，改革無一例外地令他們?nèi)〉昧司薮蟮氖袌龀晒?。有市場人士認(rèn)為，新一輪國企改革還有很大的空間值得繼續(xù)發(fā)掘，建議從兩條主線把握投資思路：首先是改革起步較早的廣東省上市國企；其次是央企混合所有制改革試點(diǎn)公司，與其漫天撒網(wǎng)，不如集中于改革力度和成效更值得期待的央企相關(guān)上市公司。具體選股邏輯上，則可從改革推進(jìn)力度大的重點(diǎn)區(qū)域、有較好發(fā)展前景的行業(yè)、有核心看點(diǎn)與改善潛力的公司三方面入手。

　　券商眼中2015改革主題

　　●金融改革：申銀萬國證券認(rèn)為，當(dāng)前我國金融體系正處于制度變革與轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期：利率市場化、人民幣國際化、金融混業(yè)化快速推進(jìn)。各類金融創(chuàng)新快速推陳出新，它們是金融混業(yè)的基本載體和主要表現(xiàn)形式。在這個過程中，金融體系結(jié)構(gòu)逐步發(fā)生重大變化，融資模式和金融機(jī)構(gòu)重要性重新排序，同時金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)也逐步表現(xiàn)出對“風(fēng)險管理”和“更高服務(wù)能力”的金融創(chuàng)新工具的更強(qiáng)烈需求。未來，創(chuàng)新將向以“風(fēng)險管理”和“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”為核心轉(zhuǎn)變。首先，金融工具創(chuàng)新注重滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)兩方面風(fēng)險管理需求；其次，更加關(guān)注風(fēng)險的“主動管理型創(chuàng)新業(yè)務(wù)”將成為同業(yè)合作的主流模式；最后，注重服務(wù)功能的類存款現(xiàn)金管理工具將加速發(fā)展。對此，監(jiān)管層和各類金融機(jī)構(gòu)將協(xié)調(diào)配合，通過制度完善和提升金融機(jī)構(gòu)核心競爭力來迎接金融混業(yè)。

　　●農(nóng)業(yè)改革：齊魯證券認(rèn)為，中央農(nóng)村工作會議以及接下來中央一號文件帶來強(qiáng)烈農(nóng)業(yè)改革預(yù)期，2015年農(nóng)墾系統(tǒng)將迎來加速變革的一年。此次中央農(nóng)村工作會議議題涉及農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、農(nóng)村土地制度改革、農(nóng)產(chǎn)品(13.10， 0.00， 0.00%)價格改革等“三農(nóng)”領(lǐng)域諸多關(guān)鍵改革領(lǐng)域。目前，農(nóng)業(yè)部正在制定《中國農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃》，根據(jù)國土情況將農(nóng)業(yè)發(fā)展劃分為鼓勵發(fā)展區(qū)、支持發(fā)展區(qū)、限制發(fā)展區(qū)和禁止發(fā)展區(qū)等四大領(lǐng)域。預(yù)計國內(nèi)方面，農(nóng)墾系統(tǒng)將通過并購整合實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)高度輻射，通過戰(zhàn)略聯(lián)盟實(shí)現(xiàn)區(qū)域間協(xié)同發(fā)展；國際方面，農(nóng)墾系上市公司將借助國家資本的力量積極拓展海外影響力。在生產(chǎn)領(lǐng)域變革方面，農(nóng)墾系統(tǒng)將最新實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)方式，并通過示范作用帶動周邊發(fā)展。未來農(nóng)墾系統(tǒng)將在全國率先引入國際先進(jìn)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)系統(tǒng)，以信息化、機(jī)械化等集約型生產(chǎn)方式帶動墾區(qū)經(jīng)營效率提升，轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式。農(nóng)墾系統(tǒng)上市公司將直接受益，農(nóng)資平臺類公司也將分享成長的蛋糕。

