■興業(yè)全球基金理財專欄

　　主動管理基金向來以獲取超額收益α（阿爾法）作為最大賣點。但在近期A股的這輪大漲中，主動管理型公募基金的整體表現(xiàn)卻并不突出。有報道稱，逾九成的主動管理型基金近期跑輸了大盤。作為最專業(yè)的一類投資人，在紅紅火火的牛市氛圍中，公募基金何以跑不贏大盤？α去哪了？

　　首先，必須承認(rèn)的是，在牛市中，主動股票型基金并不占優(yōu)勢。從歷史數(shù)據(jù)來看，主動型股票基金跑輸大盤的少數(shù)幾年，恰恰是A股身處大牛市之時，比如2000年、2006年以及2009年。

　　主動管理股票基金牛市中跑贏大盤難，一個重要原因在于倉位。盡管理論上最高股票倉位可達(dá)95%左右，但實際操作中，主動股票基金的倉位很難做高。根據(jù)晨星的統(tǒng)計，截至今年三季度末，國內(nèi)股票型基金的平均倉位僅為80.52%。在牛市到來后，即便公募基金大幅提高倉位，但出于風(fēng)險管控、延續(xù)操作風(fēng)格以及監(jiān)管規(guī)定等多方面的考慮，公募基金的倉位很難拔到很高的水平，甚至在2007年第三季度市場最火的時候，股票型基金的歷史最高平均倉位也不過85%左右。

　　另外，作為一種風(fēng)險屬性低于股票的投資品種，公募股票型基金也受到嚴(yán)格的限制，包括單只股票投資比例、投資品種以及交易等方面，這在一定程度上影響了其在牛市中的業(yè)績表現(xiàn)。

　　如果剔除上述幾個特例，在絕大部分時間里，主動型股票基金的確具備跑贏大盤的能力。

　　換個角度思考，基金能在牛熊更替后獲取穩(wěn)健的α，可能恰恰要歸功于在牛市中跑輸?shù)谋憩F(xiàn)。那些不盲目跟風(fēng)追逐β的主動型基金，在市場轉(zhuǎn)熊時也更容易“全身而退”。根據(jù)國際經(jīng)驗，基金行業(yè)的整體β值過高往往是一個危險的信號。巴克萊資本對全球1100多只基金進(jìn)行的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當(dāng)這些基金的綜合β系數(shù)比歷史均值高出至少一個標(biāo)準(zhǔn)差（如同近期的狀況）時，全球股市會在之后一個月平均下跌2%。

　　可見，盡管主動管理基金在牛市的初期未必能占優(yōu)勢，但如果從最終的賺錢效應(yīng)來看，在經(jīng)歷了潮起潮落之后，主動管理型的公募基金仍可能是那些能夠為持有人獲取可靠α的少數(shù)贏家。

　　朱周良