導(dǎo)語(yǔ)

　　隨著金珍君去職，更深層的猜測(cè)是，TPG是否會(huì)撤出李寧。

　　這個(gè)周末，有消息稱金珍君（Jin-Goon Kim）將離開李寧（李寧有限公司，港交所交易代碼：02331，以下簡(jiǎn)稱“李寧”）。在此之前，金珍君是李寧的執(zhí)行副主席兼代理行政總裁。

　　雖然消息語(yǔ)焉不詳，卻依然引發(fā)了極大關(guān)注。李寧這家公司，對(duì)中國(guó)人而言太有象征意義了。尤其是在2008年的北京奧運(yùn)會(huì)上，當(dāng)李寧在鳥巢點(diǎn)燃奧運(yùn)主火炬之后，全世界都知道了這家公司。

　　硬幣的另一面，則被認(rèn)為是TPG(Texas Pacific Group，德太集團(tuán))的失?。和顿Y李寧將近3年，TPG并未逆轉(zhuǎn)李寧的頹勢(shì)，反而將李寧推到了更深的泥潭中。金珍君去職，不僅是需要有人為李寧糟糕的業(yè)績(jī)買單，也被認(rèn)為是TPG承認(rèn)失敗的信號(hào)。

　　金并不是單純的職業(yè)經(jīng)理人，他也是TPG的代表。2012年1月，TPG宣布投資李寧，聯(lián)合新加坡政府投資公司（GIC）購(gòu)入總計(jì)7.5億元人民幣的五年期可轉(zhuǎn)債，年率4%。與投資協(xié)議捆綁的，是TPG有權(quán)提名兩位非執(zhí)行董事進(jìn)入李寧董事會(huì)。據(jù)李寧的公告，TPG的這兩名代表分別是金珍君和陳悅，后者目前為李寧非執(zhí)行董事，任董事會(huì)執(zhí)行委員會(huì)和薪酬委員會(huì)委員。

　　隨著金珍君去職，更深層的猜測(cè)是，TPG是否會(huì)撤出李寧。上述猜測(cè)，并無(wú)跡可尋。首先TPG近期還增持了李寧。據(jù)公告，今年5月David Bonderman以及James G. Coulter共持股17.64%，上述兩位是TPG的創(chuàng)始合伙人。而2012年初的投資，即使所有可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換，TPG持有的李寧股權(quán)也僅為11.3%。

　　就在一個(gè)月前，TPG對(duì)李寧執(zhí)行委員會(huì)的控制還有所加強(qiáng)。10月6日，李寧公告張志勇辭任非執(zhí)行董事，至此公司3人組成的執(zhí)行委員會(huì)中，TPG占了2席。何況現(xiàn)在肯定不是TPG退出的理想時(shí)機(jī)，截止11月14日下午16時(shí)，李寧股價(jià)僅為每股4.1港元，甚至低于TPG入股前的最低位。

　　11月15日，有媒體人士稱：李寧內(nèi)部小范圍通知，金珍君將離開李寧，公司由創(chuàng)始人李寧全權(quán)接管。截至目前，這則消息只是傳言。作為一家上市公司，李寧對(duì)此尚沒(méi)有任何公告。對(duì)消息本身，李寧公司也尚沒(méi)有公開回應(yīng)。

　　這是希望之后失望的表達(dá)。資本市場(chǎng)一度對(duì)TPG寄予了厚望，2012年7月，公司公告金珍君由非執(zhí)行董事轉(zhuǎn)任執(zhí)行董事兼董事會(huì)執(zhí)行副主席后，李寧的股價(jià)當(dāng)日最高上漲了10.8%。這家PE基金此前曾投資過(guò)聯(lián)想集團(tuán)、深圳發(fā)展銀行等明星項(xiàng)目。

　　然而在李寧，TPG迄今沒(méi)能上演“帽子戲法”。從表面看，它帶來(lái)的變革計(jì)劃只是讓原本就處境艱難李寧的進(jìn)一步走向困境而已。但在李寧之前，它的投資促成了達(dá)芙妮（港交所交易代碼：00210）和廣匯汽車的快速成長(zhǎng)。

　　今年8月份，李寧公布2014年中期財(cái)報(bào)，盡管營(yíng)收和毛利率比之去年同期分別上升了8%和10%，但凈虧損則從去年同期的1.84億擴(kuò)大到5.86億人民幣；從2012年開始的去庫(kù)存化改革也收效甚微，截止今年中的庫(kù)存量比之去年底仍略有上升。同時(shí)現(xiàn)金流也告急。截止今年6月底，李寧的凈現(xiàn)金為負(fù)的2.67億元，李寧集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官曾華鋒當(dāng)時(shí)表示正在評(píng)估融資需要，不排除銀行貸款或者股本融資。對(duì)李寧的未來(lái)，資本市場(chǎng)的消極在股價(jià)上即可見(jiàn)一斑。中期財(cái)報(bào)公告當(dāng)日，李寧股價(jià)即下跌4.99%至每股4.76港元。

