宇通客車(chē):四季度迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

　　事項(xiàng):

　　公司發(fā)布公告:2014年10月銷(xiāo)售各型客車(chē)4580輛，同比增長(zhǎng)11.2%;1-10月累計(jì)銷(xiāo)售客車(chē)43768輛，同比增長(zhǎng)7.6%。

　　平安觀點(diǎn):

　　10月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)逾10%，四季度開(kāi)局良好。2014年10月，公司共銷(xiāo)售各類(lèi)客車(chē)4，580輛，同比增長(zhǎng)11.2%。其中，大、中、輕型客車(chē)銷(xiāo)量分別為2，288輛、1，780輛和512輛，分別同比增長(zhǎng)42.6%、-13.8%和13.8%。我們判斷新能源客車(chē)是本月銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，大型新能源公交和E7分別為大型和輕型客車(chē)貢獻(xiàn)增量，四季度開(kāi)局良好?？紤]到四季度是傳統(tǒng)的客車(chē)銷(xiāo)售旺季，加之今年新能源客車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)明顯更具規(guī)模，預(yù)計(jì)公司四季度銷(xiāo)量將再創(chuàng)新高。

　　推廣條件基本成熟，新能源客車(chē)有望迎來(lái)大爆發(fā)。二、三季度各試點(diǎn)城市忙于制定新能源汽車(chē)推廣整體方案以及相關(guān)細(xì)則，主要涉及確定推廣數(shù)量、財(cái)政補(bǔ)貼和充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，只有少量領(lǐng)先的城市提前進(jìn)入政策落實(shí)階段，啟動(dòng)新能源客車(chē)采購(gòu)。進(jìn)入四季度，大部分試點(diǎn)城市有望完成政策及細(xì)則的落實(shí)工作，新能源客車(chē)大面積推廣的條件已基本成熟。在推廣指標(biāo)的壓力驅(qū)動(dòng)之下，四季度和2015年全年新能源客車(chē)市場(chǎng)有望迎來(lái)大爆發(fā)。

　　公司電動(dòng)客車(chē)技術(shù)獲科技部認(rèn)可。11月1日，國(guó)家電動(dòng)客車(chē)電控與安全工程技術(shù)研究中心落戶(hù)宇通，總投資3.3億元，重點(diǎn)研究電動(dòng)客車(chē)的電控技術(shù)與安全技術(shù)，用于提高電動(dòng)客車(chē)經(jīng)濟(jì)性、可靠性和安全性。這一方面充分說(shuō)明國(guó)家科技部對(duì)公司在電動(dòng)客車(chē)技術(shù)研發(fā)和科技成果轉(zhuǎn)化方面的認(rèn)可，另一方面也為公司未來(lái)電動(dòng)客車(chē)技術(shù)的進(jìn)步和突破打下良好基礎(chǔ)，進(jìn)一步拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的距離。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們看好宇通新能源客車(chē)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及客車(chē)新能源化為公司帶來(lái)的上升空間，考慮到公司零部件產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，公司銷(xiāo)售規(guī)模、經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力都將邁上新臺(tái)階，我們維持公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為2014/2015/2016年EPS 為1.82/2.28/2.87元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，合理股價(jià)32元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)政策落實(shí)不到位，推廣進(jìn)度不能如期達(dá)標(biāo);2)宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致地方財(cái)政壓力大;3)客車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　長(zhǎng)城汽車(chē):哈弗h6首破3萬(wàn)臺(tái)、一大一小兩全新suv上市

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

　　事項(xiàng):公司發(fā)布產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，10 月公司整車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)6.4%為70563 臺(tái)，其中皮卡/SUV/轎車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增幅分別為-6.3%/ 39.2%/-53.7%，2014 年前10 月長(zhǎng)城汽車(chē)整車(chē)銷(xiāo)量同比下降6.8%為57.9 萬(wàn)臺(tái)，其中皮卡/SUV/轎車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增幅分別為-6.3%/18.6%/-55.3%。

　　平安觀點(diǎn):

　　哈弗SUV 大放異彩:H6 首次月銷(xiāo)超3 萬(wàn)臺(tái)，H2 上市僅4 月十月銷(xiāo)量近1.2 萬(wàn)臺(tái)。

　　哈弗H2 自7 月11 日上市后，憑借較高性?xún)r(jià)比以及消費(fèi)者可自選搭配的營(yíng)銷(xiāo)模式備受關(guān)注，終端反應(yīng)火爆。短短四個(gè)月，哈弗H2 銷(xiāo)量已經(jīng)快速爬坡至11678 臺(tái)(7/8/9/10月哈弗H2 銷(xiāo)量依次為1260/3859/8288/11678 臺(tái))，年初公司預(yù)期年底達(dá)到月銷(xiāo)量1 萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)提前達(dá)成。

　　哈弗H2 上市不僅沒(méi)有給長(zhǎng)城汽車(chē)的其它SUV 產(chǎn)品造成分流，長(zhǎng)城汽車(chē)的主打SUV 哈弗H6 銷(xiāo)量反而繼續(xù)突破新高，之前哈弗H6 在天津一廠(chǎng)已經(jīng)生產(chǎn)到2.5 萬(wàn)臺(tái)/月，天津二廠(chǎng)又新增哈弗H6 產(chǎn)能5000-10000 臺(tái)，10 月哈弗H6 又再次創(chuàng)造了月銷(xiāo)量的歷史高峰，銷(xiāo)量首次突破3 萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)公司計(jì)劃，哈弗H6 最高月銷(xiāo)量有望達(dá)到3.5 萬(wàn)臺(tái)!哈弗H5 近幾月銷(xiāo)量較低，主要是其車(chē)型新舊交替，10 月5 日2015 款哈弗H5 正式上市銷(xiāo)售，至此哈弗旗下車(chē)型全部采用了統(tǒng)一的“HAVAL”標(biāo)識(shí)。10 月哈弗H5 銷(xiāo)量依然不到4000 臺(tái)但環(huán)比9 月有所上升。

　　長(zhǎng)城轎車(chē)月度銷(xiāo)售恢復(fù)穩(wěn)定，但全年銷(xiāo)量同比將大幅萎縮。

　　長(zhǎng)城C30 及長(zhǎng)城C50 銷(xiāo)量連續(xù)2 月環(huán)比提升，10 月長(zhǎng)城C50 及長(zhǎng)城C30 合計(jì)銷(xiāo)量8645臺(tái)，雖然兩款轎車(chē)完成新舊交替回復(fù)正常銷(xiāo)售水平，但估計(jì)2014 全年公司轎車(chē)仍將同比下滑50%左右，從2013 年的21 萬(wàn)臺(tái)回落到今年的10 萬(wàn)臺(tái)左右。

　　兩款全新SUV 宣布售價(jià)，哈弗H1 及哈弗H9 年內(nèi)上市。

　　哈弗H1 為哈弗家族中最小的一款:11 月3 日正式發(fā)布上市，售價(jià)范圍為6.89—8.29萬(wàn)元，1.5L 自主研發(fā)汽油機(jī)，有5 速手動(dòng)及6 速手自一體可選。外觀內(nèi)飾時(shí)尚動(dòng)感，配置檔次領(lǐng)先同類(lèi)車(chē)型，雖然售價(jià)不到10 萬(wàn)，但自動(dòng)檔車(chē)型全系標(biāo)配博世ESP 系統(tǒng)，主被動(dòng)安全配置出色。

　　哈弗H1 與保定工廠(chǎng)的轎車(chē)產(chǎn)品共線(xiàn)。我們估計(jì)未來(lái)其月銷(xiāo)量有望突破5000 臺(tái)/月。目前哈弗H1 實(shí)車(chē)已經(jīng)到店并接受預(yù)訂。

　　哈弗H9 為哈弗家族中最大的一款全尺寸SUV:11 月3 日公司宣布其3 款車(chē)型售價(jià)為22.98/24.98/27.28 萬(wàn)元。H9 為非承載式車(chē)身、全地形全尺寸7 座SUV，屬硬派越野。

　　車(chē)體結(jié)構(gòu)牢固抗壓，安全設(shè)計(jì)獨(dú)具特色;整合全球頂級(jí)零部件資源，裝備豪華高檔。H9搭載長(zhǎng)城汽車(chē)自主研發(fā)的2.0L 增壓缸內(nèi)直噴汽油機(jī)，哈弗H9 配備了德國(guó)采埃孚 6 速手自一體變速箱。哈弗H9 目前已在徐水基地有序生產(chǎn)，部分城市已經(jīng)到店。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

　　隨著今年H2 的上市，長(zhǎng)城開(kāi)啟新一輪產(chǎn)品投放周期，哈弗H2 爬坡速度快于預(yù)期，月度銷(xiāo)量超出預(yù)期;后續(xù)哈弗Suv 新品不斷，哈弗H1、H9、H8、coupe C、H7 將陸續(xù)上市;天津基地二期、徐水基地提供新增產(chǎn)能。若高端SUV 能取得成功，公司2015 年將有很高的業(yè)績(jī)彈性。

　　維持公司2014 年、2015 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為2.62 元， 3.77 元，考慮到公司新產(chǎn)品陸續(xù)上市，2015 年將有很高的業(yè)績(jī)彈性，上調(diào)評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　1) 轎車(chē)銷(xiāo)售低迷;2)新品上市不達(dá)預(yù)期。

　　長(zhǎng)城汽車(chē):哈弗h6首破3萬(wàn)臺(tái)、一大一小兩全新suv上市

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

　　事項(xiàng):公司發(fā)布產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，10 月公司整車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)6.4%為70563 臺(tái)，其中皮卡/SUV/轎車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增幅分別為-6.3%/ 39.2%/-53.7%，2014 年前10 月長(zhǎng)城汽車(chē)整車(chē)銷(xiāo)量同比下降6.8%為57.9 萬(wàn)臺(tái)，其中皮卡/SUV/轎車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增幅分別為-6.3%/18.6%/-55.3%。

　　平安觀點(diǎn):

　　哈弗SUV 大放異彩:H6 首次月銷(xiāo)超3 萬(wàn)臺(tái)，H2 上市僅4 月十月銷(xiāo)量近1.2 萬(wàn)臺(tái)。

　　哈弗H2 自7 月11 日上市后，憑借較高性?xún)r(jià)比以及消費(fèi)者可自選搭配的營(yíng)銷(xiāo)模式備受關(guān)注，終端反應(yīng)火爆。短短四個(gè)月，哈弗H2 銷(xiāo)量已經(jīng)快速爬坡至11678 臺(tái)(7/8/9/10月哈弗H2 銷(xiāo)量依次為1260/3859/8288/11678 臺(tái))，年初公司預(yù)期年底達(dá)到月銷(xiāo)量1 萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)提前達(dá)成。

　　哈弗H2 上市不僅沒(méi)有給長(zhǎng)城汽車(chē)的其它SUV 產(chǎn)品造成分流，長(zhǎng)城汽車(chē)的主打SUV 哈弗H6 銷(xiāo)量反而繼續(xù)突破新高，之前哈弗H6 在天津一廠(chǎng)已經(jīng)生產(chǎn)到2.5 萬(wàn)臺(tái)/月，天津二廠(chǎng)又新增哈弗H6 產(chǎn)能5000-10000 臺(tái)，10 月哈弗H6 又再次創(chuàng)造了月銷(xiāo)量的歷史高峰，銷(xiāo)量首次突破3 萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)公司計(jì)劃，哈弗H6 最高月銷(xiāo)量有望達(dá)到3.5 萬(wàn)臺(tái)!哈弗H5 近幾月銷(xiāo)量較低，主要是其車(chē)型新舊交替，10 月5 日2015 款哈弗H5 正式上市銷(xiāo)售，至此哈弗旗下車(chē)型全部采用了統(tǒng)一的“HAVAL”標(biāo)識(shí)。10 月哈弗H5 銷(xiāo)量依然不到4000 臺(tái)但環(huán)比9 月有所上升。

　　長(zhǎng)城轎車(chē)月度銷(xiāo)售恢復(fù)穩(wěn)定，但全年銷(xiāo)量同比將大幅萎縮。

　　長(zhǎng)城C30 及長(zhǎng)城C50 銷(xiāo)量連續(xù)2 月環(huán)比提升，10 月長(zhǎng)城C50 及長(zhǎng)城C30 合計(jì)銷(xiāo)量8645臺(tái)，雖然兩款轎車(chē)完成新舊交替回復(fù)正常銷(xiāo)售水平，但估計(jì)2014 全年公司轎車(chē)仍將同比下滑50%左右，從2013 年的21 萬(wàn)臺(tái)回落到今年的10 萬(wàn)臺(tái)左右。

　　兩款全新SUV 宣布售價(jià)，哈弗H1 及哈弗H9 年內(nèi)上市。

　　哈弗H1 為哈弗家族中最小的一款:11 月3 日正式發(fā)布上市，售價(jià)范圍為6.89—8.29萬(wàn)元，1.5L 自主研發(fā)汽油機(jī)，有5 速手動(dòng)及6 速手自一體可選。外觀內(nèi)飾時(shí)尚動(dòng)感，配置檔次領(lǐng)先同類(lèi)車(chē)型，雖然售價(jià)不到10 萬(wàn)，但自動(dòng)檔車(chē)型全系標(biāo)配博世ESP 系統(tǒng)，主被動(dòng)安全配置出色。

　　哈弗H1 與保定工廠(chǎng)的轎車(chē)產(chǎn)品共線(xiàn)。我們估計(jì)未來(lái)其月銷(xiāo)量有望突破5000 臺(tái)/月。目前哈弗H1 實(shí)車(chē)已經(jīng)到店并接受預(yù)訂。

　　哈弗H9 為哈弗家族中最大的一款全尺寸SUV:11 月3 日公司宣布其3 款車(chē)型售價(jià)為22.98/24.98/27.28 萬(wàn)元。H9 為非承載式車(chē)身、全地形全尺寸7 座SUV，屬硬派越野。

　　車(chē)體結(jié)構(gòu)牢固抗壓，安全設(shè)計(jì)獨(dú)具特色;整合全球頂級(jí)零部件資源，裝備豪華高檔。H9搭載長(zhǎng)城汽車(chē)自主研發(fā)的2.0L 增壓缸內(nèi)直噴汽油機(jī)，哈弗H9 配備了德國(guó)采埃孚 6 速手自一體變速箱。哈弗H9 目前已在徐水基地有序生產(chǎn)，部分城市已經(jīng)到店。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

　　隨著今年H2 的上市，長(zhǎng)城開(kāi)啟新一輪產(chǎn)品投放周期，哈弗H2 爬坡速度快于預(yù)期，月度銷(xiāo)量超出預(yù)期;后續(xù)哈弗Suv 新品不斷，哈弗H1、H9、H8、coupe C、H7 將陸續(xù)上市;天津基地二期、徐水基地提供新增產(chǎn)能。若高端SUV 能取得成功，公司2015 年將有很高的業(yè)績(jī)彈性。

　　維持公司2014 年、2015 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為2.62 元， 3.77 元，考慮到公司新產(chǎn)品陸續(xù)上市，2015 年將有很高的業(yè)績(jī)彈性，上調(diào)評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　1) 轎車(chē)銷(xiāo)售低迷;2)新品上市不達(dá)預(yù)期。

　　寶鋼股份:毛利提升，營(yíng)業(yè)外收入增加，Q3凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)98%

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司

　　結(jié)論與建議:

　　公司前三季度凈利潤(rùn)恢復(fù)同比正增長(zhǎng)至8%主要是由于公司Q3凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的大幅增長(zhǎng):一方面源于公司低價(jià)鐵礦石3Q 進(jìn)入使用期，毛利率有所提升，另一方面源于公司Q3確認(rèn)資產(chǎn)處置收益使得營(yíng)業(yè)外收入增加。展望未來(lái)，我們依然看好公司“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，IT、電商業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，維持買(mǎi)入的投資建議。

　　公司業(yè)績(jī):公司Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1439億元，同比增長(zhǎng)1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50億元，同比增長(zhǎng)8%，EPS 為0.3元，公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期，扣非后公司實(shí)際凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.6%。從單季度來(lái)看，公司Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收460.9億億，同比持平，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.6億，同比大幅增長(zhǎng)98%，扣非后同比增長(zhǎng)64%。

　　毛利率回升:公司Q3凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)97.7%一舉帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)同比增速由上半年的-15%直接躍升至7.9 %，略超我們預(yù)期。公司Q3單季營(yíng)收持平而凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要倆源于兩方面:(1)Q3公司完成精密鋼管廠(chǎng)搬遷處置，相應(yīng)確認(rèn)資產(chǎn)處置收益，使得營(yíng)業(yè)外收入同比增加4.1億元，增幅達(dá)到292.9%;(2)公司Q3鋼材出廠(chǎng)價(jià)維持穩(wěn)定，鐵礦石價(jià)格下跌帶來(lái)成本的下降已開(kāi)始顯現(xiàn)。公司上半年采購(gòu)的低價(jià)鐵礦石Q3已開(kāi)始大量使用，使得公司Q3期間鋼鐵制造業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至10.5%，與我們中報(bào)時(shí)的判斷一致。截止9月底，普氏指數(shù)同比已下跌40%，我們預(yù)計(jì)所帶來(lái)的成本下降將繼續(xù)在Q4顯現(xiàn)，但公司從10月開(kāi)始已連續(xù)兩次下調(diào)出廠(chǎng)價(jià)格，累計(jì)下調(diào)約200元，我們認(rèn)為這將會(huì)對(duì)預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格下跌所帶來(lái)的利潤(rùn)空間進(jìn)行一定程度的壓縮壓縮，毛利率預(yù)計(jì)環(huán)比將會(huì)有小幅下降。

