滬港通通車兩周 銀行股AH比價(jià)逆轉(zhuǎn)：A股飆升“秒殺”H股溢價(jià)

　　截至11月28日，近一年多以來(lái)原本長(zhǎng)期呈現(xiàn)的7家銀行H股溢價(jià)的局面已經(jīng)轉(zhuǎn)變至僅3家銀行H股估值超越A股

　　“從目前滬港通的成交量來(lái)看，并不是滬股通的增量資金撐起A股銀行，但是如果說(shuō)滬港通帶來(lái)投資理念的改變‘秒殺’了兩地上市銀行股的H股溢價(jià)，我認(rèn)為并不算過(guò)分”，資深市場(chǎng)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　截至11月28日，由于A股銀行股價(jià)的放量飆升，9家兩地上市銀行股的AH估值形勢(shì)全面逆轉(zhuǎn)，近一年多以來(lái)原本長(zhǎng)期呈現(xiàn)的7家銀行H股溢價(jià)的局面已經(jīng)轉(zhuǎn)變至僅3家銀行H股估值超越A股，且溢價(jià)幅度也非常有限。

　　6家銀行H股折價(jià)

　　截至上周五收盤(pán)，同時(shí)在滬港兩地上市的9家銀行中，有3家銀行H股溢價(jià)，6家銀行港股折價(jià)(已經(jīng)考慮匯率因素)。其中，招商銀行的溢價(jià)率最高，但也僅為5.3%；其次是工商銀行，溢價(jià)率為3.7%；此外，農(nóng)業(yè)銀行也實(shí)現(xiàn)了H股溢價(jià)，但溢價(jià)率僅為2.8%。其余6家銀行均呈現(xiàn)出H股折價(jià)的局面，其中，折價(jià)率最高的是中信銀行，折價(jià)24.8%；其次為光大銀行，折價(jià)率為17%；第三名是民生銀行，折價(jià)率為7.4%；此外，中國(guó)銀行、交通銀行、建設(shè)銀行的折價(jià)率分別為4.3%、4.1%、0.4%。

　　事實(shí)上，僅僅在不足半年以前，9家銀行中仍有7家銀行實(shí)現(xiàn)了港股溢價(jià)。其中，有6家銀行的溢價(jià)率都保持在兩位數(shù)水平，溢價(jià)幅度最高的甚至接近兩成，而兩家H股折價(jià)的銀行中，當(dāng)時(shí)折價(jià)率最高也不足15%。

　　招行

　　重拔H股溢價(jià)率頭籌

　　2012年中期至今的近兩年時(shí)間里，港股市場(chǎng)對(duì)于招商銀行的態(tài)度可謂“變臉比翻書(shū)還快”。

　　從2011年8月至2012年中期，在絕大多數(shù)交易日里，由于港股投資者對(duì)中資銀行股的悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵，銀行股一直維持多數(shù)A股較H股溢價(jià)的格局，當(dāng)時(shí)的8家兩地上市的銀行中(光大銀行彼時(shí)還未完成H股上市)，僅有招商銀行一枝獨(dú)秀的實(shí)現(xiàn)了H股溢價(jià)，且溢價(jià)率超過(guò)15%；而包括四大行在內(nèi)的其余銀行未能在H股市場(chǎng)獲得足夠的認(rèn)同，全面呈現(xiàn)A股溢價(jià)而H股折價(jià)的局面，由此可見(jiàn)招商銀行當(dāng)時(shí)在H股市場(chǎng)投資者心中的獨(dú)特地位。

　　但是，此后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，招商銀行的H股溢價(jià)率呈現(xiàn)出了明顯下降的態(tài)勢(shì)，甚至在2013年4月不得不面對(duì)A股更貴的現(xiàn)實(shí)。

　　隨著招商銀行平穩(wěn)換帥，以及該行零售業(yè)務(wù)重心的進(jìn)一步下移，招商銀行重新走進(jìn)更多H股市場(chǎng)投資者的視野，其H股的估值修復(fù)之路也艱難前行(畢竟近一年以來(lái)有關(guān)銀行業(yè)整體的負(fù)面消息比較多，互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊和不良資產(chǎn)的壓力都給提振行業(yè)估值帶來(lái)了阻力)。

