近期盧布劇烈波動(dòng)，根據(jù)路透數(shù)據(jù)，12月16日美元兌盧布最高觸及79.91，隨后在俄羅斯央行大舉加息6.5個(gè)百分點(diǎn)和財(cái)政部拋售70億美元的強(qiáng)力干預(yù)下，美元兌盧布17日回落至60附近。盡管盧布大幅反彈，但按照17日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，盧布兌美元全年貶值幅度仍達(dá)到45%，已是名副其實(shí)的貨幣危機(jī)。

　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)俄羅斯金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩難以平息，主要原因有四：一是國(guó)際油價(jià)短期內(nèi)大幅反彈的希望不大。俄羅斯出口75%為石油和天然氣，能源貢獻(xiàn)了約50%的政府預(yù)算收入，因此能源價(jià)格與盧布匯率相關(guān)性極高。2008年7月至2009年1月，國(guó)際原油價(jià)格暴跌，同期盧布對(duì)美元跌幅約34%。俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行數(shù)據(jù)顯示，油價(jià)達(dá)到104美元/桶，俄羅斯財(cái)政才能維持平衡，而油價(jià)維持在110美元/桶上方，才能對(duì)俄羅斯增長(zhǎng)做出正的貢獻(xiàn)。

　　高油價(jià)是俄羅斯維持政府財(cái)政平衡與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件，但該條件被滿足的希望相當(dāng)渺茫。在歐洲經(jīng)濟(jì)疲弱、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體整體疲軟的大環(huán)境下，國(guó)際原油市場(chǎng)需求端難有起色，此時(shí)只有供給下降才能有效提高油價(jià)。但為打壓美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)，控制國(guó)際原油定價(jià)權(quán)，沙特拒絕減產(chǎn)，這使得其他原油出口國(guó)誰(shuí)減產(chǎn)誰(shuí)吃虧，充裕的供給對(duì)應(yīng)疲弱的需求，原油價(jià)格持續(xù)低迷順理成章。美國(guó)頁(yè)巖油成本多集中在每桶60-80美元，由于頁(yè)巖油開(kāi)采特性，一旦油井啟動(dòng)中途很難壓井減產(chǎn)，所以沙特壓低油價(jià)的目的主要在于降低未來(lái)的新增頁(yè)巖油投資。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，明年下半年如果頁(yè)巖油新增投資萎縮，隨著頁(yè)巖油老井的自然減產(chǎn)，原油市場(chǎng)供給格局才會(huì)發(fā)生明顯變化，在那之前油價(jià)可能很難大幅反彈。

　　二是俄羅斯的投資環(huán)境短期內(nèi)難以有效改善。12月11日美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)一項(xiàng)新制裁法案，對(duì)俄天然氣工業(yè)股份公司、俄國(guó)防產(chǎn)品出口公司等大型公司施加新的制裁措施，若國(guó)際形勢(shì)短期內(nèi)得不到緩解，俄羅斯投資環(huán)境很難迅速改善，資金外逃壓力將持續(xù)存在。

　　三是俄羅斯政府干預(yù)市場(chǎng)的實(shí)力不夠雄厚。截至11月末，俄羅斯外匯儲(chǔ)備余額絕對(duì)規(guī)模不小，但據(jù)相關(guān)估計(jì)其中包括價(jià)值450億美元的黃金和1720億美元的主權(quán)財(cái)富基金，流動(dòng)性強(qiáng)的外匯資產(chǎn)相對(duì)較少，這可能是12月17日之前俄羅斯干預(yù)盧布的力度始終較小的重要原因。16日加息后，俄羅斯央行第一副行長(zhǎng)什維佐夫在接受?chē)?guó)際文傳電訊社訪問(wèn)時(shí)表示，俄羅斯金融市場(chǎng)的形勢(shì)可以與2008年最艱難的時(shí)期相提并論，俄羅斯央行還會(huì)采取更多措施以穩(wěn)定俄羅斯市場(chǎng)。

　　四是國(guó)際原油價(jià)格大跌是盧布大跌的主要原因，加息和市場(chǎng)干預(yù)對(duì)這些深層次矛盾作用不大，同時(shí)急劇上漲的利率水平將嚴(yán)重惡化俄羅斯實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，更加不利于穩(wěn)定投資者信心。