　　中標(biāo) TANAP 天然氣管道項(xiàng)目，打開(kāi)國(guó)外UOE 管線(xiàn)市場(chǎng):公司公告近期已中標(biāo)TANAP 天然氣管道項(xiàng)目，公司將向TANAP 項(xiàng)目提供約370公里UOE管線(xiàn)管。我們認(rèn)為公司此次中標(biāo)顯示了公司的UOE 管道質(zhì)量已得到國(guó)際認(rèn)可，將會(huì)為公司在歐洲等國(guó)外市場(chǎng)拓展UOE 管道業(yè)務(wù)帶來(lái)積極的影響。

　　未來(lái)成長(zhǎng)性依然良好:(1)公司湛江項(xiàng)目推進(jìn)加速，湛江鋼鐵1550冷軋酸洗項(xiàng)目正式開(kāi)工，一號(hào)高爐本體結(jié)構(gòu)提前封頂， 預(yù)計(jì)明年4季度有望生產(chǎn)鋼坯100萬(wàn)噸，2016年下半年全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將增長(zhǎng)30%。(2)公司正在不斷地提高產(chǎn)品質(zhì)量，并更加深入的參與到產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)，同時(shí)，公司也正在增加車(chē)用鋁、輕量材料等技術(shù)儲(chǔ)備，公司未來(lái)有望成為汽車(chē)生產(chǎn)廠(chǎng)的一體化材料供應(yīng)商。

　　盈利預(yù)測(cè):雖然目前行業(yè)整體向下，但公司作為行業(yè)龍頭，擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)以及成本控制能力，主業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張將帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2014年和2015年分別實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)65億元(YoY+12%，EPS 為0.39元)和70億元(YoY+9%，EPS 為0.43元)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年和2015年P(guān)/E 分別為11倍和10倍，P/B 為0.7倍。維持買(mǎi)入的投資建議。

　　寶鋼股份:毛利提升，營(yíng)業(yè)外收入增加，Q3凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)98%

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司

　　結(jié)論與建議:

　　公司前三季度凈利潤(rùn)恢復(fù)同比正增長(zhǎng)至8%主要是由于公司Q3凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的大幅增長(zhǎng):一方面源于公司低價(jià)鐵礦石3Q 進(jìn)入使用期，毛利率有所提升，另一方面源于公司Q3確認(rèn)資產(chǎn)處置收益使得營(yíng)業(yè)外收入增加。展望未來(lái)，我們依然看好公司“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，IT、電商業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，維持買(mǎi)入的投資建議。

　　公司業(yè)績(jī):公司Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1439億元，同比增長(zhǎng)1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50億元，同比增長(zhǎng)8%，EPS 為0.3元，公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期，扣非后公司實(shí)際凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.6%。從單季度來(lái)看，公司Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收460.9億億，同比持平，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.6億，同比大幅增長(zhǎng)98%，扣非后同比增長(zhǎng)64%。

　　毛利率回升:公司Q3凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)97.7%一舉帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)同比增速由上半年的-15%直接躍升至7.9 %，略超我們預(yù)期。公司Q3單季營(yíng)收持平而凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要倆源于兩方面:(1)Q3公司完成精密鋼管廠(chǎng)搬遷處置，相應(yīng)確認(rèn)資產(chǎn)處置收益，使得營(yíng)業(yè)外收入同比增加4.1億元，增幅達(dá)到292.9%;(2)公司Q3鋼材出廠(chǎng)價(jià)維持穩(wěn)定，鐵礦石價(jià)格下跌帶來(lái)成本的下降已開(kāi)始顯現(xiàn)。公司上半年采購(gòu)的低價(jià)鐵礦石Q3已開(kāi)始大量使用，使得公司Q3期間鋼鐵制造業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至10.5%，與我們中報(bào)時(shí)的判斷一致。截止9月底，普氏指數(shù)同比已下跌40%，我們預(yù)計(jì)所帶來(lái)的成本下降將繼續(xù)在Q4顯現(xiàn)，但公司從10月開(kāi)始已連續(xù)兩次下調(diào)出廠(chǎng)價(jià)格，累計(jì)下調(diào)約200元，我們認(rèn)為這將會(huì)對(duì)預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格下跌所帶來(lái)的利潤(rùn)空間進(jìn)行一定程度的壓縮壓縮，毛利率預(yù)計(jì)環(huán)比將會(huì)有小幅下降。

　　中標(biāo) TANAP 天然氣管道項(xiàng)目，打開(kāi)國(guó)外UOE 管線(xiàn)市場(chǎng):公司公告近期已中標(biāo)TANAP 天然氣管道項(xiàng)目，公司將向TANAP 項(xiàng)目提供約370公里UOE管線(xiàn)管。我們認(rèn)為公司此次中標(biāo)顯示了公司的UOE 管道質(zhì)量已得到國(guó)際認(rèn)可，將會(huì)為公司在歐洲等國(guó)外市場(chǎng)拓展UOE 管道業(yè)務(wù)帶來(lái)積極的影響。

　　未來(lái)成長(zhǎng)性依然良好:(1)公司湛江項(xiàng)目推進(jìn)加速，湛江鋼鐵1550冷軋酸洗項(xiàng)目正式開(kāi)工，一號(hào)高爐本體結(jié)構(gòu)提前封頂， 預(yù)計(jì)明年4季度有望生產(chǎn)鋼坯100萬(wàn)噸，2016年下半年全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將增長(zhǎng)30%。(2)公司正在不斷地提高產(chǎn)品質(zhì)量，并更加深入的參與到產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)，同時(shí)，公司也正在增加車(chē)用鋁、輕量材料等技術(shù)儲(chǔ)備，公司未來(lái)有望成為汽車(chē)生產(chǎn)廠(chǎng)的一體化材料供應(yīng)商。

　　盈利預(yù)測(cè):雖然目前行業(yè)整體向下，但公司作為行業(yè)龍頭，擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)以及成本控制能力，主業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張將帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2014年和2015年分別實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)65億元(YoY+12%，EPS 為0.39元)和70億元(YoY+9%，EPS 為0.43元)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年和2015年P(guān)/E 分別為11倍和10倍，P/B 為0.7倍。維持買(mǎi)入的投資建議。

　　中炬高新:調(diào)味品收入Q4有望回升，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯延續(xù)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

　　投資要點(diǎn):

　　維持“增持”。 維持2014年EPS預(yù)測(cè)為0.35元，因2015年地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利存在不確定性，略微下調(diào)2015年EPS 預(yù)測(cè)為0.47元(此前為0.48元)，仍看好公司中長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)能力，及滬港通提升估值，維持目標(biāo)價(jià)15元 (對(duì)應(yīng)2015年32倍PE)，“增持”。

　　陽(yáng)西新產(chǎn)能處于磨合期，銷(xiāo)售策略微調(diào)使得公司Q3增速放緩:1)陽(yáng)西新產(chǎn)能處于磨合期，短期增量較少，而單季度的折舊額及調(diào)試費(fèi)用較大，拖累了公司三季度的凈利增速表現(xiàn);2)渠道調(diào)研顯示，公司三季度在銷(xiāo)售策略上進(jìn)行了微調(diào)，延長(zhǎng)了經(jīng)銷(xiāo)商賬期，也借此提升產(chǎn)品終端價(jià)格體系維護(hù)了渠道利潤(rùn)。

　　預(yù)計(jì)Q4增速有望回升，未來(lái)收入仍能保持20%以上增長(zhǎng):1)參考中山老產(chǎn)能基地的產(chǎn)能爬坡周期，我們認(rèn)為2014Q4公司陽(yáng)西產(chǎn)能利用率有望逐步提升，預(yù)計(jì)全年能釋放3萬(wàn)噸產(chǎn)量，Q4單季度能貢獻(xiàn)1-1.5億收入，預(yù)計(jì)到2015年將逐步達(dá)到6萬(wàn)噸滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。隨著規(guī)模提升，公司毛利率有望持續(xù)改善;2)渠道調(diào)研顯示目前公司終端銷(xiāo)售良好，渠道庫(kù)存偏低，公司銷(xiāo)售調(diào)整目標(biāo)逐步實(shí)現(xiàn)，為Q4增速回升打下了基礎(chǔ);3)行業(yè)集中度仍較低，公司在結(jié)構(gòu)升級(jí)、品類(lèi)拓展，區(qū)域開(kāi)發(fā)上尚有較大提升空間，未來(lái)有望恢復(fù)20%左右的增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)2015年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍存在不確定性:房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，且中山市面臨整體規(guī)劃調(diào)整，使得公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2015年貢獻(xiàn)盈利的能力仍存在不確定性。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析:調(diào)味品競(jìng)爭(zhēng)激烈，費(fèi)用投入增大;產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期

　　中炬高新:調(diào)味品收入Q4有望回升，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯延續(xù)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

　　投資要點(diǎn):

　　維持“增持”。 維持2014年EPS預(yù)測(cè)為0.35元，因2015年地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利存在不確定性，略微下調(diào)2015年EPS 預(yù)測(cè)為0.47元(此前為0.48元)，仍看好公司中長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)能力，及滬港通提升估值，維持目標(biāo)價(jià)15元 (對(duì)應(yīng)2015年32倍PE)，“增持”。

　　陽(yáng)西新產(chǎn)能處于磨合期，銷(xiāo)售策略微調(diào)使得公司Q3增速放緩:1)陽(yáng)西新產(chǎn)能處于磨合期，短期增量較少，而單季度的折舊額及調(diào)試費(fèi)用較大，拖累了公司三季度的凈利增速表現(xiàn);2)渠道調(diào)研顯示，公司三季度在銷(xiāo)售策略上進(jìn)行了微調(diào)，延長(zhǎng)了經(jīng)銷(xiāo)商賬期，也借此提升產(chǎn)品終端價(jià)格體系維護(hù)了渠道利潤(rùn)。

　　預(yù)計(jì)Q4增速有望回升，未來(lái)收入仍能保持20%以上增長(zhǎng):1)參考中山老產(chǎn)能基地的產(chǎn)能爬坡周期，我們認(rèn)為2014Q4公司陽(yáng)西產(chǎn)能利用率有望逐步提升，預(yù)計(jì)全年能釋放3萬(wàn)噸產(chǎn)量，Q4單季度能貢獻(xiàn)1-1.5億收入，預(yù)計(jì)到2015年將逐步達(dá)到6萬(wàn)噸滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。隨著規(guī)模提升，公司毛利率有望持續(xù)改善;2)渠道調(diào)研顯示目前公司終端銷(xiāo)售良好，渠道庫(kù)存偏低，公司銷(xiāo)售調(diào)整目標(biāo)逐步實(shí)現(xiàn)，為Q4增速回升打下了基礎(chǔ);3)行業(yè)集中度仍較低，公司在結(jié)構(gòu)升級(jí)、品類(lèi)拓展，區(qū)域開(kāi)發(fā)上尚有較大提升空間，未來(lái)有望恢復(fù)20%左右的增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)2015年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍存在不確定性:房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，且中山市面臨整體規(guī)劃調(diào)整，使得公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2015年貢獻(xiàn)盈利的能力仍存在不確定性。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析:調(diào)味品競(jìng)爭(zhēng)激烈，費(fèi)用投入增大;產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期

　　太極集團(tuán)2014 年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，仍處于顯著估值洼地

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司

　　事件:2014 年前三季度營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別為51.3 億元、0.2 億元，分別同比增長(zhǎng)0.4%、141.7%;第三季度營(yíng)業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)分別為14.3億元、-50 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)-13.9%;2014 年1-9 月基本每股收益0.05元，同比下降25.7%。

　　財(cái)務(wù)狀況。在營(yíng)業(yè)收入方面，公司前三季度增長(zhǎng)0.4%，與去年同期基本持平。

　　第3 季度單季的營(yíng)業(yè)收入同比下降13.9%，但從西南藥業(yè)、桐君閣的營(yíng)業(yè)收入情況來(lái)看，其第三季度單季分別增長(zhǎng)5.6%、-6.5%，所以我們判斷第三季度單季除桐君閣收入下滑之外，涪藥司部分產(chǎn)品如通天口服液、急支糖漿等也出現(xiàn)了收入微幅下滑。前三季度扣非利潤(rùn)增速快于營(yíng)業(yè)收入，首先是由于醫(yī)藥工業(yè)中的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化及醫(yī)藥商業(yè)板塊轉(zhuǎn)型所致，導(dǎo)致整體毛利率同比提升約兩個(gè)百分點(diǎn);其次是則是期間費(fèi)用率控制較好，財(cái)務(wù)費(fèi)用及管理費(fèi)用保持穩(wěn)定。從第三季度單季的利潤(rùn)變化情況來(lái)看，絕對(duì)金額下滑約700 萬(wàn)，主要原因有三個(gè):其一是2014 年第3季度在銷(xiāo)售領(lǐng)域新增投入約4500-5000 萬(wàn)，其二是當(dāng)季也新增約800 萬(wàn)的資產(chǎn)減值損失;第三則是子公司桐君閣由于毛利率下滑，導(dǎo)致扣非利潤(rùn)下降約2000 萬(wàn)(對(duì)太極集團(tuán)影響約600 萬(wàn)左右)。

　　我們認(rèn)為如不考慮這些非經(jīng)常性因素，則公司整體的盈利能力較好。

　　持續(xù)看好公司業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)。1)子公司西南藥業(yè)業(yè)績(jī)或?qū)⒒謴?fù)。目前該公司新版GMP 認(rèn)證已經(jīng)結(jié)束，第2季度收入已經(jīng)逐漸恢復(fù)。第3季度收入同比環(huán)比均出現(xiàn)上漲，且整體毛利率也同比上升約1.5 個(gè)百分點(diǎn)。西南藥業(yè)在第3季度扣非凈利潤(rùn)為正，考慮到本季度存在著新增固定資產(chǎn)折舊，所以我們判斷西南藥業(yè)當(dāng)前的業(yè)績(jī)恢復(fù)速度加快。估計(jì)第4 季度收入增速將明顯好于前三季度，全年將恢復(fù)正增長(zhǎng);2)子公司桐君閣轉(zhuǎn)型還將繼續(xù)。從目前的業(yè)績(jī)來(lái)看，公司上半年轉(zhuǎn)型效果明顯。但第三季度由于批發(fā)零售業(yè)務(wù)收入占比上升，配送業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致整體毛利率出現(xiàn)下滑約0.7 個(gè)百分點(diǎn)，但我們認(rèn)為這只是短期現(xiàn)象。由于配送相比批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率更高，公司對(duì)醫(yī)藥商業(yè)的戰(zhàn)略布局仍然未變，如能繼續(xù)擴(kuò)大其配送業(yè)務(wù)，則公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)板塊毛利還有望進(jìn)一步提升;3)藿香正氣口服液增長(zhǎng)快速且受益于低價(jià)藥提價(jià)。該劑型屬于市場(chǎng)獨(dú)家銷(xiāo)售，且為“基藥+低價(jià)藥”雙跨品種，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大。如排除夏季季節(jié)性影響因素，預(yù)計(jì)藿香正氣液全年銷(xiāo)售增長(zhǎng)約30%。且該產(chǎn)品屬于低價(jià)藥目錄，近期已經(jīng)公告將其出廠(chǎng)價(jià)提升20%，我們估算2014 年全年銷(xiāo)售近1.6億盒，銷(xiāo)售額約7億，利潤(rùn)約4億元。保守假設(shè)15 年銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%，則單品種在15 年新增稅后凈利潤(rùn)約1.3 億。且該產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入登革熱防治指南，可借本次機(jī)遇在廣東、廣西、云南、貴州等地進(jìn)行推廣。

　　估值分析與投資策略。如果考慮殼資源處置及土地回購(gòu)款項(xiàng)等非經(jīng)常性損益，我們預(yù)測(cè)14 年-16 年公司凈利潤(rùn)分別為5.09 億、10.78 億、9.77 億。14 年-16 年其EPS 分別為1.19 元、2.53 元、2.29 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為15 倍、7 倍、8 倍。我們認(rèn)為公司當(dāng)前市值被低估，預(yù)計(jì)6 個(gè)月內(nèi)其市值將恢復(fù)到120 億以上。由于國(guó)資、公司改革積極性高，估計(jì)明年很可能啟動(dòng)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的混合所有制改革，如啟動(dòng)再融資窗口前公司市值很可能突破160 億。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)桐君閣停牌時(shí)間點(diǎn)遲于預(yù)期;2)政府土地拆遷回購(gòu)速度低于預(yù)期。

