我們認(rèn)為，2015年，港股將呈現(xiàn)沙鐘型牛市，而以國(guó)企為代表的大盤藍(lán)籌股，以及小盤股都將有不俗的表現(xiàn)。對(duì)于香港市場(chǎng)，我們可以從流動(dòng)性、盈利水平、估值等三個(gè)方面來探討。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，對(duì)于香港市場(chǎng)而言，到底是利好還是利空？過去一年，我們對(duì)新興市場(chǎng)、香港市場(chǎng)非常擔(dān)憂，原因是美聯(lián)儲(chǔ)加息，股市不是要跌了嗎？與市場(chǎng)普遍認(rèn)識(shí)不同，實(shí)證研究顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息將利好新興市場(chǎng)。過去30年，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷了5次加息周期，雖然每次加息背景不一樣，但美聯(lián)儲(chǔ)加息前、后12個(gè)月期間，美股都是正收益。更為關(guān)鍵的是，新興市場(chǎng)除了第一次之外，每次都大幅跑贏標(biāo)普500，也就是說在美聯(lián)儲(chǔ)加息開始上升的時(shí)候，對(duì)新興市場(chǎng)絕對(duì)利好。

　　為什么美聯(lián)儲(chǔ)加息了，反而新興市場(chǎng)跑得更好？

　　在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后的12個(gè)月、24個(gè)月、36個(gè)月，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越走越高，美聯(lián)儲(chǔ)加息宣告全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從復(fù)蘇邁入到過渡階段。歷史地看，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，新興市場(chǎng)包括香港市場(chǎng)除了第一次下跌，以后每次都是上漲的，雖然加息后漲幅收窄，仍然有正收益。假設(shè)明年7月份美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么往后12個(gè)月，或者是24個(gè)月更加樂觀，因?yàn)榱鲃?dòng)性將明顯改善，特別是對(duì)于大盤股來說。

　　至于香港市場(chǎng)，每次漲幅不一樣，后四次加息之前都是大幅跑贏美股?，F(xiàn)在香港市場(chǎng)估值優(yōu)勢(shì)明顯，相對(duì)于美股有50%的折價(jià)，相對(duì)于所有的新興市場(chǎng)，香港市場(chǎng)也是最便宜的市場(chǎng)之一，目前大部分新興市場(chǎng)的估值在15—17倍，而香港股市只有8倍，估值占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　我們認(rèn)為，對(duì)于大盤藍(lán)籌股，有兩個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)是外資涌入，另一個(gè)是國(guó)企改革。國(guó)企改革將引發(fā)大盤股行情，我們買股票買的是ROE（凈資產(chǎn)收益率），ROE不同，企業(yè)的股市估值也不一樣?？梢钥吹剑阒冈?003年至2007年大幅上漲，一個(gè)很重要的原因是很多國(guó)企去香港上市，所以上市公司總體的ROE水平提高了，自然配備高的估值。所以，貫穿明年國(guó)企改革的題材和事件，將會(huì)是持續(xù)不斷的催化劑。

　　對(duì)于小盤股而言，也有兩個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)是中資南下，一個(gè)是價(jià)值洼地。隨著明年資本市場(chǎng)對(duì)外開放，市場(chǎng)期待深港通啟動(dòng)，或者是其他的渠道開放，內(nèi)地資金進(jìn)入香港，一定會(huì)改善香港小盤股的流動(dòng)性水平，小盤股會(huì)有一波很明顯的行情。目前小盤股相對(duì)于國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板、中小板有非常明顯的折價(jià)，包括技術(shù)設(shè)備、能源、傳媒在內(nèi)的高質(zhì)量小盤股，相對(duì)A股都有50%以上的折價(jià)水平，對(duì)于很多國(guó)內(nèi)投資者，香港的小盤股是一個(gè)尚未開采的金礦。