從2009年10月30日第一批28家公司上市，到今天400家上市公司、總市值破兩萬(wàn)億元，5年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板為中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)全新的市場(chǎng)，并提供了寶貴的監(jiān)管探索經(jīng)驗(yàn)。但其整體市場(chǎng)規(guī)模仍然較小，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱，其未能留住如阿里巴巴這樣引領(lǐng)科技潮流的創(chuàng)新型公司的事實(shí)也廣受詬??？

　　制度障礙

　　投中研究院分析師張祥明確指出，由于創(chuàng)業(yè)板在制度等方面仍不完善，市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展應(yīng)重在改革。

　　近期證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于支持深圳資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的15條意見(jiàn)，其中一條為：“將積極研究制定方案，推動(dòng)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門(mén)的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市?！边@也就意味著，一些尚處在虧損狀態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有望在A股上市。

　　證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布的改革意見(jiàn)不僅降低了創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市企業(yè)的門(mén)檻要求，還吸取了國(guó)外很多創(chuàng)業(yè)板無(wú)法控制創(chuàng)業(yè)型企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)最終失敗的教訓(xùn)。

　　針對(duì)創(chuàng)業(yè)板制度上的不足，近日，深圳證券交易所理事長(zhǎng)吳利軍表示，深交所將針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司比較集中的地區(qū)編制區(qū)域板塊指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)可交易的指數(shù)產(chǎn)品，還將創(chuàng)造條件讓已經(jīng)在海外上市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，能夠回歸創(chuàng)業(yè)板上市，逐步讓境外投資者可以直接投資創(chuàng)業(yè)板。

　　吳利軍表示，創(chuàng)業(yè)板將實(shí)行差異化的制度安排，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分層管理。對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)較大的板塊層次實(shí)行更加嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，建立更具針對(duì)性的披露和監(jiān)管要求，研究探索差異化的交易機(jī)制，滿足不同的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)控制要求。此外，創(chuàng)業(yè)板將建立更加市場(chǎng)化的退市機(jī)制，加大市場(chǎng)淘汰力度等，確保市場(chǎng)健康發(fā)展，更好保護(hù)投資者利益；并探索建立創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板機(jī)制，研究建立與新三板、地方股權(quán)交易中心的對(duì)接機(jī)制，研究允許創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部不同層次之間轉(zhuǎn)層次的制度安排。

　　吳利軍認(rèn)為，轉(zhuǎn)板是提高創(chuàng)業(yè)板包容性很重要的一個(gè)方面，可使創(chuàng)業(yè)板上市公司自由選擇與之匹配的內(nèi)部層次；轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立有助于將創(chuàng)業(yè)板建設(shè)納入到整個(gè)有機(jī)聯(lián)系的多層次資本市場(chǎng)體系當(dāng)中，更好地發(fā)揮協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

　　改革發(fā)展

　　包括支持尚未盈利企業(yè)上市、明確對(duì)賭協(xié)議法律效力、解決協(xié)議控制（VIE）架構(gòu)企業(yè)回歸障礙、深化重組制度改革、放開(kāi)股權(quán)激勵(lì)限制性規(guī)定、試點(diǎn)多重表決權(quán)……深交所將在豐富創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部市場(chǎng)層次、建立轉(zhuǎn)板機(jī)制、增強(qiáng)開(kāi)放度、建立新市場(chǎng)服務(wù)體系等方面進(jìn)行積極探索。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的改革，市場(chǎng)人士也寄予厚望。

　　在張祥看來(lái)，在中國(guó)資本市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板最有可能走出一條全新的道路。首先，中國(guó)有許多中小企業(yè)，在這些企業(yè)的發(fā)展中解決融資難、融資貴等問(wèn)題的重要性日益凸顯，而推動(dòng)更多中小企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板是最能滿足中小企業(yè)融資需求的方式。從制度上對(duì)上市門(mén)檻、IPO定價(jià)、圈錢(qián)、退市進(jìn)行梳理，降低創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻限制，可讓更多具有發(fā)展?jié)摿Φ墓咎崆吧鲜腥谫Y。

　　其次，美國(guó)納斯達(dá)克雖然有50%的上市公司來(lái)自高科技公司，但仍有一半的上市公司來(lái)自傳統(tǒng)行業(yè)。而國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)高新技術(shù)公司占比近九成，極易重演納斯達(dá)克科技股泡沫危機(jī)。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)多吸收來(lái)自傳統(tǒng)行業(yè)的中小型企業(yè)，多元發(fā)展，避免成為“科技板”。

　　日前在深圳舉行的“加快創(chuàng)業(yè)板改革，服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略”創(chuàng)業(yè)板五周年論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍表示，目前，證監(jiān)會(huì)正在積極研究在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門(mén)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)上市，進(jìn)一步拓展創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面。下一步，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)貫徹加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革的決策要求和部署，持續(xù)深化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化改革，強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的積極作用，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板健康穩(wěn)定發(fā)展。