　　太極集團(tuán)2014 年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，仍處于顯著估值洼地

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司

　　事件:2014 年前三季度營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別為51.3 億元、0.2 億元，分別同比增長(zhǎng)0.4%、141.7%;第三季度營(yíng)業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)分別為14.3億元、-50 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)-13.9%;2014 年1-9 月基本每股收益0.05元，同比下降25.7%。

　　財(cái)務(wù)狀況。在營(yíng)業(yè)收入方面，公司前三季度增長(zhǎng)0.4%，與去年同期基本持平。

　　第3 季度單季的營(yíng)業(yè)收入同比下降13.9%，但從西南藥業(yè)、桐君閣的營(yíng)業(yè)收入情況來(lái)看，其第三季度單季分別增長(zhǎng)5.6%、-6.5%，所以我們判斷第三季度單季除桐君閣收入下滑之外，涪藥司部分產(chǎn)品如通天口服液、急支糖漿等也出現(xiàn)了收入微幅下滑。前三季度扣非利潤(rùn)增速快于營(yíng)業(yè)收入，首先是由于醫(yī)藥工業(yè)中的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化及醫(yī)藥商業(yè)板塊轉(zhuǎn)型所致，導(dǎo)致整體毛利率同比提升約兩個(gè)百分點(diǎn);其次是則是期間費(fèi)用率控制較好，財(cái)務(wù)費(fèi)用及管理費(fèi)用保持穩(wěn)定。從第三季度單季的利潤(rùn)變化情況來(lái)看，絕對(duì)金額下滑約700 萬(wàn)，主要原因有三個(gè):其一是2014 年第3季度在銷(xiāo)售領(lǐng)域新增投入約4500-5000 萬(wàn)，其二是當(dāng)季也新增約800 萬(wàn)的資產(chǎn)減值損失;第三則是子公司桐君閣由于毛利率下滑，導(dǎo)致扣非利潤(rùn)下降約2000 萬(wàn)(對(duì)太極集團(tuán)影響約600 萬(wàn)左右)。

　　我們認(rèn)為如不考慮這些非經(jīng)常性因素，則公司整體的盈利能力較好。

　　持續(xù)看好公司業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)。1)子公司西南藥業(yè)業(yè)績(jī)或?qū)⒒謴?fù)。目前該公司新版GMP 認(rèn)證已經(jīng)結(jié)束，第2季度收入已經(jīng)逐漸恢復(fù)。第3季度收入同比環(huán)比均出現(xiàn)上漲，且整體毛利率也同比上升約1.5 個(gè)百分點(diǎn)。西南藥業(yè)在第3季度扣非凈利潤(rùn)為正，考慮到本季度存在著新增固定資產(chǎn)折舊，所以我們判斷西南藥業(yè)當(dāng)前的業(yè)績(jī)恢復(fù)速度加快。估計(jì)第4 季度收入增速將明顯好于前三季度，全年將恢復(fù)正增長(zhǎng);2)子公司桐君閣轉(zhuǎn)型還將繼續(xù)。從目前的業(yè)績(jī)來(lái)看，公司上半年轉(zhuǎn)型效果明顯。但第三季度由于批發(fā)零售業(yè)務(wù)收入占比上升，配送業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致整體毛利率出現(xiàn)下滑約0.7 個(gè)百分點(diǎn)，但我們認(rèn)為這只是短期現(xiàn)象。由于配送相比批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率更高，公司對(duì)醫(yī)藥商業(yè)的戰(zhàn)略布局仍然未變，如能繼續(xù)擴(kuò)大其配送業(yè)務(wù)，則公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)板塊毛利還有望進(jìn)一步提升;3)藿香正氣口服液增長(zhǎng)快速且受益于低價(jià)藥提價(jià)。該劑型屬于市場(chǎng)獨(dú)家銷(xiāo)售，且為“基藥+低價(jià)藥”雙跨品種，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大。如排除夏季季節(jié)性影響因素，預(yù)計(jì)藿香正氣液全年銷(xiāo)售增長(zhǎng)約30%。且該產(chǎn)品屬于低價(jià)藥目錄，近期已經(jīng)公告將其出廠(chǎng)價(jià)提升20%，我們估算2014 年全年銷(xiāo)售近1.6億盒，銷(xiāo)售額約7億，利潤(rùn)約4億元。保守假設(shè)15 年銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%，則單品種在15 年新增稅后凈利潤(rùn)約1.3 億。且該產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入登革熱防治指南，可借本次機(jī)遇在廣東、廣西、云南、貴州等地進(jìn)行推廣。

　　估值分析與投資策略。如果考慮殼資源處置及土地回購(gòu)款項(xiàng)等非經(jīng)常性損益，我們預(yù)測(cè)14 年-16 年公司凈利潤(rùn)分別為5.09 億、10.78 億、9.77 億。14 年-16 年其EPS 分別為1.19 元、2.53 元、2.29 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為15 倍、7 倍、8 倍。我們認(rèn)為公司當(dāng)前市值被低估，預(yù)計(jì)6 個(gè)月內(nèi)其市值將恢復(fù)到120 億以上。由于國(guó)資、公司改革積極性高，估計(jì)明年很可能啟動(dòng)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的混合所有制改革，如啟動(dòng)再融資窗口前公司市值很可能突破160 億。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)桐君閣停牌時(shí)間點(diǎn)遲于預(yù)期;2)政府土地拆遷回購(gòu)速度低于預(yù)期。

　　和邦股份:轉(zhuǎn)型順利，成長(zhǎng)動(dòng)力充足

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券股份有限公司

　　1. 公司公布2014年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.54億元，同比增長(zhǎng)34.87%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.93億元，同比增長(zhǎng)1548%;扣非后的凈利潤(rùn)為5870萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44%;每股收益0.72元。第三季度公司營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為5.4億元/0.2億元。三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　2. 公司圍繞資源優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)打造了聯(lián)堿-玻璃、雙甘膦-草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)有的產(chǎn)能包括:聯(lián)堿80萬(wàn)噸/年，鹽210萬(wàn)噸/年、雙甘膦13.5萬(wàn)噸/年、草甘膦5萬(wàn)噸/年(在建)。公司以資源產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，通過(guò)引進(jìn)和應(yīng)用一流技術(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)而形成的成本、產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，是核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要來(lái)源。公司擁有鹽、磷礦石、硅石等資源，所在地天然氣資源豐富，管輸距離短，用氣均為計(jì)劃內(nèi)供氣，執(zhí)行氣價(jià)低，成本上具有天然優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)工藝領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)鏈完整，產(chǎn)品質(zhì)量、環(huán)保治理均有優(yōu)勢(shì)。

　　3. 聯(lián)堿業(yè)務(wù)將保持規(guī)模穩(wěn)定。公司現(xiàn)有聯(lián)堿裝置產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年，兩套裝置產(chǎn)能分別為60萬(wàn)噸/年和20萬(wàn)噸/年，60萬(wàn)噸/年裝置正在實(shí)施“6改9”，技改完成后，原有的20萬(wàn)噸裝置將改作其它用途。目前，純堿市場(chǎng)較好，但氯化銨相對(duì)低迷。

　　4. 雙甘膦-草甘膦競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。雙甘膦現(xiàn)有產(chǎn)能13.5萬(wàn)噸/年(實(shí)際生產(chǎn)量略低)，公司對(duì)雙甘膦進(jìn)行進(jìn)一步技改，技改后預(yù)計(jì)產(chǎn)能超過(guò)15萬(wàn)噸/年，噸成本較當(dāng)前成本降低約500-1000元/噸。公司在建的5萬(wàn)噸/年草甘膦生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)2014年底建成投產(chǎn)。

　　5. 公司擬增發(fā)募集資金投資建設(shè)10萬(wàn)噸/年蛋氨酸(一期5萬(wàn)噸/年)項(xiàng)目具有較高的技術(shù)壁壘和很好的市場(chǎng)前景，由于工程設(shè)計(jì)、技術(shù)設(shè)備引進(jìn)等因素對(duì)進(jìn)度有制約，預(yù)計(jì)2016-2017年投產(chǎn)的概率較大，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　6. 武駿玻璃項(xiàng)目2014年四季度將投產(chǎn)運(yùn)行。武駿玻璃擁有兩條浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，分別為550噸/日和700噸/日，產(chǎn)能約46.5萬(wàn)噸/年，其地理位置極其優(yōu)越，重慶、成都和貴陽(yáng)均在銷(xiāo)售范圍內(nèi)。據(jù)測(cè)算，武駿玻璃年消耗純堿約10.5萬(wàn)噸。

　　7. 磷礦和磷化工項(xiàng)目仍在推進(jìn)之中。公司擁有磷礦資源儲(chǔ)量3，174.1 萬(wàn)噸，品味在31%以上，規(guī)劃了100萬(wàn)噸/年采礦、200萬(wàn)噸/年選礦、121萬(wàn)噸/年輸?shù)V工程項(xiàng)目，目前處于前期準(zhǔn)備工作，磷礦和磷化工市場(chǎng)回暖后，公司將加快推進(jìn)磷礦項(xiàng)目建設(shè)。

　　8. 未來(lái)轉(zhuǎn)型有望超預(yù)期。公司在產(chǎn)和建設(shè)的有聯(lián)堿、玻璃、雙甘膦-草甘膦、蛋氨酸等業(yè)務(wù)，未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈延伸方向包括:農(nóng)藥業(yè)務(wù)(橫向發(fā)展，多品種增強(qiáng)板塊優(yōu)勢(shì))、玻璃業(yè)務(wù)(武駿玻璃-特種、智能玻璃)、 磷化工(磷礦-磷化工)、精細(xì)化學(xué)品及特種材料(蛋氨酸、新材料產(chǎn)品)。

　　9. 未來(lái)1-2 年，公司主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于雙甘膦-草甘膦業(yè)務(wù)、武駿玻璃業(yè)務(wù)、聯(lián)堿技改，長(zhǎng)期來(lái)看，蛋氨酸、農(nóng)藥、新材料、磷礦等項(xiàng)目將給公司充足的增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2014-2016 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為7.87 億元、3.69 億元和5.48 億元，每股收益分別為0.87 元、0.41 元和0.61 元。我們看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:雙甘膦-草甘膦業(yè)務(wù)不及預(yù)期、天然氣價(jià)格上漲、蛋氨酸項(xiàng)目延期。

　　和邦股份:轉(zhuǎn)型順利，成長(zhǎng)動(dòng)力充足

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券股份有限公司

　　1. 公司公布2014年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.54億元，同比增長(zhǎng)34.87%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.93億元，同比增長(zhǎng)1548%;扣非后的凈利潤(rùn)為5870萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44%;每股收益0.72元。第三季度公司營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為5.4億元/0.2億元。三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　2. 公司圍繞資源優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)打造了聯(lián)堿-玻璃、雙甘膦-草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)有的產(chǎn)能包括:聯(lián)堿80萬(wàn)噸/年，鹽210萬(wàn)噸/年、雙甘膦13.5萬(wàn)噸/年、草甘膦5萬(wàn)噸/年(在建)。公司以資源產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，通過(guò)引進(jìn)和應(yīng)用一流技術(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)而形成的成本、產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，是核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要來(lái)源。公司擁有鹽、磷礦石、硅石等資源，所在地天然氣資源豐富，管輸距離短，用氣均為計(jì)劃內(nèi)供氣，執(zhí)行氣價(jià)低，成本上具有天然優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)工藝領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)鏈完整，產(chǎn)品質(zhì)量、環(huán)保治理均有優(yōu)勢(shì)。

　　3. 聯(lián)堿業(yè)務(wù)將保持規(guī)模穩(wěn)定。公司現(xiàn)有聯(lián)堿裝置產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年，兩套裝置產(chǎn)能分別為60萬(wàn)噸/年和20萬(wàn)噸/年，60萬(wàn)噸/年裝置正在實(shí)施“6改9”，技改完成后，原有的20萬(wàn)噸裝置將改作其它用途。目前，純堿市場(chǎng)較好，但氯化銨相對(duì)低迷。

　　4. 雙甘膦-草甘膦競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。雙甘膦現(xiàn)有產(chǎn)能13.5萬(wàn)噸/年(實(shí)際生產(chǎn)量略低)，公司對(duì)雙甘膦進(jìn)行進(jìn)一步技改，技改后預(yù)計(jì)產(chǎn)能超過(guò)15萬(wàn)噸/年，噸成本較當(dāng)前成本降低約500-1000元/噸。公司在建的5萬(wàn)噸/年草甘膦生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)2014年底建成投產(chǎn)。

　　5. 公司擬增發(fā)募集資金投資建設(shè)10萬(wàn)噸/年蛋氨酸(一期5萬(wàn)噸/年)項(xiàng)目具有較高的技術(shù)壁壘和很好的市場(chǎng)前景，由于工程設(shè)計(jì)、技術(shù)設(shè)備引進(jìn)等因素對(duì)進(jìn)度有制約，預(yù)計(jì)2016-2017年投產(chǎn)的概率較大，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　6. 武駿玻璃項(xiàng)目2014年四季度將投產(chǎn)運(yùn)行。武駿玻璃擁有兩條浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，分別為550噸/日和700噸/日，產(chǎn)能約46.5萬(wàn)噸/年，其地理位置極其優(yōu)越，重慶、成都和貴陽(yáng)均在銷(xiāo)售范圍內(nèi)。據(jù)測(cè)算，武駿玻璃年消耗純堿約10.5萬(wàn)噸。

　　7. 磷礦和磷化工項(xiàng)目仍在推進(jìn)之中。公司擁有磷礦資源儲(chǔ)量3，174.1 萬(wàn)噸，品味在31%以上，規(guī)劃了100萬(wàn)噸/年采礦、200萬(wàn)噸/年選礦、121萬(wàn)噸/年輸?shù)V工程項(xiàng)目，目前處于前期準(zhǔn)備工作，磷礦和磷化工市場(chǎng)回暖后，公司將加快推進(jìn)磷礦項(xiàng)目建設(shè)。

　　8. 未來(lái)轉(zhuǎn)型有望超預(yù)期。公司在產(chǎn)和建設(shè)的有聯(lián)堿、玻璃、雙甘膦-草甘膦、蛋氨酸等業(yè)務(wù)，未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈延伸方向包括:農(nóng)藥業(yè)務(wù)(橫向發(fā)展，多品種增強(qiáng)板塊優(yōu)勢(shì))、玻璃業(yè)務(wù)(武駿玻璃-特種、智能玻璃)、 磷化工(磷礦-磷化工)、精細(xì)化學(xué)品及特種材料(蛋氨酸、新材料產(chǎn)品)。

　　9. 未來(lái)1-2 年，公司主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于雙甘膦-草甘膦業(yè)務(wù)、武駿玻璃業(yè)務(wù)、聯(lián)堿技改，長(zhǎng)期來(lái)看，蛋氨酸、農(nóng)藥、新材料、磷礦等項(xiàng)目將給公司充足的增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2014-2016 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為7.87 億元、3.69 億元和5.48 億元，每股收益分別為0.87 元、0.41 元和0.61 元。我們看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:雙甘膦-草甘膦業(yè)務(wù)不及預(yù)期、天然氣價(jià)格上漲、蛋氨酸項(xiàng)目延期。

　　青島海爾三季報(bào)點(diǎn)評(píng):持續(xù)優(yōu)化，蓄勢(shì)待發(fā)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：渤海證券股份有限公司

　　1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入704.87 億元，同比增長(zhǎng)5.75%;歸母凈利潤(rùn)42.16億元，同比增長(zhǎng)21.82%。同時(shí)公司發(fā)布了收購(gòu)四家子公司部分股權(quán)以及股份回購(gòu)長(zhǎng)效機(jī)制的公告。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健且持續(xù)向好。

　　三季度單季白電業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)6.2%，上半年推出的新品開(kāi)始逐漸步入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)持續(xù)。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)顯示7-9 月海爾品牌空調(diào)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)5.08%，三季度末預(yù)收賬款較去年同期增加了3.38 億元，反映了新冷年開(kāi)盤(pán)渠道積極打款備貨的意愿。

　　智慧家庭平臺(tái)蓄勢(shì)待發(fā)。

　　前三季度公司開(kāi)發(fā)支出較期初增加100%，主要是智慧家庭平臺(tái)建設(shè)支出增加;公司設(shè)立3.2 億智慧家庭產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)U+智慧生活平臺(tái)的布局和完善工作正在加速。公司較早的進(jìn)入到互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略階段并且在智慧家庭方面持續(xù)加大投入，為后續(xù)發(fā)展做好了儲(chǔ)備。

　　增加四家子公司控制權(quán)，提升整體運(yùn)作效率。

　　公司擬以19.05 億元收購(gòu)關(guān)聯(lián)方分別持有的海爾冰箱25%股權(quán)、特種電冰箱25%股權(quán)、空調(diào)電子25%股權(quán)以及特種電冰柜41.55%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)交易標(biāo)的2013 年凈利潤(rùn)的市盈率為9.44 倍;交易完成后，上述四家子公司將成為公司全資子公司，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)這四家子公司的控制力度后有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升公司資產(chǎn)的整體運(yùn)作效率。

