證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐 梅菀

　　央行387號(hào)文(《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》)出臺(tái)后，不少研究機(jī)構(gòu)表示，該新規(guī)有望在短期內(nèi)導(dǎo)致實(shí)際利率下降，但中長(zhǎng)期利率變化目前尚難判斷。

　　對(duì)于387號(hào)文出臺(tái)的目的，有研究機(jī)構(gòu)稱(chēng)，主要在于釋放銀行信用擴(kuò)張空間，為銀行增加信貸額度創(chuàng)造條件；另有研究機(jī)構(gòu)表示，387號(hào)文對(duì)存款口徑的調(diào)整，旨在為銀行“減壓”，應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化加速后存款結(jié)構(gòu)的變化。

　　存貸比口徑大幅放松

　　不論央行用意如何，市場(chǎng)上較為一致的觀點(diǎn)是，387號(hào)文一出，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致存貸比計(jì)算口徑放松。不過(guò)，銀行會(huì)不會(huì)因?yàn)榇尜J比“松綁”而主動(dòng)加碼放貸，研究機(jī)構(gòu)則不那么樂(lè)觀。

　　按照387號(hào)文要求，從2015年起，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)吸收的證券及交易結(jié)算類(lèi)存放、銀行業(yè)非存款類(lèi)存款、特定目的受托人(SPV)存放、其他金融機(jī)構(gòu)存放以及境外金融機(jī)構(gòu)存放等5類(lèi)資金都將納入存款統(tǒng)計(jì)口徑。

　　對(duì)此，國(guó)泰君安研報(bào)表示，此舉意味著不僅以余額寶為代表的貨幣基金協(xié)議存款納入存貸比口徑，部分銀行同業(yè)存放、單位和個(gè)人證券交易結(jié)算金也納入存貸比的存款計(jì)算口徑，分母范圍大幅拓寬，變相放松和弱化存貸比約束，尤其對(duì)存貸比較高的股份制銀行、城商和農(nóng)商等中小銀行，監(jiān)管放松影響更為明顯。

　　海通證券稱(chēng)，央行調(diào)整存款統(tǒng)計(jì)口徑后，商業(yè)銀行存貸比平均降幅將在5%，其中興業(yè)銀行降幅最高，可達(dá)11%。

　　存貸比放松后，理論上具體能釋放多少信貸規(guī)模？國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，存款分母擴(kuò)大將釋放理論最大貸款值5.5萬(wàn)億左右，但實(shí)際貸款投放受制于經(jīng)濟(jì)下行和信用收縮。10.3萬(wàn)億的同業(yè)存款扣掉20%的同業(yè)貸款之后，再按照75%的存貸比測(cè)算，理論上可以釋放5.5萬(wàn)億左右的最大貸款值(相當(dāng)于新增55%的貸款可投放額度)，有利于緩解銀行存貸比約束。

　　不過(guò)，多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，即使最大可以釋放5.5萬(wàn)億信貸規(guī)模，銀行的風(fēng)控要求和資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍將制約信用擴(kuò)張，很有可能出現(xiàn)“有了額度，但也不一定會(huì)用完”的情況。

　　暫不繳準(zhǔn)“很討巧”

　　央行不降準(zhǔn)而選擇暫不繳準(zhǔn)，這一招被多位業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)為“很討巧”。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，貨幣寬松和強(qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致匯率貶值，制約了央行貨幣寬松空間，央行用巧招，將同業(yè)存款納入一般性存款，理論上可以提高銀行的潛在放貸額度，達(dá)到貨幣放松、降低融資成本的效果；與此同時(shí)，此前因同業(yè)存款的繳準(zhǔn)預(yù)期制約了銀行間市場(chǎng)銀行融出資金的意愿，導(dǎo)致資金面緊張，此舉一出，有助于資金利率下行。

　　國(guó)泰君安也表示，同業(yè)存款納入各項(xiàng)存款范圍，若繳準(zhǔn)需要3次至4次降準(zhǔn)才能完全從總量上對(duì)沖，且難以從結(jié)構(gòu)上在各銀行間進(jìn)行精準(zhǔn)對(duì)沖，操作復(fù)雜，因此暫不繳準(zhǔn)實(shí)為權(quán)宜之計(jì)。