　　近期，招商銀行的H股溢價(jià)率更是頻頻超越四大行，重新成為H股市場(chǎng)投資者最歡迎的內(nèi)資銀行股。

　　工行農(nóng)行

　　港股估值穩(wěn)健

　　在9家兩地上市銀行中，工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行的H股估值表現(xiàn)相對(duì)最為穩(wěn)定，也是一直處于H股估值溢價(jià)的局面。在招商銀行被H股市場(chǎng)投資者看淡的近兩年時(shí)間里，上述兩家銀行率領(lǐng)的四大行的H股溢價(jià)一直排名靠前。

　　不過(guò)，如果更仔細(xì)地觀察可以發(fā)現(xiàn)，資金屬性具有全球視野的港股市場(chǎng)投資者，青睞四大行的時(shí)間軌跡與中央?yún)R金增持四大行疊加?！白畲蟮目赡苁鞘艿絽R金大手筆增持四大行的鼓勵(lì)，匯金的持股成本也等于是它們的安全墊。此外，四大行股價(jià)的漲跌幅通常要小于股份制銀行，股價(jià)的安全邊際也更高”，上述資深市場(chǎng)人士表示。

　　去年6月份，匯金啟動(dòng)第五輪增持四大行。2013年6月13日，中央?yún)R金通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)以買入方式增持了工農(nóng)中建四大行股份，并在該次增持之日起6個(gè)月內(nèi)，以自身名義繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持。去年12月份，增持計(jì)劃已實(shí)施完畢。公告顯示，增持期間，匯金累計(jì)增持工商銀行1.75億股；累計(jì)增持農(nóng)業(yè)銀行1.79億股；累計(jì)增持中國(guó)銀行A股股份1.13億股；增持建設(shè)銀行A股1.03億股。按照四大行去年6月13日至12月12日半年間的區(qū)間成交均價(jià)大致測(cè)算，中央?yún)R金該輪用于增持四大行的資金合計(jì)約19億元。

　　在匯金增持完成后，港股資金對(duì)待四大行的態(tài)度也不想過(guò)去那般熱情，轉(zhuǎn)而進(jìn)入了穩(wěn)定期，近半年四大行H股的整體表現(xiàn)也弱于A股。

　　滬港通

　　改變投資理念

　　比較有趣的是，近半年以來(lái)，不僅H股市場(chǎng)投資者選擇銀行股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，A股投資者也在經(jīng)歷理念的變革。換句話說(shuō)，H/A比價(jià)效應(yīng)的分子分母都在經(jīng)歷重大的變化。

　　11月17日，滬港通正式通車，一直被寄予厚望的銀行股也迎來(lái)了“投資理念新常態(tài)下的首秀”。不過(guò)，或許是由于滬港通的利好已經(jīng)提前被二級(jí)市場(chǎng)炒作，當(dāng)日A股銀行股整體的表現(xiàn)并不令人驚艷。但是，不可否認(rèn)的是滬港通改變了A股投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者不愿意“為藍(lán)籌抬轎”的態(tài)度。對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者能夠重新評(píng)估并且認(rèn)可銀行股藍(lán)籌的“財(cái)富效應(yīng)”，顯然意味著新的“游戲規(guī)則”的誕生。

　　兩個(gè)市場(chǎng)的投資理念、制度建設(shè)、市場(chǎng)監(jiān)管、投資者教育等方面都存在不少差異，A股市場(chǎng)此前的優(yōu)勢(shì)是估值比較低，而香港市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)在于更國(guó)際化?！皽弁ㄈ缃褚呀?jīng)落地，銀行股的投資策略可能發(fā)生改變，甚至呈現(xiàn)出與現(xiàn)在兩地市場(chǎng)均不完全一致的新玩法，尤其是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者等大資金來(lái)說(shuō)，滬港通的意義絕對(duì)不止于估值的互相靠近”，上述市場(chǎng)人士分析稱，”哪個(gè)市場(chǎng)有‘財(cái)富效應(yīng)’，資金就會(huì)流入哪個(gè)市場(chǎng)，那么，A股市場(chǎng)如果表現(xiàn)強(qiáng)勁，滬港通將表現(xiàn)為資金的凈注入；如果港股表現(xiàn)強(qiáng)于A股，則滬港通可能會(huì)相對(duì)于A股表現(xiàn)為資金的凈流出”。（記者 張 歆）