　　經(jīng)營(yíng)管理有望持續(xù)優(yōu)化。

　　作為三大白電龍頭之一，與格力、美的相比公司增長(zhǎng)基數(shù)壓力相對(duì)較小，KKR入主后從資金到經(jīng)營(yíng)管理等都有望給公司帶來(lái)更多的發(fā)展空間，我們認(rèn)為后續(xù)整合后業(yè)績(jī)的持續(xù)優(yōu)化勢(shì)頭強(qiáng)勁。

　　預(yù)計(jì)2014 年-2016 年EPS 分別為1.7 元/股、2.06 元/股和2.43 元/股，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　青島海爾三季報(bào)點(diǎn)評(píng):持續(xù)優(yōu)化，蓄勢(shì)待發(fā)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：渤海證券股份有限公司

　　1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入704.87 億元，同比增長(zhǎng)5.75%;歸母凈利潤(rùn)42.16億元，同比增長(zhǎng)21.82%。同時(shí)公司發(fā)布了收購(gòu)四家子公司部分股權(quán)以及股份回購(gòu)長(zhǎng)效機(jī)制的公告。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健且持續(xù)向好。

　　三季度單季白電業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)6.2%，上半年推出的新品開(kāi)始逐漸步入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)持續(xù)。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)顯示7-9 月海爾品牌空調(diào)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)5.08%，三季度末預(yù)收賬款較去年同期增加了3.38 億元，反映了新冷年開(kāi)盤(pán)渠道積極打款備貨的意愿。

　　智慧家庭平臺(tái)蓄勢(shì)待發(fā)。

　　前三季度公司開(kāi)發(fā)支出較期初增加100%，主要是智慧家庭平臺(tái)建設(shè)支出增加;公司設(shè)立3.2 億智慧家庭產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)U+智慧生活平臺(tái)的布局和完善工作正在加速。公司較早的進(jìn)入到互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略階段并且在智慧家庭方面持續(xù)加大投入，為后續(xù)發(fā)展做好了儲(chǔ)備。

　　增加四家子公司控制權(quán)，提升整體運(yùn)作效率。

　　公司擬以19.05 億元收購(gòu)關(guān)聯(lián)方分別持有的海爾冰箱25%股權(quán)、特種電冰箱25%股權(quán)、空調(diào)電子25%股權(quán)以及特種電冰柜41.55%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)交易標(biāo)的2013 年凈利潤(rùn)的市盈率為9.44 倍;交易完成后，上述四家子公司將成為公司全資子公司，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)這四家子公司的控制力度后有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升公司資產(chǎn)的整體運(yùn)作效率。

　　經(jīng)營(yíng)管理有望持續(xù)優(yōu)化。

　　作為三大白電龍頭之一，與格力、美的相比公司增長(zhǎng)基數(shù)壓力相對(duì)較小，KKR入主后從資金到經(jīng)營(yíng)管理等都有望給公司帶來(lái)更多的發(fā)展空間，我們認(rèn)為后續(xù)整合后業(yè)績(jī)的持續(xù)優(yōu)化勢(shì)頭強(qiáng)勁。

　　預(yù)計(jì)2014 年-2016 年EPS 分別為1.7 元/股、2.06 元/股和2.43 元/股，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　廣船國(guó)際:“新廣船”架構(gòu)已現(xiàn)，或成中船集團(tuán)資本整合核心平臺(tái)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司

　　事件:廣船國(guó)際公布資產(chǎn)整合方案:1、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)黃埔文沖100%股權(quán)和揚(yáng)州科進(jìn)相關(guān)造船資產(chǎn)，重組標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值為54.95 億元，發(fā)行價(jià)格為14.17 元/股，新增股份3.4 億股。2、擬向不超過(guò)10 名符合條件的特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金，配套融資總額不超過(guò)18.32 億元。發(fā)行價(jià)格不低于16.48 元/股，預(yù)計(jì)募集資金配套發(fā)行的股份數(shù)不超過(guò)1.11 億股。

　　投資要點(diǎn):

　　公司產(chǎn)品范圍進(jìn)一步拓展，涵蓋軍民船及海工產(chǎn)業(yè)。其中軍用船舶方面，在公司現(xiàn)有領(lǐng)先的軍輔船市場(chǎng)份額基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)展到各類(lèi)戰(zhàn)斗艦艇和輔助艦艇等;民用船舶方面，業(yè)務(wù)范圍涵蓋油船、散貨船、集裝箱船三個(gè)常規(guī)船型，同時(shí)在公務(wù)船、半潛船等特種船方面實(shí)現(xiàn)全面領(lǐng)先。海洋工程裝備和特種船的業(yè)務(wù)能力得到進(jìn)一步加強(qiáng)，在海洋工程裝備方面進(jìn)一步將產(chǎn)品范圍拓展至海洋工程輔助船、自升式鉆井平臺(tái)等，公司的綜合實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力得到全方位的提升。

　　新廣船架構(gòu)初現(xiàn)。中船集團(tuán)華南最大的民船企業(yè)龍穴造船和核心軍工資產(chǎn)黃埔文沖船廠(chǎng)的注入，使得廣船國(guó)際在作為全球領(lǐng)先的靈便型液貨船制造商和最大的軍輔船生產(chǎn)商的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步了提升公司軍船和海洋工程裝備建造實(shí)力，實(shí)現(xiàn)軍船、民船、海工等業(yè)務(wù)的全面發(fā)展，全面提升了公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和地位。

　　廣船國(guó)際成為造船+海工整體平臺(tái)的概率增加。通過(guò)此次整合，廣船國(guó)際既涵蓋了中船集團(tuán)華南區(qū)域的資產(chǎn)也涵蓋了華東的體外資產(chǎn)。我們認(rèn)為此舉預(yù)示著中船集團(tuán)的資產(chǎn)整合放棄屬地化整合的概率增加，預(yù)計(jì)中船集團(tuán)有可能將造船、海工業(yè)務(wù)整體注入廣船國(guó)際，未來(lái)華東類(lèi)資產(chǎn)整合(包括中國(guó)船舶、滬東中華和江南重工等)值得期待。

　　綜合考慮軍船業(yè)務(wù)和民船業(yè)務(wù)及廣船國(guó)際未來(lái)搬遷帶來(lái)的土地增值收益，我們認(rèn)為公司復(fù)牌后合理市值為362 億元。2014、2015、2016 年EPS 分別為-0.29、0.25、0.40 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。同時(shí)發(fā)行后股本擴(kuò)大為14.8 億股，對(duì)應(yīng)股價(jià)為24.5 元，較收盤(pán)價(jià)上漲43%。同時(shí)考慮到廣船國(guó)際此次跨區(qū)域收購(gòu)后，作為集團(tuán)造船(包括民船、軍船)和海工業(yè)務(wù)整體上市平臺(tái)的概率增加。如果華東區(qū)域的造船資產(chǎn)(中國(guó)船舶集團(tuán)主要的軍船制造類(lèi)資產(chǎn)在華東)注入上市公司，市值將遠(yuǎn)大于合理市值。

　　廣船國(guó)際:“新廣船”架構(gòu)已現(xiàn)，或成中船集團(tuán)資本整合核心平臺(tái)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司

　　事件:廣船國(guó)際公布資產(chǎn)整合方案:1、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)黃埔文沖100%股權(quán)和揚(yáng)州科進(jìn)相關(guān)造船資產(chǎn)，重組標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值為54.95 億元，發(fā)行價(jià)格為14.17 元/股，新增股份3.4 億股。2、擬向不超過(guò)10 名符合條件的特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金，配套融資總額不超過(guò)18.32 億元。發(fā)行價(jià)格不低于16.48 元/股，預(yù)計(jì)募集資金配套發(fā)行的股份數(shù)不超過(guò)1.11 億股。

　　投資要點(diǎn):

　　公司產(chǎn)品范圍進(jìn)一步拓展，涵蓋軍民船及海工產(chǎn)業(yè)。其中軍用船舶方面，在公司現(xiàn)有領(lǐng)先的軍輔船市場(chǎng)份額基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)展到各類(lèi)戰(zhàn)斗艦艇和輔助艦艇等;民用船舶方面，業(yè)務(wù)范圍涵蓋油船、散貨船、集裝箱船三個(gè)常規(guī)船型，同時(shí)在公務(wù)船、半潛船等特種船方面實(shí)現(xiàn)全面領(lǐng)先。海洋工程裝備和特種船的業(yè)務(wù)能力得到進(jìn)一步加強(qiáng)，在海洋工程裝備方面進(jìn)一步將產(chǎn)品范圍拓展至海洋工程輔助船、自升式鉆井平臺(tái)等，公司的綜合實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力得到全方位的提升。

　　新廣船架構(gòu)初現(xiàn)。中船集團(tuán)華南最大的民船企業(yè)龍穴造船和核心軍工資產(chǎn)黃埔文沖船廠(chǎng)的注入，使得廣船國(guó)際在作為全球領(lǐng)先的靈便型液貨船制造商和最大的軍輔船生產(chǎn)商的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步了提升公司軍船和海洋工程裝備建造實(shí)力，實(shí)現(xiàn)軍船、民船、海工等業(yè)務(wù)的全面發(fā)展，全面提升了公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和地位。

　　廣船國(guó)際成為造船+海工整體平臺(tái)的概率增加。通過(guò)此次整合，廣船國(guó)際既涵蓋了中船集團(tuán)華南區(qū)域的資產(chǎn)也涵蓋了華東的體外資產(chǎn)。我們認(rèn)為此舉預(yù)示著中船集團(tuán)的資產(chǎn)整合放棄屬地化整合的概率增加，預(yù)計(jì)中船集團(tuán)有可能將造船、海工業(yè)務(wù)整體注入廣船國(guó)際，未來(lái)華東類(lèi)資產(chǎn)整合(包括中國(guó)船舶、滬東中華和江南重工等)值得期待。

　　綜合考慮軍船業(yè)務(wù)和民船業(yè)務(wù)及廣船國(guó)際未來(lái)搬遷帶來(lái)的土地增值收益，我們認(rèn)為公司復(fù)牌后合理市值為362 億元。2014、2015、2016 年EPS 分別為-0.29、0.25、0.40 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。同時(shí)發(fā)行后股本擴(kuò)大為14.8 億股，對(duì)應(yīng)股價(jià)為24.5 元，較收盤(pán)價(jià)上漲43%。同時(shí)考慮到廣船國(guó)際此次跨區(qū)域收購(gòu)后，作為集團(tuán)造船(包括民船、軍船)和海工業(yè)務(wù)整體上市平臺(tái)的概率增加。如果華東區(qū)域的造船資產(chǎn)(中國(guó)船舶集團(tuán)主要的軍船制造類(lèi)資產(chǎn)在華東)注入上市公司，市值將遠(yuǎn)大于合理市值。

　　中國(guó)中鐵2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):14年仍不到1倍PB，繼續(xù)推薦

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司

　　1H14年年公司完成營(yíng)收4295.3億元，同比增長(zhǎng)12.38%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)70.7億元，同比上升12.69%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24.75%(主要是去年同期有政府補(bǔ)助、拆遷補(bǔ)償?shù)葼I(yíng)業(yè)外收入)，對(duì)應(yīng)EPS0.33元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　其中Q3收入和凈利潤(rùn)分別為1543.5和30.1億元，同增13.40%和8.81%。

　　毛利率上升，盈利能力提升

　　1-9月公司期間費(fèi)用率5.21%，同比上升0.27個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.41%、3.85%和0.95%，同比分別下降0.02、上升0.25和0.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　1-9月公司綜合毛利率10.23%，較去年同期上升0.72個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升主要因占比較大的鐵路和市政毛利率上升，另一方面也是因?yàn)榉康禺a(chǎn)增長(zhǎng)較快，在收入中占比增大。鐵道部撤銷(xiāo)后，公司在鐵路建設(shè)板塊的毛利率保持了穩(wěn)中有升的勢(shì)頭，未來(lái)毛利率即使不能確保上升但有望維持。

　　在手合同規(guī)模巨大

　　1-9月，公司新簽合同總計(jì)6055.6億元，同比增長(zhǎng)13.7%。其中，基建、勘察設(shè)計(jì)、工業(yè)等板塊新簽合同額分別為4，679.1億元、100.3億元、149.7億元，同比增速分別為11.9%、8.3%、22.0%。截止3Q14，公司未完工合同總計(jì)18476.6億元，為2013年?duì)I收的330.1%，足以支撐公司未來(lái)1-2年收入。

　　受益高鐵投資提速及“走出去”戰(zhàn)略

　　公司在國(guó)內(nèi)鐵路市場(chǎng)占有率約45%，是鐵路投資提速的受益者，另外公司在國(guó)內(nèi)軌道交通領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率超過(guò)50%，目前。中國(guó)高鐵技術(shù)在國(guó)際上已經(jīng)非常有競(jìng)爭(zhēng)力，隨著“走出去”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，公司在海外市場(chǎng)的大額訂單也非常值得期待，國(guó)企改革目前正在穩(wěn)步推進(jìn)，公司有望迎來(lái)改革紅利。

　　估值仍不足1倍PB，維持“推薦”評(píng)級(jí)

　　維持公司14~16年EPS至0.50/0.56/0.63元的預(yù)測(cè)、對(duì)應(yīng)14~16年EPS的PE分別為8/8/7x，雖然近期漲幅較大，但考慮公司目前估值水平并不高(對(duì)應(yīng)14年0.95倍PB，15年0.9倍PB)，而公司內(nèi)部改革正在推進(jìn)，內(nèi)生挖潛空間大，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)中鐵2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):14年仍不到1倍PB，繼續(xù)推薦

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司

　　1H14年年公司完成營(yíng)收4295.3億元，同比增長(zhǎng)12.38%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)70.7億元，同比上升12.69%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24.75%(主要是去年同期有政府補(bǔ)助、拆遷補(bǔ)償?shù)葼I(yíng)業(yè)外收入)，對(duì)應(yīng)EPS0.33元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　其中Q3收入和凈利潤(rùn)分別為1543.5和30.1億元，同增13.40%和8.81%。

　　毛利率上升，盈利能力提升

　　1-9月公司期間費(fèi)用率5.21%，同比上升0.27個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.41%、3.85%和0.95%，同比分別下降0.02、上升0.25和0.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　1-9月公司綜合毛利率10.23%，較去年同期上升0.72個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升主要因占比較大的鐵路和市政毛利率上升，另一方面也是因?yàn)榉康禺a(chǎn)增長(zhǎng)較快，在收入中占比增大。鐵道部撤銷(xiāo)后，公司在鐵路建設(shè)板塊的毛利率保持了穩(wěn)中有升的勢(shì)頭，未來(lái)毛利率即使不能確保上升但有望維持。

　　在手合同規(guī)模巨大

　　1-9月，公司新簽合同總計(jì)6055.6億元，同比增長(zhǎng)13.7%。其中，基建、勘察設(shè)計(jì)、工業(yè)等板塊新簽合同額分別為4，679.1億元、100.3億元、149.7億元，同比增速分別為11.9%、8.3%、22.0%。截止3Q14，公司未完工合同總計(jì)18476.6億元，為2013年?duì)I收的330.1%，足以支撐公司未來(lái)1-2年收入。

　　受益高鐵投資提速及“走出去”戰(zhàn)略

　　公司在國(guó)內(nèi)鐵路市場(chǎng)占有率約45%，是鐵路投資提速的受益者，另外公司在國(guó)內(nèi)軌道交通領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率超過(guò)50%，目前。中國(guó)高鐵技術(shù)在國(guó)際上已經(jīng)非常有競(jìng)爭(zhēng)力，隨著“走出去”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，公司在海外市場(chǎng)的大額訂單也非常值得期待，國(guó)企改革目前正在穩(wěn)步推進(jìn)，公司有望迎來(lái)改革紅利。

　　估值仍不足1倍PB，維持“推薦”評(píng)級(jí)

　　維持公司14~16年EPS至0.50/0.56/0.63元的預(yù)測(cè)、對(duì)應(yīng)14~16年EPS的PE分別為8/8/7x，雖然近期漲幅較大，但考慮公司目前估值水平并不高(對(duì)應(yīng)14年0.95倍PB，15年0.9倍PB)，而公司內(nèi)部改革正在推進(jìn)，內(nèi)生挖潛空間大，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　云南白藥2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):藥品回升及費(fèi)用下降帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司

　　Q3增速環(huán)比加快，業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　2014年1-9月公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入133.2億元(+18.6%)，歸母凈利潤(rùn)19.4億元(+10.6%)，扣非凈利潤(rùn)18.7億元(+34.0%)，EPS1.87元，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流13.8億元，同比大幅增長(zhǎng)186.7%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好。

