11月17日，滬港通政策正式實(shí)施。筆者日前在深圳與評(píng)級(jí)公司、大型證券公司等相關(guān)人士交流中發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上處于香港較近的內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人并不認(rèn)為其能夠影響到A股深處，但結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)將相互差異化體現(xiàn)。筆者通過成交量與政策在市場(chǎng)中的影響周期、投資心理等因素來看，研究認(rèn)為，在滬港通正式實(shí)施后，其對(duì)于A股市場(chǎng)的影響將趨于平靜，結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)或可期待，但結(jié)構(gòu)化的風(fēng)險(xiǎn)也將日益突出，對(duì)于市場(chǎng)總體趨勢(shì)影響有限。

　　上周（9日-15日）A股市場(chǎng)在APEC與滬港通稅收政策預(yù)期、日期確定等因素的共同影響下，市場(chǎng)出現(xiàn)了一波上攻行情，上海A股市場(chǎng)在11月11日的日成交量達(dá)到3312億元的規(guī)模，但市場(chǎng)軌跡形態(tài)顯示，大型股票特別是金融股出現(xiàn)指數(shù)化推動(dòng)是最大特色。在與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與大型券商的交流中，其均認(rèn)為在深圳這邊的機(jī)構(gòu)與個(gè)人并不認(rèn)為滬港通能夠起到?jīng)Q定性的作用，正式實(shí)施后反而將趨于平靜，投資風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)在于品種把握。比如某大型證券公司的專業(yè)研發(fā)人員交流時(shí)表示：目前香港市場(chǎng)日成交為500億左右，可以想象，真正能夠從香港市場(chǎng)中分流出來進(jìn)入A股市場(chǎng)的也非常有限，簡(jiǎn)單推測(cè)，如果以日交易額1/3來計(jì)，也就150億左右。幾只A股的大盤股目前的日成交大家非常明了，因此僅從交易額方面來看，能夠從香港市場(chǎng)抽出資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海A股市場(chǎng)的資金較為有限，至少目前香港作為國(guó)際金融中心的地位其股票交易額的相對(duì)穩(wěn)定性，能以受滬港通的影響而選擇大幅度抽離。相反，內(nèi)地投資者特別是50萬元以上的投資者，則可能選擇抽離A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港市場(chǎng)。因此，硬幣的雙面性并非是對(duì)等的。

　　從現(xiàn)行兩地市場(chǎng)來看，香港大型權(quán)重成份股如果以單純的估值來看，與滬市目前的權(quán)重股估值大致相當(dāng)，但研究發(fā)現(xiàn)，香港一些大型權(quán)重股歷年的分紅回報(bào)要高于A股同類型股票，許多公司實(shí)行的是一年2-4次分紅，港交所這樣的公司還出現(xiàn)過一年90%凈利潤(rùn)分紅的情況，而滬市的公司大多分紅有限，這種情況會(huì)否導(dǎo)致滬市穩(wěn)健投資者轉(zhuǎn)移香港投資是難以預(yù)料的；同時(shí)，如果A股公司大比例分紅會(huì)否導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，退位于績(jī)差股也需觀察。在滬港通開通的時(shí)間于年終階段來看，分紅差異化必將體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)的市場(chǎng)軌跡影響。

　　筆者認(rèn)為，結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)來自于對(duì)接過程中所體現(xiàn)的信息互換與投資者行業(yè)、心理、宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度偏差等一系列影響，從信息量出現(xiàn)對(duì)接來看，內(nèi)地投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，香港創(chuàng)業(yè)板股票的股價(jià)之低或世界各國(guó)創(chuàng)業(yè)板股票之風(fēng)險(xiǎn)將深刻的體現(xiàn)出來。香港創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)真正意義的買者自負(fù)市場(chǎng)，股票價(jià)格非常之低，仙股與角股非常之多，同時(shí)交易軌跡上所體現(xiàn)的績(jī)差股零成交現(xiàn)象也非常普遍，退市公司的市場(chǎng)化消失體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素是非常明確的。因此在滬港通對(duì)接中，A股滬深主板一些績(jī)差公司股票或?qū)⒚媾R結(jié)構(gòu)性股價(jià)回歸，甚至結(jié)構(gòu)性股災(zāi)的可能。這是滬港通政策實(shí)施可以預(yù)見的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)際情況來看，香港投資者已經(jīng)投資深圳B股市場(chǎng)很多年，實(shí)際上對(duì)股價(jià)的向上拉動(dòng)也不明顯，相反，有時(shí)還出現(xiàn)部分B股大幅走低，何況深圳只有50家B股公司，因此滬港通推出前市場(chǎng)可能產(chǎn)生上海與深圳大型股票的異動(dòng)，但真正推出后，則其將歸于平淡的概率為大。

　　滬港通作為一個(gè)交易機(jī)制的創(chuàng)新，體現(xiàn)的結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)主要在于投資行為、估值、歷史軌跡、政策體制、投資心理、市場(chǎng)化差異等影響，因此在推出后的影響必將體現(xiàn)涇渭分明的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)，但其對(duì)市場(chǎng)的主要趨勢(shì)而言，其并不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的趨勢(shì)性變化，兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡仍將由內(nèi)質(zhì)所決定。隨著市場(chǎng)化的時(shí)間推移，這種內(nèi)質(zhì)的共性才可能體現(xiàn)出一種實(shí)質(zhì)性共鳴，目前來看，任重而道遠(yuǎn)。

　　總體而言，滬港通體現(xiàn)出中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的一個(gè)信號(hào)，但對(duì)接過程中所引發(fā)的交易機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制、參與機(jī)制不對(duì)等以及結(jié)構(gòu)性股票的巨大風(fēng)險(xiǎn)將明顯，因此對(duì)于滬港通政策在實(shí)施后，其結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)的影響，投資者需要理性的看待。一方面要看到切實(shí)能夠體現(xiàn)分紅水平較高、投資回報(bào)較好且公司運(yùn)營(yíng)規(guī)范的兩個(gè)市場(chǎng)品種機(jī)會(huì)，同時(shí)也要深入防范一些假績(jī)優(yōu)、真績(jī)差且回報(bào)較差的股票價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。