⊙嘉實(shí)投資者回報(bào)研究中心

　　2014年下半年，中國股市一掃過去幾年的持續(xù)低迷，強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)，截至11月底，上證綜指年內(nèi)已經(jīng)上漲26.8%，并在12月一舉站上暌違3年之久的3000點(diǎn)。2014年股市漲幅喜人，更讓眾多投資者對(duì)2015年充滿了期待。在本期專欄中，嘉實(shí)回報(bào)中心將同廣大投資者一起回顧2014年中國股市的表現(xiàn)，并對(duì)2015年中國股市的走勢(shì)進(jìn)行分析和展望。

　　2014年中國股票市場(chǎng)表現(xiàn)亮麗，上證綜指前11個(gè)月中有8個(gè)月錄得正收益，另外3個(gè)月只有小幅下跌。從過程來看，上半年和下半年差別明顯。上半年股市漲跌互現(xiàn)，表現(xiàn)不溫不火；進(jìn)入下半年，在定向?qū)捤?、滬港通、非?duì)稱降息等一系列事件的驅(qū)動(dòng)下，股指開始大幅上揚(yáng)，到11月已經(jīng)連漲5個(gè)月，進(jìn)入12月后漲勢(shì)依然強(qiáng)勁，交易量也迭創(chuàng)新高。面對(duì)即將到來的2015年，我們認(rèn)為，在諸多因素的合力作用下，中國股市將在震蕩中持續(xù)上行，但過程絕非一片坦途。在操作上，投資者可以通過靈活配置和主動(dòng)調(diào)倉，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的階段性波動(dòng)，控制下行風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益。具體而言，我們將從以下幾個(gè)方面進(jìn)行探討。

　　首先，充足的資金供給將有助股市整體上行，但階段性震蕩難以避免。股市運(yùn)行離不開資金驅(qū)動(dòng)，而在2015年，多重因素的共振效果將顯著提升股市資金供應(yīng)水平。其一，擴(kuò)張性貨幣政策增加中國經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性。為抵御經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行雖然在2014年11月實(shí)施了不對(duì)稱降息，但是為中國經(jīng)濟(jì)能夠保持適當(dāng)增速，還會(huì)進(jìn)一步增加流動(dòng)性。所以，可以預(yù)計(jì)央行在2015年會(huì)通過降息、降準(zhǔn)等貨幣寬松政策來提振經(jīng)濟(jì)，這種在經(jīng)濟(jì)整體層面的資金寬松也將惠及股市。其二，非股票類投資收益下降，將促使投資者將更多資產(chǎn)配置到股市。2014年，中國樓市不再火爆，信托理財(cái)?shù)葌鹘y(tǒng)吸金產(chǎn)品收益下降，以銀行理財(cái)為例，平均年化收益已經(jīng)從2014年1月的5.7%降到11月的4.9%（銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)），此消彼長(zhǎng)，投資資金流向股市也就不足為奇了。其三，境外增量資金流入中國股市。一方面，以滬港通為代表的中國資本市場(chǎng)對(duì)外開放將不斷拓展，QFII、RQFII的參與機(jī)構(gòu)和額度也有望繼續(xù)擴(kuò)大，這些都將為中國股市帶來新的“活水”；另一方面，MSCI將再次討論把中國A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)的計(jì)劃，如能實(shí)施，境外投資者配置中國股市的需求將進(jìn)一步得到提升。

　　其次，大盤藍(lán)籌與中小成長(zhǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換將是股市常態(tài)，主動(dòng)“順市而為”方為上策。對(duì)于中國股市而言，藍(lán)籌與成長(zhǎng)的風(fēng)格切換明顯存在。例如，2014年前11個(gè)月代表藍(lán)籌的滬深300指數(shù)與代表成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的整體表現(xiàn)大致相當(dāng)，但在前6個(gè)月，滬深300指數(shù)下跌了7.1%，而創(chuàng)業(yè)板同期卻上漲了7.7%。顯然，股市風(fēng)格在上半年和下半年之間經(jīng)歷了從成長(zhǎng)向藍(lán)籌的轉(zhuǎn)換。就單月勝負(fù)而言，在2014年的前11個(gè)月中，大盤贏了6次，小盤贏了5次，幾乎平分秋色。所以，無論是藍(lán)籌還是成長(zhǎng)都有各領(lǐng)風(fēng)騷的階段，在風(fēng)格輪換中運(yùn)行是中國股市的一大特色。對(duì)于投資者來說，在2015年的股市投資中，仍然需要順勢(shì)調(diào)整，不宜過分守成，主動(dòng)把握風(fēng)格輪換中的投資機(jī)會(huì)。

　　最后，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，寬幅震蕩環(huán)境中需要控制好風(fēng)險(xiǎn)。隨著高交易量成為新常態(tài)，基于以下兩個(gè)主要原因，2015年股市的波動(dòng)幅度較以往會(huì)更高。其一，樂觀市場(chǎng)情緒下，杠桿的使用會(huì)放大股票價(jià)格波動(dòng)，具有助漲助跌效應(yīng)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，在2014年6月末，中國股市融資余額為4000億元，而到12月上旬融資余額已經(jīng)突破9000億元，不到半年已經(jīng)翻倍，借錢投資的熱情可見一斑。投資者的加杠桿行為在客觀上加大了股市漲跌幅度，伴隨的風(fēng)險(xiǎn)自然也就隨之放大。其二，在經(jīng)濟(jì)不確定性以及市場(chǎng)風(fēng)格切換中，對(duì)后市的分歧會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上下震蕩。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性要高于以往，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷很難形成完全一致的觀點(diǎn)，這種分歧會(huì)導(dǎo)致股市行業(yè)板塊漲跌互現(xiàn)、輪動(dòng)加速的狀況。在寬幅震蕩的環(huán)境中，投資者更需要嚴(yán)格把控投資風(fēng)險(xiǎn)，避免“一失足成千古恨”。

　　綜上所述，2015年對(duì)投資者來說挑戰(zhàn)依舊，盡管市場(chǎng)整體向上趨勢(shì)明顯，過程卻可能跌宕起伏。希望投資者在操作上能夠靈活主動(dòng)，把握好市場(chǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換和板塊輪動(dòng)的節(jié)奏和機(jī)會(huì)，同時(shí)控制好投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，在2015年收獲理想的回報(bào)。