今年以來，隨著新“國九條”首次提出鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度，A股市場上掀起一陣陣市值管理的浪潮，眾多機(jī)構(gòu)蜂擁而入，協(xié)助上市公司進(jìn)行市值維護(hù)。之后，有的公司基本面獲得改善，股價(jià)穩(wěn)打穩(wěn)扎、震蕩上行；有的公司卻只是炒作概念，公司質(zhì)量并未提升，股價(jià)在一飛沖天后又墮入塵埃，剩下一地雞毛……

　　★到此一游？

　　“主要相對(duì)于利潤管理而言，是以市值為導(dǎo)向的股東價(jià)值管理，而不是傳統(tǒng)做法上的以利潤為導(dǎo)向。由于上市公司市值等于凈利潤和市盈率的乘積，因此市值主要取決于兩大因素，一是看公司的盈利能力，二是投資者給予的溢價(jià)倍數(shù)和市盈率?！敝袊鲜泄臼兄倒芾硌芯恐行闹魅?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/person/detail.php?id=1634" target="_blank" title="施光耀 ">施光耀表示。

　　但實(shí)際上，影響公司凈利潤的因素，比如營業(yè)收入、經(jīng)營成本和稅費(fèi)等相對(duì)容易估算和預(yù)計(jì)，而影響市盈率的因素就比較復(fù)雜，需要綜合考慮公司治理結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式、成長能力、現(xiàn)金流量、投資者關(guān)系維護(hù)等。此外，就外部環(huán)境而言，公司所處的行業(yè)特點(diǎn)、股票市場自身的周期也會(huì)對(duì)公司估值水平產(chǎn)生一定影響。

　　從A股自身情況來看，由于近年來市場“牛短熊長”，許多上市公司的股價(jià)大幅縮水，特別是一些銀行、鋼鐵等國有大盤股紛紛跌破凈資產(chǎn)，市凈率也長期處于低位。中國市值管理研究中心數(shù)據(jù)顯示，2013年底，在2460多家上市公司中，國有控股上市公司凈資產(chǎn)總額占83%，凈利潤總額占85%，總資產(chǎn)總額占到88%，但其市值只占A股市值的69.8%。

　　施光耀說，隨著國企改革從管“人財(cái)物”到當(dāng)“出資人”這一思路逐漸明晰，未來國有控股上市公司應(yīng)把市值管理納入考核范圍。

　　目前來看，市值管理所涉及的管理工具或方案多種多樣。據(jù)了解，這主要可分為兩類：一是并購重組、股權(quán)質(zhì)押、回購等綜合性投融資方案；二是股指期貨、融資融券、大宗交易等證券交易方案。在這些令人眼花繚亂的管理工具背后，已閃現(xiàn)出市場上多個(gè)參與機(jī)構(gòu)的身影。

　　“目前，市場上號(hào)稱能提供市值管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)不少，包括券商、財(cái)經(jīng)公關(guān)、PE（私募股權(quán)投資基金）、陽光私募等，但是不同機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上有不同的側(cè)重?！币晃籔E機(jī)構(gòu)的人士表示，比如，財(cái)經(jīng)公關(guān)側(cè)重投資者關(guān)系維護(hù)，PE側(cè)重并購重組，私募側(cè)重二級(jí)市場的股價(jià)維護(hù)，而券商側(cè)重盤活大股東存量持股市值。

　　“總體來看，市值管理主要有兩條途徑，一條是公司自然的成長，但是一般來說，上市公司靠自然成長得到市值增加比較緩慢，更重要的一條則是通過并購重組來完成，并購重組是市值管理的核心手段。”中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求表示。

　　Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，A股上市公司發(fā)生并購案例達(dá)2007起，涉及交易金額1.27萬億元，已相當(dāng)于去年全年并購重組交易涉及金額的總額。盡管公開數(shù)據(jù)無法證實(shí)上市公司實(shí)質(zhì)參與市值管理的情況，但在并購重組大潮涌起之下，市值管理儼然已成為上市公司中的“時(shí)尚范兒”。

　　★好經(jīng)被念歪？

　　隨著市場上各路人馬的紛紛涌入，市值管理業(yè)務(wù)變得有些魚龍混雜、參差不齊。長期以來，由于市場對(duì)上市公司市值管理有種誤解，將其僅僅等同于維護(hù)股價(jià)，一些機(jī)構(gòu)或公司大股東抱著賺快錢的心態(tài)，通過各種市值管理工具，在涉嫌操縱股價(jià)的灰色交易中牟取利益。

　　“如果公司股價(jià)長期跌跌不休，市值管理確實(shí)是一劑不錯(cuò)的‘藥方’，但很多公司和機(jī)構(gòu)在這劑‘藥方’中摻雜了不可告人的成分，基本套路就是老式坐莊的變通?！鄙鲜鯬E機(jī)構(gòu)人士表示，一般而言，各類機(jī)構(gòu)在做市值之前，會(huì)先和上市公司布置好大致的框架，如什么時(shí)候出利好或利空消息，籌碼怎么分配，最后收益怎么分成等。

　　以一家文化傳媒類上市公司為例，此前公司股價(jià)走勢(shì)平平，自去年以來，該公司花大手筆并購了數(shù)家公司，一些機(jī)構(gòu)紛紛參與定增或去調(diào)研，各種“概念”、“故事”講得天花亂墜。隨著公司股價(jià)一路上揚(yáng)，持有公司股份的高管、機(jī)構(gòu)卻接連套現(xiàn)退出。目前，該公司股價(jià)相對(duì)最高點(diǎn)時(shí)已被腰斬，套牢了一批跟風(fēng)追漲的股民，公司市值也只是“曾經(jīng)高過”。

　　吳曉求表示，上市公司通過并購重組，有利于實(shí)現(xiàn)橫向擴(kuò)張、上下游整合或多元化發(fā)展，但并購的最終目的應(yīng)該是把公司的業(yè)績做實(shí)做厚，否則股價(jià)最多只是“到此一游”，很難真正達(dá)到市值管理的效果。

　　值得一提的是，隨著近年來券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展，股權(quán)托管管理、大宗交易、股權(quán)質(zhì)押融資、融券業(yè)務(wù)、約定式回購等以券商為主要參與力量的市值管理業(yè)務(wù)也在興起。英大證券研究所所長李大霄說，券商開展市值管理業(yè)務(wù)主要憑借著通道優(yōu)勢(shì)，盤活上市公司大股東的存量持股市值，以獲得一定的傭金收入或利息收入。

　　以大宗交易為例，如果上市公司股東持有的股票已經(jīng)解禁，需要套現(xiàn)但不想對(duì)二級(jí)市場的股價(jià)構(gòu)成沖擊，這時(shí)券商可通過大宗交易來幫助公司大股東實(shí)現(xiàn)這一目的，一方面券商有交易通道，另一方面券商可幫助尋找接盤方或者券商直接接盤。但這些業(yè)務(wù)在實(shí)際操作時(shí)，容易淪為公司大股東套現(xiàn)的工具。

　　“這些市值管理方案，歸根到底都是圍繞著公司短期內(nèi)的股價(jià)做文章。雖然股價(jià)高低確實(shí)是影響市值大小的重要因素，但絕非全部?！崩畲笙霰硎?，長遠(yuǎn)來看，上市公司內(nèi)在的諸如公司治理、經(jīng)營管理、投資者關(guān)系等才是市值管理的重點(diǎn)所在。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 何 川）