近期市場(chǎng)在經(jīng)歷暴跌后，做多的熱情有所恢復(fù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出新高，上證指數(shù)也創(chuàng)出了本輪反彈以來的新高，但我們認(rèn)為考慮到近期漲幅較大，3000點(diǎn)以上區(qū)域也是2009-2010年市場(chǎng)主要的套牢籌碼區(qū)，年底市場(chǎng)難以有大的作為，將主要在3000-3200區(qū)域震蕩。

　　11月底以來市場(chǎng)漲幅創(chuàng)下了近年來的記錄，上證指數(shù)上漲了25%，這就使得市場(chǎng)短期難以承受近期出現(xiàn)的多方面利空因素。如近期中證登有關(guān)《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》就成為市場(chǎng)下跌的導(dǎo)火索，上周二市場(chǎng)下跌超過5%，創(chuàng)下本輪反彈以來最大記錄，但是由于市場(chǎng)的做多人氣較足，這次市場(chǎng)暴跌并沒有成為調(diào)整的開始，由于諸多抄底資金的介入，近期市場(chǎng)再次活躍起來，但是我們明顯地看到，市場(chǎng)進(jìn)攻的節(jié)奏已明顯放緩，主要原因包括以下方面。

　　第一，管理層對(duì)于火熱的市場(chǎng)也有所憂慮。如近期證監(jiān)會(huì)檢查組調(diào)查了券商兩融杠桿，對(duì)于一些違反規(guī)定的券商開出了罰單，并要求券商相關(guān)部門上調(diào)兩融保證金比例，考慮到融資資金是推動(dòng)本輪市場(chǎng)的主要力量，如兩市融資余額周四已接近萬(wàn)億，創(chuàng)出歷史新高，比11月20日市場(chǎng)大幅上漲前多了2000多億。市場(chǎng)也由此擔(dān)心，管理層的檢查將會(huì)促發(fā)券商更為嚴(yán)格管理融資標(biāo)準(zhǔn)，未來融資進(jìn)入市場(chǎng)的規(guī)模增長(zhǎng)也將受到限制。

　　第二，新一輪IPO申購(gòu)來臨。如自12月18日(周四)起新一輪IPO密集發(fā)行重啟，包括國(guó)信證券、中礦資源等12只新股預(yù)計(jì)IPO發(fā)行15.6億股，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金超過2.2萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史之最，眾多的資金申購(gòu)已經(jīng)引發(fā)金融市場(chǎng)的利率大幅波動(dòng)，周三交易所國(guó)債隔夜逆回購(gòu)利率飆升2500%，二級(jí)市場(chǎng)無(wú)疑也將承受拋售壓力。

　　第三，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步顯現(xiàn)。如12月匯豐PMI預(yù)覽初值49.5，比11月終值回落0.5個(gè)點(diǎn)，為七個(gè)月以來首次跌破枯榮線，表現(xiàn)非常疲軟。其中，在5個(gè)主要構(gòu)成指標(biāo)中，新訂單指數(shù)49.6，比11月終值大幅下滑1.7個(gè)點(diǎn)，顯著帶動(dòng)整體PMI指數(shù)下滑。這都表明四季度經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　第四，目前市場(chǎng)的A+H溢價(jià)指數(shù)已經(jīng)達(dá)到近年來的最高水平123%，A股估值水平已經(jīng)明顯高出港股水平，這也使得外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)力不足，近期外圍市場(chǎng)的動(dòng)蕩更會(huì)加劇他們從A股市場(chǎng)的流出。

　　這些因素一定程度上抑制了市場(chǎng)做多動(dòng)能，在短期市場(chǎng)資金量不可能有較大的增加情況下，市場(chǎng)繼續(xù)上攻也會(huì)面臨更大的阻力。

　　盡管市場(chǎng)在3000點(diǎn)上方短期難以組織較大力度的反彈，但我們認(rèn)為，市場(chǎng)在此區(qū)域盤整后，仍會(huì)延續(xù)前期反彈。

　　第一，目前政策層面的利好釋放還在持續(xù)。如近期公布了物價(jià)數(shù)據(jù)，其中11月CPI同比上漲1.4%，連續(xù)第三個(gè)月在2%下方運(yùn)行，并創(chuàng)2009年11月以來最低；PPI同比下降2.7%，連續(xù)第33個(gè)月下跌，這都意味著貨幣政策寬松的余地正在加大，而近期央行也的確正在加大政策寬松力度，如連續(xù)五周停止公開市場(chǎng)正回購(gòu)，以向金融市場(chǎng)釋放更多的流動(dòng)性；近期央行還大幅調(diào)增大銀行的合意貸款規(guī)模，各家銀行也已開始行動(dòng)，加大放款力度，11月的新增信貸8527億元，環(huán)比多增3044億元，同比多增2281億元，超出市場(chǎng)預(yù)期，全年有望達(dá)到10萬(wàn)億元。

　　第二，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也釋放了對(duì)于明年政策寬松的更多預(yù)期，如會(huì)議談到穩(wěn)增長(zhǎng)是2015年的主要經(jīng)濟(jì)任務(wù)，并指出明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的總基調(diào)是，積極財(cái)政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度。這都意味著2015年的財(cái)政刺激力度可能有所加碼，貨幣政策極有可能進(jìn)一步放松，由此刺激明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)于目前周期股企業(yè)盈利改善有較高預(yù)期。

　　第三，更重要的是，由于前期市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)，流入A股的資金正持續(xù)增加，如中國(guó)證券投資者保護(hù)基金最新數(shù)據(jù)顯示，不僅代表了散戶資金實(shí)力的證券交易保證金余額首次突破萬(wàn)億大關(guān)，而且機(jī)構(gòu)資金也踴躍，11月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市當(dāng)月基金專戶新增股票開戶數(shù)分別為446戶和442戶，合計(jì)888戶，創(chuàng)出基金專戶月度新增開戶數(shù)以來的歷史新高。

　　當(dāng)然，更重要的是經(jīng)歷前期的大漲后，滬深300PE雖然有所提高，但仍只有12倍，仍為歷史的較低水平。預(yù)計(jì)，在未來更多資金推動(dòng)下，滬深300的PE有望回復(fù)到2009年以來市場(chǎng)的中樞水平，大約在15倍左右，這意味著市場(chǎng)上漲仍有空間。

　　因此，市場(chǎng)仍將保持活躍的狀態(tài)，待年底消化完利空壓力后，明年初市場(chǎng)在資金更加寬裕的助推下仍有望上行。