全球市場目前普遍看淡中國經(jīng)濟。國際貨幣基金組織預(yù)計中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率由2014年的7.3%穩(wěn)步放緩至2020年的6.3%。目前，中國的GDP增長率已從2007年的14.2%趨緩至2014年第三季度的7.3%，同期消費者價格指數(shù)（CPI）由4.8%下降至2%。盡管中國的經(jīng)濟增長率比前幾年來得低，中國政府仍堅持沒有實行大規(guī)模貨幣與財政刺激政策。

　　中國政府在一定意義上主動促使和控制了中國經(jīng)濟增長的放緩。目前，地方政府債務(wù)和房地產(chǎn)泡沫已成為經(jīng)濟的重大的風(fēng)險。產(chǎn)能過剩的問題也需通過抑制固定資產(chǎn)投資來解決。與2009年~2011年間27%的年增長率相比，固定資產(chǎn)投資的年增長率在過去的兩年里已下降至20%。與此同時，中國也正在通過反腐敗運動提高官員的道德標(biāo)準(zhǔn)。綜上所述，緩慢、穩(wěn)定、可控的增長將是中國政府的長期策略。

　　據(jù)日內(nèi)瓦全球經(jīng)濟報告顯示，2013年全球發(fā)達(dá)國家公共與私人債務(wù)總額已達(dá)到其GDP的272%。目前，去杠桿化的政策使經(jīng)濟增長放緩并降低了通脹，而且反通脹在2015年仍將持續(xù)。對此，普遍的對應(yīng)政策為下調(diào)利率與存款準(zhǔn)備金率，以及購買債券以擴大央行的資產(chǎn)負(fù)債表。日本于今年10月31日增加了購買政府債券的額度，從每年60兆~70兆日元增加至每年80兆日元，以求達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。美國的量化寬松金額已達(dá)GDP的23%，但似乎并未助于美國的經(jīng)濟增長和通脹。

　　中國人民銀行應(yīng)該不會步上美聯(lián)儲和日本央行大規(guī)模寬松政策的后塵，因為中國政府不希望中國再次面臨房地產(chǎn)價格飆升。為此，政府已花了三年時間嘗試控制房價，也終于在這方面取得了些進展。自中國央行于今年9月30日正式宣布降低抵押貸款門檻，在存款準(zhǔn)備金率和利率保持穩(wěn)定的情況下，一線、二線和三線城市的房產(chǎn)銷售已有起色。中國人民銀行不會隨著市場意愿采取寬松貨幣政策，因為這只會導(dǎo)致房地產(chǎn)價格和地方政府債務(wù)的再度回升。

　　寬松的貨幣政策并不適于當(dāng)下的反通脹環(huán)境。在中國，反通脹是一種經(jīng)濟病癥，而非病因。在中國采取寬松貨幣政策甚至?xí)觿‘?dāng)前經(jīng)濟問題的根源——高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)和產(chǎn)能過剩。有趣的是，反通脹，甚至是通縮對于中國來說并不一定是件壞事。這是因為中國早該對其經(jīng)濟供給面洗牌，而一個反通脹/通縮環(huán)境有助于此過程。在1996年~2003年的反通脹及通縮時期，中國通過終止直接補貼并讓國企完全承擔(dān)損虧的方式使許多低效的國企倒閉。國企數(shù)量從1997年的26.2萬降至2003年的14.6萬。剩余國企的股本回報率（ROE）從1998年的0.4%飆升至2003年的6.7%。不過，自政府于2003年提高了國企出售與關(guān)閉的壁壘，股本回報率也就停止增長了。自那時以來，低效的國企就一直依靠銀行信貸生存。反通脹極可能將于2015年加劇，導(dǎo)致經(jīng)營環(huán)境更加艱難以及國企利潤下滑。如同上世紀(jì)90年代末一樣，這樣的時期往往是淘汰關(guān)停低效國企的最好時機。

　　下一個挑戰(zhàn)是如何在維持增長勢頭以及解決結(jié)構(gòu)性改革問題所帶來的短期陣痛之間取得平衡。定向?qū)捤膳浜现鸩椒艑挿康禺a(chǎn)限購政策支持了中國經(jīng)濟發(fā)展。通過靈活操作使用常設(shè)借貸便利(SLF)與中期借貸便利(MLF)，以及逐步注入流動性以降低銀行間同業(yè)拆借利率，央行將能妥善控制短期借款成本。出臺這些政策是為了支持經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，而非加速經(jīng)濟增長。中央的目標(biāo)是在抑制信貸的同時確保GDP增長率有序減速。

　　中國有可能是目前全球唯一一個展現(xiàn)重大決心克服困難完成多項改革的國家。其中包括：放開一些主要公用事業(yè)的價格管制、創(chuàng)建自貿(mào)區(qū)、通過修訂預(yù)算法以授權(quán)地方政府發(fā)行債券（在有限制的條件下）、放寬獨生子女政策、執(zhí)行戶籍制度改革、推出國企混合所有權(quán)等政策。中國下一步是鞏固法律基礎(chǔ)，這是十八屆四中全會的主要決定之一。在這些改革計劃中，某些改革進度將比其他來得快，但是并非所有方面的改革在短期內(nèi)都能取得較好的成績。更重要的是，中國政府在改革過程中所擁有的強大改革意志與克服困難的決心。

　　2015年，市場信心將繼續(xù)因GDP數(shù)據(jù)或其他高頻數(shù)據(jù)偏低而受到打擊。同時，采取財政與貨幣寬松政策的呼聲也將提高。取得經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)性改革之間的平衡將是中國今后幾年的主題。

　　即便在全球反通脹的環(huán)境下，中國將繼續(xù)通過各項改革舉措以提高未來的經(jīng)濟增長潛力，同時維持審慎的貨幣和財政政策。不過，中國仍留有些回旋余地。在經(jīng)濟增長放緩的情況下，中國可通過利率回購以及常備借貸便利等彈性工具進行選擇性貨幣寬松政策。另外，如果經(jīng)濟增長率大幅下降，中國仍可采用存款準(zhǔn)備金和利率等傳統(tǒng)性貨幣政策工具。

　　要面對經(jīng)濟泡沫并控制經(jīng)濟增長逐步放緩并非易事。就目前的進展來看，政府將繼續(xù)維持現(xiàn)有政策。中國暫時沒必要采取大規(guī)模寬松政策，且可能性不大。

　?。赫谆盒钦广y行高級經(jīng)濟師；盧明俐：星展銀行經(jīng)濟師）