在經(jīng)過上周大漲后，本周股指期貨出現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)分歧也逐步加大。從影響市場(chǎng)的基本面因素來看，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是政策層面，對(duì)多頭格局的支撐并未逆轉(zhuǎn)。但是從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)角度分析，我們認(rèn)為指數(shù)繼續(xù)上行壓力有所加大，后期走勢(shì)將較二三季度相對(duì)流暢的上漲更加曲折。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面情況看，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股指期貨影響中性偏多。近期，雖然10月官方制造業(yè)PMI創(chuàng)5個(gè)月新低，但仍處于50%的枯榮線上方，數(shù)據(jù)表現(xiàn)波瀾不驚。而從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力最大的來源房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)情況看，在經(jīng)過“取消限購(gòu)、房貸松綁、稅費(fèi)減免、購(gòu)房補(bǔ)貼”等一系列扶持政策之后，10月房地產(chǎn)成交面積創(chuàng)出年內(nèi)最高。“量在價(jià)先”，成交回暖對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提升開放商積極性有重要作用，未來房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有望邊際減弱。因此，三季度經(jīng)濟(jì)大概率將探明全年底部，四季度有望出現(xiàn)環(huán)比回升。此外，隨后近一周多的時(shí)間里宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布較為清淡，短期難以對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成重大影響。

　　今年二三季度，市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)并無亮點(diǎn)的情況下大幅回升，表明期指對(duì)于經(jīng)濟(jì)的敏感度已明顯下降。我們認(rèn)為，這主要基于政策面“托底+改革”的政策組合使得市場(chǎng)對(duì)改革以及經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期得到扭轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升所致。

　　在穩(wěn)增長(zhǎng)政策方面，目前，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)并不存在失速風(fēng)險(xiǎn)，但鑒于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)力不強(qiáng)以及全球復(fù)蘇步伐緩慢，因此預(yù)計(jì)政策層在未來幾個(gè)月將繼續(xù)出臺(tái)貨幣和財(cái)政寬松措施。事實(shí)上，雖然政府高層多次表示將不采取強(qiáng)刺激手段來扶持經(jīng)濟(jì)，但我們看到，無論是9月5000億的SLF，下調(diào)正回購(gòu)利率；還是10月發(fā)改委批復(fù)的近5000億基建投資計(jì)劃，再到本周三再次批復(fù)2000億的鐵路基建項(xiàng)目，政府為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，在貨幣以及財(cái)政端的刺激力度不可謂不大。

　　整體而言，從基本面角度，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)“牛味”仍濃。不過從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)來看，則顯示短期市場(chǎng)繼續(xù)上行動(dòng)力有所衰竭。近期，借助改革紅利的釋放，現(xiàn)貨市場(chǎng)中鐵路、電力、工程建設(shè)和鋼鐵等以往鮮有問津的板塊出現(xiàn)罕見的連續(xù)大漲，“一元股”均已消滅。我們認(rèn)為，這實(shí)際上是此輪牛市“后知后覺”的投資者入市推動(dòng)的結(jié)果。當(dāng)前，在這些“沉睡”板塊啟動(dòng)以后，現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過一輪全部的、充分的板塊輪動(dòng)。后期，在沒有超預(yù)期的因素刺激板塊新一輪上漲之前，部分資金或?qū)⑦x擇獲利套現(xiàn)離場(chǎng)，增大指數(shù)運(yùn)行壓力。屆時(shí)股指期貨當(dāng)月合約也不排除重回2500點(diǎn)下方平臺(tái)整理的可能。不過對(duì)于下方空間，我們并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性下行走勢(shì)，畢竟年底政策面的利好有望不時(shí)發(fā)酵。綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)牛市格局仍存，但牛市之路將較前期更加曲折。