　　●鹽業(yè)改革：在被提及多年之后，有關(guān)食鹽專營制度取消的傳聞近期得到官方確認(rèn)。目前，工信部正加緊制定鹽業(yè)改革方案，改革總的方向是政企分開，取消食鹽的專營制度，力圖建立鹽業(yè)企業(yè)自主經(jīng)營和公平競爭的市場機(jī)制。光大證券(28.54， 0.00， 0.00%)認(rèn)為，鹽業(yè)改革的推進(jìn)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，整個鹽業(yè)市場格局有望迎來重塑過程。食用鹽行業(yè)的市場化改革從長期來看將有利于提升龍頭企業(yè)的盈利能力。專營體制導(dǎo)致目前國內(nèi)食鹽產(chǎn)品的品牌效應(yīng)不明顯，放開價格之后短期內(nèi)由于企業(yè)搶占市場份額可能會陷入價格戰(zhàn)，但從長期來看有利于提升龍頭企業(yè)的盈利能力。借鑒國外成熟鹽業(yè)市場，食用鹽行業(yè)在專營體制放開后基本都沿著壟斷(改革前)-分散(改革后)-集中(優(yōu)勝劣汰)的路徑發(fā)展，最終行業(yè)將由具有品牌效應(yīng)的龍頭企業(yè)再次占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　●醫(yī)療改革：中航證券認(rèn)為，2015年我國新醫(yī)改將持續(xù)推進(jìn)，重心依舊是在公立醫(yī)院改革領(lǐng)域，改革帶來行業(yè)利益的重新劃分，民營醫(yī)院仍具有較好的發(fā)展前景，隨著醫(yī)藥分離的推進(jìn)，我國流通行業(yè)有望形成多層次的銷售渠道并存的局面，市場格局將有望重新構(gòu)建；北京、青海、江蘇等多地逐步推行分級診療服務(wù)制度，分級診療的實(shí)施有望將大部分慢性病患者截流在基層醫(yī)療市場，有利于慢病基藥市場的擴(kuò)容。此外，隨著國內(nèi)居民收入水平提升，消費(fèi)前置、多層次消費(fèi)需求將會為市場帶來較大的投資機(jī)遇。

　　●高端裝備：東興證券認(rèn)為，2015年鐵路投資有望繼續(xù)抬升，鐵路投融資體制改革加速推進(jìn)，行業(yè)保持高景氣度；同時高鐵“走出去”契合國家“一帶一路”戰(zhàn)略，高鐵外交初見成效，鐵路輸出大有潛力；動車組零部件國產(chǎn)化進(jìn)程加速，剎車片、連接器、車門等加快進(jìn)口替代。此外，隨著中國版“工業(yè)4.0”計劃呼之欲出，工業(yè)機(jī)器人(39.390， 0.00， 0.00%)普及是實(shí)現(xiàn)“到2025年中國制造業(yè)邁入制造強(qiáng)國行列的必由之路”，再加上機(jī)器人制造正處黃金十年，勞動力拐點(diǎn)驅(qū)動機(jī)器人行業(yè)擺脫經(jīng)濟(jì)低速增長束縛，步入內(nèi)生高增長階段，預(yù)計2015年板塊估值將有調(diào)整，建議尋求個股預(yù)期差。

　　●環(huán)保行業(yè)：招商證券(28.27， 0.00， 0.00%)認(rèn)為，2015年是“十二五”的收官之年，從投資、策略、估值等多方面分析，看好環(huán)保板塊整體表現(xiàn)，處于歷史低位的板塊估值有望回升。重點(diǎn)推薦長期成長空間大且行業(yè)正提速的危廢處理及再生資源細(xì)分領(lǐng)域，以及大氣治理近零排放改造、水務(wù)改革、智慧環(huán)保三個轉(zhuǎn)型改革新方向。

　　軍工改革篇

　　國防軍工5-10年長期牛市趨勢不變，影響板塊階段走勢有三大核心因素——外交局勢、軍工改革政策調(diào)整、軍工企業(yè)業(yè)績。2015年，我國外交環(huán)境惡化可能性較小，軍工領(lǐng)域向民資開放、院所改制逐步推進(jìn)，進(jìn)入預(yù)期對現(xiàn)階段；在軍工業(yè)績方面，軍品訂單將逐步恢復(fù)，軍工業(yè)績彈性較大?？傮w來看，軍工板塊超額收益可期。

