為遏制通縮對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的威脅，預(yù)計(jì)歐洲央行將推出更大規(guī)模的資產(chǎn)購買計(jì)劃。盡管購買公司債券可以對歐元區(qū)公司債券市場起到促進(jìn)作用，但在消除歐元區(qū)通縮威脅方面作用不大。在這種情況下，僅就擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、防止通縮長期化而言，購買主權(quán)債券即歐版量化寬松政策就成為歐洲央行不得不面對的現(xiàn)實(shí)選擇

　　歐洲中央銀行近日在舉行貨幣政策會議后再度重申，其資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張仍將主要依靠資產(chǎn)擔(dān)保債券購買、資產(chǎn)支持證券購買以及定向長期再融資操作。但是，考慮到這三大政策未來的實(shí)施效果難盡如人意，為了遏制通縮對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的威脅，歐洲央行將不得不面對現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)推出更大規(guī)模的資產(chǎn)購買計(jì)劃，包括購買公司債券甚至主權(quán)債券，來應(yīng)對當(dāng)前的難題。

　　現(xiàn)階段，歐洲央行的貨幣政策框架正從主要依靠被動提供央行信貸，轉(zhuǎn)向主動調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和構(gòu)成，實(shí)行更加積極、可控的資產(chǎn)負(fù)債表管理，其目標(biāo)是通過資產(chǎn)購買將資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模從2萬億歐元擴(kuò)大到2012年初的水平（2.7萬億至3萬億歐元）。為此，歐洲央行已于10月20日開始購買資產(chǎn)擔(dān)保債券，即將開始購買資產(chǎn)支持證券，并于9月和12月連續(xù)向銀行提供兩輪定向長期再融資操作。

　　不過，僅靠這三大政策措施，歐洲央行恐怕仍難以實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大0.7萬億至1萬億歐元的目標(biāo)。一方面，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)擔(dān)保債券市場流動性不足，可供購買的優(yōu)質(zhì)證券數(shù)量偏少。按照歐洲央行的再融資貸款擔(dān)?？蚣?，目前合格的資產(chǎn)支持證券約為4000億歐元，合格的資產(chǎn)擔(dān)保債券約為6000億歐元，而歐洲央行實(shí)際能夠購買的數(shù)量比這還要少得多，估計(jì)僅為25%左右。隨著歐洲央行逐漸增加購買量，優(yōu)質(zhì)證券價(jià)格將迅速走高，最終很可能迫使其放棄購買。

　　另一方面，第二輪定向長期再融資操作的前景也不容樂觀。在歐洲央行9月份首輪操作中，各銀行僅認(rèn)購了826億歐元，低于市場所預(yù)期的1000億至3000億歐元。各銀行明顯偏低的認(rèn)購積極性預(yù)示著，12月的第二輪操作也很難實(shí)現(xiàn)大幅增長。這兩輪認(rèn)購的總額預(yù)計(jì)將大大低于4000億歐元的目標(biāo)規(guī)模。

　　鑒于以上政策措施都難有明顯成效，而利率調(diào)控工具也已用到極致，下一步歐洲央行要想實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的目標(biāo)，就需要出臺更大規(guī)模的資產(chǎn)購買計(jì)劃。其選擇之一就是購買公司債券，增加私人部門的資產(chǎn)購買。但此舉的問題在于：公司債券市場規(guī)模估計(jì)只有大約5000億歐元，流動性有限；歐洲央行傾向于購買優(yōu)質(zhì)債券，而歐元區(qū)投資級公司債券的數(shù)量很少；真正需要?dú)W洲央行支持的是評級較低的公司債券，如希臘等外圍國家的公司債券，而歐洲央行卻態(tài)度消極。因此，購買公司債券盡管可以對歐元區(qū)公司債券市場起到一定乃至較大的促進(jìn)作用，但在消除歐元區(qū)通縮威脅方面作用不大。在這種情況下，僅就擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、防止通縮長期化而言，購買主權(quán)債券即歐版量化寬松政策就成為歐洲央行不得不面對的現(xiàn)實(shí)選擇。

　　今年12月份將成為觀察歐洲央行是否有必要出臺資產(chǎn)購買新計(jì)劃的重要窗口。歐洲央行屆時(shí)可以對歐元區(qū)形勢有一個(gè)更為明晰的看法，包括可以對資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)擔(dān)保債券購買效果以及第二輪定向長期再融資操作認(rèn)購情況更為全面、準(zhǔn)確的評估，歐洲央行同時(shí)也將發(fā)布新的經(jīng)濟(jì)增長與通脹形勢預(yù)測。在此基礎(chǔ)上，明年初決定是否購買公司債券甚至主權(quán)債券的條件將更加成熟，歐洲央行明年1月份的貨幣政策會議預(yù)計(jì)將成為重要節(jié)點(diǎn)。