亞盛集團：總體發(fā)展進度繼續(xù)放緩 增持評級

　　2014-08-29 類別：公司研究機構：信達證券研究員：康敬東

　　[摘要]

　　事件：近日，公司公布2014年中期報告。為此我們點評如下：

　　點評：收入持平利潤下降。2014年上半年公司實現(xiàn)收入8.48億元，與去年中期持平。實現(xiàn)主營業(yè)務利潤2.26億元，同比增長5.06%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.13億元，同比下滑12.76%。上半年公司實現(xiàn)EPS6分錢，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金1分錢。

　　占公司收入比重86.1%的農業(yè)板塊實現(xiàn)收入7.3億元，同比下降6.67%，毛利率38.32%，增加2.98個百分點；占公司收入比重11.2%的工業(yè)板塊收入0.94億元，同比增長4.94%，毛利率25.4%，減少2.61個百分點；占公司收入比重2.2%的貿易板塊收入下降22.46%，毛利率11.63%，減少8.88個百分點；占公司收入比重0.1%的其它業(yè)務收入116萬元，同比增長43.88%，毛利率1.6%，增加27.74個百分點。上半年農業(yè)、工業(yè)毛利貢獻比重分別為90.5%、8.6%。

　　期間費用增大。2014年上半年公司期間費用率繼年報上升后繼續(xù)攀升，其中管理費用率為9.7%，較年初提高3.4個百分點，其中2季度單季管理費用率達13.3%，而去年第二季度為9.63%。財務費用和營業(yè)費用均處于近年來高點。我們預計期間費用高企的局面將延續(xù)至年底。

　　總體發(fā)展進度繼續(xù)放緩。上半年，公司主要產(chǎn)業(yè)分布地區(qū)如白銀、玉門、敦煌等地，遭遇了持續(xù)低溫、凍害、沙塵、雨雪等天氣，果品、苜蓿及其他一些農作物，開花、出苗等依然受到了不同程度的影響，可能會影響秋收產(chǎn)量；節(jié)水滴灌業(yè)務面臨激烈的市場競爭挑戰(zhàn)；在作物結構調整和統(tǒng)一經(jīng)營方面，推進的速度依然不快；統(tǒng)一經(jīng)營經(jīng)營方面受產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結構調整速度不快及其它因素影響，推進難度加大；受區(qū)域市場環(huán)境和作物結構調整等方面的影響，公司外向型產(chǎn)業(yè)基地拓展步伐減緩；20萬畝苜蓿草基地建設項目今年受當?shù)赝恋亓鬓D市場價格的變化，和當?shù)丶羞B片地的減少等因素的影響，原計劃2014年實施流轉8萬畝的目標沒有實現(xiàn)，實際完成3萬畝，比計劃低63%。此外受市場環(huán)境的變化，公司12萬噸冷鏈物流項目建設放緩；30萬畝現(xiàn)代農業(yè)節(jié)水滴灌項目尚未實施完畢。

　　盈利預測及評級：受農產(chǎn)品價格依然萎糜，以及公司受外界環(huán)境影響發(fā)展總體放緩，公司業(yè)績增長明顯低于預期。我們判斷公司仍然處于夯實發(fā)展基礎的階段，統(tǒng)一經(jīng)營發(fā)展模式正面臨著市場和時間的多重考驗，當前暫時處于回調整理區(qū)間。我們預計公司14～16年銷售收入分別為24/28/30億元，歸屬母公司凈利潤分別為2.9/4.9/5.2億元，對應公司2014~2016年每股收益為0.15/0.25/0.27元，較上篇報告預測EPS分別下降33%/7%/8%。對應2014年8月28日收盤價（6.75元）對應未來三年的市盈率分別為46/27/25倍。維持對公司“增持”評級。

　　吉峰農機：利好公司轉型 買入評級

　　2014-12-08 類別：公司研究 機構：華安證券研究員：王俊杰

　　[摘要]

　　事件：中央政治局2015年12月5日召開會議，分析研究2015年經(jīng)濟工作。

　　會議強調，要推進新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展，……加快轉變農業(yè)發(fā)展方式，從主要追求產(chǎn)量增長和拼資源、拼消耗的粗放經(jīng)營，向數(shù)量質量效益并重、注重提高競爭力、注重可持續(xù)的集約發(fā)展轉變。

