九鼎系對PIPE（私人股權(quán)投資已上市股份）的運用已經(jīng)不再局限于A股市場。據(jù)證券時報記者了解，九鼎系目前在香港唯一入股的上市公司中國中盛資源（02623.HK）今年以來正在逐步轉(zhuǎn)型軍工原料生產(chǎn)，而作為中盛資源第三大股東的九鼎投資目前極有可能將A股PIPE手法再次運用到中盛資源身上，后期同業(yè)資產(chǎn)注入成為市場關(guān)注的焦點。

　　九鼎的PIPE邏輯

　　內(nèi)地私募股權(quán)基金昆吾九鼎投資管理有限公司（下稱“昆吾九鼎”）一直以來給市場的印象都是聚焦于Pre-IPO市場，即通過入股IPO企業(yè)然后以上市或轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式退出獲利。不過，昆吾九鼎的母公司北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司（430719）（下稱“九鼎投資”）于今年年初登陸新三板后不久，九鼎系通過PIPE手法逐步介入A股，如參與定向增發(fā)、與上市公司合作設(shè)立并購基金等。

　　據(jù)九鼎投資公開轉(zhuǎn)讓說明書，截至2013年10月，九鼎投資通過控股子公司昆吾九鼎涉足各類項目企業(yè)，資產(chǎn)管理規(guī)模264億元，投資了各類企業(yè)近200家，已退出項目的綜合內(nèi)部回報率為38%。此外，九鼎投資還先后設(shè)立了國內(nèi)首家民營PE系公募基金——九泰基金，并控股首家民營PE系券商——九州證券，PE類金融版圖正在擴大。

　　不難看出，九鼎投資在Pre-IPO和跨金融兩大領(lǐng)域的投資頗為成功。但實際上，以九鼎投資為主體的“九鼎系”的投資觸角已經(jīng)延伸到已上市公司的經(jīng)營框架中，特別是采取當(dāng)下流行的PIPE手法深度介入到A股資本市場。值得一提的是，九鼎投資在A股中運用PIPE的上市公司主要集中在此前PE入股的公司。

　　今年1月，“民營旅行社第一股”眾信旅游(002707)登陸A股中小板市場，當(dāng)時即受市場熱捧，股價連續(xù)漲停，最高時曾報收134.02元/股。根據(jù)眾信旅游招股書，上市前九鼎投資持有眾信旅游382.51萬股，成本為6元/股，以11月5日的收盤價124.81元計算，上述股份的市值已經(jīng)達到4.78億元，賬面回報達到21倍。

　　入股之后，九鼎投資還通過定增及并購基金進行一系列的資本運作。今年9月，眾信旅游宣布定增收購竹園國旅70%股權(quán)，并擬向九鼎投資旗下九泰基金募集1.2億元；在定增前的停牌周期內(nèi)，眾信旅游還聯(lián)合九鼎投資聯(lián)合成立了香港眾信九鼎公司，專注項目并購；同時兩家還參與了全球第一大度假連鎖企業(yè)法國地中海俱樂部的全面要約收購。

　　類似的是，今年6月，在創(chuàng)業(yè)板上市的飛天誠信(300386)也是九鼎投資上市前投資的項目，目前持股比例為4.49%。與眾信旅游類似，該股股價也是一路高歌，但在高歌的過程中，九鼎投資在上市公司的深度參與開始轉(zhuǎn)向成立并購基金。今年9月，飛天誠信公告，擬與九鼎在上海自貿(mào)區(qū)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立飛天九鼎信息安全產(chǎn)業(yè)投資基金，作為公司產(chǎn)業(yè)并購整合的平臺。

　　此外，九鼎投資于去年12月參與的吉峰農(nóng)機的產(chǎn)業(yè)并購基金和今年8月出資6億元認購深國商定增股份作為戰(zhàn)略投資人，都是PIPE的慣用手法。而PIPE運用的最直接的結(jié)果即為，上市公司股價由于資本事件的刺激連續(xù)上漲，公司市值和機構(gòu)持股的賬面收益均獲得“雙贏”。

　　深圳一位私募基金人士分析，區(qū)別于一般的PIPE，九鼎投資很多時候本身就是上市公司的股東。由于九鼎自身儲備了巨量的擬上市項目，九鼎投資實施PIPE具有先天性的優(yōu)勢，如定增、并購基金和股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓都非?？旖莘奖恪？偨Y(jié)起來，九鼎投資的PIPE邏輯即為：上市前股權(quán)投資——輕度參與（協(xié)助上市公司成立并購基金）——深度參與（參與上市公司定增運作資本項目）。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股中盛資源

