美元強(qiáng)勢(shì)成為今年下半年外匯市場(chǎng)的主流交易邏輯，美元指數(shù)也隨之飆升至6年的高點(diǎn)89.55，與之相對(duì)應(yīng)，美元對(duì)其他主要非美貨幣升值4.7%(兌加元)到15.7%(兌日元)不等。究其原因，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與貨幣政策周期領(lǐng)先性的凸顯逐步被市場(chǎng)認(rèn)可。

　　對(duì)于中期而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的領(lǐng)先性仍然可期，美元仍將從中受益。目前很難判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的復(fù)蘇力度是否能夠滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)預(yù)期，但可以肯定的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性仍將持續(xù)發(fā)酵，勞動(dòng)力市場(chǎng)以及通脹水平的持續(xù)改善將促使美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。與此相對(duì)應(yīng)，其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)仍難以逃脫復(fù)蘇乏力的局面，特別是歐元區(qū)和日本。一方面，由于前期刺激力度的匱乏以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)難以獲得持續(xù)的恢復(fù)動(dòng)力；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策導(dǎo)致的資金外流風(fēng)險(xiǎn)也將降低其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)信心，進(jìn)而缺乏信心恢復(fù)與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的正循環(huán)效應(yīng)。

　　此外，美國(guó)貨幣政策周期的領(lǐng)先性仍然毋庸置疑，加息預(yù)期仍將持續(xù)支持美元的上漲行情。美聯(lián)儲(chǔ)雖然對(duì)于是否會(huì)在明年中期開(kāi)啟第一輪加息始終搖擺不定，但對(duì)于貨幣政策正?；M(jìn)程的態(tài)度是明確的。這也與其他主要經(jīng)濟(jì)體為了挽救再次下滑的經(jīng)濟(jì)而重歸或加碼寬松道路形成了鮮明的對(duì)比。歐洲央行已經(jīng)對(duì)債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃表達(dá)了明確的認(rèn)可態(tài)度，預(yù)計(jì)明年一季度末就將成型；日本央行也可能在配合“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的道路上更進(jìn)一步；而其他經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可的經(jīng)濟(jì)體也可能因?yàn)橹饕?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的寬松政策而步入競(jìng)爭(zhēng)性寬松的環(huán)境。

　　目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在12月中旬召開(kāi)的利率會(huì)議上對(duì)會(huì)后聲明措辭做出重大改變：放棄短期利率將在“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)”維持幾乎零水平的措辭。一方面，聯(lián)儲(chǔ)高官已經(jīng)就此展開(kāi)激烈辯論，雖然目前尚無(wú)定論，但是包括聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾在內(nèi)的幾位重量級(jí)官員均表達(dá)出修改措辭的態(tài)度。另一方面，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該會(huì)適當(dāng)考慮減少加息導(dǎo)致的外溢負(fù)面效應(yīng)。盡早改變聲明措辭，可以讓市場(chǎng)開(kāi)始為美聯(lián)儲(chǔ)加息做準(zhǔn)備，進(jìn)而降低資金外流對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的這一措辭使得大部分市場(chǎng)參與者認(rèn)定利率將至少在六個(gè)月內(nèi)不會(huì)上漲，美國(guó)國(guó)債期貨所反映的加息預(yù)期也一直低于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于明年利率的預(yù)期。毫無(wú)疑問(wèn)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)放棄這個(gè)密切關(guān)注的利率信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將會(huì)驟然升溫。即使美聯(lián)儲(chǔ)由于擔(dān)心通脹較低或者是經(jīng)濟(jì)承受力不足而減緩加息速度，但加息預(yù)期對(duì)美元的支撐不會(huì)消退。

　　因此對(duì)于中期而言，美元的牛市仍未結(jié)束，美元指數(shù)上行空間依然可期。不過(guò)，短期指數(shù)確實(shí)已經(jīng)站在十字路口。除了美元大幅上漲后可能導(dǎo)致的獲利回吐盤(pán)壓力外，技術(shù)上的200月月線(89.83)的壓力已經(jīng)來(lái)臨，這也是真正的牛熊分界線。一旦基本面沒(méi)有滿足市場(chǎng)不斷放大的預(yù)期，“止盈盤(pán)”推動(dòng)的美元階段性調(diào)整就會(huì)持續(xù)展開(kāi)。(以上觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表所在機(jī)構(gòu))中信銀行金融市場(chǎng)部 胡明