隨著阿里巴巴因香港股權(quán)架構(gòu)規(guī)定而轉(zhuǎn)投美國(guó)上市，近期又有小米可能海外上市的消息傳出，一項(xiàng)討論在香港輿論中熱烈起來——能否允許新興企業(yè)以“同股不同權(quán)”模式在港上市？壯大港股市場(chǎng)與保護(hù)投資者利益之間該如何平衡？

　　什么是“同股不同權(quán)”

　　所謂“同股同權(quán)”是指股東每持一股普通股，就對(duì)上市企業(yè)享有一票投票權(quán)。香港目前的上市規(guī)則規(guī)定，除獲交易所同意的特殊情況，任何公司都不可發(fā)行股本權(quán)益有別的B股，這成為港股市場(chǎng)實(shí)行“一股一票”原則的基礎(chǔ)。而“同股不同權(quán)”則通常是把股票分為投票權(quán)不同的A股和B股，讓部分股東雖持股少但具有決策主導(dǎo)權(quán)。

　　內(nèi)地新興科技網(wǎng)絡(luò)公司一般會(huì)傾向同股不同權(quán)的上市模式，這是因?yàn)槠髽I(yè)初期投資大，但創(chuàng)始人多次引入投資者后，股權(quán)易被攤薄，需要通過同股不同權(quán)的架構(gòu)維持創(chuàng)始人地位。去年阿里巴巴研究在港上市時(shí)，曾把同股同權(quán)的爭(zhēng)論推至巔峰。最終，阿里巴巴選擇放棄在港上市，于今年9月19日在美國(guó)上市。

　　香港證券交易所則從9月至11月進(jìn)行了為期三個(gè)月的“不同投票權(quán)架構(gòu)”咨詢，討論同股不同權(quán)架構(gòu)的可行性。港交所曾表示，最快用3至6個(gè)月后總結(jié)咨詢結(jié)果，如果上市委員會(huì)認(rèn)為結(jié)果支持修正，會(huì)再進(jìn)行正式咨詢，提出實(shí)質(zhì)建議方案。雖然港交所表示，咨詢不是因個(gè)別公司而進(jìn)行，但輿論普遍將咨詢與阿里巴巴上市聯(lián)系在一起。

　　激辯雙重股權(quán)架構(gòu)

　　兩地企業(yè)界人士多公開表示，香港應(yīng)討論不同股權(quán)架構(gòu)的可能性。阿里巴巴主席馬云曾表示，“香港金融界應(yīng)反思，為何中國(guó)幾十家互聯(lián)網(wǎng)公司全去了美國(guó)”，“香港必須為自己、為年輕人的未來改變，這個(gè)世界是在改變之中”。

　　小米創(chuàng)始人雷軍也對(duì)媒體表示，科技企業(yè)輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)，以人的智慧為主的特點(diǎn)，這與高度重視資本的傳統(tǒng)行業(yè)是不同的。香港如果不改變，沒有雙重股權(quán)架構(gòu)的保障，科網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)始人決策時(shí)“傾向選擇保守決定，未必對(duì)公司好”。

　　南豐集團(tuán)行政總裁梁錦松認(rèn)為，在新經(jīng)濟(jì)發(fā)展面前，香港多方面缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，其上市制度欠彈性。香港一直以金融中心地位自豪，但形勢(shì)已開始落后，各界別都要助香港追上新經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)，“金融界特別在是否同股同權(quán)，需要有所思考才行”。在充分保障投資者的前提下，香港要能夠與時(shí)俱進(jìn)，吸引新經(jīng)濟(jì)公司來香港上市。

　　支持研究同股不同權(quán)可行性的金融業(yè)分析人士認(rèn)為，在以相應(yīng)監(jiān)管措施保障投資者的前提下，港交所應(yīng)考慮如何增強(qiáng)市場(chǎng)活力。香港證監(jiān)會(huì)前主席沈聯(lián)濤表示，香港上一次討論同股不同權(quán)已經(jīng)是16年前，現(xiàn)在需要為保持香港市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力而重新檢討制度。他建議，可以參考美國(guó)，要求企業(yè)上市前進(jìn)行清晰的信息披露，就不必執(zhí)著于同股同權(quán)。同時(shí)，一旦制度放寬，監(jiān)管措施必須進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，確保投資者利益。

　　香港中文大學(xué)前校長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)講座教授劉遵義表示，成功公司的創(chuàng)辦人都希望持續(xù)經(jīng)營(yíng)，有不同股權(quán)架構(gòu)可讓他們更有決心及誘因發(fā)展業(yè)務(wù)。香港若不許不同股權(quán)架構(gòu)，恐將諸多新股機(jī)遇拒之門外。他也強(qiáng)調(diào)必須讓企業(yè)上市時(shí)全面披露信息，并設(shè)“日落條款”，規(guī)定一旦轉(zhuǎn)讓股份就失去額外投票權(quán)，令創(chuàng)辦人有更大權(quán)力時(shí)也有更大的責(zé)任。

