■ 談股論市

　　中證登的通知，正是為提前做好地方政府性債務(wù)進(jìn)行甄別與清理過(guò)程中企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范，避免回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而采取的短期應(yīng)對(duì)措施。在資本市場(chǎng)一路走高之際，中證登的風(fēng)險(xiǎn)防范舉措，對(duì)于期待如火的投資者而言，猶如迎面而來(lái)的一盆冷水，讓人們快速冷靜下來(lái)，重新審視當(dāng)前的市場(chǎng)。

　　正當(dāng)投資者在為央行全面降息措施歡欣鼓舞，并在寬松政策的強(qiáng)烈預(yù)期下大舉進(jìn)軍資本市場(chǎng)之際，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中證登”）發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，給了市場(chǎng)當(dāng)頭一棒。據(jù)媒體報(bào)道，這則通知可能導(dǎo)致約4700億企業(yè)債失去質(zhì)押資格，相當(dāng)于給債市加息50至100個(gè)基點(diǎn)，將令本已低迷的債市雪上加霜。

　　《通知》指出，中證登將暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購(gòu)資格申請(qǐng)，已取得回購(gòu)資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫(kù)；同時(shí)規(guī)定債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)不到AAA級(jí)的企業(yè)債券不得新增入庫(kù)，有新增入庫(kù)的將強(qiáng)行出庫(kù)。據(jù)媒體報(bào)道，通知停牌的企業(yè)債券多達(dá)1074多只，部分重倉(cāng)城投債的機(jī)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)。雖然這則通知主要針對(duì)城投債，但其影響卻波及更多債券品種。通知發(fā)布后，昨日債券市場(chǎng)收益率全線飆升。截至收盤(pán)，上交所質(zhì)押式國(guó)債14天期回購(gòu)品種收益率上漲了74BP。而債市利空消息亦激發(fā)股票市場(chǎng)異動(dòng)，12月9日早盤(pán)滬指低開(kāi)后一度翻紅，尾盤(pán)半小時(shí)跌去逾5%，滬指振幅逾8%，深指振幅超9%。

　　不少投資者都在疑惑：為何在全面降息不到一個(gè)月的時(shí)間，出現(xiàn)這樣一個(gè)針對(duì)債市的“定向加息”政策？回頭來(lái)看，11月21日央行降息的核心意圖在于緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問(wèn)題。作為28個(gè)月以來(lái)的首次降息，在釋放銀行體系流動(dòng)性、靈活性，改善市場(chǎng)資金緊張局面等方面的確發(fā)揮了重要的積極作用。但與之伴生的，卻是市場(chǎng)解讀政策之后掀起的一波投資股市等虛擬經(jīng)濟(jì)的浪潮。當(dāng)上證綜合指數(shù)在11個(gè)交易日內(nèi)暴漲21.5%沖高至3020.3點(diǎn)后，人們已經(jīng)開(kāi)始暢想4000點(diǎn)、甚至是6000點(diǎn)的“美好未來(lái)”。

　　然而，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、發(fā)展轉(zhuǎn)型減速期、大規(guī)模刺激消化期“三期疊加”的影響之際，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始進(jìn)入所謂“關(guān)注區(qū)間”。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末商業(yè)銀行不良貸款余額較上季末增加725億元至7669億元，不良貸款率上升0.09個(gè)百分點(diǎn)至1.16%。與此同時(shí)，地方政府性債務(wù)問(wèn)題仍較嚴(yán)峻。據(jù)國(guó)家審計(jì)署統(tǒng)計(jì)，今明兩年約有6.3萬(wàn)億元的地方政府性債務(wù)到期。在各地投資需求推動(dòng)之下，地方債務(wù)壓力可謂有增無(wú)減。

　　中證登的這則通知，正是為提前做好地方政府性債務(wù)進(jìn)行甄別與清理過(guò)程中企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范，避免回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而采取的短期應(yīng)對(duì)措施。在資本市場(chǎng)一路走高之際，中證登的風(fēng)險(xiǎn)防范舉措，對(duì)于期待如火的投資者而言，猶如迎面而來(lái)的一盆冷水，讓人們快速冷靜下來(lái)，重新審視當(dāng)前的市場(chǎng)。于是，控倉(cāng)的控倉(cāng)，出貨的出貨，當(dāng)然也有看多的仍在繼續(xù)加注。

　　已被市場(chǎng)界定為“政策黑天鵝”的這則通知，無(wú)論是對(duì)金融市場(chǎng)，還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)，其積極意義遠(yuǎn)大于暫時(shí)給市場(chǎng)造成的沖擊。一方面，能夠讓“失控風(fēng)險(xiǎn)”迅速膨脹的金融市場(chǎng)有所節(jié)制，更加理性地對(duì)待各類曾一度被忽視的風(fēng)險(xiǎn)。12月9日滬深股市反常于“債市走低利好股市”的走勢(shì)，也在一定程度上證明了這一點(diǎn)。

　　□羅寧（北京學(xué)者）