　　至于未來(lái)是否會(huì)繳準(zhǔn)？實(shí)際上，387號(hào)文說(shuō)得很明確：新納入各項(xiàng)存款口徑的存款應(yīng)計(jì)入存款準(zhǔn)備金交存范圍，適用的存款準(zhǔn)備金率暫定為零。

　　“同業(yè)暫不繳準(zhǔn)，旨在避免對(duì)脆弱的資金面形成進(jìn)一步?jīng)_擊，但同業(yè)遲早需要和存款一樣上繳準(zhǔn)備金，否則監(jiān)管套利問(wèn)題無(wú)法解決?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz002736/" target="_blank" title="國(guó)信證券 002736">國(guó)信證券首席宏觀研究員鐘正生稱(chēng)，“只是上繳時(shí)機(jī)可能會(huì)選擇在流動(dòng)性相對(duì)充裕的時(shí)刻，甚至在全面降準(zhǔn)過(guò)后，以避免對(duì)短期流動(dòng)性造成大沖擊?！?/p>

　　一般性存款騰挪？

　　不過(guò)，有分析人士表示，“討巧”就意味著可能會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管套利，銀行為逃避上繳存款準(zhǔn)備金而將一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款，這有悖央行的初衷，也是為何央行規(guī)定只是暫不繳準(zhǔn)的原因。

　　不少分析人士也表示，短期內(nèi)由于成本過(guò)高，銀行并沒(méi)有動(dòng)力將一般性存款移位同業(yè)存款。

　　對(duì)此，鐘正生解釋稱(chēng)，銀行主要有三個(gè)資金來(lái)源：存款、同業(yè)和理財(cái)。與存款相比，同業(yè)劣勢(shì)在于資金成本高，優(yōu)勢(shì)在于不繳納準(zhǔn)備金。因此，由于不繳納準(zhǔn)備金，相比一單位存款，吸收一單位同業(yè)存款，在資產(chǎn)端的收益率可以高出約0.9%。那么，只要同業(yè)存款高于同期限存款0.9%就是可以接受的。

　　“當(dāng)前一年期同業(yè)存單利率約4.7%，一年期定期存款利率約3.3%，利差達(dá)到1.4%?！辩娬f(shuō)，“這就意味著盡管同業(yè)具有不繳準(zhǔn)優(yōu)勢(shì)，但目前成本仍然太高，銀行沒(méi)有動(dòng)力主動(dòng)將一般性存款轉(zhuǎn)移為同業(yè)存款。”

　　華創(chuàng)證券則表示，一般性存款相比同業(yè)存款要穩(wěn)定，從穩(wěn)定性角度考慮，銀行也要維持一般性存款的規(guī)模。

　　融資成本短期料下降

　　“387號(hào)文可能導(dǎo)致銀行對(duì)同業(yè)存款的需求上升，按照一般經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，同業(yè)存款的資金成本會(huì)提高?！币患疑鲜秀y行上海分行高管稱(chēng)，以前商業(yè)銀行，特別是小銀行依靠關(guān)系存款“沖量”的動(dòng)力進(jìn)一步降低。

　　而對(duì)于商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)中最穩(wěn)定的資金來(lái)源的保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，依賴(lài)度可能大幅降低，這意味著商業(yè)銀行一般存款的資金成本有望降低。一位分析人士稱(chēng)，“387號(hào)對(duì)銀行、券商和信托等金融機(jī)構(gòu)存在一定利好，但對(duì)保險(xiǎn)公司可能部分利空?！?/p>

　　“市場(chǎng)中各項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)該趨向統(tǒng)一，央行387號(hào)文長(zhǎng)期看，對(duì)融資成本的實(shí)際影響如何尚難定論?！鄙鲜錾鲜秀y行上海分行高管說(shuō)，此外，暫不明確銀監(jiān)會(huì)對(duì)存貸比口徑調(diào)整是否追認(rèn)，新納入存款的存準(zhǔn)率暫定為零的期限有多長(zhǎng)，政策還存在諸多不確定性。

　　結(jié)合11月新增貸款規(guī)模較去年同期大幅放量的情況看，大多數(shù)接受采訪的研究機(jī)構(gòu)人士均表示，新政策有望會(huì)導(dǎo)致融資成本短期內(nèi)下降，但長(zhǎng)期內(nèi)政策有效性如何，尚難判斷。