　　相反，強(qiáng)調(diào)投資者保障的分析人士認(rèn)為進(jìn)行此類調(diào)整必須慎之又慎，并就放寬股權(quán)架構(gòu)的范圍和如何有效監(jiān)管企業(yè)，給出一些建議。香港證監(jiān)會(huì)另一位前主席梁定邦表示，目前修例理?yè)?jù)仍沒有很強(qiáng)說服力，如果公平原則受損，反而會(huì)拖累香港競(jìng)爭(zhēng)力。香港金融市場(chǎng)制度從一開始就要求股份公司有良好管治，這與美國(guó)重視信息披露為主的制度有很大不同。如果放寬相關(guān)規(guī)定，管理層權(quán)力應(yīng)與企業(yè)表現(xiàn)掛鉤，如三五年內(nèi)股本回報(bào)率不達(dá)標(biāo)，可被投資者免除權(quán)力。

　　香港立法會(huì)金融服務(wù)界議員張華峰也認(rèn)為，業(yè)界大部分反對(duì)同股不同權(quán)，擔(dān)憂形成特權(quán)階層，業(yè)界雖賺到短錢，但若失去對(duì)投資者的保障，長(zhǎng)遠(yuǎn)對(duì)社會(huì)造成負(fù)面影響。“如果香港接受不同股權(quán)架構(gòu)企業(yè)上市，應(yīng)參照滬港通模式，讓科技行業(yè)先試下，不出亂子，再考慮下一步。”

　　香港主流財(cái)經(jīng)媒體《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》在“不同投票權(quán)架構(gòu)”咨詢即將結(jié)束時(shí)刊登社論《慎思“雙重股權(quán)” 應(yīng)作具體咨詢》說，保障小投資者不受大股東魚肉，維持市場(chǎng)公平，是港股的核心，絕不能輕忽。

　　兩家大型基金公司施羅德和安本對(duì)香港媒體表示，保障股東權(quán)益和市場(chǎng)誠(chéng)信相當(dāng)重要，“港交所應(yīng)將眼光放遠(yuǎn)至500年”。兩家公司的高管認(rèn)為，同股不同權(quán)會(huì)創(chuàng)造不公平環(huán)境，會(huì)損害小股東的利益。而同股同權(quán)是一個(gè)清晰及簡(jiǎn)單的架構(gòu)，在香港一直行之有效，維持現(xiàn)狀才能維持本港金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。香港保護(hù)投資者能力沒美國(guó)那么強(qiáng)，不要求企業(yè)披露所有信息，放寬制度就可能導(dǎo)致很多管治欠佳企業(yè)利用此渠道上市，反而會(huì)沖擊香港金融市場(chǎng)聲譽(yù)。

　　錯(cuò)過阿里，還會(huì)失去小米？

　　香港媒體多為香港錯(cuò)過阿里巴巴等內(nèi)地科網(wǎng)企業(yè)在港上市機(jī)會(huì)感到遺憾，十分關(guān)注日后小米等其他新興科技企業(yè)是否重復(fù)阿里巴巴的上市路線，還擔(dān)心香港金融中心地位因此下降。

　　《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》刊文說，阿里巴巴堅(jiān)持“合伙人”制度，在港上市擦身而過，一石激起千層浪。以科技和互聯(lián)網(wǎng)為主的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，近年來成為環(huán)球焦點(diǎn)。它們?cè)诩Y、股權(quán)所需制度上各有不同。香港作為國(guó)際金融中心，需要考慮如何緊貼世界大趨勢(shì)。

　　《明報(bào)》的報(bào)道說，市場(chǎng)消息傳小米科技內(nèi)部正在商討明年上市，有投資銀行人士猜測(cè)，由于阿里巴巴赴美上市后受到海外投資者歡迎，故小米也有機(jī)會(huì)“有樣學(xué)樣”。報(bào)道稱，近一兩年里，只有騰訊一家內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在香港上市，百度、阿里巴巴等均先后在美國(guó)掛牌，美國(guó)股市接受AB股制是重要原因之一。小米公司也是采用多重股權(quán)架構(gòu)，意味著上市的目的地只能美國(guó)，香港新股市場(chǎng)或要“煲無米粥”。

　　《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》引用中資投行華興資本創(chuàng)始人包凡的話報(bào)道，香港要成為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)首選上市地，黃金機(jī)遇或轉(zhuǎn)瞬即逝，“就僅2至3年時(shí)間”。阿里巴巴不在港上市，是巨大損失，“若阿里在港上市，內(nèi)地兩個(gè)新經(jīng)濟(jì)龍頭在港上市，這就是gravity（地心引力），會(huì)把小的都吸引過來”。

　　《星島日?qǐng)?bào)》題為《港新股排名保衛(wèi)戰(zhàn)關(guān)鍵》的報(bào)道說，港交所痛失阿里巴巴，今年能否維持去年的全球新股市場(chǎng)亞軍位置成疑。香港新股市場(chǎng)上半年表現(xiàn)疲弱，集資額為813億元，在全球新股市場(chǎng)中排名第四，居于紐交所、倫敦證交所和納斯達(dá)克交易所之后。