　　2015年是“規(guī)劃年”，包括軍工在內(nèi)的國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)均需要開展“十三五”規(guī)劃的論證和起草工作，未來五年隨著國家陸續(xù)出臺的相關(guān)政策，我國軍工體制改革料將呈現(xiàn)加速趨勢。軍民融合是我國國防和軍隊建設(shè)長期堅持的戰(zhàn)略方向，軍民一體化成為軍工體制改革的目標(biāo)。目前，我國軍民融合正處于深化發(fā)展期，我國的軍民融合度在30%上下，在2015年要加速軍工改革，幾方面壁壘必須突破，主要集中在軍工企業(yè)改制，軍工科研院所改制，軍民融合統(tǒng)一管理，軍工信息化共享。

　　我國的軍民融合正處于由初步融合向深度融合推進(jìn)的階段。一是民參軍。即民營企業(yè)/民營資本，或者以民品為主的行業(yè)企業(yè)進(jìn)入軍工領(lǐng)域。民營資本可通過持股國有軍工企業(yè)的方式進(jìn)入軍工行業(yè)，具體可以通過員工持股或引入外部民資、民營資本在二級市場參與國企融資等。二是軍轉(zhuǎn)民。即軍用技術(shù)民用化。應(yīng)用領(lǐng)域包括北斗導(dǎo)航、通用航空、大飛機(jī)制造等。

　　軍事工業(yè)在任何國家任何時期都處在技術(shù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新前沿，代表一國綜合科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平和國家科技戰(zhàn)略高度。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就中國而言，最尖端的軍工技術(shù)蘊(yùn)藏在廣大軍工科研院所中，軍工科研院所科技實(shí)力最為雄厚、生產(chǎn)產(chǎn)品附加值最高、盈利能力最強(qiáng)。通過產(chǎn)研結(jié)合，軍工企業(yè)能有效整合內(nèi)部分散的科研資源，改變機(jī)制體制，可使先進(jìn)科研成果在第一時間轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。隨著改制政策出臺，軍工科研院所類資產(chǎn)重組不僅可提升上市公司業(yè)績，更可提升估值，打開相關(guān)標(biāo)的廣闊成長空間。

　　在軍工信息化方面，國家推進(jìn)軍工信息化的步伐正在加快。十八屆三中全會明確了國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”戰(zhàn)略構(gòu)想，加緊完成機(jī)械化和信息化建設(shè)雙重任務(wù)，力爭到2020年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展。相關(guān)資料顯示，我軍戰(zhàn)略預(yù)警、軍事航天、防空反導(dǎo)、信息攻防、戰(zhàn)略投送、遠(yuǎn)海防衛(wèi)等力量建設(shè)都還處于起步階段，與真正的軍事信息化強(qiáng)國相差甚遠(yuǎn)，為滿足軍事大發(fā)展，軍隊裝備升級需求十分迫切，裝備建設(shè)、信息化建設(shè)已迫在眉睫。

　　2015年上半年，有關(guān)部門還將公布國企混合所有制改革辦法，屆時各軍工集團(tuán)內(nèi)部具體改革方案也將陸續(xù)出臺，這必將長期利好各軍工集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)平臺公司。目前，我國十大軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率還很低，和美國相比我們還有較大的空間，資產(chǎn)證券化率的提升將進(jìn)一步促進(jìn)軍工行業(yè)改革，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　電力改革篇

　　隨著深圳試點(diǎn)方案的推出，新一輪電力改革重新拉開帷幕，電力能源領(lǐng)域的改革既是決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，又是節(jié)能環(huán)保問題的根源。新一輪電改對未來發(fā)電、輸配電、售電產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，是2015年行業(yè)一大重要投資領(lǐng)域。輸配電價改革、分布式與微電網(wǎng)建設(shè)等制度性調(diào)整，推進(jìn)電改“軟件工程”，同時統(tǒng)籌各區(qū)域交易平臺，初步形成全國統(tǒng)一的電力交易市場雛形，發(fā)展一批售點(diǎn)公司，逐步發(fā)展全用戶、多品種的電力批發(fā)市場，實(shí)現(xiàn)“硬件工程”的建立。