　　事實上，A股市場的標(biāo)的機會還不足以完全滿足九鼎這家PE航母，如今，這家內(nèi)地老牌PE開始將投資戰(zhàn)場延伸到了港股市場。據(jù)熟悉九鼎投資的一位業(yè)內(nèi)人士透露，九鼎投資早前股權(quán)投資的中盛資源將成為九鼎在港股市場上PIPE的重要標(biāo)的。而中盛資源目前的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型預(yù)期也讓九鼎投資的PIPE運用有了更多籌碼。

　　公開資料顯示，2011年10月，九鼎投資出資1200萬元投資了山東省鐵礦采選企業(yè)中盛資源，2012年4月，中盛資源成功登陸香港聯(lián)交所，九鼎投資持有上市公司5911萬股，持股比例為8.2%，位列公司第三大股東。按照11月5日最新收盤價0.93港元計算，九鼎投資目前的賬面回報是4.7倍左右。

　　目前，中盛資源也是九鼎投資首度涉足也是至今唯一投資過的港股公司。前述業(yè)內(nèi)人士告訴記者：“盡管回報率還不錯，但九鼎入股中盛資源的周期目前達到了三年，如此下來，年均回報實際上只有1倍多一點。對于港股這類國際市場，年均1倍的收益并不是九鼎的目標(biāo)?！?/p>

　　中盛資源目前主營業(yè)務(wù)為鐵精礦的生產(chǎn)和銷售，去年和今年上半年公司分別實現(xiàn)營收6.68億和2.8億元，凈利潤分別達到1.1億和712萬元，上半年盈利能力下滑較大。公司管理層曾公告表示，業(yè)績下滑主要是受累于主營產(chǎn)品鐵精礦市場價格下降，毛利出現(xiàn)較大程度下滑。公司未來將重點發(fā)力鈦精礦業(yè)務(wù)，提高鈦精礦業(yè)務(wù)收入增幅。

　　基于此，九鼎投資延續(xù)了此前在A股的一套PIPE打法，其在中盛資源的經(jīng)營框架里參與頗多。據(jù)前述業(yè)內(nèi)人士介紹，由于鐵精礦主業(yè)低迷，具有較大話語權(quán)的重要股東九鼎投資很早就切入到公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上，協(xié)助配合上市公司做大鈦精礦業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)型軍工原料生產(chǎn)。比如今年以來，中盛資源連續(xù)披露諸葛上峪鈦鐵礦的新選礦技術(shù)開發(fā)進展；披露計劃從俄羅斯引進高效提取鈦新工藝技術(shù)。

　　中盛資源還于9月16日公告，公司現(xiàn)正與金達鈦業(yè)進行有關(guān)鈦金屬業(yè)務(wù)的磋商，探討合作的機會。

　　資料顯示，金達鈦業(yè)是國內(nèi)鈦金屬業(yè)務(wù)龍頭之一，其母公司金達集團始建于1996年，是內(nèi)地大型海綿鈦及鈦合金生產(chǎn)商，主要客戶包括多家國內(nèi)軍工央企。

　　基于上述消息，中盛資源被賦予港股稀缺的低估值軍工概念，股價在9月份一度被爆炒至最高的1.87港元（前復(fù)權(quán)）。此需要注意的是，九鼎投資曾于2012年11月參股金達鈦業(yè)，投資額2200萬元。至此，九鼎投資目前同時投資入股了兩家業(yè)務(wù)類似的同行公司。市場也出現(xiàn)了九鼎投資為中盛資源牽線金達鈦業(yè)的猜測。

　　前述業(yè)內(nèi)人士告訴記者：“參照A股的PIPE模式，九鼎同時擁有兩家同業(yè)公司股權(quán)，不排除通過定增或轉(zhuǎn)讓的方式退出金達的可能性，因此中盛資源獲得資產(chǎn)注入從而轉(zhuǎn)型軍工的希望很大。另外，近期由于廣船國際的資產(chǎn)重組，A股和港股市場對于軍工題材熱度很高，估值方面，廣船A股市盈率已超過700倍，而中盛僅僅為30倍左右，市場參與度會更高?！?？ （記者 蒙湘林）