　　對(duì)TPG而言，同樣是處境尷尬。一方面是三年辛苦沒(méi)有收獲，另一方面則是在公司具體管理中泥足深陷。投資后，怎樣促進(jìn)而不是牽絆公司日常運(yùn)營(yíng)，如何平衡與公司原有團(tuán)隊(duì)的關(guān)系、如何扮演投資人的角色，這是投資后更重要的事情，是能否讓所投資金快速增值的重要因素。

　　《新金融資本家》一書回顧KKR 20多年的投資案例后發(fā)現(xiàn)，KKR很少選擇原有團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定或者缺乏核心人物的團(tuán)隊(duì)，經(jīng)驗(yàn)證明這樣的投資案很容易失敗。由于職業(yè)化程度低，這在中國(guó)尤其如此，因此PE投資基金迫不得已才會(huì)替換原有管理核心。

　　反觀李寧，迄今這家公司受批評(píng)最多的就是職業(yè)經(jīng)理人掌舵，這也是為何市場(chǎng)一直在呼喚創(chuàng)始人重回李寧。更耐人尋味的是，在2012年張志勇去職之后，這家公司的CEO實(shí)際上長(zhǎng)期空缺，由作為投資人代表的金珍君“代理”長(zhǎng)達(dá)2年有余。

　　不能否認(rèn)的是，在投資李寧后，TPG傾注了很大資源和精力。李寧2012年年中接受媒體采訪時(shí)曾說(shuō)過(guò)：TPG把亞洲運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的一大部分人，以及聘請(qǐng)的第三方顧問(wèn)請(qǐng)進(jìn)來(lái)，和李寧的團(tuán)隊(duì)一起工作來(lái)推動(dòng)這些工作。“這些人在零售業(yè)擔(dān)任過(guò)總經(jīng)理、CEO、董事長(zhǎng)或者是某些部門領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)秀人才”。這其中也包括金珍君，他是TPG亞太投后管理團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人。這位韓裔美國(guó)人說(shuō)一口流利的中文，熱衷于收藏普洱茶，在擔(dān)任戴爾韓國(guó)總經(jīng)理期間，使得戴爾韓國(guó)業(yè)績(jī)?cè)谒哪陼r(shí)間里增長(zhǎng)了10倍。

　　組建投后管理團(tuán)隊(duì)，給所投資項(xiàng)目提供增值服務(wù)(value add)，在PE業(yè)已經(jīng)蔚然成風(fēng)。投資基金采用合作甚至是直接聘用的方式，籠絡(luò)一批在管理、戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、人力資源等方面的專業(yè)人士，為被投企業(yè)提供咨詢和建議。

　　這個(gè)團(tuán)隊(duì)的定位，是“幫忙的人”。金珍君2012年在接受媒體采訪時(shí)也指出，他們是來(lái)幫忙的。當(dāng)時(shí)李寧有很多高管職位空缺，“我們不能等所有管理層到任才開始變革”。但他也說(shuō)，希望一兩年之內(nèi)就陸陸續(xù)續(xù)減少資源投入，只派一兩個(gè)關(guān)鍵專家?guī)椭纯伞?

　　然而兩年多來(lái)的事實(shí)卻是，“幫忙的人”把自己幫成了執(zhí)行者。這從金珍君自身的職位變化就可見(jiàn)一斑，從最初的非執(zhí)行董事，到執(zhí)行董事兼執(zhí)行副主席，再到兼任代理執(zhí)行總裁。而這種從人到戰(zhàn)略的強(qiáng)勢(shì)介入，導(dǎo)致的是公司原有團(tuán)隊(duì)的動(dòng)蕩。

　　由于上述傳言內(nèi)容不確定，導(dǎo)致了猜測(cè)走向的多樣性。作為TPG派駐李寧董事會(huì)的成員之一，金珍君除了執(zhí)行副主席兼代理行政總裁外，還是李寧董事會(huì)提名委員會(huì)和執(zhí)行委員會(huì)的委員。所謂“離開”，是說(shuō)金辭任上述所有職務(wù)，還僅僅是不再擔(dān)任代理行政總裁？

　　如果只是后者，似乎也在情理之中。金始終是代理的角色，李寧在最近接受采訪時(shí)也表示，公司沒(méi)有因?yàn)榻鸬拇嬖诙艞壵衅赣?jì)劃，“公司會(huì)在適合時(shí)間委任適當(dāng)人選”。金珍君也曾很坦率地表示，不會(huì)出任李寧的CEO，理由是他要管TPG中國(guó)區(qū)所有投資項(xiàng)目的投后管理工作?；蛟S這也是TPG回歸投資人本分的開始。