　　主要觀點：政策推動農業(yè)集約化轉變利好農機流通行業(yè)。

　　當前我國農業(yè)生產(chǎn)機械化率不到60%，遠低于日韓100%的農機化率，未來提升空間巨大，限制我國農機化率提升的一個重要原因為我國農業(yè)生產(chǎn)的分散化，今年中央經(jīng)濟工作會議第一次提出農業(yè)生產(chǎn)集約化轉變，表示政策將會在未來一年內加快推進農業(yè)集約化生產(chǎn)，這與目前正在進行的農村耕地確權和土地流轉是一脈相承，將會大大促進農機需求的快速增長，利好農機流通行業(yè)的發(fā)展。

　　公司競爭優(yōu)勢突出，目前處于轉型期。

　　公司主營農機連鎖經(jīng)營，目前在農機流通行業(yè)市場占有率第一，為行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢突出。公司在全國擁有190多家直營店，覆蓋全國2600多家終端網(wǎng)點；公司具備絕大多數(shù)主流農機代理權，上市之后迅速在全國范圍內獲得優(yōu)質農機銷售代理權，目前基本覆蓋主流農機代理權；公司具備集農機展示、銷售、售后、培訓、融資租賃等于一體綜合服務能力。公司于2010年進入工程機械流通行業(yè)，恰逢行業(yè)頂部，近幾年受工程機械行業(yè)斷崖式下滑的影響，公司業(yè)績下滑明顯甚至出現(xiàn)嚴重虧損。

　　公司近期正進行工程機械業(yè)務剝離，專注于農機流通，回歸優(yōu)勢領域，此外，公司還戰(zhàn)略性進入經(jīng)濟作物農機、畜牧業(yè)農機和輕型農具領域，我們看好公司未來回歸農機流通領域的發(fā)展前景。

　　盈利預測和估值我們維持之前的盈利預測，預計隨著公司對工程機械業(yè)務的剝離和對直營店的整合，公司2014年將會出現(xiàn)更大幅度的虧損，而2015年，隨著公司節(jié)源增效的逐步鋪開和戰(zhàn)略轉型的開展，公司業(yè)績將會大幅改善，預計2014-2016年營收分別為35.72/42.86/60.01億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-1.64億元、4930萬元和1.38億元，實現(xiàn)EPS分別為-0.52元、0.14元和0.45元。我們認為，公司未來進入新的農機流通業(yè)務將主要采取收購兼并模式，按照之前公司收購吉林金橋農機和遼寧匯豐的股權收購情況，公司一般可以使用約2000萬元左右的現(xiàn)金撬動約3億元的營收規(guī)模。公司目前現(xiàn)金余額約為3.5億元，假設公司原有業(yè)務產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以維持公司正常的現(xiàn)金周轉，那么目前的3.5億元可以帶來公司約50億元的銷售規(guī)模增長?？紤]到公司剝離工程機械業(yè)務之后的營收規(guī)模，50億元的銷售規(guī)模增長相當于在公司當前銷售收入的基礎上翻番，假設公司進入經(jīng)濟作物和畜牧業(yè)農機流通領域能夠將公司銷售凈利率提升至4%，那么戰(zhàn)略轉型完成之后公司將可實現(xiàn)年凈利潤3.6億元的規(guī)模，給予公司20倍估值計算，公司總市值可達到72億元，維持“買入”評級，12個月目標價20.16元。

　　大北農：2015年是智慧大北農落地開啟之年 買入評級

　　2014-12-15 類別：公司研究 機構：齊魯證券研究員：謝剛 陳奇

　　[摘要]

　　投資要點：12月13日大北農發(fā)布對外投資公告：其中新建錦州、福泉、婁底、吉林大北農總計72萬噸飼料產(chǎn)能項目，投資成立北京農信金融信息服務公司、增資北京農博數(shù)碼科技公司。

