新華網(wǎng)華盛頓10月29日電（記者高攀 劉劼）美聯(lián)儲29日如期宣布結(jié)束被譽(yù)為“無限量寬松”的第三輪量化寬松（ＱＥ3）政策，同時明確下一步政策重點將轉(zhuǎn)向加息，這意味著金融危機(jī)以來史無前例的寬松貨幣盛宴即將落幕。

　　自2008年年底以來美聯(lián)儲共出臺了三輪量化寬松政策，總共購買資產(chǎn)約3.9萬億美元，這一“海量”寬松貨幣實驗，其效果如何、風(fēng)險何在、教訓(xùn)幾何都值得各國深思，這場實驗將如何收場，也將繼續(xù)牽動世界經(jīng)濟(jì)和全球金融市場的神經(jīng)。

　　作為三輪ＱＥ“總設(shè)計師”的前美聯(lián)儲主席伯南克，無疑是評價ＱＥ功過是非的第一合適人選。他在今年1月底出席一場研討會時，曾被問及在美聯(lián)儲出臺ＱＥ之前他是否對ＱＥ的效果有信心。伯南克開玩笑地回答說：“ＱＥ的問題是它在實踐中有效，但在理論上行不通?！彼f，雖然學(xué)術(shù)界對于ＱＥ的效果存在較多爭議，但多數(shù)研究證實ＱＥ至少是起到一些效果的。

　　一同出席研討會的前美聯(lián)儲副主席唐納德·科恩說：“公平地講，從某種程度上來說（ＱＥ）是有效的，但包括美聯(lián)儲官員在內(nèi)的人都有些失望。在經(jīng)歷深度衰退后，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐非常緩慢?！?/p>

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為美聯(lián)儲2008年11月至2010年3月執(zhí)行的第一輪量化寬松政策（ＱＥ1），為應(yīng)對金融危機(jī)、挽救美國金融體系和幫助美國走出經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，但對于后面兩輪量化寬松政策的效果莫衷一是。支持者認(rèn)為，ＱＥ通過改善金融狀況和降低融資成本促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，避免了通縮風(fēng)險；反對者則擔(dān)心ＱＥ會提升美國通脹壓力和加大金融穩(wěn)定風(fēng)險。

　　客觀地講，ＱＥ為穩(wěn)定美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了保駕護(hù)航作用，但并不是治療美國經(jīng)濟(jì)的萬靈藥。在注入數(shù)萬億美元流動性后，過去幾年美國年均經(jīng)濟(jì)增速仍然保持在2％左右水平，并未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家期待的深度衰退之后的大幅反彈，也遠(yuǎn)低于危機(jī)前3％的歷史平均水平。國際貨幣基金組織副總裁朱民認(rèn)為，美國量化寬松政策的一個重要教訓(xùn)是，貨幣政策不能單打獨斗，需要財政政策和結(jié)構(gòu)改革加以配合，引導(dǎo)資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，而非只考慮貨幣市場?？傮w看來，ＱＥ對實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的刺激效果不大，這意味著退出ＱＥ也不會對實體經(jīng)濟(jì)造成多大傷害。

　　相對而言，ＱＥ對全球金融市場的影響要大得多，美聯(lián)儲三輪ＱＥ一直是支撐全球資產(chǎn)價格上漲的重要因素。以紐約股市標(biāo)普500指數(shù)為例，ＱＥ1期間該指數(shù)累計上漲31％，但在ＱＥ1結(jié)束后的3個月內(nèi)下跌12％；ＱＥ2期間標(biāo)普500指數(shù)上漲26％，但在ＱＥ2結(jié)束后的3個月內(nèi)又下跌14％；ＱＥ3期間標(biāo)普500指數(shù)上漲約38％，根據(jù)歷史經(jīng)驗，ＱＥ3結(jié)束后該指數(shù)將會再次出現(xiàn)回調(diào)。

　　與股市相比，ＱＥ對匯市和大宗商品市場的影響更為復(fù)雜。ＱＥ2期間曾出現(xiàn)美元大幅貶值和大宗商品價格普遍大幅上漲；而在ＱＥ3期間，美元整體呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢，大宗商品價格上漲空間受到抑制并日趨分化，國際原油和工業(yè)金屬價格都曾出現(xiàn)階段性大幅下跌。這與全球需求的變化更為相關(guān)，ＱＥ3期間除發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)疲軟外，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長也處于趨勢性回落階段。

　　在影響債券市場和壓低長期利率方面，美聯(lián)儲研究發(fā)現(xiàn)語言溝通導(dǎo)致的利率預(yù)期變化比實際購債的作用更大。芝加哥聯(lián)邦儲備銀行行長埃文斯說，ＱＥ3的威力并不在于實際購買多少債券，而是通過將購債與就業(yè)市場掛鉤展示出美聯(lián)儲刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的堅定承諾，增強(qiáng)投資者信心，并影響到市場對未來利率的預(yù)期。舊金山聯(lián)邦儲備銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃里克·斯旺森也認(rèn)為，美聯(lián)儲承諾維持超低利率的刺激效果比購買債券的直接影響更大，這正是美聯(lián)儲愿意結(jié)束ＱＥ的原因之一。這意味著當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)惡化跡象時，美聯(lián)儲的首要政策工具不再是啟動ＱＥ。波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長羅森格倫說，美聯(lián)儲的首要防線是調(diào)整利率前瞻指引，比如延長維持超低利率的時間。

　　從美聯(lián)儲的經(jīng)驗來看，ＱＥ執(zhí)行的時間越長，實體經(jīng)濟(jì)和金融市場越容易患上“ＱＥ依賴癥”，退出ＱＥ的難度就越大。伯南克2010年年初接受媒體采訪時說，他當(dāng)時愿意出任美聯(lián)儲主席第二個四年任期的原因之一，就是希望幫助美聯(lián)儲退出超寬松貨幣政策。但令他始料未及的是，他在第二任期的大部分時間里都在想方設(shè)法繼續(xù)執(zhí)行ＱＥ和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，直到去年12月底即將卸任時才邁出退出ＱＥ的第一步，宣布從今年1月開始縮減月度資產(chǎn)購買規(guī)模。

　　萬事開頭難，這一步也是退出ＱＥ整個過程中最難的一步，因為它代表后ＱＥ時代的開始，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場將如何反應(yīng)和調(diào)整難以預(yù)料。作為伯南克的助手和接班人，現(xiàn)任美聯(lián)儲主席耶倫將政策延續(xù)性放在首位，基本沿襲了伯南克制定的每次貨幣政策例會縮減月度資產(chǎn)購買規(guī)模100億美元的計劃，連續(xù)8次縮減購債后于今年10月底宣布結(jié)束ＱＥ3，符合市場普遍預(yù)期，金融市場表現(xiàn)也相對可控。但對于耶倫來說，何時啟動加息、收縮資產(chǎn)負(fù)債表和完成貨幣政策正?；攀撬嬲媾R的挑戰(zhàn)，這也將決定歷史對于這一量化寬松實驗功過是非的最終評價。