在金融界網(wǎng)站與北大金融和證券研究中心日前聯(lián)合主辦的“多層次資本市場建設(shè)與發(fā)展專題研討會(huì)”上，有業(yè)內(nèi)權(quán)威專家建議將中小板和創(chuàng)業(yè)板合并，建立真正的創(chuàng)業(yè)板，并且還表示中國需要發(fā)展和建立場外交易市場(四板市場)。筆者以為，中小板與創(chuàng)業(yè)板是否合并還值得探討，基于多層次資本市場已基本成型的事實(shí)，當(dāng)前亟須建立暢通的轉(zhuǎn)板機(jī)制。

　　目前中國資本市場包括滬深主板、深市中小板與創(chuàng)業(yè)板及新三板，市場層次較為明晰，隨著新三板做市商制度的推出與實(shí)施，意味著新三板掛牌公司步入做市交易階段，也意味著中國多層次資本市場架構(gòu)的正式確立。

　　美國擁有當(dāng)今全球最完善的資本市場，但美國沒有中小板市場，小企業(yè)要么在納斯達(dá)克市場掛牌，要么在場外市場交易。事實(shí)上，根據(jù)制度設(shè)計(jì)，滬深A(yù)股最初也并沒有設(shè)立中小企業(yè)板市場的構(gòu)想。從某種意義上說，中小板就是主板與創(chuàng)業(yè)板之間的“夾生板”。早在1999年深交所就開始籌備創(chuàng)業(yè)板了，為此自2000年起深交所還暫停了新股發(fā)行。但由于條件不成熟等多方面的原因創(chuàng)業(yè)板沒有如愿推出，最終推出了至今還頗具爭議的中小企業(yè)板。

　　雖然根據(jù)其時(shí)滬深兩市的分工，新股發(fā)行在1億股以上的在上交所掛牌，8000萬股至1億股的企業(yè)可自由選擇上市地點(diǎn)， 8000萬股以下的在中小板上市，但實(shí)際上這個(gè)“約定俗成”并沒有多大約束力，如2007年寧波銀行首發(fā)4.5億股，但其選擇的卻是中小板。而隨著大型企業(yè)上市資源的減少，以及深市中小板與創(chuàng)業(yè)板的估值更高，更多企業(yè)把深市作為上市首選，這又使滬市存在逐漸被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。為了打破這種不平衡，證監(jiān)會(huì)今年6月后已開始均衡安排滬深交易所的首發(fā)企業(yè)數(shù)量。而為了爭取早日上市，在預(yù)披露企業(yè)中，選擇滬市的中小企業(yè)越來越多。

　　當(dāng)中小企業(yè)在滬深兩市均可掛牌時(shí)，中小板事實(shí)上已失去了意義。另外，中小板已走過10年歷程，期間諸多上市公司已逐漸成為大型企業(yè)。截至目前，中小板總股本超過10億股的上市公司達(dá)46家，?？低?/a>總股本已超過40億股；總資產(chǎn)超過百億的上市公司也有43家，像寧波銀行總資產(chǎn)更達(dá)到了5379億，早已是個(gè)小巨人型企業(yè)了。這樣的企業(yè)仍在中小板掛牌，也讓中小板有名無實(shí)。

　　創(chuàng)業(yè)板也存在類似問題。某些可在中小板掛牌的企業(yè)，為獲取市場的更高估值，頻頻制造所謂的概念躋身于創(chuàng)業(yè)板。比如，在創(chuàng)業(yè)板推出前，神州泰岳本欲在中小板掛牌，但由于上會(huì)審核時(shí)與中國移動(dòng)的合同即將到期，業(yè)績不確定性放大，闖關(guān)失敗，但最終在創(chuàng)業(yè)板掛牌。相對(duì)于中小板，創(chuàng)業(yè)板的估值無疑要高得多。

　　看中小板與創(chuàng)業(yè)板的掛牌公司，平均估值均高于滬深主板，也容易被市場熱炒，繼而引發(fā)投機(jī)行為，這從中小板與創(chuàng)業(yè)板平均市盈水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深主板能得到印證。但毫無疑問，在較高平均市盈率水平背后，也存在扭曲的成分在內(nèi)。

　　證監(jiān)會(huì)《關(guān)于支持深圳資本市場改革創(chuàng)新的若干意見》明確表示，將推動(dòng)在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌滿12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。監(jiān)管部門相關(guān)人員在多個(gè)場合多次表達(dá)了類似觀點(diǎn)，這表明新三板轉(zhuǎn)板制度已提上議程。但如果沒有暢通的轉(zhuǎn)板機(jī)制，新三板轉(zhuǎn)板制度是難以順暢運(yùn)轉(zhuǎn)的。

　　筆者以為，需要在多層次市場間建立起暢通的轉(zhuǎn)板機(jī)制。鑒于中小板已完成歷史使命，不妨撤銷，所有中小板上市公司轉(zhuǎn)入深市主板。在創(chuàng)業(yè)板掛牌的公司，隨著其成長壯大，當(dāng)其股本、總資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模，業(yè)績趨于穩(wěn)定或公司步入成熟期時(shí)，同樣轉(zhuǎn)入深市主板。新三板公司只要其符合掛牌條件，特別是在注冊(cè)制下，其可進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板或滬深主板。而對(duì)于那些觸發(fā)退市條款的公司，則應(yīng)及時(shí)促其退市，以實(shí)現(xiàn)退市的常態(tài)化。退市公司如果達(dá)到重新上市的條件，應(yīng)恢復(fù)其上市地位。隨著注冊(cè)制的實(shí)施，應(yīng)禁止這類借殼上市的行為。

　　轉(zhuǎn)板機(jī)制不暢通，則如同腸梗阻，影響市場新陳代謝等多項(xiàng)功能的發(fā)揮，并影響市場的正常發(fā)展。而建立暢通的轉(zhuǎn)板機(jī)制，亦是衡量一個(gè)市場是否走向成熟的標(biāo)志。讓該轉(zhuǎn)板的轉(zhuǎn)板，該退市的退市，多層次資本市場才會(huì)進(jìn)入良性循環(huán)，中國資本市場才有可能真正做大做強(qiáng)。（作者系資深市場評(píng)論人）