　　結合大北農農業(yè)信息化和區(qū)域跟蹤最新調研情況，我們對上述點評如下：

　　ㄒ唬、“智慧大北農”穩(wěn)步推進，2015年是綜合服務戰(zhàn)略升級落地開啟之年。

　　我們此前強調大北農“未來2-3年還是以養(yǎng)殖鏈的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設為核心，致力于打造‘三網(wǎng)一通’生態(tài)圈”，其中包括智農通（鏈接各垂直平臺和功能，類似于微信）、豬管網(wǎng)（養(yǎng)殖技術服務接口和大數(shù)據(jù)）、農信網(wǎng)（畜禽鏈中互聯(lián)網(wǎng)金融）、智農網(wǎng)（包括屠宰、經(jīng)銷商等畜禽鏈綜合服務平臺）。

　　而本次投資計劃中，（1）農博科技屬于原有公司對外信息化平臺，更多是獨立運作，通過旗下三大業(yè)務主線：農博網(wǎng)、農博互動商務(農博通及供求平臺)、農博增值服務(如網(wǎng)絡招聘、網(wǎng)絡出版等)，提供網(wǎng)絡媒體、在線用戶增值、無線增值服務等一系列網(wǎng)絡服務。本次項目完成后，農博科技資本將增至2億元，公司主要是計劃統(tǒng)籌公司旗下的豬管網(wǎng)、智農網(wǎng)、農信網(wǎng)、農博網(wǎng)四大網(wǎng)絡平臺的運營管理，融合現(xiàn)有成熟對外平臺農博網(wǎng)和內部“三網(wǎng)一通”。（2）投資成立北京農信金融信息服務公司，標志農信網(wǎng)操作進入獨立公司運營階段。主要目的在于依托公司的農信網(wǎng)平臺，借助公司遍布全國的推廣服務網(wǎng)絡及協(xié)助客戶融資的充分經(jīng)驗，并同時與銀行、基金、擔保公司、支付公司等金融機構合作，為公司及廣大的農村種養(yǎng)殖戶提供包括金融產(chǎn)品的信息服務、金融資產(chǎn)的交易、咨詢、資信管理和財富管理服務。

　　“智慧大北農”的關鍵點、盈利模式和推進節(jié)奏：（1）智慧大北農的關鍵在于“免費、大數(shù)據(jù)、平臺戰(zhàn)略”。其中通過豬管網(wǎng)管豬、智農網(wǎng)完成交易是免費的、短期只通過農富寶沉淀資金收取管理費；通過管網(wǎng)和智農網(wǎng)產(chǎn)生行業(yè)大數(shù)據(jù)，利用數(shù)據(jù)挖掘和開發(fā)，作為智慧大北農核心壁壘。通過“三網(wǎng)一通”形成畜禽鏈生態(tài)圈，以智農通為平臺連接各種功能。（2）盈利模式在于為大北農帶來產(chǎn)品銷售增加和平臺利潤。

　　豬管網(wǎng)和智農網(wǎng)系列產(chǎn)品的強大服務功能增加大北農實體產(chǎn)品的客戶粘性，提升銷量；“三網(wǎng)一通”平臺本身收費，如智慧豬場向屠宰場、生豬銷售機構收取信息費用、農富貸向經(jīng)銷商和養(yǎng)殖戶提供貸款收取利息等。

　　3）2015年是綜合服務戰(zhàn)略升級落地開啟之年。草根調研預計，2014年是籌備年、2015年是投入年、2016年是推廣年。其中農信金融在2015年借助大北農推廣網(wǎng)絡進行大規(guī)模拓展、其收入利潤并表，農信網(wǎng)當前存量是6億元，未來規(guī)劃是100億元；規(guī)劃豬管網(wǎng)人數(shù)由當前40萬頭母豬提升至2015年200萬。

　　未來大北農將成為專門針對農村鄉(xiāng)鎮(zhèn)的“信息流、物流、資金流”體系，成為高科技、互聯(lián)網(wǎng)化、類金融的現(xiàn)代農業(yè)綜合服務企業(yè)。當前大公司建設綜合服務平臺是戰(zhàn)略升級的重要步驟（由養(yǎng)豬綜合服務平臺升級為依托移動互聯(lián)網(wǎng)的農村綜合服務平臺），未來3-5年是逐步落地之年。

