158只“中字頭”股研究：集體漲兩倍只因估值“太便宜”，國企改革一帶一路雙輪驅(qū)動(dòng)

　　“以中國建筑為代表的中字頭公司PE估值普遍低于10倍。實(shí)在太便宜了。本輪國企改革政策出臺(tái)后，這些中字頭公司突然有了大股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的預(yù)期，想象空間突然被放大。”

　　理財(cái)周報(bào)研究調(diào)查實(shí)驗(yàn)室研究員 徐佳/文

　　面對(duì)本輪崛起的“牛市”，中字頭概念股的大漲多少有點(diǎn)“千呼萬喚始出來”的意味：一直到了12月初，中字頭股票才集體飆升。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年12月1日至26日期間，158只中字頭股票中，有55只漲幅超出上證指數(shù)，有96只股價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　而自2014年1月1日以來，在158只中字頭股票中，中國交建漲幅最高，達(dá)261.38%，其次是中國中鐵248.92%、中鐵二局213.13%。

　　當(dāng)然，對(duì)于誰在拉動(dòng)“中字頭”的猜測也眾說紛紜。其中不乏“資金炒作”這一說。一直以來，“中字頭”大藍(lán)籌股都是公募機(jī)構(gòu)的地盤，然而，從12月19日的盤后公開交易數(shù)據(jù)顯示可以看出，公募機(jī)構(gòu)投資者并不是這一輪漲幅的真正推動(dòng)者。相反，機(jī)構(gòu)專用席位多數(shù)都出現(xiàn)在賣方。

　　而據(jù)記者調(diào)查了解，私募和游資的表現(xiàn)活躍，且集中在上海及江浙的營業(yè)部席位?？梢?，炒作的嫌疑確實(shí)不可排除。

　　可見，在杠桿以及融資融券的推動(dòng)下，游資在本輪牛市中獲得了更多與機(jī)構(gòu)抗衡的資本，也更具拉動(dòng)大藍(lán)籌的實(shí)力。

　　不過，“中字頭”在即將過去的2014年里，也確實(shí)存在利好的空間。無論從政策層面還是從未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向來看，暴漲的背后還是有對(duì)個(gè)股的價(jià)值看好。

　　一帶一路、走出去利好鐵路基建板塊

　　距離上海合作組織峰會(huì)提出的共建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”構(gòu)想已有一年，新絲綢之路也從一個(gè)概念，慢慢著陸而形成了一個(gè)個(gè)待以實(shí)現(xiàn)的可行性方案。在12月19日的漲幅榜上，以中國鐵建為首的鐵路板塊企業(yè)正是受到了“一帶一路”戰(zhàn)略所引發(fā)的海外輸出利好。

　　12月19日，《中泰鐵路合作諒解備忘錄》簽署。擬建設(shè)的中泰鐵路是泰國首條標(biāo)準(zhǔn)軌鐵路，將全部使用中國的技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)和裝備建設(shè)。

　　事實(shí)上，在高鐵產(chǎn)業(yè)鏈的推動(dòng)下，中國鐵建一直在積極地開拓海外市場。即便在墨西哥的投標(biāo)中發(fā)生了烏龍事件，但在此入圍的幾率依舊很大。然而，今年初，公司的股價(jià)表現(xiàn)并不如人意，一度出現(xiàn)了3.69元的歷史低價(jià)。即便第二季度有所回調(diào)，但幅度也不明顯。股價(jià)在4.24元附近徘徊了近三個(gè)月，直到7月中旬，才出現(xiàn)了正式回暖的跡象。

　　不過，中國鐵建在競標(biāo)海外項(xiàng)目的同時(shí)還公布了一則信息，擬將子公司昆明中鐵拆分上市。中國鐵建擬將全資子公司昆明中鐵大型養(yǎng)路機(jī)械集團(tuán)有限公司進(jìn)行股份制改造后，首次公開發(fā)行H股在聯(lián)交所主板上市，發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的比例為25%-35%，同時(shí)授予不超過發(fā)行股數(shù)15%的超額配售權(quán)。

　　對(duì)此，中金公司的分析師認(rèn)為，分拆上市有利于提升公司估值。昆明中鐵目前業(yè)務(wù)規(guī)模較小，價(jià)值難以充分反映。分拆上市意味著單獨(dú)對(duì)其進(jìn)行估值，并有望高于公司目前的估值水平，從而推動(dòng)公司整體估值提升。

　　從公司上半年的財(cái)報(bào)可以看出，整體毛利率較去年同期基本持平，而從下半年開始，才開始加速對(duì)主業(yè)的投資，同時(shí)由于前期鐵路項(xiàng)目的逐步清算，提升了公司的施工主業(yè)毛利率。而根據(jù)三季報(bào)顯示，公司累計(jì)新簽合同額5，649.154億元，同比增長6.66%。

