上周出爐的第三季度GDP同比增幅為7.3%，我們該如何看待經(jīng)濟(jì)減速？這會(huì)對未來經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生哪些影響？

　　【四季度經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)好】

　　2014年第三季度GDP沒能延續(xù)第二季度的回升態(tài)勢，主要是投資增長乏力及去年同期基數(shù)較高原因所致。第三季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，主因是投資增長的疲弱。前三季度，固定資產(chǎn)投資357787億元，同比名義增長16.1%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長15.3%），增速比上半年回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。投資增速下降主要原因是房地產(chǎn)投資迅速下滑，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速12.5%，增速比上半年回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，是拖累投資增長的最大因素。此外，去年基數(shù)較高的原因也不容忽視。去年第三季度GDP增速達(dá)到7.8%，是去年年內(nèi)最高，較高基數(shù)也導(dǎo)致今年第三季度GDP同比增速有所放緩。

　　雖然經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩態(tài)勢，但經(jīng)濟(jì)仍顯現(xiàn)出一些積極的跡象。一是出口形勢良好，消費(fèi)增速保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)下半年出口增速可能在10%以上，對下半年GDP增長可能貢獻(xiàn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然前三季度消費(fèi)名義增速相比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際增速10.8%，與上半年基本持平。二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，第三產(chǎn)業(yè)占比上升，吸納就業(yè)的能力在增強(qiáng)。消費(fèi)和民間投資比重提升。這些跡象表明經(jīng)濟(jì)下行壓力似乎沒有固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值反映得那么大。三是經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效益提升。出口中的虛假貿(mào)易成分、消費(fèi)中的貪污腐敗和浪費(fèi)性消費(fèi)以及投資中的“政績工程”等無效投資得到進(jìn)一步的擠出。

　　從三大需求角度來看，預(yù)計(jì)第四季度出口和消費(fèi)增速將保持平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資增速則可能企穩(wěn)。出口方面，受美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖、人民幣匯率穩(wěn)定和國內(nèi)穩(wěn)外貿(mào)措施發(fā)力的影響，出口將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)第四季度出口增速將保持在10%左右，全年出口增速在7%左右。消費(fèi)方面，受股市回暖、樓市企穩(wěn)等影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍將保持穩(wěn)定增長。但由于“三公”消費(fèi)繼續(xù)受到抑制、居民收入增速放緩及物價(jià)繼續(xù)回落的影響，第四季度消費(fèi)名義增速可能與第三季度基本持平，實(shí)際增長可能略有加快。投資方面，受房地產(chǎn)市場救市政策提振開發(fā)商信心以及市場流動(dòng)性繼續(xù)寬松等影響，預(yù)計(jì)第四季度房地產(chǎn)投資快速下滑的階段暫時(shí)結(jié)束，但因地方政府債務(wù)監(jiān)管政策收緊、平臺融資受限，基建投資增速可能會(huì)有所放緩。

　　總體判斷，雖然經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，但在世界經(jīng)濟(jì)整體弱勢復(fù)蘇、油價(jià)持續(xù)處在低位的外部環(huán)境下，今年第四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能略好于第三季度，經(jīng)濟(jì)增速可能企穩(wěn)略升至7.4%左右，全年GDP增長仍可能維持在7.4%左右的合理區(qū)間。明年經(jīng)濟(jì)增速則可能會(huì)繼續(xù)下行兩三個(gè)百分點(diǎn)。

　　【經(jīng)濟(jì)進(jìn)入降速提質(zhì)階段】

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)增速正運(yùn)行在7%-7.5%的增長區(qū)間，這種增長盡管遠(yuǎn)比2000-2008年平均10.2%的增長降低一個(gè)臺階，但也正在經(jīng)歷一個(gè)“提質(zhì)增效，擠出水分”的新階段。

　　從2010年第一季度開始，中國經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)下滑十八個(gè)季度，為改革開放以來時(shí)間最長的下滑周期。但全球范圍看，高增長之后的“增速換擋”是一種必然趨勢。根據(jù)世界銀行增長與發(fā)展委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，二戰(zhàn)后連續(xù)25年以上保持7%以上高增長的經(jīng)濟(jì)體只有不到10個(gè)國家，這些國家都是小國，而其余經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷過20年的發(fā)展后均開始減速，有些國家甚至出現(xiàn)了大幅減速。世界主要經(jīng)濟(jì)體，包括美國、日本、韓國等其他國家走過的道路也都說明，一國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷一段高速增長之后，需要有一個(gè)調(diào)整期。增長速度會(huì)回落一些，但這種回落不是直線式的，而是波動(dòng)式的。

　　中國經(jīng)濟(jì)增速的變化標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。這個(gè)階段有兩大發(fā)展目標(biāo)：一是成功跨越中等收入陷阱，進(jìn)入中高收入發(fā)展階段；二是轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力機(jī)制，形成內(nèi)生性增長機(jī)制。2013年我國人均GDP達(dá)到6700多美元，已經(jīng)進(jìn)入中等收入偏上或者說中高收入發(fā)展階段。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)階段的戰(zhàn)略性任務(wù)就是防止經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)增長動(dòng)力“真空”、收入差距擴(kuò)大、產(chǎn)業(yè)升級困難、技術(shù)創(chuàng)新緩慢、社會(huì)矛盾加大等所謂的“中等收入陷阱”現(xiàn)象。未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心在于尋找新的增長動(dòng)力和替代動(dòng)力，而不是短期依賴于政策刺激。