　　ǘ）、本次新增產(chǎn)能投放窺探：優(yōu)勢區(qū)域強化（東北）、空白區(qū)域增加布點（西南、中南等）。

　　分區(qū)域來看，2013-14年公司銷售區(qū)域多點開花，但受制于景氣低迷，強勢增長點確實同比減少。其中預計：福建和東北大區(qū)服務到位市場基礎扎實，依舊強者恒強，凈利潤貢獻過億，不過2014年增速明顯東北快于福建（市占率較高也牽制了增長速度）；江西、廣東、華北等大區(qū)凈利潤貢獻都超過5000萬、其中華北2014年是明顯提升，高達30%；而新擴張區(qū)域廣西、四川、云南投入大量營銷資源后效果顯著，同時因基數(shù)較低，增速普遍在30-50%。

　　實際上本次新增72萬噸產(chǎn)能就是按照上述區(qū)域分布來投放，其中強勢區(qū)域東北地區(qū)中新增錦州和吉林大北農36萬噸，而原空白區(qū)域西南等地，新增貴州產(chǎn)能、并考慮區(qū)域空間較小還輔以增加婁底項目已覆蓋中南。

　　農發(fā)種業(yè)：收購拓瑞普利于公司馬鈴薯種業(yè)的育繁協(xié)同 推薦評級

　　2014-12-17 類別：公司研究 機構：長江證券(000783，股吧)研究員：陳佳

　　[摘要]

　　事件描述：農發(fā)種業(yè)(600313，股吧)控股子公司廣西格霖收購拓普瑞種業(yè)90%股權。

　　事件評論收購拓普瑞種業(yè)增強廣西格霖馬鈴薯制種能力。廣西格霖擬以現(xiàn)金6120萬元收購張明坤所持有的內蒙古拓普瑞種業(yè)90%股權，按公司2014年實際盈利1000萬元計算，收購估值約為6.8倍，價格較為合理；此外公司承諾2015、2016年實際盈利不低于1000萬元。拓普瑞種業(yè)是內蒙古錫盟太仆寺旗三大馬鈴薯種業(yè)公司之一（格瑞得、沙源、拓普瑞），該旗作為國家馬鈴薯標準化生產(chǎn)示范縣和全國重要的馬鈴薯制種基地，馬鈴薯種植面積達57萬畝，其中大型灌溉園區(qū)22.7萬畝，拓普瑞種業(yè)的馬鈴薯種植栽培技術水平在國內處于領先地位，是當?shù)伛R鈴薯產(chǎn)業(yè)的重點發(fā)展和扶持企業(yè)。

　　廣西格霖種薯產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢將進一步得到發(fā)揮。公司在馬鈴薯種子領域經(jīng)過多年投入，目前已建成馬鈴薯科研中心一座，日光培育室1500多平方米，年生產(chǎn)脫毒苗能力達1200萬株，在內蒙古、甘肅、河北等省建有5萬畝北方出口型脫毒馬鈴薯種薯繁育基地；此次收購有助于發(fā)揮廣西格霖（育種）與拓普瑞（制種）之間的協(xié)同效應，形成業(yè)務資源的互補，且拓普瑞的制種質量在業(yè)內具有較高的口碑，從而有利于提高后期廣西格霖馬鈴薯種子產(chǎn)品競爭力。

　　我們堅定看好農發(fā)種業(yè)未來發(fā)展。主要基于：1、中國的農村土地規(guī)模化流轉將是大勢所趨，農資一體化平臺的構建將是農資企業(yè)在土改機遇下尋求突破的切入點；2、公司“種子+化肥+農藥”的農資一體化央企平臺已現(xiàn)雛形，在此基礎上的農資綜合服務平臺的構建值得積極期待；3、公司通過兼并重組將能夠驅動公司業(yè)績快速增長，真正做大做強。

　　重申“推薦”評級。預計公司14～15年EPS分別為0.16元、0.20元（暫不考慮此次定增帶來股本變化及河南穎泰對公司產(chǎn)生業(yè)績的增厚，待公布業(yè)績承諾后，再做盈利預測調整）；我們看好公司未來發(fā)展，給予公司“推薦”評級。

　　風險提示：（1）現(xiàn)階段行業(yè)兼并重組呈現(xiàn)加速之勢，不排除企業(yè)外延競爭導致公司收購作價過高；（2）公司農資一體化平臺構建速度不達預期。

