興業(yè)證券發(fā)布“下階段行情展望及投資機(jī)會(huì)”電話會(huì)議紀(jì)要稱，基于本周一、周二市場(chǎng)投資者行為、資金面的表現(xiàn)，初步判斷10月中旬以來的此輪調(diào)整提前結(jié)束，本周一的低點(diǎn)就是本次調(diào)整的低點(diǎn)。興業(yè)證券建議投資者回歸理性，全面加倉(cāng)的機(jī)會(huì)越來越近了。大約在11月中旬”。

　　興業(yè)證券表示，短期觀點(diǎn)轉(zhuǎn)向更加積極的核心原因是增量資金超預(yù)期，形勢(shì)比人強(qiáng)，社會(huì)財(cái)富向A股配置的動(dòng)能比想象的還要踴躍。策略上從“積極等待”階段進(jìn)入“積極找機(jī)會(huì)、加倉(cāng)”的階段。

　　以下為全文：

　?。?）基于本周一、周二市場(chǎng)投資者行為、資金面的表現(xiàn)，我們初步判斷10月中旬以來的此輪調(diào)整提前結(jié)束，本周一的低點(diǎn)就是本次調(diào)整的低點(diǎn)。這個(gè)判斷比本周一電話會(huì)議時(shí)更加積極，我們?cè)谥芤浑娫挄?huì)議時(shí)指出“此前我們提醒風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，市場(chǎng)很亢奮。而現(xiàn)在當(dāng)市場(chǎng)開始破位，“空頭”的聲音大了起來，市場(chǎng)慣性殺跌的時(shí)候，我們反而并不悲觀，建議投資者回歸理性，我們的態(tài)度是“積極等待”，我們認(rèn)為全面加倉(cāng)的機(jī)會(huì)越來越近了。大約在11月中旬”。

　?。?）短期觀點(diǎn)轉(zhuǎn)向更加積極的核心原因是——增量資金超預(yù)期，形勢(shì)比人強(qiáng)，社會(huì)財(cái)富向A股配置的動(dòng)能比想象的還要踴躍。這和我們看多此輪行情大趨勢(shì)的中長(zhǎng)期邏輯其實(shí)是一致的，即資本市場(chǎng)為核心的直接融資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、優(yōu)化資源配置，A股市場(chǎng)成為大類資產(chǎn)配置的最優(yōu)場(chǎng)所。大家都在等待“挖坑”調(diào)整后買入，一旦有人搶跑則形勢(shì)就會(huì)改變。當(dāng)然，大盤絕對(duì)不會(huì)類似周二這樣持續(xù)飆升，甚至可能還會(huì)回撤確認(rèn)，比如大盤在2300點(diǎn)附近爭(zhēng)奪一下，但是，階段性的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不用太擔(dān)憂了。策略上從“積極等待”階段進(jìn)入“積極找機(jī)會(huì)、加倉(cāng)”的階段。

　　下階段行情分析和展望（首席策略：張憶東）

　　上周末我們寫的最新報(bào)告《市場(chǎng)又進(jìn)入積極等待的階段》，“等待”是因?yàn)槲覀兌唐谌猿种?jǐn)慎態(tài)度；“積極”表示中長(zhǎng)期來看，我們依然認(rèn)為市場(chǎng)上行的大趨勢(shì)遠(yuǎn)未完結(jié)，目前只是短期調(diào)整。

　　首先，介紹一下我們十多年來分析行情的方法，因?yàn)?，近期有人疑惑興業(yè)策略究竟看多還是看空？我們一直按照實(shí)戰(zhàn)的角度來研究投資策略，這是我們的特色和風(fēng)格，我們竭力避免成為賭徒式的“死多”或者“死空”，十分強(qiáng)調(diào)抓住特定時(shí)空下的主要矛盾的風(fēng)格，一個(gè)月、三個(gè)月，一年、三年，不同時(shí)間段的主要矛盾是不一樣的，因此，多空的轉(zhuǎn)換也是因時(shí)而變。具體而言，

