本報特約評論員徐立凡

　　如同QE啟動時的影響有利有弊一樣，QE時代的結(jié)束對中國的影響也是有利有弊。趨利避害，只有改革。QE結(jié)束，等于再次發(fā)出了這樣的警示。

　　北京時間10月30日凌晨，美聯(lián)儲宣布，削減最后的購債規(guī)模150億美元并從11月起結(jié)束QE3（第三輪量化寬松）。鑒于美國就業(yè)率等核心指標改觀，從美聯(lián)儲2008年11月25日宣布購買機構(gòu)債和MBS至今，延續(xù)了近6年的QE時代宣告結(jié)束，其溢出效應則剛剛開始。

　　從QE1到QE3，美聯(lián)儲購買了總額超過3.9萬億美元的資產(chǎn)，用于壓低債券收益率，改善市場流動性。盡管這場大規(guī)模貨幣試驗的實際效果如何仍見仁見智，但QE啟動和市場操作的共同作用，推動了美元的持續(xù)走弱。弱美元成為過去6年的主要市場背景，并影響了風險資產(chǎn)市場、固定收益市場和大宗商品市場的運轉(zhuǎn)。過去6年的多數(shù)時候，在市場層面執(zhí)行的邏輯就是基于弱美元的邏輯，由此形成的價格體系也主要是貨幣效應的結(jié)果，而不完全是供需決定的結(jié)果；過去6年的多數(shù)時候，許多經(jīng)濟體的貨幣政策同樣深受QE影響，采取跟隨戰(zhàn)術(shù)與QE共舞，既是早期金融危機的普遍沖擊決定的，部分也是在美元的“鑄幣稅”特權(quán)影響下，不得不為之的結(jié)果。

　　美聯(lián)儲終結(jié)了QE時代，意味著強美元的預期越來越強烈，盡管美聯(lián)儲宣稱距離加息“還有相當長的時間”，但根據(jù)此前的宣告，這個時間點最晚在明年中期就會到來。市場總是提前行動的，也就是說美元從現(xiàn)在起就會走強，即使其間會出現(xiàn)一些漲漲落落的調(diào)整，但趨勢已經(jīng)確立。這也意味著，過去6年來執(zhí)行的市場邏輯和貨幣政策邏輯，可能向相反的方向演變。這是一個足夠劇烈的變化。

　　鑒于美聯(lián)儲政策的溢出效應，中國同樣會受到QE時代結(jié)束的影響。事實上，中國是受影響最大的國家之一。凡事都是相對的，如同QE啟動時的影響有利有弊一樣，QE時代的結(jié)束對中國的影響也是有利有弊。

　　利的一面主要體現(xiàn)在，QE結(jié)束和美元的如期走強，以及需求的減少，將使大宗商品市場的價格進一步失去上漲動力，除非出現(xiàn)突發(fā)性事件。這給了中國以較低成本進口戰(zhàn)略資源的難得時機。國際原油價格近期的下跌和中國大量購買石油之舉，表明這種操作已經(jīng)開始。此外，對于美元負債較多的行業(yè)來說，債務成本將有所下降，比如租賃國外客機的航空業(yè)。

　　但是，很可能弊的一面更多。其一，中國是持有美元資產(chǎn)最多的國家，QE結(jié)束后，美債長期收益率會下降，這將導致中國外匯儲備中的長期美債含金量萎縮。其二，美元走強會吸引資金撤離中國境內(nèi)，可能導致流動性的局部緊張，特別是流動資金集中的房地產(chǎn)市場。其三，表面看美元走強意味著人民幣走弱，利于出口，但由于實際匯率跟隨美元，出口貿(mào)易反會受到?jīng)_擊。其四，加大中國貨幣政策選擇的兩難性。如果出現(xiàn)局部流動性緊張，就會在未來考驗堅持定向降準還是全面降準。

　　影響這么大，不僅是因為美元是全球計價和儲備貨幣，也與中國外儲結(jié)構(gòu)不夠優(yōu)化等有關(guān)。趨利避害，只有改革。QE結(jié)束，等于再次發(fā)出了這樣的警示。