5日，由海通證券承銷的廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目收益?zhèn)姘l(fā)行。業(yè)內(nèi)人士表示，這是我國(guó)公開發(fā)行的首只項(xiàng)目收益?zhèn)?，用?xiàng)目收益本身作為債券兌付保障，無(wú)需地方政府財(cái)政兜底，是該債券最大特點(diǎn)和創(chuàng)新之處。一旦項(xiàng)目收益?zhèn)Ｊ桨l(fā)展成熟并被復(fù)制，對(duì)拓寬市政項(xiàng)目融資渠道將起到重要作用。

　　有效隔離償付風(fēng)險(xiǎn)

　　項(xiàng)目收益?zhèn)桥c特定項(xiàng)目相聯(lián)系的債券，無(wú)論利息支付或本金償還均只能來(lái)自投資項(xiàng)目自身收益，比如自來(lái)水、城鐵和機(jī)場(chǎng)收費(fèi)等。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不同于政府債券、企業(yè)債券等以政府信用、企業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券品種，項(xiàng)目收益?zhèn)皂?xiàng)目公司為發(fā)行主體，相比之前的以平臺(tái)公司為發(fā)債主體，對(duì)發(fā)行方來(lái)說(shuō)，有效隔離償付風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，用特定項(xiàng)目收入和現(xiàn)金流償債，收益回報(bào)更透明和容易預(yù)測(cè)。

　　此次發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)技f(shuō)明書顯示，募投項(xiàng)目廣州第四資源熱力電廠，主要為解決廣州市區(qū)南部垃圾處理問(wèn)題。項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模為年處理城市生活垃圾73萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在2016年建成投產(chǎn)。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)主體為廣州環(huán)保投資集團(tuán)下屬的廣州環(huán)投南沙環(huán)保能源有限公司。

　　截至2013年，廣州環(huán)保投資集團(tuán)總資產(chǎn)29.77億元，凈資產(chǎn)10.07億元，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為2.54億元和727.8萬(wàn)元。廣環(huán)投是廣州市城市生活垃圾處理的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)主體。項(xiàng)目總投資13.5億元，測(cè)算稅后內(nèi)部收益率為8.1%，投資回收期12.79年。其中占總投資20%的2.7億元為項(xiàng)目資本金，另外資金，8億元通過(guò)發(fā)債解決，其余通過(guò)其他途徑籌集。

　　雙差額補(bǔ)償人增信

　　項(xiàng)目收益?zhèn)暮诵氖潜ＷC項(xiàng)目自己產(chǎn)生的穩(wěn)定收益，這是債券能否如期兌付的關(guān)鍵。根據(jù)項(xiàng)目可研，南沙環(huán)保募投項(xiàng)目建成后，項(xiàng)目主要收入來(lái)源為：垃圾處理費(fèi)、發(fā)電上網(wǎng)費(fèi)、金屬回收和增值稅即征即退。

　　根據(jù)項(xiàng)目可研，本期項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行8億元，從債券存續(xù)期第3年開始，逐年按比例償還本金，即使考慮運(yùn)營(yíng)成本，項(xiàng)目年運(yùn)營(yíng)收入和其他現(xiàn)金流也基本能實(shí)現(xiàn)對(duì)債券相應(yīng)年度本息支出的全覆蓋。如出現(xiàn)少量不足，則由差額補(bǔ)償人補(bǔ)足。

　　差額補(bǔ)償制度是本只項(xiàng)目收益?zhèn)O(shè)置的重要增信措施。所謂差額補(bǔ)償，即項(xiàng)目公司唯一股東廣環(huán)投為債券第一差額補(bǔ)償人，廣環(huán)投控股股東廣日集團(tuán)，為債券第二差額補(bǔ)償人。當(dāng)項(xiàng)目本身出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由兩位補(bǔ)償人依次進(jìn)行兜底。

　　除用項(xiàng)目收益作為兌付保障外，此次發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)陲L(fēng)險(xiǎn)防范方面也有創(chuàng)新，最關(guān)鍵的是保證項(xiàng)目及其收益封閉運(yùn)行。為發(fā)債，廣環(huán)投特地成立特殊目的公司，專門負(fù)責(zé)項(xiàng)目籌建、管理和封閉運(yùn)行。項(xiàng)目產(chǎn)生的垃圾處理費(fèi)和發(fā)電上網(wǎng)費(fèi)，進(jìn)入項(xiàng)目公司開立的專項(xiàng)賬戶，與廣環(huán)投其他經(jīng)營(yíng)收支實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)分割和破產(chǎn)隔離，優(yōu)先保證償付債券本息，并聘請(qǐng)中信銀行廣州分行對(duì)專戶進(jìn)行全程監(jiān)管。

　　鼓勵(lì)項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y

　　廣環(huán)投與廣州南沙區(qū)和番禺區(qū)有關(guān)部門簽訂協(xié)議，保證項(xiàng)目?jī)纱笾饕找妫豪幚碣M(fèi)和發(fā)電上網(wǎng)費(fèi)的穩(wěn)定。海通證券有關(guān)人士介紹，該項(xiàng)目收益?zhèn)趦攤惋L(fēng)控方面的創(chuàng)新外，最大優(yōu)勢(shì)是在融資成本和融資期限上更有競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)目前詢價(jià)情況，債券最終發(fā)行利率可能與銀行貸款基準(zhǔn)利率相當(dāng)。但銀行項(xiàng)目貸無(wú)法比擬的是，該債券發(fā)行周期10年，而銀行項(xiàng)目貸一般在5年左右。考慮到募投項(xiàng)目施工期兩年，運(yùn)營(yíng)期是第3年開始，因此本期項(xiàng)目收益?zhèn)O(shè)計(jì)為10年期固定利率，附設(shè)本金提前償還條款，從第3個(gè)計(jì)息年度開始償還本金，運(yùn)營(yíng)收入產(chǎn)生的時(shí)點(diǎn)和規(guī)模與債券還本付息的進(jìn)度較為匹配。

　　發(fā)改委有關(guān)人士表示，項(xiàng)目收益?zhèn)峭七M(jìn)政府投融資體制改革重要舉措，今后發(fā)改委將鼓勵(lì)更多城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采用這一融資模式。(記者 王穎春 )