　　盡管俄羅斯短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)難以消除，但盧布危機(jī)難以導(dǎo)致1998年的政府債務(wù)違約重演。一方面，俄羅斯外債負(fù)擔(dān)并不十分沉重。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，俄羅斯外債余額約7312億美元，其中短期外債余額863億美元。至三季度末俄羅斯外債總額降至6784億美元，雖然目前沒(méi)有精確的三季度短期外債數(shù)據(jù)，但俄羅斯外債總額的下滑應(yīng)主要由短期外債的償還所致，據(jù)此可合理估算，三季度末俄羅斯的短期外債總額可能已經(jīng)降至500億美元以下。雖然6784億美元的總外債水平相對(duì)于俄羅斯4000多億美元的國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模并不算小，但與1998年外債超出儲(chǔ)備10倍以上的情況不可同日而語(yǔ)，而且目前俄羅斯較少的短期外債也很難導(dǎo)致違約發(fā)生。

　　另一方面，俄羅斯官方外債負(fù)擔(dān)較輕。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，截至2014年二季度末，俄羅斯政府和中央銀行外債總額約732億美元，其中政府外債571億美元，中央銀行外債161億美元。政府和中央銀行的短期外債余額為77億美元。至少未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，俄羅斯官方債務(wù)出現(xiàn)違約的可能性很小。目前1年期CDS市場(chǎng)顯示，投資者預(yù)計(jì)俄羅斯1年內(nèi)出現(xiàn)違約的概率為7%，5年內(nèi)出現(xiàn)債務(wù)違約的概率為28%?？梢钥闯?，國(guó)際投資者對(duì)于俄羅斯政府短期內(nèi)發(fā)生違約的預(yù)期相對(duì)較弱。

　　對(duì)于盧布危機(jī)后市的發(fā)展，有三個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注。一是盧布貶值將沖擊我國(guó)對(duì)俄出口。2013年，中俄貿(mào)易額達(dá)到892億美元，中國(guó)成為俄羅斯最大貿(mào)易伙伴國(guó)。機(jī)電產(chǎn)品是我國(guó)對(duì)俄出口的主體，受盧布貶值影響較大。例如，我國(guó)目前有十幾個(gè)汽車(chē)品牌在俄羅斯銷(xiāo)售，其中吉利、力帆、長(zhǎng)城、奇瑞銷(xiāo)量較高，盧布大幅貶值必然對(duì)其銷(xiāo)售收入造成負(fù)面影響。此外，中國(guó)對(duì)俄羅斯的工程技術(shù)服務(wù)在當(dāng)?shù)鼐员R布結(jié)算，盧布貶值導(dǎo)致?lián)Q算后企業(yè)利潤(rùn)大幅縮水。有報(bào)道稱(chēng)中石油由于海外工程人員工資收入縮水，已開(kāi)始考慮撤回部分人員。但總體來(lái)看，對(duì)俄貿(mào)易占我國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額僅約2%，對(duì)我國(guó)的外貿(mào)整體形勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生根本性影響，但具體公司的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

　　二是警惕俄羅斯危機(jī)向新興市場(chǎng)擴(kuò)散。俄羅斯貨幣危機(jī)的爆發(fā)為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體敲響了警鐘。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向與美元的強(qiáng)勢(shì)可能在2015年持續(xù)誘發(fā)新興市場(chǎng)資本外逃，新興市場(chǎng)爆發(fā)新的貨幣危機(jī)可能性較高。作為國(guó)際收支保持順差、外匯儲(chǔ)備相對(duì)較多的大國(guó)，俄羅斯對(duì)于資本外逃和市場(chǎng)投機(jī)的抵御能力尚如此脆弱，其他國(guó)際收支狀況價(jià)差，且外匯儲(chǔ)備較為薄弱的國(guó)家可能步俄羅斯后塵，如委內(nèi)瑞拉、烏克蘭、阿根廷等國(guó)。

　　三是低油價(jià)可能加劇全球通縮壓力。原油價(jià)格低迷是俄羅斯陷入危機(jī)的主要原因，雖然俄羅斯盧布貶值在俄羅斯誘發(fā)了通脹風(fēng)險(xiǎn)，但在全球范圍內(nèi)，若油價(jià)長(zhǎng)期低迷很可能導(dǎo)致通縮壓力增大，進(jìn)而加大全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。

　　總體來(lái)看，雖然盧布危機(jī)以及俄羅斯金融市場(chǎng)動(dòng)蕩短期內(nèi)難以平息，但俄羅斯爆發(fā)新一輪債務(wù)危機(jī)的可能性不高。我國(guó)對(duì)俄出口企業(yè)會(huì)遭受一定沖擊，但不會(huì)對(duì)我國(guó)外貿(mào)總體格局造成根本影響。