　　其中，海外業(yè)務(wù)新簽合同額1，146.664億元，占新簽合同總額的20.30%，同比增長243.99%；國內(nèi)業(yè)務(wù)新簽合同額4，502.490億元，占新簽合同總額的79.70%，同比減少9.28%?？梢?，海外業(yè)務(wù)將給中國鐵建帶來更多的投資價(jià)值。

　　至于中國中鐵，從今年10月27日截止到12月23日，累積漲幅將近174%。中銀國際證券的分析師認(rèn)為，8月份以來鐵路基建投資開始發(fā)力，年底前完成8，000億鐵路固定資產(chǎn)投資的可能性較大。作為基建投資加速的受益者，中國中鐵也加速了各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局，目前公司已經(jīng)開展了三個(gè)層面的改革，并進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)。

　　而根據(jù)前三季度的業(yè)績報(bào)告顯示，中國中鐵實(shí)現(xiàn)收入4316.7億元，同比增長 12.3%；凈利潤70.7億元，每股收益0.33元，同比增長12.7%。第三季度單季實(shí)現(xiàn)收入1543.5億元，同比增長13%；凈利潤30.1億元，同比增長8%，環(huán)比增長34.3%。

　　中金公司的分析師表示，中國中鐵的前三季度收入增長較快。受益于鐵路和市政板塊的快速增長，公司3Q單季收入同比增長13%，好于同業(yè)。目前公司在鐵路擁有45%左右的市場份額，而市政尤其是城軌競爭力較強(qiáng)，份額接近57%。毛利率顯著提升。

　　同樣從10月底開始逐漸回升股價(jià)的中國交建，是中國目前最大的港口設(shè)計(jì)及建設(shè)企業(yè)。在一帶一路政策的利好下，公司啟動(dòng)收購澳洲基建商John Holland。

　　據(jù)悉，該公司同樣在澳洲的基建企業(yè)中處于龍頭地位。擁有超過65年的歷史，是澳大利亞領(lǐng)先的工程承包商之一，業(yè)務(wù)遍及基建、能源、資源、工業(yè)、水務(wù)、污水、海事、運(yùn)輸?shù)?，區(qū)域分布于澳大利亞、新西蘭和東南亞等。

　　出售方LeightonHoldings是國際領(lǐng)先的工程承包公司、全球最大的礦業(yè)開采工程承包公司，在ENR2014年全球最大承包商中排名第13位，澳大利亞第1位。

　　銀河證券的分析師認(rèn)為，中國交建此次收購標(biāo)志著公司國際化戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步，有利于公司拓展澳洲、東南亞及香港市場，再次鞏固公司一帶一路龍頭地位。

　　JohnHolland在公路、鐵路、隧道和供水基礎(chǔ)設(shè)施，道路、房屋，尤其是在運(yùn)輸服務(wù)方面具有極強(qiáng)的競爭力，業(yè)務(wù)區(qū)域遍及澳大利亞、東南亞及香港等地，此次收購一方面將有助于公司開拓上述目標(biāo)市場，另一方面也是公司國際化戰(zhàn)略邁出的關(guān)鍵一步，進(jìn)一步鞏固公司在全球基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，以及一帶一路沿線國家的競爭優(yōu)勢。

　　而中國交建的內(nèi)部人士則表示，“一帶一路”是一個(gè)中長期的戰(zhàn)略，短期內(nèi)不會(huì)那么快對(duì)公司產(chǎn)生業(yè)績影響，但相關(guān)的業(yè)務(wù)磋商將變得更活躍。公司全面受益于國家一帶一路戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，基建持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　而且，中字頭公司更多承擔(dān)了“走出去戰(zhàn)略”發(fā)展規(guī)劃，除了上述鐵路基建之外，工程機(jī)械、核電等幾個(gè)行業(yè)中的上市公司，都或多或少具有一些“海外生意”。如果說銀行股更多受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，那么中字頭公司則有更多的業(yè)務(wù)在海外。

　　比如11月4日，中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司旗下的北方國際發(fā)布公告稱，日前與伊朗德黑蘭軌道車輛制造公司簽署供貨合同，為其提供504輛碳鋼地鐵車及相關(guān)備件，車載設(shè)備的供貨，合同金額高達(dá)56.14億元。

　　雖然北方國際明確提示，由于伊朗局勢存在不確定性因素，對(duì)在伊朗項(xiàng)目的開發(fā)和執(zhí)行造成較大的不確定性。但是該消息依舊刺激公司股價(jià)當(dāng)日強(qiáng)勢漲停。

