□桂浩明

　　在本周三，滬深兩市的成交金額達(dá)到了9149億元，又一次刷新了歷史紀(jì)錄。日成交金額9149億元，意味著平均每1.6秒成交1億元，這是個(gè)什么概念呢？這大體相當(dāng)于1994年滬深股市全年的成交金額，或者1996年滬市全年的成交金額。而今年5月兩市全月的成交金額也就27730億元，時(shí)下的一天就相當(dāng)于當(dāng)時(shí)的7天。這也創(chuàng)造了全球單日成交額最大值。之前，這一紀(jì)錄為美國(guó)股市所保持。2007年7月26日，美股創(chuàng)造了995億美元的單日成交量峰值，按2007年7.579的匯率折算，約合人民幣7541億元。

　　“價(jià)增量升”這句股市諺語(yǔ)是投資者非常熟悉的，現(xiàn)在滬深兩市成交量能放得那么大，與之對(duì)應(yīng)的則是兩市股指持續(xù)大幅度上漲，這些自然都是投資人所希望看到的。經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)七年的漫漫熊市，大家等待行情牛起來(lái)那一天也等得夠心焦的了。通常來(lái)說(shuō)，成交量放大表明市場(chǎng)對(duì)于投資者具有吸引力，因而增量資金在不斷進(jìn)入，得以推高股市。今年11月下旬以來(lái)，隨著央行降息政策的落地，市場(chǎng)對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的回落有了較為明確的預(yù)期，這就在很大程度上提升了股市的吸引力，特別是那些低價(jià)藍(lán)籌股，更成了投資者追逐的對(duì)象。因此，兩市成交量有相應(yīng)的放大，也是合理而自然的。

　　可問(wèn)題在于，當(dāng)單日成交金額成倍放大，甚至達(dá)到9000多億元這種天量水平時(shí)，人們就不得不考慮，這是否正常呢？還能不能簡(jiǎn)單地將其視為股市良性運(yùn)行的表現(xiàn)呢？衡量成交量是否正常，最直接的標(biāo)志就是看它有沒(méi)有持續(xù)性。近幾年來(lái)，滬深股市的日均成交金額大體在2000億元左右。這個(gè)量是否合理，能否保證大盤(pán)運(yùn)行所需要的流動(dòng)性，還是可以討論的。但從這期間市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)的情形來(lái)看，這樣的量能水平與實(shí)際狀況也是相符合的。當(dāng)然，在行情顯著上漲的時(shí)候，有一定程度的放量是必要的，但如果成倍地放量，這就很難說(shuō)是一種正常狀態(tài)。以9000億元的成交金額而言，如果按0.1%計(jì)算單邊交易傭金，那就會(huì)造成超過(guò)27億元的股市資金消耗，如果全年250個(gè)交易日都是這樣的話(huà)，消耗的資金將達(dá)到6750億。而現(xiàn)在融資融券的余額也不過(guò)8000億元多一點(diǎn)。很明顯，這樣巨大的成交量，當(dāng)前的市場(chǎng)是不可能長(zhǎng)期承受的。

　　不妨看一下海外的狀況，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股市中，一般年換手率大體在0.3-1倍左右，相對(duì)于每天是大體在0.1%-0.3%，而且越是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)，換手率就越低。但以滬深股市目前的市場(chǎng)規(guī)模而論，9000億元對(duì)應(yīng)的換手率要超過(guò)3%，這就遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了成熟市場(chǎng)的水平，也大大超過(guò)了境內(nèi)市場(chǎng)的日常水平。顯然，這不能認(rèn)為是一種常態(tài)，或者也可以說(shuō)是不那么正常的。

　　天量成交給市場(chǎng)帶來(lái)了非常復(fù)雜的影響，盡管它提示出有大量外圍資金在入市，場(chǎng)內(nèi)資金也不斷地積極調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，這些似乎都還有點(diǎn)正面的意義。但是換個(gè)角度來(lái)分析，天量成交除了大量消耗市場(chǎng)資金以外，還強(qiáng)化了場(chǎng)內(nèi)的投機(jī)氛圍，助長(zhǎng)了短線(xiàn)交易，而這些無(wú)疑都是與理性投資以及倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資的理念相背離的。問(wèn)題還在于，時(shí)下大資金以軋空的方式入市，依靠大手筆成交迅速搜集籌碼，進(jìn)而大肆拉高股價(jià)，這種操作中已很難看到還有多少投資色彩，相反呈現(xiàn)出某種瘋狂的特點(diǎn)。由此形成的成交天量，自然也就不可能構(gòu)成后市平穩(wěn)上行的基礎(chǔ)，相反，很可能會(huì)成為市場(chǎng)大幅度震蕩的誘發(fā)因素。股市上也有先有天量天價(jià)的說(shuō)法，盡管現(xiàn)在還很難說(shuō)天價(jià)在哪里，但如此大的天量如果導(dǎo)致哪怕只是階段性的天價(jià)，那對(duì)市場(chǎng)的沖擊也將是巨大的。

　　理性的股市應(yīng)該是平穩(wěn)而有序的，大幅拉升，天量成交，并不是市場(chǎng)正常運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，特別是天量成交，深究起來(lái)，還是弊大于利的事情。在市場(chǎng)相對(duì)活躍的時(shí)候，偶爾為之，也許還無(wú)傷大雅，但是如果持續(xù)創(chuàng)出新的天量成交紀(jì)錄，那么投資者就該有所警惕了。前面提到，美國(guó)股市在2007年7月26日創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)的單日成交量峰值紀(jì)錄，就在幾天后，次貸危機(jī)爆發(fā)！ （作者系申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)）