陳恩摯

　　這幾天，幸福來得有點突然。央行降息后，大盤連續(xù)加速上漲，在此背景下，“牛市論”得到越來越多的認同。

　　對于當前這波行情，我并不感覺意外。記得去年11月30日，我曾在媒體上寫了篇專欄文章《大牛市可以有》，后來還寫了《樓市的錢會流向股市嗎？》。不過，我覺得，現(xiàn)在這個時候，我們反而要開始謹慎，千萬不要被幸福沖昏頭腦。

　　值得注意的是，在最近十多天里，有三位證監(jiān)會副主席在不同場合給注冊制改革“吹風”。

　　對于注冊制，一直以來，很多投資者和專業(yè)人士不是很歡迎，因為認為其會影響市場情緒，是重大利空。不過，在市場好的時候，現(xiàn)在很多人已經(jīng)忘記，甚至將其看做利好。

　　那么，注冊制到底是利空，還是利好？其實，毋庸置疑，注冊制是促進證券市場健康發(fā)展的重要制度安排。長遠來看，是重大利好。不過，對于具體的個股，影響又各不相同。

　　理論上，注冊制應(yīng)該是：符合條件就有上市資格，證監(jiān)會連否決權(quán)都沒有。那么，其最終的結(jié)果是：殼資源，即企業(yè)上市資格的價值歸零，同時，股票趨向無限量供應(yīng)，使資金稀缺，而不是股票稀缺。這對于A股原有的生態(tài)是顛覆性的。

　　需要指出的是，A股上市公司的價格大多包含有“殼資源”溢價。

　　對此，安信證券2013年底做過一個專題研究。他們研究了 AH 股的相對溢價和公司市值的關(guān)系，并據(jù)此估計了 A 股上市公司由于稀缺性帶來的殼價值約為 20 億元人民幣。也就是說，一個企業(yè)的上市資格，價碼大概20億元。同時，安信證券分析發(fā)現(xiàn)，市值越小的公司，殼價值占比越大，對大盤藍籌股其占比是可以忽略的。

　　按此分析，如果實行注冊制，“殼資源”溢價將逐步消失。其對個股的影響將與上市公司市值大小呈負相關(guān)，即個股市值越大，影響越小。

　　目前，尚不知注冊制會用“休克療法”（一步到位），還是分步推進。不過，不管是“休克療法”，還是“溫水煮青蛙”，隨著注冊制的實施，這項改革將深刻顛覆A股市場原有的生態(tài)，未來應(yīng)該是強者恒強，弱者恒弱。這個趨勢將不可逆轉(zhuǎn)。未來個股股價為0.1元也不是不可能。

　　鑒于此，A股的投資者務(wù)必要對注冊制有所了解和認識，并提早做好布局。投資者應(yīng)該遠離靠殼資源支撐股價的那些小市值上市公司。要知道，健康的牛市，絕不應(yīng)該是普漲。

　　在此之前的今年5月，證監(jiān)會曾發(fā)布消息稱，計劃發(fā)行上市新股100家左右，以此控制發(fā)行節(jié)奏。但是，那只是“打針之前先給你吃顆糖止痛”。

　　說到這里，有股民可能會說，注冊制對已經(jīng)持有股票的投資者不公平。但是，有缺陷的制度就應(yīng)該改革，趨勢不可逆轉(zhuǎn)。證監(jiān)會的“糖”已經(jīng)發(fā)過了，股市也漲了不少。接下來，良好的市場氣氛必然會成為推進改革的契機。當然，這個時候，也是投資者換股或拋出績差個股的良機。

　　對此，我再次提醒，投資者要把握最后的賣出績差股的機會。千萬不要被“糖”麻痹，不管是否已經(jīng)套牢，不要寄希望于它們會“輪”漲。

　　如果還抱有幻想，只能說，你懷疑決策者推進改革的決心。你很可能為此付出代價。