　　而近日連續(xù)大漲的振華重工，在9月底就曾發(fā)布公告稱，公司與一家新加坡公司簽訂一艘潛水支持施工船的銷售合同，合同總金額近2億美元，預(yù)計(jì)將于2017年交付。

　　另外，該合同還包括一艘同型號(hào)潛水施工船的選擇項(xiàng)，客戶將根據(jù)合同規(guī)定行使選擇權(quán)。在此之前的7月初，振華重工披露了與TOISALIMITED簽訂一艘飽和潛水支持船銷售合同，合同總金額近2億美元。

　　過往價(jià)值被低估

　　除了政策利好之外，“中字頭”的此番集體漲停也與估值嚴(yán)重偏低不無關(guān)系。

　　一位基金經(jīng)理向記者表示，“以中國建筑為代表的中字頭公司PE估值普遍低于10倍。實(shí)在太便宜了。分析過往估值偏低的原因是因?yàn)椋凶诸^公司股本規(guī)模較大，相較于成長股而言缺乏想象空間。而本輪國企改革政策出臺(tái)后，這些中字頭公司突然有了大股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的預(yù)期，想象空間突然被放大?！?/p>

　　與此相對(duì)應(yīng)的，則是大股東資產(chǎn)注入的遐想。例如中國重工在今年10月中旬發(fā)布對(duì)所屬科技產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行整合重組的公告，中國重工將采取“新設(shè)”方式組建4家控股公司，對(duì)旗下16家科技產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行重組整合。

　　此次中國重工重組的16家公司中10家為全資子公司，6家為直接或間接控股的公司，其中包括原屬707所的七所高科等3家公司，原屬711所的齊耀系統(tǒng)工程等4家公司，原屬716所的杰瑞電子等3家公司，以及原屬725所的青島雙瑞等6家公司。而這也就說明中國重工的大股東，中國船舶重工集團(tuán)正式拉開了軍企改革的序幕。

　　中船重工承擔(dān)了中國海軍80%以上的主戰(zhàn)裝備的研制任務(wù)，去年歷史性地將核心軍工資產(chǎn)——大型水面艦船總裝業(yè)務(wù)注入上市平臺(tái)中國重工。目前，中船重工旗下28家科研院所已經(jīng)完成了“一所兩制”改革，平臺(tái)公司性質(zhì)的科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)已經(jīng)搭建完畢，未來將有四大科技控股公司作為這批科研院所上市的載體，再一次開創(chuàng)軍工院所改制的先河。

　　和中國重工相類似的還有中國船舶，它開啟了船舶業(yè)的整合業(yè)務(wù)。

　　廣船重大資產(chǎn)重組方案初定，擬收購中船集團(tuán)華南地區(qū)船舶類資產(chǎn)和第三方造船資產(chǎn)；廣船成為中船集團(tuán)華南地區(qū)的整合平臺(tái)，“大廣船”戰(zhàn)略(廣船國際、龍穴造船、黃埔文沖等)即將成形。而從去年開始，華東地區(qū)整合也已經(jīng)展開，“大滬東”(滬東中華造船集團(tuán)、江南長興造船、上海船廠等)、“大江南”(江南長興重工、江南造船集團(tuán)、外高橋造船等)已然成行；*ST鋼構(gòu)另有用處，中船有望成為中船集團(tuán)華東地區(qū)船舶類資產(chǎn)整合的平臺(tái)。

　　參與國企改革

　　長久以來只聞其聲不見其人的國企改革終于到了箭在弦上的狀態(tài)，這對(duì)于一些中字頭企業(yè)而言也是一個(gè)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇。據(jù)悉，國企改革方案已基本完成，并在國資委、財(cái)政部、發(fā)改委、人社部等達(dá)成了共識(shí)，有望于2015年年初出臺(tái)。

　　即便國家層面的國企改革還未正式落地，但不少企業(yè)都已在今年開始陸續(xù)執(zhí)行了地方版的改革政策。玖福投資的分析師認(rèn)為，從國企改革的過程分析，該主題投資有三波機(jī)會(huì)。

　　第一波是公布國企改革的方案，會(huì)提升改革的預(yù)期和主題投資的熱度；第二波是公布國企改革試點(diǎn)企業(yè)的名單，這會(huì)使得投資標(biāo)的更為清晰；第三波是這些試點(diǎn)的企業(yè)在實(shí)施具體的方案，也會(huì)增大市場的想象空間。

　　目前，北京已確定的改革方向是將80%以上的國有資本集中到提供公共服務(wù)、加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、發(fā)展前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、保障民生等領(lǐng)域。上海的國企改革則更多聚焦于混合所有制以及股權(quán)多元化。

　　至于廣東的改革方向則鎖定了大型骨干企業(yè)集團(tuán)，希望到2020年形成資產(chǎn)超千億的重量級(jí)企業(yè)。