　　事實(shí)上，增長速度再快一點(diǎn)，并非不能，但增長必須是實(shí)實(shí)在在和沒有水分的增長，是有效益、有質(zhì)量、可持續(xù)的增長。這意味著必須刺破過去GDP導(dǎo)向下盲目吹起的泡沫，擠出經(jīng)濟(jì)增長的水分。中國寧可發(fā)展速度慢一些，也不再依賴過去的外延式增長。自去年以來，中國經(jīng)濟(jì)“去杠桿”“擠水分”的過程從未停止過。首先是擠投資水分。去產(chǎn)能的過程中，政府通過收縮非標(biāo)融資、信貸窗口指導(dǎo)等方式斷了產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的水源，實(shí)際上相當(dāng)于擠出投資中的水分，使稀缺的資源更多投向有利于轉(zhuǎn)型升級和服務(wù)民生的領(lǐng)域。其次是擠消費(fèi)水分。2013年以來，反腐浪潮大大壓制了政府消費(fèi)和奢侈品消費(fèi)。再有就是擠出口水分。從2013年5月的外管局20號文開始，主管當(dāng)局嚴(yán)打隱藏在經(jīng)常賬戶下的套利資本流入，虛假貿(mào)易的水分被大幅擠出，中國經(jīng)濟(jì)增長也回歸理性和常態(tài)。

　　最近2年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢表明，經(jīng)濟(jì)潛在增長率放緩的趨勢仍在延續(xù)，要實(shí)現(xiàn)第四季度經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長和保證明年經(jīng)濟(jì)能有良好開局，穩(wěn)增長政策仍需要繼續(xù)發(fā)力。但要扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)潛在增速放緩的趨勢并不能靠大規(guī)模的需求刺激政策，宏觀調(diào)控政策仍應(yīng)該兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革。預(yù)計(jì)下一步，宏觀政策可能仍將堅(jiān)持總量穩(wěn)定、定向調(diào)控的總體思路，結(jié)構(gòu)性支持力度會(huì)進(jìn)一步加大：加大力度運(yùn)用財(cái)政政策支持薄弱環(huán)節(jié)，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)社會(huì)資本投資，激發(fā)市場活力和創(chuàng)造力；貨幣政策增強(qiáng)靈活性、針對性和預(yù)見性，綜合運(yùn)用各種工具合理開展微調(diào)。

　　【“新常態(tài)”接棒“微刺激”】

　　年中以來，宏觀政策風(fēng)向變化明顯，如果說此前的關(guān)鍵詞是“微刺激”和“穩(wěn)增長”，那么現(xiàn)在的關(guān)鍵詞就是“新常態(tài)”和“促改革”?！靶鲁B(tài)”到底對政策走向意味著什么？

　　“新常態(tài)”的核心是“三期疊加”，即增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期政策消化期。增速換擋，意味著從全球化紅利、人口紅利衰減的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，容忍經(jīng)濟(jì)從高速向中高速換擋。結(jié)構(gòu)調(diào)整，意味著通過促改革來解決傳統(tǒng)增長模式下的結(jié)構(gòu)失衡，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型。政策消化，意味著拒絕過去大投資、寬貨幣的老路，不搞大規(guī)模刺激，而是著力消化前期刺激政策造成的產(chǎn)能過剩和債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)隱患?？偨Y(jié)來說，未來政府將會(huì)更加重視經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益，而不是經(jīng)濟(jì)增長的速度和規(guī)模。落實(shí)到宏觀政策的取向上，穩(wěn)增長將讓位于促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　從客觀條件看，穩(wěn)增長逐步讓位于促改革也在情理之中。首先，財(cái)政政策在上半年提前發(fā)力，下半年心有余而力不足。往年是財(cái)政年底突擊花錢，今年在穩(wěn)增長的壓力之下，出現(xiàn)了上半年底突擊花錢的現(xiàn)象，這使未來財(cái)政支出的空間受限。此外，從政府收入的角度來看，也不支持未來財(cái)政的進(jìn)一步寬松。稅收收入持續(xù)低迷、房地產(chǎn)投資下行背景下，以土地出讓金為核心的非稅收入也大幅放緩。其次，貨幣政策受到通脹和外部環(huán)境的掣肘，邊際上的寬松空間不足。進(jìn)一步推行全面降息等總量寬松手段，不符合國務(wù)院以及央行反復(fù)重申的“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”基調(diào)。綜合來看，既然上半年經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候全面降準(zhǔn)沒有出現(xiàn)，那么未來全面降息在經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)時(shí)也不太可能出現(xiàn)，央行仍傾向于采用結(jié)構(gòu)性的定向?qū)捤墒侄?。第三，在政策的余溫之下，?jīng)濟(jì)重現(xiàn)失速下行的可能性不大。動(dòng)態(tài)來看，下半年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境盡管不如第二季度，但還是明顯好于第一季度。一是穩(wěn)增長政策還將發(fā)揮余溫。尤其是上半年寬信用支持的一些長期基建項(xiàng)目還將陸續(xù)落地，地產(chǎn)也基本維持在底部徘徊，進(jìn)一步失速下跌的可能性不大。二是外需也不會(huì)重演第一季度的失速下行。三是從季節(jié)性因素看，歷年下半年與第一季度相比都是“旺季”。

　　綜合來看，現(xiàn)在的政策重心已經(jīng)從以微刺激為主線的穩(wěn)增長逐步轉(zhuǎn)向以促改革為主線的新常態(tài)。財(cái)稅改革、戶籍制度改革、司法體制改革、傳統(tǒng)和新興媒體融合等多項(xiàng)改革措施已經(jīng)率先發(fā)力，未來國企改革、金融改革等重點(diǎn)領(lǐng)域也會(huì)相繼跟進(jìn)。