　　新研股份：雙主業(yè)戰(zhàn)略浮出水面 中性評級

　　2014-12-19 類別：公司研究 機構：中金公司研究員：史成波

　　[摘要]

　　公司近況公司第二屆董事會第十六次會議公告同意與什邡市明日宇航工業(yè)股份有限公司籌劃重大資產(chǎn)重組事項，繼續(xù)停牌。同時同意使用超募資金設立合資公司購買農機資產(chǎn)。（9月份已經(jīng)公告預案）評論軍工：重組方什邡市明日宇航工業(yè)股份有限公司是國內軍工飛行器零部件專業(yè)制造商，截止2012年底，資產(chǎn)總計77，995萬元，其中固定資產(chǎn)33，896萬元，注冊資本4，618萬；現(xiàn)有員工486人。

　　公司致力于飛行器結構件減重技術開發(fā)與應用，主要從事鈑金成型、特種焊接、數(shù)控加工及工裝模具設計與制造。目前高速切削中心已建成試生產(chǎn)，鋁鈑金中心預計2014年年底之前完成建設和設備的安裝調試。2014年9月數(shù)控中心和機匣中心建設也已展開。

　　近期建設的4個中心計劃總投資98，433萬元，建成達產(chǎn)后，預計年可實現(xiàn)銷售收入111，900萬元，利潤30，384萬元。后期的模具中心、復材中心、熱處理中心、表面處理中心、檢測中心正在進行可研論證中。未來3-5年，明日宇航9大中心建成之后，產(chǎn)品將覆蓋航空、航天、軍工三大領域，數(shù)百種產(chǎn)品門類的上千個產(chǎn)品及產(chǎn)品組件，形成為國內軍工航空航天最大的配套企業(yè)之一。

　　農機：東部地區(qū)布局產(chǎn)能，有望加速農機發(fā)展。公司擬與赤山集團成立合資公司并購買其農機資產(chǎn)。公司本身農機產(chǎn)品技術質量水平較高，但生產(chǎn)運輸成本以及銷售力量薄弱限制了公司農機業(yè)務發(fā)展，在東部地區(qū)收購產(chǎn)能后，有利于增加農機銷售。

　　估值建議不考慮收購軍工資產(chǎn)因素，預計公司2014-15年EPS分別為0.31、0.42元，對應P/E分別為53.1x、39.6x。

　　由于公司仍在停牌，且尚未披露收購軍工資產(chǎn)的具體細節(jié)，我們暫時維持中性評級。但考慮到農機的主題炒作熱情及重組軍工資產(chǎn)，我們提升公司目標價至18.8元（自10.5元上調79%），對應44.8倍2015eP/E。

　　風險農機行業(yè)競爭加劇，收購軍工資產(chǎn)尚具有不確定性。

　　順鑫農業(yè)：國企改革與主營優(yōu)化雙輪驅動 增持評級

　　2014-12-15 類別：公司研究 機構：海通證券(600837，股吧)研究員：丁頻 夏木

　　[摘要]

　　公司未來的看點主要有三：1）國企改革——公司的大股東是順鑫農業(yè)(000860，股吧)發(fā)展集團，實際控制人為順義區(qū)國資委，且公司資產(chǎn)實力雄厚（截止2014年三季報，總資產(chǎn)為163億元），是國企改革的主要標的之一；2）主營優(yōu)化與資產(chǎn)整合——早在14年上半年，董事長就明確提出：要運用資本手段，通過整合內外部產(chǎn)業(yè)資源，由業(yè)務多元化向產(chǎn)業(yè)多元化轉變，形成以集團為控股母公司、以各產(chǎn)業(yè)多元協(xié)調發(fā)展形成的上市公司集群為控股子公司的發(fā)展模式。對于公司而言，一方面，牛羊肉是公司屠宰和肉制品板塊的短板，我們不排除未來公司將在澳洲或南美洲等地收購一些牛、羊的牧場和屠宰場，加大這一板塊的競爭力度；另一方面，地產(chǎn)業(yè)務的“瘦身”速度雖難言迅速，但也在有序展開，從半年報對于地產(chǎn)業(yè)務的表述“將逐步進行收縮性調整”可見公司的決心已下；3）現(xiàn)有“酒、肉”兩大業(yè)務穩(wěn)健良好——預計今年白酒業(yè)務銷量仍將保持兩位數(shù)的增長，而肉制品中今年種豬虧損較多，但屠宰仍實現(xiàn)較好盈利。