　　單季度看，Q3單季度收入46.9億元(+19.7%)，環(huán)比Q2單季度增速12.8%明顯加快，歸母凈利潤(rùn)8.1億元(-1.0%)，主要是13年Q3有轉(zhuǎn)讓白藥置業(yè)股權(quán)收益6.5億元并計(jì)提2.5億元減值準(zhǔn)備，扣非凈利潤(rùn)8.0億元(+66.4%)，對(duì)應(yīng)EPS0.78元，Q3業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　藥品增速回升及銷(xiāo)售費(fèi)用下降致業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　前三季度，公司綜合毛利率為30.34%，同比略下降0.49pp，環(huán)比提升0.37pp，基本保持穩(wěn)定。導(dǎo)致公司主業(yè)利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期的主要原因:①藥品增速回升明顯，從母公司(藥品事業(yè)部為主)報(bào)表看，14年Q1、Q2、Q3收入增速分別為21.0%、-3.6%、10.0%，第三季度增速回升明顯，符合我們中報(bào)點(diǎn)評(píng)預(yù)計(jì)藥品下半年有望逐步回升的判斷;②費(fèi)用下降明顯，期間費(fèi)用率為13.65%，同比下降2.35pp，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.94%，同比下降2.26pp，管理費(fèi)用率為2.64%，基本持平。

　　藥品回升明顯，健康品持續(xù)較快增長(zhǎng)，中藥資源高增長(zhǎng)

　　分事業(yè)部看:①預(yù)計(jì)隨著部分流通企業(yè)GSP認(rèn)證完成存補(bǔ)庫(kù)存需求帶動(dòng)藥品事業(yè)部增速逐步回升，符合中報(bào)點(diǎn)評(píng)判斷，其中預(yù)計(jì)中央藥品和透皮產(chǎn)品均有所增長(zhǎng)，普藥保持較高增速20%-30%;②健康事業(yè)部保持30%以上較高增速，其中主力牙膏持續(xù)較快增長(zhǎng)，養(yǎng)元清和衛(wèi)生巾平穩(wěn)增長(zhǎng);③中藥資源事業(yè)部(今年合并海外事業(yè)部)增長(zhǎng)超60%，將推出更多新產(chǎn)品并加大在電商渠道推廣力度;④省醫(yī)藥公司預(yù)計(jì)增長(zhǎng)接近15%，穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1)健康新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期;2)管理層激勵(lì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　Q3業(yè)績(jī)回升明顯，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”公司Q3業(yè)績(jī)回升明顯，隨著GSP認(rèn)證逐步完成、基藥、低價(jià)藥等政策持續(xù)推進(jìn)，藥品增速有望繼續(xù)回升，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14-16年EPS為2.47/3.08/3.74元(原預(yù)測(cè)為2.28/2.94/3.63元)，給予1年合理估值71-77元(15年P(guān)E23-25X)，維持“推薦”。我們認(rèn)為，公司管理團(tuán)隊(duì)極富創(chuàng)新精神，且執(zhí)行力卓著，2014年提出“聚焦、突破、蓄勢(shì)待發(fā)”，力求利用醫(yī)藥電商和互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新渠道發(fā)掘新的增長(zhǎng)模式，打造更加高效的品牌藥品消費(fèi)品平臺(tái)型公司。

　　云南白藥2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):藥品回升及費(fèi)用下降帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)

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　　Q3增速環(huán)比加快，業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　2014年1-9月公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入133.2億元(+18.6%)，歸母凈利潤(rùn)19.4億元(+10.6%)，扣非凈利潤(rùn)18.7億元(+34.0%)，EPS1.87元，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流13.8億元，同比大幅增長(zhǎng)186.7%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好。

　　單季度看，Q3單季度收入46.9億元(+19.7%)，環(huán)比Q2單季度增速12.8%明顯加快，歸母凈利潤(rùn)8.1億元(-1.0%)，主要是13年Q3有轉(zhuǎn)讓白藥置業(yè)股權(quán)收益6.5億元并計(jì)提2.5億元減值準(zhǔn)備，扣非凈利潤(rùn)8.0億元(+66.4%)，對(duì)應(yīng)EPS0.78元，Q3業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　藥品增速回升及銷(xiāo)售費(fèi)用下降致業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　前三季度，公司綜合毛利率為30.34%，同比略下降0.49pp，環(huán)比提升0.37pp，基本保持穩(wěn)定。導(dǎo)致公司主業(yè)利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期的主要原因:①藥品增速回升明顯，從母公司(藥品事業(yè)部為主)報(bào)表看，14年Q1、Q2、Q3收入增速分別為21.0%、-3.6%、10.0%，第三季度增速回升明顯，符合我們中報(bào)點(diǎn)評(píng)預(yù)計(jì)藥品下半年有望逐步回升的判斷;②費(fèi)用下降明顯，期間費(fèi)用率為13.65%，同比下降2.35pp，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.94%，同比下降2.26pp，管理費(fèi)用率為2.64%，基本持平。

　　藥品回升明顯，健康品持續(xù)較快增長(zhǎng)，中藥資源高增長(zhǎng)

　　分事業(yè)部看:①預(yù)計(jì)隨著部分流通企業(yè)GSP認(rèn)證完成存補(bǔ)庫(kù)存需求帶動(dòng)藥品事業(yè)部增速逐步回升，符合中報(bào)點(diǎn)評(píng)判斷，其中預(yù)計(jì)中央藥品和透皮產(chǎn)品均有所增長(zhǎng)，普藥保持較高增速20%-30%;②健康事業(yè)部保持30%以上較高增速，其中主力牙膏持續(xù)較快增長(zhǎng)，養(yǎng)元清和衛(wèi)生巾平穩(wěn)增長(zhǎng);③中藥資源事業(yè)部(今年合并海外事業(yè)部)增長(zhǎng)超60%，將推出更多新產(chǎn)品并加大在電商渠道推廣力度;④省醫(yī)藥公司預(yù)計(jì)增長(zhǎng)接近15%，穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1)健康新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期;2)管理層激勵(lì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　Q3業(yè)績(jī)回升明顯，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”公司Q3業(yè)績(jī)回升明顯，隨著GSP認(rèn)證逐步完成、基藥、低價(jià)藥等政策持續(xù)推進(jìn)，藥品增速有望繼續(xù)回升，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14-16年EPS為2.47/3.08/3.74元(原預(yù)測(cè)為2.28/2.94/3.63元)，給予1年合理估值71-77元(15年P(guān)E23-25X)，維持“推薦”。我們認(rèn)為，公司管理團(tuán)隊(duì)極富創(chuàng)新精神，且執(zhí)行力卓著，2014年提出“聚焦、突破、蓄勢(shì)待發(fā)”，力求利用醫(yī)藥電商和互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新渠道發(fā)掘新的增長(zhǎng)模式，打造更加高效的品牌藥品消費(fèi)品平臺(tái)型公司。

　　益佰制藥2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):事業(yè)部改革有待推進(jìn)，長(zhǎng)安國(guó)際收購(gòu)?fù)瓿?/p>

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　　投資要點(diǎn):

　　營(yíng)銷(xiāo)改革有待推進(jìn)。受行業(yè)整體壓力和公司事業(yè)部制改革影響，公司前三季度收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)低于我們和市場(chǎng)預(yù)期，考慮到公司事業(yè)部制改革還有待推進(jìn)，預(yù)計(jì)短期業(yè)績(jī)將繼續(xù)承壓，分別下調(diào)2014-2016年盈利預(yù)測(cè)至1.32(下調(diào)0.15，-10%)、1.71(下調(diào)0.23，-12%)、2.14(下調(diào)0.29，-12%)元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至47元，維持增持評(píng)級(jí)。

　　艾迪增速放緩，新品種快速增長(zhǎng)。老三樣中:艾迪增速放緩至12%左右，康賽迪增長(zhǎng)20%+;杏丁銷(xiāo)量增速15-20%，但受累于價(jià)格下滑，整體收入增速不到10%;洛鉑繼續(xù)保持30-40%高速增長(zhǎng);前三季度疏肝益陽(yáng)、心脈通、金骨蓮等二線(xiàn)新品種拓展順利，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年收入規(guī)模分別為6000萬(wàn)+、8000萬(wàn)+、8000萬(wàn)+。

　　長(zhǎng)安國(guó)際股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿?，增厚未?lái)業(yè)績(jī)。公司出資4.84億完成長(zhǎng)安國(guó)際剩余72.85%的股權(quán)收購(gòu)，長(zhǎng)安國(guó)際2013年凈利潤(rùn)約3600萬(wàn)，預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)約4000-5000萬(wàn)，整體收購(gòu)PE約15倍。由于公司與長(zhǎng)安國(guó)際有過(guò)長(zhǎng)期良好的合作，預(yù)計(jì)收購(gòu)整合工作可快速完成，公司將繼續(xù)發(fā)力于洛鉑的營(yíng)銷(xiāo)推廣，預(yù)計(jì)未來(lái)3年長(zhǎng)安國(guó)際整體凈利潤(rùn)平均增速約25%-30%，可增厚公司未來(lái)業(yè)績(jī)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:事業(yè)部制改革效果低于預(yù)期

　　益佰制藥2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):事業(yè)部改革有待推進(jìn)，長(zhǎng)安國(guó)際收購(gòu)?fù)瓿?/p>

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

　　投資要點(diǎn):

　　營(yíng)銷(xiāo)改革有待推進(jìn)。受行業(yè)整體壓力和公司事業(yè)部制改革影響，公司前三季度收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)低于我們和市場(chǎng)預(yù)期，考慮到公司事業(yè)部制改革還有待推進(jìn)，預(yù)計(jì)短期業(yè)績(jī)將繼續(xù)承壓，分別下調(diào)2014-2016年盈利預(yù)測(cè)至1.32(下調(diào)0.15，-10%)、1.71(下調(diào)0.23，-12%)、2.14(下調(diào)0.29，-12%)元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至47元，維持增持評(píng)級(jí)。

　　艾迪增速放緩，新品種快速增長(zhǎng)。老三樣中:艾迪增速放緩至12%左右，康賽迪增長(zhǎng)20%+;杏丁銷(xiāo)量增速15-20%，但受累于價(jià)格下滑，整體收入增速不到10%;洛鉑繼續(xù)保持30-40%高速增長(zhǎng);前三季度疏肝益陽(yáng)、心脈通、金骨蓮等二線(xiàn)新品種拓展順利，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年收入規(guī)模分別為6000萬(wàn)+、8000萬(wàn)+、8000萬(wàn)+。

　　長(zhǎng)安國(guó)際股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿?，增厚未?lái)業(yè)績(jī)。公司出資4.84億完成長(zhǎng)安國(guó)際剩余72.85%的股權(quán)收購(gòu)，長(zhǎng)安國(guó)際2013年凈利潤(rùn)約3600萬(wàn)，預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)約4000-5000萬(wàn)，整體收購(gòu)PE約15倍。由于公司與長(zhǎng)安國(guó)際有過(guò)長(zhǎng)期良好的合作，預(yù)計(jì)收購(gòu)整合工作可快速完成，公司將繼續(xù)發(fā)力于洛鉑的營(yíng)銷(xiāo)推廣，預(yù)計(jì)未來(lái)3年長(zhǎng)安國(guó)際整體凈利潤(rùn)平均增速約25%-30%，可增厚公司未來(lái)業(yè)績(jī)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:事業(yè)部制改革效果低于預(yù)期

　　中國(guó)南車(chē):三季度凈利潤(rùn)同比上升82%，超過(guò)預(yù)期

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司

　　產(chǎn)品加速交付、毛利率攀升推動(dòng)三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

　　公司前三季度業(yè)績(jī)營(yíng)業(yè)收入同比上升50.2%達(dá)到849億元，凈利潤(rùn)同比上升58%達(dá)到39.7億元。其中，第三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入和凈利潤(rùn)分別同比上升76%、82%，超過(guò)我們和市場(chǎng)的預(yù)期。我們認(rèn)為動(dòng)車(chē)組和機(jī)車(chē)交付速度的提高帶來(lái)了收入的大幅增長(zhǎng)。由于高毛利產(chǎn)品比例的相對(duì)提高推升三季度毛利率2.3ppt至22.6%。雖然公司Q3應(yīng)收賬款和票據(jù)總額達(dá)到478億元，但是我們認(rèn)為由于更高的應(yīng)付賬款和票據(jù)(Q3:571億元)使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍由負(fù)轉(zhuǎn)正。由于現(xiàn)金流狀況改善第三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用也下降為0.75億元。

　　四季度趨勢(shì)尚未明確，但是仍有上行風(fēng)險(xiǎn)

　　我們估算公司在三季度交付給動(dòng)車(chē)組60列(1H14:88列)，并或?qū)⒃谒募径壤^續(xù)交付50列。機(jī)車(chē)在三季度也達(dá)到交付高峰。四季度的交付量或較三季度環(huán)比有所下降，除非客戶(hù)仍要求保持當(dāng)前的交付節(jié)奏。我們估算公司在手訂單量充足，足以支持交付量進(jìn)度。由于三季度增長(zhǎng)超預(yù)期，我們目前的盈利預(yù)測(cè)存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　A股和H股重大事項(xiàng)停牌

　　中國(guó)南車(chē)A和H股自10月27日起停牌。公司稱(chēng)由于事項(xiàng)存在重大不確定性，并會(huì)于停牌起5個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)一步公告。我們目前無(wú)法確認(rèn)具體復(fù)牌時(shí)間。

　　估值:“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.12元

　　目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM工具(WACC:9.2%)通過(guò)現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導(dǎo)。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12個(gè)月預(yù)期市盈率為14x(歷史平均市盈率16x)。

　　中國(guó)南車(chē):三季度凈利潤(rùn)同比上升82%，超過(guò)預(yù)期

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司

　　產(chǎn)品加速交付、毛利率攀升推動(dòng)三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

　　公司前三季度業(yè)績(jī)營(yíng)業(yè)收入同比上升50.2%達(dá)到849億元，凈利潤(rùn)同比上升58%達(dá)到39.7億元。其中，第三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入和凈利潤(rùn)分別同比上升76%、82%，超過(guò)我們和市場(chǎng)的預(yù)期。我們認(rèn)為動(dòng)車(chē)組和機(jī)車(chē)交付速度的提高帶來(lái)了收入的大幅增長(zhǎng)。由于高毛利產(chǎn)品比例的相對(duì)提高推升三季度毛利率2.3ppt至22.6%。雖然公司Q3應(yīng)收賬款和票據(jù)總額達(dá)到478億元，但是我們認(rèn)為由于更高的應(yīng)付賬款和票據(jù)(Q3:571億元)使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍由負(fù)轉(zhuǎn)正。由于現(xiàn)金流狀況改善第三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用也下降為0.75億元。

　　四季度趨勢(shì)尚未明確，但是仍有上行風(fēng)險(xiǎn)

　　我們估算公司在三季度交付給動(dòng)車(chē)組60列(1H14:88列)，并或?qū)⒃谒募径壤^續(xù)交付50列。機(jī)車(chē)在三季度也達(dá)到交付高峰。四季度的交付量或較三季度環(huán)比有所下降，除非客戶(hù)仍要求保持當(dāng)前的交付節(jié)奏。我們估算公司在手訂單量充足，足以支持交付量進(jìn)度。由于三季度增長(zhǎng)超預(yù)期，我們目前的盈利預(yù)測(cè)存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　A股和H股重大事項(xiàng)停牌

　　中國(guó)南車(chē)A和H股自10月27日起停牌。公司稱(chēng)由于事項(xiàng)存在重大不確定性，并會(huì)于停牌起5個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)一步公告。我們目前無(wú)法確認(rèn)具體復(fù)牌時(shí)間。

　　估值:“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.12元

　　目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM工具(WACC:9.2%)通過(guò)現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導(dǎo)。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12個(gè)月預(yù)期市盈率為14x(歷史平均市盈率16x)。

　　蘇寧云商2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):交出季度滿(mǎn)意答卷，關(guān)注4Q“華山論劍”

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

　　投資要點(diǎn):

　　投資建議:轉(zhuǎn)型陣痛期告一段落，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.0元、上調(diào)評(píng)級(jí)至增持。隨著雙線(xiàn)同價(jià)后渠道利益關(guān)系理順，蘇寧積極布局入口資源、改善品類(lèi)結(jié)構(gòu)并提升信息系統(tǒng)。市場(chǎng)仍對(duì)公司戰(zhàn)略執(zhí)行能力仍有所質(zhì)疑，但我們認(rèn)為3Q成績(jī)單靚麗標(biāo)志著公司轉(zhuǎn)型第一階段已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，后續(xù)將在主力品類(lèi)培育、信息物流及互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)4Q有望在跨境電商項(xiàng)目及開(kāi)放物流平臺(tái)等取得進(jìn)展。此外員工持股計(jì)劃為變相激勵(lì)，我們看好公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)及戰(zhàn)略執(zhí)行能力，及四季度雙十一電商行業(yè)“華山論劍”表現(xiàn)。參考行業(yè)可比公司并考慮公司線(xiàn)上業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，上調(diào)2015年線(xiàn)上業(yè)務(wù)PS至1.2X、線(xiàn)下業(yè)務(wù)PS0.5X不變，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10元。