　　按照深圳市輸配電價改革試點(diǎn)方案，電網(wǎng)不再作為電力交易主體，而是以輸配電服務(wù)商的角色出現(xiàn)，只收取“過網(wǎng)費(fèi)”，目的是打破電網(wǎng)依靠買電、賣電獲取購銷差價的盈利模式。政府部門以電網(wǎng)有效資產(chǎn)為基礎(chǔ)，核定準(zhǔn)許成本和準(zhǔn)許收益，以成本加成的方式固定電網(wǎng)總收入，并公布獨(dú)立的輸配電價。權(quán)威人士認(rèn)為，深圳輸配電價改革試點(diǎn)按國際通行的核價方法監(jiān)管電網(wǎng)企業(yè)收入，加強(qiáng)對電網(wǎng)企業(yè)成本的約束，同時引入激勵性機(jī)制促使企業(yè)提高效率，標(biāo)志著我國對電網(wǎng)企業(yè)監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變，也是電價改革開始提速的重要信號，將為推進(jìn)更大范圍的輸配電價改革積累經(jīng)驗(yàn)，并為下一步推進(jìn)電力市場化改革創(chuàng)造有利條件。

　　在發(fā)電端方面“競價上網(wǎng)”是發(fā)電端的最大變化，企業(yè)的邊際成本優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)。從發(fā)電企業(yè)的成本和競爭優(yōu)勢來看，作為清潔能源的水電公司發(fā)電成本低，競價能力強(qiáng)，在電價市場化的過程中將明顯受益。剛剛召開的2015全國能源工作會議透露，我國將2015年能源發(fā)展方向定調(diào)為“積極發(fā)展水電、安全發(fā)展核電，大力發(fā)展風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)等新能源”。因此，優(yōu)質(zhì)水電類企業(yè)有望在政府的支持下?lián)碛懈鄼C(jī)遇。

　　而發(fā)電效率高、能耗較低的火電企業(yè)，尤其是在擁有較低煤炭成本的內(nèi)蒙古、山西等地，火電企業(yè)將直接從中受益。作為在內(nèi)蒙的發(fā)電龍頭的內(nèi)蒙華電(4.56， 0.00， 0.00%)，其以大容量、高參數(shù)、低耗能的大型火力機(jī)組為主，大力發(fā)展電力外送項目，包括特高壓電源點(diǎn)建設(shè)以及清潔能源建設(shè)。一旦經(jīng)特高壓電網(wǎng)外送至高電價服務(wù)區(qū)(京津冀、華東、華南等)，則競價優(yōu)勢顯現(xiàn)。漳澤電力(5.51， 0.00， 0.00%)作為山西省發(fā)電企業(yè)，正在建設(shè)鄯善協(xié)和太陽能光伏項目，預(yù)計近期完工，公司2014年11月13日侯馬熱電2x300MW機(jī)組正式投產(chǎn)發(fā)電，將成為新的利潤增長點(diǎn)。

　　目前，《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》已經(jīng)獲得國務(wù)院常務(wù)會議原則性通過，其基調(diào)就是“四放開、一獨(dú)立、一加強(qiáng)”，即輸配以外的經(jīng)營性電價放開、新增配電業(yè)務(wù)放開、售電放開、發(fā)電計劃放開，交易平臺相對獨(dú)立，加強(qiáng)規(guī)劃。從政策看，五大電力集團(tuán)有望成為售電主體。對于火電而言，在目前寬松的電力供需格局下，多數(shù)火電企業(yè)受制于固定上網(wǎng)電價和計劃電量，機(jī)組利用率持續(xù)降低，隨著電改的推進(jìn)，大用戶直購有望逐步從試點(diǎn)向全國鋪開，這將有利于具備成本優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢(如靠近大用戶負(fù)荷中心)的燃煤火電企業(yè)通過市場化手段增收增利。此外，水電行業(yè)發(fā)電成本較低，如若參與供電主體，具備競爭優(yōu)勢，有望提升售電電價。

　　據(jù)統(tǒng)計，A股電力上市公司發(fā)電資產(chǎn)容量約占發(fā)電總裝機(jī)容量29%，屬于較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，隨著發(fā)電端和售電端市場放開，發(fā)電公司將參與電網(wǎng)利潤再分配，有助于提升行業(yè)整體盈利水平。