　　1）公司是國企改革主要標的之一。

　　公司的大股東是順鑫農業(yè)發(fā)展集團，而實際控制人為順義區(qū)國資委，且公司資產(chǎn)實力雄厚（截止2014年三季報，總資產(chǎn)為163億元，其牛欄山酒廠和屠宰規(guī)模等資產(chǎn)質地都非常良好；相對而言，公司的市值并不算大，總市值110億左右，流通市值在85億左右），是國企改革的主要標的之一。

　　此前公司已經(jīng)通過諸如調整管理人員薪酬等方式，體現(xiàn)出穩(wěn)步改革的跡象。我們認為，隨著整個國企改革浪潮的推進，尤其是北京、上海、廣東、安徽等進度較快地域的實施，公司將逐步加快改革進程。

　　2）主營優(yōu)化和資產(chǎn)整合將使公司更加聚焦此前市場的關注點一直是房地產(chǎn)業(yè)務的“瘦身”。我們認為，一方面，剝離房地產(chǎn)業(yè)務是幾乎板上釘釘?shù)氖拢炼嗍撬俣瓤炻膯栴}。公司目前剝離房地產(chǎn)業(yè)務的速度雖然難言非?？欤ㄖ饕巧綎|曲阜的土地體量較大，站前街項目因為很多企業(yè)限制開辦樓堂管所而銷售放緩），但總體上仍有序進行，因此無需過多擔心。

　　另一方面，公司的主營優(yōu)化又絕不僅僅是剝離房地產(chǎn)、建筑等非主業(yè)項目這么簡單，而是立意更高，是與集團改革相匹配和規(guī)劃的。董事長王澤在談及順鑫農業(yè)發(fā)展集團時，曾經(jīng)明確提出：“順鑫目前的兩個問題，一是主業(yè)不夠突出，二是資本市場平臺利用不夠充分。按照三中全會精神，特別是圍繞區(qū)委提出的三個階段性特征和四個轉型升級要求，順鑫農業(yè)將來要向投資控股型產(chǎn)業(yè)集團發(fā)展”。同時又提出：“投資控股型主要就是從業(yè)務多元化到產(chǎn)業(yè)多元化，順鑫農業(yè)未來想把幾大板塊分拆上市，進一步融資。比如種豬繁育和肉食品加工這一板塊，下一步將進行分拆上市，準備在美國收購牧場和屠宰場，對熟食進行產(chǎn)品加工。牛羊肉是這一板塊的短板，未來將在澳洲或者新西蘭收購一些牛、羊的牧場和屠宰場，加大這一板塊的競爭力度，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模?！笔聦嵣希^投資控股，是指擁有多個產(chǎn)業(yè)的綜合型企業(yè)，運用資本手段，通過整合內外部產(chǎn)業(yè)資源，由業(yè)務多元化向產(chǎn)業(yè)多元化轉變，形成以集團為控股母公司、以各產(chǎn)業(yè)多元協(xié)調發(fā)展形成的上市公司集群為控股子公司的發(fā)展模式。這是多元化綜合型企業(yè)發(fā)展到一定階段的必然選擇。

　　我們認為，結合董事長發(fā)言和公司網(wǎng)站近期對牛羊肉業(yè)務的最新報道，我們不排除公司近期將加快對于牛羊肉業(yè)務的整合力度和速度，或將來自兩方面：一是海外收購資產(chǎn)（不排除未來公司將在澳洲或南美洲等地收購一些牛、羊的牧場和屠宰場），二是成立新的、從事牛羊肉業(yè)務的控股子公司。無論形式如何，在國企改革、集團發(fā)展的大背景下，公司主業(yè)的聚焦和效率的提升都將明確強化公司的競爭力。