　　3Q經(jīng)營(yíng)超預(yù)期，上調(diào)2014-2016年EPS預(yù)測(cè)至-0.16/-0.10/-0.02元(原為-0.25/-0.42/-0.58元)。3Q蘇寧實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)15.9%，為近5個(gè)季度增幅首度轉(zhuǎn)正。具體來(lái)看，易購(gòu)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)含稅收入84.6億(開(kāi)放平臺(tái)銷(xiāo)售達(dá)11.5億元)，同比增長(zhǎng)52.3%創(chuàng)歷史新高。3Q蘇寧結(jié)合用戶(hù)網(wǎng)購(gòu)習(xí)慣推出大聚會(huì)、閃拍、特賣(mài)、海購(gòu)等頻道，會(huì)員規(guī)模提升至1.55億，應(yīng)該說(shuō)LES系統(tǒng)切換完畢后易購(gòu)經(jīng)營(yíng)已基本步入正軌;線(xiàn)下家電銷(xiāo)售同樣回暖，同店增速增至4.1%(國(guó)美超6%)，較1Q/2Q的-13.4%/-8.6%明顯好轉(zhuǎn)，公司預(yù)計(jì)2014年虧損額約10.4億~11.9億元?？紤]到公司連續(xù)實(shí)現(xiàn)季度減虧且利潤(rùn)率呈修復(fù)態(tài)勢(shì)，我們上調(diào)2014-2016年毛利率至14.7%/14.69%/14.56%，上調(diào)EPS預(yù)測(cè)至-0.16/-0.10/-0.02元。

　　催化劑:跨境電商政策出臺(tái);雙十一銷(xiāo)售數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示:關(guān)店費(fèi)用致業(yè)績(jī)下滑;渠道利益博弈影響同價(jià)戰(zhàn)略效果。

　　蘇寧云商2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):交出季度滿(mǎn)意答卷，關(guān)注4Q“華山論劍”

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

　　投資要點(diǎn):

　　投資建議:轉(zhuǎn)型陣痛期告一段落，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.0元、上調(diào)評(píng)級(jí)至增持。隨著雙線(xiàn)同價(jià)后渠道利益關(guān)系理順，蘇寧積極布局入口資源、改善品類(lèi)結(jié)構(gòu)并提升信息系統(tǒng)。市場(chǎng)仍對(duì)公司戰(zhàn)略執(zhí)行能力仍有所質(zhì)疑，但我們認(rèn)為3Q成績(jī)單靚麗標(biāo)志著公司轉(zhuǎn)型第一階段已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，后續(xù)將在主力品類(lèi)培育、信息物流及互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)4Q有望在跨境電商項(xiàng)目及開(kāi)放物流平臺(tái)等取得進(jìn)展。此外員工持股計(jì)劃為變相激勵(lì)，我們看好公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)及戰(zhàn)略執(zhí)行能力，及四季度雙十一電商行業(yè)“華山論劍”表現(xiàn)。參考行業(yè)可比公司并考慮公司線(xiàn)上業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，上調(diào)2015年線(xiàn)上業(yè)務(wù)PS至1.2X、線(xiàn)下業(yè)務(wù)PS0.5X不變，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10元。

　　3Q經(jīng)營(yíng)超預(yù)期，上調(diào)2014-2016年EPS預(yù)測(cè)至-0.16/-0.10/-0.02元(原為-0.25/-0.42/-0.58元)。3Q蘇寧實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)15.9%，為近5個(gè)季度增幅首度轉(zhuǎn)正。具體來(lái)看，易購(gòu)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)含稅收入84.6億(開(kāi)放平臺(tái)銷(xiāo)售達(dá)11.5億元)，同比增長(zhǎng)52.3%創(chuàng)歷史新高。3Q蘇寧結(jié)合用戶(hù)網(wǎng)購(gòu)習(xí)慣推出大聚會(huì)、閃拍、特賣(mài)、海購(gòu)等頻道，會(huì)員規(guī)模提升至1.55億，應(yīng)該說(shuō)LES系統(tǒng)切換完畢后易購(gòu)經(jīng)營(yíng)已基本步入正軌;線(xiàn)下家電銷(xiāo)售同樣回暖，同店增速增至4.1%(國(guó)美超6%)，較1Q/2Q的-13.4%/-8.6%明顯好轉(zhuǎn)，公司預(yù)計(jì)2014年虧損額約10.4億~11.9億元?？紤]到公司連續(xù)實(shí)現(xiàn)季度減虧且利潤(rùn)率呈修復(fù)態(tài)勢(shì)，我們上調(diào)2014-2016年毛利率至14.7%/14.69%/14.56%，上調(diào)EPS預(yù)測(cè)至-0.16/-0.10/-0.02元。

　　催化劑:跨境電商政策出臺(tái);雙十一銷(xiāo)售數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示:關(guān)店費(fèi)用致業(yè)績(jī)下滑;渠道利益博弈影響同價(jià)戰(zhàn)略效果。

　　皖新傳媒:與騰訊合作，打造首家文化消費(fèi)微信O2O

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

　　投資要點(diǎn):

　　投資建議:維持“增持”評(píng)級(jí)。公司傳統(tǒng)主營(yíng)轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)，賬面現(xiàn)金充裕，不排除產(chǎn)業(yè)鏈外延擴(kuò)張的可能，維持2014-16年EPS0.80元、0.94元和1.12元，維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)23元不變。

　　事件:與騰訊簽訂合作框架協(xié)議。公司于11月3日晚發(fā)布公告，與騰訊簽署《微信支付&皖新傳媒戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，共同推進(jìn)微信平臺(tái)在書(shū)店的廣泛應(yīng)用。搭建以微信為載體、以新華書(shū)店及其它實(shí)體業(yè)態(tài)為基礎(chǔ)的O2O體系，打造全國(guó)首家以文化傳播、文化消費(fèi)及全民閱讀為理念的社交平臺(tái)。

　　與眾不同的認(rèn)識(shí):市場(chǎng)認(rèn)為此次合作的主要內(nèi)容在于微信圖書(shū)銷(xiāo)售，我們認(rèn)為，此舉將線(xiàn)下實(shí)體書(shū)店轉(zhuǎn)型為線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合的體驗(yàn)式場(chǎng)所，是實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)賣(mài)場(chǎng)轉(zhuǎn)型、打造集團(tuán)智能O2O文化傳播體系的第一步。公司在安徽省內(nèi)有約600多家網(wǎng)點(diǎn)，并分別持有江蘇大眾書(shū)局和上海大眾書(shū)局51%和100%的股權(quán)。我們預(yù)計(jì)試點(diǎn)有望于近期啟動(dòng)，試點(diǎn)區(qū)域也將不斷延伸拓展。

　　后續(xù)轉(zhuǎn)型將向縱深發(fā)展。我們判斷公司管理層轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)定，與騰訊合作只是公司轉(zhuǎn)型的第一步。三大傳統(tǒng)主業(yè)轉(zhuǎn)型路徑清晰——傳統(tǒng)賣(mài)場(chǎng)向O2O體系轉(zhuǎn)型;豐富教育服務(wù)專(zhuān)員隊(duì)伍，拓展學(xué)校業(yè)務(wù);強(qiáng)力推進(jìn)第三方綜合物流。公司賬面現(xiàn)金18億元，不排除圍繞三大產(chǎn)業(yè)開(kāi)展外延擴(kuò)張的可能。

　　風(fēng)險(xiǎn):框架協(xié)議進(jìn)展低于預(yù)期;轉(zhuǎn)型進(jìn)程低于預(yù)期;教材政策變化等。

　　皖新傳媒:與騰訊合作，打造首家文化消費(fèi)微信O2O

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

　　投資要點(diǎn):

　　投資建議:維持“增持”評(píng)級(jí)。公司傳統(tǒng)主營(yíng)轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)，賬面現(xiàn)金充裕，不排除產(chǎn)業(yè)鏈外延擴(kuò)張的可能，維持2014-16年EPS0.80元、0.94元和1.12元，維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)23元不變。

　　事件:與騰訊簽訂合作框架協(xié)議。公司于11月3日晚發(fā)布公告，與騰訊簽署《微信支付&皖新傳媒戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，共同推進(jìn)微信平臺(tái)在書(shū)店的廣泛應(yīng)用。搭建以微信為載體、以新華書(shū)店及其它實(shí)體業(yè)態(tài)為基礎(chǔ)的O2O體系，打造全國(guó)首家以文化傳播、文化消費(fèi)及全民閱讀為理念的社交平臺(tái)。

　　與眾不同的認(rèn)識(shí):市場(chǎng)認(rèn)為此次合作的主要內(nèi)容在于微信圖書(shū)銷(xiāo)售，我們認(rèn)為，此舉將線(xiàn)下實(shí)體書(shū)店轉(zhuǎn)型為線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合的體驗(yàn)式場(chǎng)所，是實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)賣(mài)場(chǎng)轉(zhuǎn)型、打造集團(tuán)智能O2O文化傳播體系的第一步。公司在安徽省內(nèi)有約600多家網(wǎng)點(diǎn)，并分別持有江蘇大眾書(shū)局和上海大眾書(shū)局51%和100%的股權(quán)。我們預(yù)計(jì)試點(diǎn)有望于近期啟動(dòng)，試點(diǎn)區(qū)域也將不斷延伸拓展。

　　后續(xù)轉(zhuǎn)型將向縱深發(fā)展。我們判斷公司管理層轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)定，與騰訊合作只是公司轉(zhuǎn)型的第一步。三大傳統(tǒng)主業(yè)轉(zhuǎn)型路徑清晰——傳統(tǒng)賣(mài)場(chǎng)向O2O體系轉(zhuǎn)型;豐富教育服務(wù)專(zhuān)員隊(duì)伍，拓展學(xué)校業(yè)務(wù);強(qiáng)力推進(jìn)第三方綜合物流。公司賬面現(xiàn)金18億元，不排除圍繞三大產(chǎn)業(yè)開(kāi)展外延擴(kuò)張的可能。

　　風(fēng)險(xiǎn):框架協(xié)議進(jìn)展低于預(yù)期;轉(zhuǎn)型進(jìn)程低于預(yù)期;教材政策變化等。

　　洪城水業(yè):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，跨越式增長(zhǎng)值得期待

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.46、0.51、0.59元，對(duì)應(yīng)PE為22X、20X、17X，我們認(rèn)為公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，集團(tuán)層面思路靈活，作為江西省最佳環(huán)保平臺(tái)，外延式擴(kuò)張值得期待，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　事件:洪城水業(yè)發(fā)布三季報(bào)

　　長(zhǎng)城觀點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期:公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.4億元，同比增加28.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.1億元，同比增加37.3%，eps為0.34元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　公司收入增長(zhǎng)28.1%主要因?yàn)榻衲?月份自來(lái)水價(jià)格上調(diào)和工程業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，而前三季度毛利率下降1.1%至34.5%，主要是1、母公司供水量增加致使水資源費(fèi)、動(dòng)力等成本增加;2、子公司洪城環(huán)保去年5、6月成立凌志水處理設(shè)備、兆盛水務(wù)，去年同期未產(chǎn)生成本;3、孫公司南昌市自來(lái)水工程公司工程的材料費(fèi)及民工費(fèi)等隨著收入的增加而增加。公司凈利率受益于財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅減少(財(cái)務(wù)費(fèi)用率由12.6%降至9.3%)，上升0.9%至11.2%。

　　公司前三季度應(yīng)收賬款3.3億元，較年初增加58.4%，主要是孫公司南昌自來(lái)水工程的工程應(yīng)收工程款增加，我們預(yù)計(jì)未來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　集團(tuán)發(fā)展思路靈活，公司受益:在上一屆集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的推動(dòng)下，公司成功實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張，完成南昌、九江、萍鄉(xiāng)以及全省78個(gè)縣級(jí)污水廠(chǎng)的布局。按照新領(lǐng)導(dǎo)3年攻堅(jiān)計(jì)劃，2015年-2016年將是集團(tuán)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)的一年，作為集團(tuán)唯一的上市公司，洪城水業(yè)需要更好發(fā)揮上市公司投融資的作用，有望復(fù)制當(dāng)初的成長(zhǎng)路徑;且江西省環(huán)保市場(chǎng)空間廣闊，公司作為江西唯一的上市平臺(tái)，有望利用其豐富的省內(nèi)資源實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.46、0.51、0.59元，對(duì)應(yīng)PE為22X、20X、17X，我們認(rèn)為公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，集團(tuán)層面思路靈活，作為江西省最佳環(huán)保平臺(tái)，外延式擴(kuò)張值得期待，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:水處理量低于預(yù)期。

　　洪城水業(yè):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，跨越式增長(zhǎng)值得期待

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.46、0.51、0.59元，對(duì)應(yīng)PE為22X、20X、17X，我們認(rèn)為公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，集團(tuán)層面思路靈活，作為江西省最佳環(huán)保平臺(tái)，外延式擴(kuò)張值得期待，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　事件:洪城水業(yè)發(fā)布三季報(bào)

　　長(zhǎng)城觀點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期:公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.4億元，同比增加28.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.1億元，同比增加37.3%，eps為0.34元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　公司收入增長(zhǎng)28.1%主要因?yàn)榻衲?月份自來(lái)水價(jià)格上調(diào)和工程業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，而前三季度毛利率下降1.1%至34.5%，主要是1、母公司供水量增加致使水資源費(fèi)、動(dòng)力等成本增加;2、子公司洪城環(huán)保去年5、6月成立凌志水處理設(shè)備、兆盛水務(wù)，去年同期未產(chǎn)生成本;3、孫公司南昌市自來(lái)水工程公司工程的材料費(fèi)及民工費(fèi)等隨著收入的增加而增加。公司凈利率受益于財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅減少(財(cái)務(wù)費(fèi)用率由12.6%降至9.3%)，上升0.9%至11.2%。

　　公司前三季度應(yīng)收賬款3.3億元，較年初增加58.4%，主要是孫公司南昌自來(lái)水工程的工程應(yīng)收工程款增加，我們預(yù)計(jì)未來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　集團(tuán)發(fā)展思路靈活，公司受益:在上一屆集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的推動(dòng)下，公司成功實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張，完成南昌、九江、萍鄉(xiāng)以及全省78個(gè)縣級(jí)污水廠(chǎng)的布局。按照新領(lǐng)導(dǎo)3年攻堅(jiān)計(jì)劃，2015年-2016年將是集團(tuán)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)的一年，作為集團(tuán)唯一的上市公司，洪城水業(yè)需要更好發(fā)揮上市公司投融資的作用，有望復(fù)制當(dāng)初的成長(zhǎng)路徑;且江西省環(huán)保市場(chǎng)空間廣闊，公司作為江西唯一的上市平臺(tái)，有望利用其豐富的省內(nèi)資源實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.46、0.51、0.59元，對(duì)應(yīng)PE為22X、20X、17X，我們認(rèn)為公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，集團(tuán)層面思路靈活，作為江西省最佳環(huán)保平臺(tái)，外延式擴(kuò)張值得期待，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:水處理量低于預(yù)期。

　　中國(guó)國(guó)旅:Q3業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)，期待旺季銷(xiāo)售彈性釋放

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司

　　投資要點(diǎn)

　　事件

　　中國(guó)國(guó)旅2014年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.36億元，增長(zhǎng)14.92%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)11.9億元，增長(zhǎng)5.98%，扣非后凈利潤(rùn)增速為7.98%，基本每股收益1.2214元。第三季度實(shí)現(xiàn)收入55.87億元，增長(zhǎng)16.31%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.42億元，增長(zhǎng)6.54%。第三季度三亞免稅店免稅品銷(xiāo)售額6.55億元，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略低于預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)分析及投資邏輯

　　海棠灣項(xiàng)目尚處培育期，關(guān)注旺季銷(xiāo)售彈性釋放:因9月仍為三亞的旅游淡季，去年大東海店基數(shù)較小，今年海棠灣店在大幅促銷(xiāo)活動(dòng)的刺激下，銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。據(jù)商務(wù)部披露數(shù)據(jù)，9月海棠灣店免稅品銷(xiāo)售額達(dá)3.2億元，同比增長(zhǎng)118.13%。但由于開(kāi)業(yè)初期項(xiàng)目承受一定開(kāi)辦費(fèi)，以及大幅促銷(xiāo)產(chǎn)生大量市場(chǎng)費(fèi)用，項(xiàng)目的利潤(rùn)貢獻(xiàn)較為有限，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)率約13%。

　　進(jìn)入10月后，商品促銷(xiāo)力度有所下降，銷(xiāo)售額的同比增速較9月有明顯下降，預(yù)計(jì)為40%-50%。并且，由于目前海棠灣店相對(duì)大東海店主要是增加了更多的品牌和商品品類(lèi)，尤其以精品為主，這部分商品的銷(xiāo)售額對(duì)淡旺季更為敏感，目前精品的銷(xiāo)售占比已經(jīng)超過(guò)50%，因此在尚未進(jìn)入三亞旅游旺季的10月，購(gòu)物中心銷(xiāo)售額增長(zhǎng)略低也是可以理解。但由于促銷(xiāo)力度減弱，10月單店利潤(rùn)率有所提升。

