城投債市場的分化已經(jīng)開始。10月份，為規(guī)范地方債市場，《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（下稱《意見》）和《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》（下稱《辦法》）先后出臺，此前作為地方融資平臺的城投公司面臨轉(zhuǎn)型，部分城投債或被納入地方政府債務(wù)，但新發(fā)行城投債的政府信用背書將消失。

　　目前，新規(guī)對于城投債市場的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。在二級市場出現(xiàn)了一輪火爆的行情，但一級市場發(fā)行卻逐漸趨冷。未來，城投債是否會被取代，甚至退出歷史舞臺？一波城投債的違約潮會不會出現(xiàn)？

　　發(fā)行節(jié)奏放緩

　　在新的審核條件限制下，存量債務(wù)規(guī)模較大、投融資需求較高的地區(qū)通過融資平臺發(fā)行企業(yè)債券融資的難度加大，整體發(fā)行規(guī)模將受到控制

　　“目前城投債市場有些‘透支’?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600030/" target="_blank" title="中信證券 600030">中信證券固定收益分析師楊豐表示。二級市場上，在地方債新規(guī)出臺后，投資者對城投債熱情高漲，使得10月份城投債收益率大幅下行，平均降幅超過50個基點。

　　與此相伴隨的是城投債發(fā)行趨冷。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計顯示，10月份僅發(fā)行了370億元、23只企業(yè)債，創(chuàng)下今年2月以來的新低?？鄢斣掳l(fā)行的一只150億元的2014年第八期中國鐵路建設(shè)債券，當月企業(yè)債發(fā)行規(guī)模則不超過220億元。

　　實際上，發(fā)行量的減少并非剛剛開始。在經(jīng)歷了上半年的爆發(fā)式增長后，今年8月起，城投企業(yè)債券的發(fā)行量已出現(xiàn)明顯回落。中債資信統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月至9月，全國城投企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模分別為410.20億元、544.00億元和423.50億元，遠低于4月和5月的1392.50億元和706.00億元。

　　“城投債發(fā)行節(jié)奏將明顯放緩?！敝袀Y信公共機構(gòu)首席分析師霍志輝認為，年內(nèi)城投債的發(fā)行尚不會停止，但是發(fā)改委近期明顯收緊了城投公司發(fā)行企業(yè)債券的審核條件，在新的審核條件限制下，存量債務(wù)規(guī)模較大、投融資需求較高的地區(qū)通過融資平臺發(fā)行企業(yè)債券融資的難度加大，整體發(fā)行規(guī)模將受到控制?；糁据x預(yù)計，年內(nèi)新增城投企業(yè)債券發(fā)行量將不高于400億元。

　　但是，這并不意味著城投債這一品種將從債券市場消失，而是將被“打回原形”。有觀點認為，《意見》出臺后，項目收益?zhèn)鶎@得快速發(fā)展，傳統(tǒng)城投債將逐漸被地方政府的一般債務(wù)及專項債務(wù)、企業(yè)的項目收益?zhèn)捌胀ㄆ髽I(yè)債等替代?！捌髽I(yè)債券承擔(dān)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資職能不會終結(jié)?！被糁据x表示，完成轉(zhuǎn)型后的城投公司仍將是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的重要工具，規(guī)范后的城投公司仍然可以通過發(fā)行企業(yè)債券為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目融資。

　　信用水平分化

　　長期來看，城投債信用等級分布將更加分散，部分新發(fā)行的城投債信用等級可能出現(xiàn)下移。未來衡量這些債券信用的風(fēng)險將主要考慮自身收益

　　存量城投債將按照《辦法》進行清理，這對于城投債市場來說，一旦失去政府信用背書，信用水平出現(xiàn)分化將是必然。

　　根據(jù)中債資信統(tǒng)計，目前市場上已發(fā)債的城投類融資平臺（僅指以公益性建設(shè)為主的平臺，不包含高速公路、產(chǎn)業(yè)投資等有收益的政府融資平臺）在2013年末的有息債務(wù)規(guī)模已達77608億元。目前，多位分析師估算，或有30%至50%的存量融資平臺債務(wù)將被納入地方政府應(yīng)償還債務(wù)，而剩余部分將由融資平臺公司自身承擔(dān)償還責(zé)任。

　　對于列入地方政府債務(wù)的城投債來說，部分城投債券如審定為政府應(yīng)當償還的債務(wù)，被歸類為一般債務(wù)和專項債務(wù)，納入政府預(yù)算內(nèi)，則將明確獲得政府信用支撐，這無疑將提升其信用水平。但未列入的城投債是否會增大違約風(fēng)險？國泰君安首席債券分析師徐寒飛認為，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險的考慮下，這部分平臺債務(wù)尤其是城投債不一定就完全得不到政府償債支持，最終導(dǎo)致償債風(fēng)險暴露，但階段性、局部風(fēng)險仍不能排除。

　　長期來看，城投債的信用等級分布將更加分散，部分新發(fā)行的城投債信用等級可能出現(xiàn)下移。此前，城投企業(yè)能獲得較高的信用等級，主要依賴于政府信用背書。未來城投公司發(fā)行的債券品種將包括一般企業(yè)債券、項目收益?zhèn)?、資產(chǎn)證券化等，衡量這些債券信用的風(fēng)險將主要考慮自身收益，不再考慮政府信用隱性擔(dān)保?；糁据x建議，改變過去審視城投債的思路，應(yīng)更加關(guān)注城投公司獲得政府資產(chǎn)注入的情況、盈利能力及現(xiàn)金流獲取能力等。