　　3）“酒、肉”兩大業(yè)務穩(wěn)健良好。

　　在改革推進的同時，公司兩大傳統(tǒng)業(yè)務的表現(xiàn)也依然較好。

　　白酒方面，我們預計白酒業(yè)務全年銷量增速15%以上；且凈利潤率超過8.5%，同比繼續(xù)提升。增速的良好表現(xiàn)和凈利潤率的平穩(wěn)提升，主要是中低端酒的持續(xù)放量（尤其是北京周圍的山東、河北等外埠的快速增長）。我們認為，未來白酒業(yè)務規(guī)模效應的進一步顯現(xiàn)、毛利率的穩(wěn)定提升、保健酒市場發(fā)力等措施將力保公司白酒業(yè)務持續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。公司的牛欄山品牌增長較好，但寧城品牌定位過高，今年進入低谷。我們不排除未來公司會收購相對低端、但有名氣、資金緊張的二類名酒企業(yè)。

　　隆平高科：業(yè)績符合預期 推薦評級

　　2014-10-28 類別：公司研究 機構：東莞證券研究員：黃凡

　　[摘要]

　　事件：隆平高科(000998，股吧)（000998）公布的2014年3季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.21億元人民幣，同比減少10.9%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.16億元人民幣，同比增長101%，實現(xiàn)EPS為0.12元。同時公司預計2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤3.54億元至4.1億元。

　　點評：主營受行業(yè)庫存高影響下滑。三季度公司的主營業(yè)務收入8.21億，同比下滑10.9%，主要原因還是受行業(yè)高庫存拖累。雜交水稻2014年可供種量4.02億公斤，預計種植面積2.45億畝左右，需種量2.5億公斤，預計出口量0.2億公斤，余種量1.32億公斤。另外雜交玉米的供種量首次突破需種量的2倍，2014年可供種23.6億公斤以上，預計種植面積5.5億畝，需種量11.5億公斤，余種量12.1億公斤左右。在行業(yè)高庫存的壓力下，公司銷售受到影響。公司凈利潤大幅增長主要是由于年初收回少數(shù)股東權益以及資產(chǎn)處置的一次性收益，公司業(yè)績符合預期。

　　公司產(chǎn)品結構繼續(xù)優(yōu)化，毛利率明顯提升。三季度公司綜合毛利率31.73%，同比提升6.7個百分點，與近幾年公司聚焦種業(yè)，剝離非核心資產(chǎn)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構有關。公司近年來大力推進高毛利率的Y兩優(yōu)、深兩優(yōu)、新產(chǎn)品廣兩優(yōu)及隆平206等品種，收縮低端品種，高端品種占比持續(xù)提升帶動毛利率。

　　行業(yè)短期銷售有壓力，但是長期研發(fā)實力依然看好。行業(yè)處于高庫存壓力下，但大型與小型企業(yè)、優(yōu)勢品種與普通品種分化將進一步加劇，低毛利的多粒播品種和大田表現(xiàn)較差的普通單粒播品種將普遍存在降價和轉商情況，而大型企業(yè)依托于較好的庫存管理和優(yōu)勢品種推廣繼續(xù)擴大市場占有率。雖然2014年行業(yè)銷售依然嚴峻，但是公司在2013年仍然有14個品種通過審定，體現(xiàn)了公司強大的研發(fā)實力。

　　入駐國家隊，種業(yè)巨頭積極備戰(zhàn)行業(yè)整合，業(yè)績承諾設安全墊。公司通過增發(fā)引進國家隊中信集團，在行業(yè)并購整合中獲得先發(fā)優(yōu)勢，進一步奠定公司在我國種業(yè)領跑者的地位，另外公司和核心管理團隊簽署業(yè)績承諾，要求公司2014年度、2015年度、2016年度、2017年度和2018年度實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別不低于36，000萬元、49，000萬元、59，000萬元、77，000萬元和94，000萬元，顯示公司信心。

　　長期看好公司在行業(yè)并購整合中的機會，維持“推薦”評級。未來種子行業(yè)存在巨大的變革機會，在行業(yè)的整合過程中，隆平高科最為受益。

　　獯嬤芷謔怯跋煨幸稻捌度最明顯的周期，隨著明年去庫存進程的逐步結束，種業(yè)股有望進入下一個周期機會。維持公司的盈利預測，預計攤薄后股本預計2014年，2015年公司EPS分別為0.29元和0.4元，對應PE分別為61倍和44倍。雖然公司短期估值偏高，但是我們看好公司未來在行業(yè)并購整合中的機會。維持“推薦”評級。