　　我們認(rèn)為隨著三亞旅游市場(chǎng)景氣度提升，以及春節(jié)前二期的全面開(kāi)業(yè)，購(gòu)物中心銷(xiāo)售額有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，旺季銷(xiāo)售額彈性實(shí)現(xiàn)有效釋放。同時(shí)，去年四季度利潤(rùn)為全年最低，因此今年單四季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)或?qū)⑤^為突出。

　　中免商城及吳哥市內(nèi)免稅店年內(nèi)推出，新業(yè)態(tài)或?qū)?lái)新增長(zhǎng)點(diǎn):公司旗下官方購(gòu)物平臺(tái)-中免商城將在近期上線(xiàn)公測(cè)。商城通過(guò)跨境通平臺(tái)以及公司有稅代理渠道將為顧客提供100%品牌授權(quán)、并具有免稅價(jià)格優(yōu)勢(shì)的商品。面對(duì)魚(yú)龍混雜，品質(zhì)參差不齊的海淘市場(chǎng)，中免商城商品兼具品質(zhì)保障和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有望在其中搶占一定市場(chǎng)份額，進(jìn)而豐富公司旅游零售產(chǎn)品業(yè)態(tài)。吳哥市內(nèi)免稅店將在今年12月底開(kāi)業(yè)，寬松的政策條件和良好的客源結(jié)構(gòu)都為項(xiàng)目提供優(yōu)越的成長(zhǎng)環(huán)境。盡管暫時(shí)不能完全排除未來(lái)其他旅游零售商進(jìn)入柬埔寨市內(nèi)免稅市場(chǎng)的可能，但中免及背靠的龐大大陸團(tuán)隊(duì)游客及先入者地位，仍能保障其項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　盈利調(diào)整及投資建議

　　我們?nèi)跃S持對(duì)公司未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014-2016年公司的EPS分別為1.603元、1.888元和2.203元。后續(xù)，海內(nèi)外新項(xiàng)目的逐步成長(zhǎng)(海棠灣免稅購(gòu)物中心、中免商城、柬埔寨市內(nèi)免稅店、北京上海機(jī)場(chǎng)重新招投標(biāo))、行業(yè)政策的調(diào)整預(yù)期(入境免稅店重啟、海南離島免稅政策調(diào)整)、以及可能推進(jìn)的國(guó)企改革及股權(quán)激勵(lì)事宜，都將會(huì)是影響公司股價(jià)表現(xiàn)的重要因素。我們?nèi)跃S持公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位區(qū)間43.3元-45.0元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度或運(yùn)營(yíng)情況低于預(yù)期。行業(yè)或區(qū)域政策調(diào)整情況低于預(yù)期。

　　中國(guó)國(guó)旅:Q3業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)，期待旺季銷(xiāo)售彈性釋放

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司

　　投資要點(diǎn)

　　事件

　　中國(guó)國(guó)旅2014年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.36億元，增長(zhǎng)14.92%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)11.9億元，增長(zhǎng)5.98%，扣非后凈利潤(rùn)增速為7.98%，基本每股收益1.2214元。第三季度實(shí)現(xiàn)收入55.87億元，增長(zhǎng)16.31%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.42億元，增長(zhǎng)6.54%。第三季度三亞免稅店免稅品銷(xiāo)售額6.55億元，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略低于預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)分析及投資邏輯

　　海棠灣項(xiàng)目尚處培育期，關(guān)注旺季銷(xiāo)售彈性釋放:因9月仍為三亞的旅游淡季，去年大東海店基數(shù)較小，今年海棠灣店在大幅促銷(xiāo)活動(dòng)的刺激下，銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。據(jù)商務(wù)部披露數(shù)據(jù)，9月海棠灣店免稅品銷(xiāo)售額達(dá)3.2億元，同比增長(zhǎng)118.13%。但由于開(kāi)業(yè)初期項(xiàng)目承受一定開(kāi)辦費(fèi)，以及大幅促銷(xiāo)產(chǎn)生大量市場(chǎng)費(fèi)用，項(xiàng)目的利潤(rùn)貢獻(xiàn)較為有限，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)率約13%。

　　進(jìn)入10月后，商品促銷(xiāo)力度有所下降，銷(xiāo)售額的同比增速較9月有明顯下降，預(yù)計(jì)為40%-50%。并且，由于目前海棠灣店相對(duì)大東海店主要是增加了更多的品牌和商品品類(lèi)，尤其以精品為主，這部分商品的銷(xiāo)售額對(duì)淡旺季更為敏感，目前精品的銷(xiāo)售占比已經(jīng)超過(guò)50%，因此在尚未進(jìn)入三亞旅游旺季的10月，購(gòu)物中心銷(xiāo)售額增長(zhǎng)略低也是可以理解。但由于促銷(xiāo)力度減弱，10月單店利潤(rùn)率有所提升。

　　我們認(rèn)為隨著三亞旅游市場(chǎng)景氣度提升，以及春節(jié)前二期的全面開(kāi)業(yè)，購(gòu)物中心銷(xiāo)售額有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，旺季銷(xiāo)售額彈性實(shí)現(xiàn)有效釋放。同時(shí)，去年四季度利潤(rùn)為全年最低，因此今年單四季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)或?qū)⑤^為突出。

　　中免商城及吳哥市內(nèi)免稅店年內(nèi)推出，新業(yè)態(tài)或?qū)?lái)新增長(zhǎng)點(diǎn):公司旗下官方購(gòu)物平臺(tái)-中免商城將在近期上線(xiàn)公測(cè)。商城通過(guò)跨境通平臺(tái)以及公司有稅代理渠道將為顧客提供100%品牌授權(quán)、并具有免稅價(jià)格優(yōu)勢(shì)的商品。面對(duì)魚(yú)龍混雜，品質(zhì)參差不齊的海淘市場(chǎng)，中免商城商品兼具品質(zhì)保障和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有望在其中搶占一定市場(chǎng)份額，進(jìn)而豐富公司旅游零售產(chǎn)品業(yè)態(tài)。吳哥市內(nèi)免稅店將在今年12月底開(kāi)業(yè)，寬松的政策條件和良好的客源結(jié)構(gòu)都為項(xiàng)目提供優(yōu)越的成長(zhǎng)環(huán)境。盡管暫時(shí)不能完全排除未來(lái)其他旅游零售商進(jìn)入柬埔寨市內(nèi)免稅市場(chǎng)的可能，但中免及背靠的龐大大陸團(tuán)隊(duì)游客及先入者地位，仍能保障其項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　盈利調(diào)整及投資建議

　　我們?nèi)跃S持對(duì)公司未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014-2016年公司的EPS分別為1.603元、1.888元和2.203元。后續(xù)，海內(nèi)外新項(xiàng)目的逐步成長(zhǎng)(海棠灣免稅購(gòu)物中心、中免商城、柬埔寨市內(nèi)免稅店、北京上海機(jī)場(chǎng)重新招投標(biāo))、行業(yè)政策的調(diào)整預(yù)期(入境免稅店重啟、海南離島免稅政策調(diào)整)、以及可能推進(jìn)的國(guó)企改革及股權(quán)激勵(lì)事宜，都將會(huì)是影響公司股價(jià)表現(xiàn)的重要因素。我們?nèi)跃S持公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位區(qū)間43.3元-45.0元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度或運(yùn)營(yíng)情況低于預(yù)期。行業(yè)或區(qū)域政策調(diào)整情況低于預(yù)期。

　　上汽集團(tuán):為2015年蓄勢(shì)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng):上汽集團(tuán)披露2014三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增11.8%為4713億元;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增13.4%為204億元，折合每股收益1.85元;3Q14實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增7.5%為1513億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增4.7%為68.4億，折合每股0.62元。

　　平安觀點(diǎn):

　　前三季度上汽集團(tuán)整車(chē)銷(xiāo)量同比增10.4%為418.7萬(wàn)輛，其中3Q14銷(xiāo)量同比增8.8%，完成全年銷(xiāo)量目標(biāo)的3/4(公司計(jì)劃2014年銷(xiāo)售560萬(wàn)輛)。

　　公司營(yíng)業(yè)總收入增幅為11.8%高于銷(xiāo)量增幅，凈利率亦同比提升至4.3%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.8%，增幅高出收入增幅7個(gè)百分點(diǎn)。

　　前三季度凈利潤(rùn)比去年同期凈增24億，其中投資收益貢獻(xiàn)凈增量15億，占增量的64%;并表業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)減虧8.7億。

　　投資收益:前三季度同比增7.5%，3Q同比增4.6%

　　前三季度投資收益(主要由上海大眾、上海通用貢獻(xiàn))同比增7.5%為220.6億，相當(dāng)于當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的108%。其中3Q14投資收益72億，環(huán)比下降7.6%同比增幅4.6%。

　　前三季度上海大眾、上海通用銷(xiāo)量分別同比增16%、9%，其中上海大眾銷(xiāo)量增幅逐季下降，上海通用銷(xiāo)量增幅逐季提高。上海大眾銷(xiāo)量增幅下降與其始于6月的生產(chǎn)線(xiàn)改造有關(guān)，估計(jì)將影響今年第三、四季度產(chǎn)銷(xiāo)量。

　　自主業(yè)務(wù):3Q虧損額高于歷史同期，相當(dāng)于2013全年的27%

　　看母公司利潤(rùn)表，剔除投資收益后3Q凈虧損17億，前三季度累計(jì)凈虧損34.7億，較2013年前三季度19億的虧損額擴(kuò)大15.5億。2013年自主業(yè)務(wù)虧損額為65.2億(母公司凈利潤(rùn)-投資收益)，2014前三季度虧損額相當(dāng)于2013全年的53.2%。第三季度虧損額同比大幅增加也符合上汽乘用車(chē)當(dāng)季的銷(xiāo)量情況。

　　今年自主轎車(chē)形勢(shì)更加嚴(yán)酷，上汽乘用車(chē)銷(xiāo)量在今年第三季度下滑到3萬(wàn)臺(tái)的季銷(xiāo)量，這是2010年以來(lái)的季度銷(xiāo)量最低值。前三季度上汽乘用車(chē)銷(xiāo)量同比下降15%，其中第三季度大幅下滑40%。

　　由于大通的優(yōu)異表現(xiàn)，上汽商用車(chē)公司前三季度銷(xiāo)量同比增79%，與此對(duì)比強(qiáng)烈的是集團(tuán)旗下同為高端輕型商用車(chē)企業(yè)的南京依維柯銷(xiāo)量則大幅下滑。

　　上海大眾、上海通用2015年起進(jìn)入新一輪新品密集投放周期

　　從今年6月開(kāi)始上海大眾就開(kāi)始對(duì)其四條主力生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行改造，因此影響現(xiàn)有產(chǎn)能，從而影響今年三、四季度的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。今年生產(chǎn)線(xiàn)改造完成后，2015年上海大眾新品陸續(xù)投放后，其產(chǎn)銷(xiāo)量可以迅速爬坡，從而實(shí)現(xiàn)2015較大增長(zhǎng)空間。

　　未來(lái)兩年，大眾品牌將有7款新品推出，包括全新A+轎車(chē)凌渡、全新帕薩特、全新朗逸、全新途安、全新途觀、C級(jí)車(chē)、大型SUV等，其中，A+級(jí)車(chē)凌渡預(yù)計(jì)于2015年年初正式上市，C級(jí)轎車(chē)預(yù)計(jì)2015年年底投產(chǎn)，2016年上市。

　　目前上海大眾分別位于上海安亭、南京、儀征、寧波以及新疆工廠(chǎng)的合計(jì)產(chǎn)能已達(dá)到177萬(wàn)輛，加上計(jì)劃于2015年建成投產(chǎn)的長(zhǎng)沙工廠(chǎng)30萬(wàn)的產(chǎn)能，上海大眾2015年的產(chǎn)能有保障。

　　上海通用今年已推出全新一代雪佛蘭科魯茲及全新高端SUV昂科威，2015年起迎來(lái)別克大換代，別克與雪佛蘭有多款換代新車(chē)上市。

　　從2015年起上海大眾及上海通用進(jìn)入新一輪新品投放期，進(jìn)一步鞏固上汽集團(tuán)在國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)的龍頭地位。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　根據(jù)最新情況，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為2014年、2015年、2016年每股收益為2.54元、2.90元、3.21元(原預(yù)測(cè)值為2014年、2015年每股收益為2.55元、2.94元)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)新品上市不達(dá)預(yù)期;2)自主品牌經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)一步惡化。

　　上汽集團(tuán):為2015年蓄勢(shì)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng):上汽集團(tuán)披露2014三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增11.8%為4713億元;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增13.4%為204億元，折合每股收益1.85元;3Q14實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增7.5%為1513億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增4.7%為68.4億，折合每股0.62元。

　　平安觀點(diǎn):

　　前三季度上汽集團(tuán)整車(chē)銷(xiāo)量同比增10.4%為418.7萬(wàn)輛，其中3Q14銷(xiāo)量同比增8.8%，完成全年銷(xiāo)量目標(biāo)的3/4(公司計(jì)劃2014年銷(xiāo)售560萬(wàn)輛)。

　　公司營(yíng)業(yè)總收入增幅為11.8%高于銷(xiāo)量增幅，凈利率亦同比提升至4.3%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.8%，增幅高出收入增幅7個(gè)百分點(diǎn)。

　　前三季度凈利潤(rùn)比去年同期凈增24億，其中投資收益貢獻(xiàn)凈增量15億，占增量的64%;并表業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)減虧8.7億。

　　投資收益:前三季度同比增7.5%，3Q同比增4.6%

　　前三季度投資收益(主要由上海大眾、上海通用貢獻(xiàn))同比增7.5%為220.6億，相當(dāng)于當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的108%。其中3Q14投資收益72億，環(huán)比下降7.6%同比增幅4.6%。

　　前三季度上海大眾、上海通用銷(xiāo)量分別同比增16%、9%，其中上海大眾銷(xiāo)量增幅逐季下降，上海通用銷(xiāo)量增幅逐季提高。上海大眾銷(xiāo)量增幅下降與其始于6月的生產(chǎn)線(xiàn)改造有關(guān)，估計(jì)將影響今年第三、四季度產(chǎn)銷(xiāo)量。

　　自主業(yè)務(wù):3Q虧損額高于歷史同期，相當(dāng)于2013全年的27%

　　看母公司利潤(rùn)表，剔除投資收益后3Q凈虧損17億，前三季度累計(jì)凈虧損34.7億，較2013年前三季度19億的虧損額擴(kuò)大15.5億。2013年自主業(yè)務(wù)虧損額為65.2億(母公司凈利潤(rùn)-投資收益)，2014前三季度虧損額相當(dāng)于2013全年的53.2%。第三季度虧損額同比大幅增加也符合上汽乘用車(chē)當(dāng)季的銷(xiāo)量情況。

　　今年自主轎車(chē)形勢(shì)更加嚴(yán)酷，上汽乘用車(chē)銷(xiāo)量在今年第三季度下滑到3萬(wàn)臺(tái)的季銷(xiāo)量，這是2010年以來(lái)的季度銷(xiāo)量最低值。前三季度上汽乘用車(chē)銷(xiāo)量同比下降15%，其中第三季度大幅下滑40%。

　　由于大通的優(yōu)異表現(xiàn)，上汽商用車(chē)公司前三季度銷(xiāo)量同比增79%，與此對(duì)比強(qiáng)烈的是集團(tuán)旗下同為高端輕型商用車(chē)企業(yè)的南京依維柯銷(xiāo)量則大幅下滑。

　　上海大眾、上海通用2015年起進(jìn)入新一輪新品密集投放周期

　　從今年6月開(kāi)始上海大眾就開(kāi)始對(duì)其四條主力生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行改造，因此影響現(xiàn)有產(chǎn)能，從而影響今年三、四季度的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。今年生產(chǎn)線(xiàn)改造完成后，2015年上海大眾新品陸續(xù)投放后，其產(chǎn)銷(xiāo)量可以迅速爬坡，從而實(shí)現(xiàn)2015較大增長(zhǎng)空間。

　　未來(lái)兩年，大眾品牌將有7款新品推出，包括全新A+轎車(chē)凌渡、全新帕薩特、全新朗逸、全新途安、全新途觀、C級(jí)車(chē)、大型SUV等，其中，A+級(jí)車(chē)凌渡預(yù)計(jì)于2015年年初正式上市，C級(jí)轎車(chē)預(yù)計(jì)2015年年底投產(chǎn)，2016年上市。

　　目前上海大眾分別位于上海安亭、南京、儀征、寧波以及新疆工廠(chǎng)的合計(jì)產(chǎn)能已達(dá)到177萬(wàn)輛，加上計(jì)劃于2015年建成投產(chǎn)的長(zhǎng)沙工廠(chǎng)30萬(wàn)的產(chǎn)能，上海大眾2015年的產(chǎn)能有保障。

　　上海通用今年已推出全新一代雪佛蘭科魯茲及全新高端SUV昂科威，2015年起迎來(lái)別克大換代，別克與雪佛蘭有多款換代新車(chē)上市。

　　從2015年起上海大眾及上海通用進(jìn)入新一輪新品投放期，進(jìn)一步鞏固上汽集團(tuán)在國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)的龍頭地位。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　根據(jù)最新情況，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為2014年、2015年、2016年每股收益為2.54元、2.90元、3.21元(原預(yù)測(cè)值為2014年、2015年每股收益為2.55元、2.94元)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)新品上市不達(dá)預(yù)期;2)自主品牌經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)一步惡化。

　　錦龍股份:業(yè)績(jī)大增，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略不斷深化

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng):錦龍股份發(fā)布2014年三季報(bào)，截至2014年3季度末，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.1億元，同比增長(zhǎng)800%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)437%，每股收益0.34元。

　　平安觀點(diǎn):

　　出售清遠(yuǎn)自來(lái)水廠(chǎng)對(duì)利潤(rùn)增厚較大

　　在2014年上半年，錦龍股份將清遠(yuǎn)自來(lái)水廠(chǎng)80%的股權(quán)出售，公司為此獲得投資收益2.07億元，占凈利潤(rùn)比例超過(guò)60%。

　　出售更深遠(yuǎn)的意義在于公司至此成為了以證券業(yè)為主的金融企業(yè)，主業(yè)更加清晰。

　　旗下眾多金融企業(yè)，具金控平臺(tái)雛形

　　錦龍股份現(xiàn)在旗下有一參一控兩家證券公司，全資擁有上海錦弘投資管理公司，間接控制華聯(lián)期貨，同時(shí)參股東莞農(nóng)商行和清遠(yuǎn)農(nóng)商行等，初步形成了民營(yíng)金融控股公司的雛形。

　　中山證券:互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略不斷推進(jìn)

　　“惠率通”，是中山證券針對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)戶(hù)打造的產(chǎn)品，有三種開(kāi)戶(hù)方式:網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)、手機(jī)開(kāi)戶(hù)和QQ開(kāi)戶(hù)。

　　“小融通”是中山證券首款券商小額借款平臺(tái)——即使用持有的股票、債券、基金，通過(guò)參與滬深交易所股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)來(lái)獲得融資。中山證券的“小融通”包括三個(gè)產(chǎn)品:融新通、融易通和融商通。

　　中山證券在互聯(lián)網(wǎng)券商上面一直深化，14年9月23日，中山證券和金融界達(dá)成戰(zhàn)略合作，接入了金融界的證券通。證券通實(shí)現(xiàn)了從資訊解讀、在線(xiàn)開(kāi)戶(hù)到實(shí)盤(pán)交易的深度整合。

　　投資建議

　　錦龍股份金控平臺(tái)初具雛形，其旗下證券公司中山證券利用自身優(yōu)勢(shì)，一直致力于打造互聯(lián)網(wǎng)券商，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)導(dǎo)致傭金率大幅下滑，自營(yíng)投資收益的波動(dòng)性，非經(jīng)常性損益占比較大。

　　錦龍股份:業(yè)績(jī)大增，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略不斷深化

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng):錦龍股份發(fā)布2014年三季報(bào)，截至2014年3季度末，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.1億元，同比增長(zhǎng)800%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)437%，每股收益0.34元。

　　平安觀點(diǎn):

　　出售清遠(yuǎn)自來(lái)水廠(chǎng)對(duì)利潤(rùn)增厚較大

　　在2014年上半年，錦龍股份將清遠(yuǎn)自來(lái)水廠(chǎng)80%的股權(quán)出售，公司為此獲得投資收益2.07億元，占凈利潤(rùn)比例超過(guò)60%。

　　出售更深遠(yuǎn)的意義在于公司至此成為了以證券業(yè)為主的金融企業(yè)，主業(yè)更加清晰。

　　旗下眾多金融企業(yè)，具金控平臺(tái)雛形

　　錦龍股份現(xiàn)在旗下有一參一控兩家證券公司，全資擁有上海錦弘投資管理公司，間接控制華聯(lián)期貨，同時(shí)參股東莞農(nóng)商行和清遠(yuǎn)農(nóng)商行等，初步形成了民營(yíng)金融控股公司的雛形。

　　中山證券:互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略不斷推進(jìn)

　　“惠率通”，是中山證券針對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)戶(hù)打造的產(chǎn)品，有三種開(kāi)戶(hù)方式:網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)、手機(jī)開(kāi)戶(hù)和QQ開(kāi)戶(hù)。

　　“小融通”是中山證券首款券商小額借款平臺(tái)——即使用持有的股票、債券、基金，通過(guò)參與滬深交易所股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)來(lái)獲得融資。中山證券的“小融通”包括三個(gè)產(chǎn)品:融新通、融易通和融商通。

　　中山證券在互聯(lián)網(wǎng)券商上面一直深化，14年9月23日，中山證券和金融界達(dá)成戰(zhàn)略合作，接入了金融界的證券通。證券通實(shí)現(xiàn)了從資訊解讀、在線(xiàn)開(kāi)戶(hù)到實(shí)盤(pán)交易的深度整合。

　　投資建議

　　錦龍股份金控平臺(tái)初具雛形，其旗下證券公司中山證券利用自身優(yōu)勢(shì)，一直致力于打造互聯(lián)網(wǎng)券商，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)導(dǎo)致傭金率大幅下滑，自營(yíng)投資收益的波動(dòng)性，非經(jīng)常性損益占比較大。

　　東吳證券:自營(yíng)、投行助收入增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融有序推進(jìn)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng):東吳證券發(fā)布2014年三季度季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入21.06億元，同比上升70.5%，歸屬母公司凈利潤(rùn)7.73億元，同比上升144.12%。其中自營(yíng)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)收入大幅提升為收入增長(zhǎng)主要原因。

　　平安觀點(diǎn):

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)為收入增長(zhǎng)最主要原因

　　截至14年3季度，東吳證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為5.35億元，同比下降11%，對(duì)收入增量的貢獻(xiàn)率為-39%，公司的經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)份額由14年1月份的0.92%下滑至0.90%，傭金率水平也進(jìn)一步下滑;

　　自營(yíng)投資收益為4.58億元，同比大幅上升28%，對(duì)收入增量的貢獻(xiàn)率為60%;資管業(yè)務(wù)凈收入為0.51億元，同比上升172%，對(duì)收入增量的貢獻(xiàn)率為19%，主要是由于受托資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模增加;

　　投行業(yè)務(wù)三季度凈收入為10.9億元，同比增長(zhǎng)153%，對(duì)收入增量的貢獻(xiàn)率為39%，主要由于承銷(xiāo)、保薦及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入增加;資本中介利息凈收入為1.16億元，同比下降20.98%。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融布局值得期待

　　東吳證券與同花順簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議書(shū)》，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域?qū)㈤_(kāi)展全方位的合作，協(xié)議有效期為三年，雙方將在互聯(lián)網(wǎng)渠道模塊、大數(shù)據(jù)服務(wù)模塊以及互聯(lián)網(wǎng)信用平臺(tái)模塊三方面展開(kāi)深度合作。另一方面，公司擬以自有資金收購(gòu)蘇州市民卡有限公司20%的股權(quán)，這一舉措將可能給公司帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資建議

　　東吳證券的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于自營(yíng)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，公司在互聯(lián)網(wǎng)金融方向進(jìn)行有益探索，有序推進(jìn)布局，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。

　　東吳證券:自營(yíng)、投行助收入增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融有序推進(jìn)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng):東吳證券發(fā)布2014年三季度季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入21.06億元，同比上升70.5%，歸屬母公司凈利潤(rùn)7.73億元，同比上升144.12%。其中自營(yíng)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)收入大幅提升為收入增長(zhǎng)主要原因。

　　平安觀點(diǎn):

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)為收入增長(zhǎng)最主要原因

　　截至14年3季度，東吳證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為5.35億元，同比下降11%，對(duì)收入增量的貢獻(xiàn)率為-39%，公司的經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)份額由14年1月份的0.92%下滑至0.90%，傭金率水平也進(jìn)一步下滑;

　　自營(yíng)投資收益為4.58億元，同比大幅上升28%，對(duì)收入增量的貢獻(xiàn)率為60%;資管業(yè)務(wù)凈收入為0.51億元，同比上升172%，對(duì)收入增量的貢獻(xiàn)率為19%，主要是由于受托資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模增加;

　　投行業(yè)務(wù)三季度凈收入為10.9億元，同比增長(zhǎng)153%，對(duì)收入增量的貢獻(xiàn)率為39%，主要由于承銷(xiāo)、保薦及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入增加;資本中介利息凈收入為1.16億元，同比下降20.98%。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融布局值得期待

　　東吳證券與同花順簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議書(shū)》，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域?qū)㈤_(kāi)展全方位的合作，協(xié)議有效期為三年，雙方將在互聯(lián)網(wǎng)渠道模塊、大數(shù)據(jù)服務(wù)模塊以及互聯(lián)網(wǎng)信用平臺(tái)模塊三方面展開(kāi)深度合作。另一方面，公司擬以自有資金收購(gòu)蘇州市民卡有限公司20%的股權(quán)，這一舉措將可能給公司帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資建議

　　東吳證券的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于自營(yíng)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，公司在互聯(lián)網(wǎng)金融方向進(jìn)行有益探索，有序推進(jìn)布局，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。

　　益佰制藥:內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，外延再獲突破

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　益佰制藥發(fā)布2014年三季報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.94億元，同比增長(zhǎng)19.08%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.08億元，同比增長(zhǎng)21.39%，每股收益0.786元;扣非凈利潤(rùn)3.08億元，同比增長(zhǎng)24.3%。

　　公司同時(shí)公告以累計(jì)總額4.84億元直接和間接方式收購(gòu)長(zhǎng)安國(guó)際制藥72.85%股權(quán)。

　　事件評(píng)論

　　前三季度收入增長(zhǎng)19%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24%:前三季度，公司收入同比增長(zhǎng)19%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%，其中第三季度收入同比增長(zhǎng)17%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%。公司綜合毛利率同比下滑0.25個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售費(fèi)率減少0.17個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)率下降0.31個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)率下降0.11個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)指標(biāo)基本保持平穩(wěn)。

　　一線(xiàn)品種穩(wěn)健增長(zhǎng)，二線(xiàn)品種增勢(shì)良好:前三季度處方藥收入同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，新收購(gòu)的保宮止血顆粒(8月起并表)貢獻(xiàn)了部分增速。預(yù)計(jì)公司第一大品種艾迪增長(zhǎng)近15%，杏丁平穩(wěn)增長(zhǎng)，二、三季度增速較一季度增速有所放緩，主要受到合伙人制銷(xiāo)售模式正在調(diào)整的影響。隨著銷(xiāo)售模式調(diào)整完畢，艾迪、杏丁的增速有望恢復(fù)。二線(xiàn)品種總體增勢(shì)良好，康賽迪增長(zhǎng)近20%，洛鉑增長(zhǎng)超過(guò)35%，疏肝益陽(yáng)膠囊增長(zhǎng)50%以上;OTC業(yè)務(wù)中，預(yù)計(jì)克咳系列收入下滑超過(guò)10%，隨著金蓮清熱泡騰片等新收購(gòu)的品種并表，OTC業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)增長(zhǎng);醫(yī)療服務(wù)(主要是灌南縣人民醫(yī)院)收入同比增長(zhǎng)約25%。

　　收購(gòu)長(zhǎng)安國(guó)際剩余股權(quán)，提升腫瘤用藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力:公司以累計(jì)4.84億元收購(gòu)長(zhǎng)安國(guó)際制藥72.85%的股權(quán)，交易完成后，公司將直接和間接持有長(zhǎng)安國(guó)際100%股權(quán)。2013年度，長(zhǎng)安國(guó)際實(shí)現(xiàn)業(yè)收入為10，196萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為3，602萬(wàn)元，2014年1-5月，長(zhǎng)安國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入為4，865萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1，656萬(wàn)元。長(zhǎng)安國(guó)際共有40個(gè)品種，其中洛鉑為公司核心品種。洛鉑是第三代鉑類(lèi)抗腫瘤藥物，高效、低毒、無(wú)交叉耐藥，由長(zhǎng)安國(guó)際獨(dú)家生產(chǎn)，市場(chǎng)空間在十億以上。公司于2009年與長(zhǎng)安國(guó)際簽訂了洛鉑10年的獨(dú)家總經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議，近年洛鉑通過(guò)公司的成功運(yùn)作，銷(xiāo)售增長(zhǎng)迅速。此次并購(gòu)?fù)瓿珊?，通過(guò)對(duì)洛鉑生產(chǎn)、銷(xiāo)售的整合并進(jìn)行長(zhǎng)期規(guī)劃，可進(jìn)一步提升公司在腫瘤用藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí):公司經(jīng)過(guò)近年來(lái)的外延式收購(gòu)，產(chǎn)品線(xiàn)梯隊(duì)逐步完善;通過(guò)合伙人銷(xiāo)售模式和事業(yè)部制改革，公司銷(xiāo)售平臺(tái)價(jià)值日益突出，品種整合能力不斷提高;內(nèi)生增長(zhǎng)與外延擴(kuò)張并重。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為1.36元、1.72元、2.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為28X、22X、17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　益佰制藥:內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，外延再獲突破

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　益佰制藥發(fā)布2014年三季報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.94億元，同比增長(zhǎng)19.08%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.08億元，同比增長(zhǎng)21.39%，每股收益0.786元;扣非凈利潤(rùn)3.08億元，同比增長(zhǎng)24.3%。

　　公司同時(shí)公告以累計(jì)總額4.84億元直接和間接方式收購(gòu)長(zhǎng)安國(guó)際制藥72.85%股權(quán)。

　　事件評(píng)論

　　前三季度收入增長(zhǎng)19%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24%:前三季度，公司收入同比增長(zhǎng)19%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%，其中第三季度收入同比增長(zhǎng)17%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%。公司綜合毛利率同比下滑0.25個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售費(fèi)率減少0.17個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)率下降0.31個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)率下降0.11個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)指標(biāo)基本保持平穩(wěn)。

　　一線(xiàn)品種穩(wěn)健增長(zhǎng)，二線(xiàn)品種增勢(shì)良好:前三季度處方藥收入同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，新收購(gòu)的保宮止血顆粒(8月起并表)貢獻(xiàn)了部分增速。預(yù)計(jì)公司第一大品種艾迪增長(zhǎng)近15%，杏丁平穩(wěn)增長(zhǎng)，二、三季度增速較一季度增速有所放緩，主要受到合伙人制銷(xiāo)售模式正在調(diào)整的影響。隨著銷(xiāo)售模式調(diào)整完畢，艾迪、杏丁的增速有望恢復(fù)。二線(xiàn)品種總體增勢(shì)良好，康賽迪增長(zhǎng)近20%，洛鉑增長(zhǎng)超過(guò)35%，疏肝益陽(yáng)膠囊增長(zhǎng)50%以上;OTC業(yè)務(wù)中，預(yù)計(jì)克咳系列收入下滑超過(guò)10%，隨著金蓮清熱泡騰片等新收購(gòu)的品種并表，OTC業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)增長(zhǎng);醫(yī)療服務(wù)(主要是灌南縣人民醫(yī)院)收入同比增長(zhǎng)約25%。

　　收購(gòu)長(zhǎng)安國(guó)際剩余股權(quán)，提升腫瘤用藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力:公司以累計(jì)4.84億元收購(gòu)長(zhǎng)安國(guó)際制藥72.85%的股權(quán)，交易完成后，公司將直接和間接持有長(zhǎng)安國(guó)際100%股權(quán)。2013年度，長(zhǎng)安國(guó)際實(shí)現(xiàn)業(yè)收入為10，196萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為3，602萬(wàn)元，2014年1-5月，長(zhǎng)安國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入為4，865萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1，656萬(wàn)元。長(zhǎng)安國(guó)際共有40個(gè)品種，其中洛鉑為公司核心品種。洛鉑是第三代鉑類(lèi)抗腫瘤藥物，高效、低毒、無(wú)交叉耐藥，由長(zhǎng)安國(guó)際獨(dú)家生產(chǎn)，市場(chǎng)空間在十億以上。公司于2009年與長(zhǎng)安國(guó)際簽訂了洛鉑10年的獨(dú)家總經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議，近年洛鉑通過(guò)公司的成功運(yùn)作，銷(xiāo)售增長(zhǎng)迅速。此次并購(gòu)?fù)瓿珊螅ㄟ^(guò)對(duì)洛鉑生產(chǎn)、銷(xiāo)售的整合并進(jìn)行長(zhǎng)期規(guī)劃，可進(jìn)一步提升公司在腫瘤用藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí):公司經(jīng)過(guò)近年來(lái)的外延式收購(gòu)，產(chǎn)品線(xiàn)梯隊(duì)逐步完善;通過(guò)合伙人銷(xiāo)售模式和事業(yè)部制改革，公司銷(xiāo)售平臺(tái)價(jià)值日益突出，品種整合能力不斷提高;內(nèi)生增長(zhǎng)與外延擴(kuò)張并重。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為1.36元、1.72元、2.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為28X、22X、17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。