　　——短期分析，以月度為維度則多空變化靈活，今年對(duì)行情的精確判斷，淋漓盡致地體現(xiàn)出我們策略框架的核心。年初，前二個(gè)月份我看看反彈，代表作《贏家的慣性》；之后，《有一種勝利叫獲利之后主動(dòng)撤退》，我們提示風(fēng)險(xiǎn)，2月20號(hào)開始看空。5月20號(hào)西安策略會(huì)“空翻多”，《“年年歲歲花相似”的反彈》，我們認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，反彈行情的主戰(zhàn)場(chǎng)是地產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)板。8月份，我們看到增量資金的入場(chǎng)和市場(chǎng)的自我強(qiáng)化與反饋，我們堅(jiān)決喊出《加倉(cāng)迎接金九銀十》。然后，10月上旬，市場(chǎng)的樂觀預(yù)期打的非常滿時(shí)，我們又提示，風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向，出現(xiàn)上行趨勢(shì)下的一輪像樣的調(diào)整。我們將其定義為獲利回吐性質(zhì)的調(diào)整，而不是大行情的結(jié)束。

　　——中長(zhǎng)期的分析，以年為維度來看主要矛盾的變化就構(gòu)成行情的大框架。比說，2011年下半年我們發(fā)布《螺螄殼里做道場(chǎng)》，認(rèn)為指數(shù)兩三年內(nèi)呈窄幅波動(dòng)。過去三年，我們一直延續(xù)那篇策略所構(gòu)建的行情大趨勢(shì)的框架，其基于的重要假設(shè)是，經(jīng)濟(jì)不死不活，政策不溫不火，非標(biāo)興起應(yīng)對(duì)債務(wù)，股市被邊緣化而存量博弈。這個(gè)階段“老經(jīng)濟(jì)”的衰退是顯性化，而“新經(jīng)濟(jì)”只是VC化，因此，大盤受制于“老經(jīng)濟(jì)”而呈現(xiàn)出不死不活的窄幅箱體震蕩，但是，轉(zhuǎn)型相關(guān)的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)不斷增多。事實(shí)上看，過去三年大盤指數(shù)的確一直在1850-2450窄幅箱體震蕩。但是，今年八月份以來，我們認(rèn)為，主要矛盾開始變化，分析行情的框架需要相應(yīng)地稍加調(diào)整，即，A股市場(chǎng)成為優(yōu)化資源配置的重要抓手，股市從存量博弈轉(zhuǎn)向增量行情驅(qū)動(dòng)。過去10多年年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要依靠間接融資來驅(qū)動(dòng)升級(jí)，銀行信貸驅(qū)動(dòng)投資和出口的增長(zhǎng)模式盛行；而2010年之后，為了解決4萬億投資帶來的后遺癥，2010-2013年銀行、信托主導(dǎo)了一輪資產(chǎn)證券化，但是只是治標(biāo)不治本，縱容了劣幣驅(qū)逐良幣。未來，我們認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的發(fā)展是由資本市場(chǎng)為核心的直接融資驅(qū)動(dòng)，可以有效地利用市場(chǎng)的力量來優(yōu)化資源配置。在這個(gè)過程中，A股市場(chǎng)成為大類資產(chǎn)配置的最優(yōu)場(chǎng)所。這是我們長(zhǎng)期看多A股的邏輯。

　　其次，我回過頭來談一下對(duì)行情的看法和下階段行情的展望。此輪調(diào)整，10月初我們就開始提示10月中旬之后的風(fēng)險(xiǎn)，《“銀十”登高收獲》、《值得躲避的暴雨，為了走的更遠(yuǎn)》提示這次沖擊還是有一定殺傷力的，不同于6月份、8月份、9月份的橫盤式調(diào)整。此前我們提醒風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，市場(chǎng)很亢奮。而現(xiàn)在當(dāng)市場(chǎng)開始破位，“空頭”的聲音大了起來，市場(chǎng)慣性殺跌的時(shí)候，我們反而并不悲觀，建議投資者回歸理性，我們的態(tài)度是“積極等待”，我們認(rèn)為全面加倉(cāng)的機(jī)會(huì)越來越近了。

　　我們繼續(xù)維持對(duì)于此輪調(diào)整的性質(zhì)判斷——只是獲利回吐及風(fēng)險(xiǎn)偏好下行帶來的短期調(diào)整，無需過度悲觀，洗洗更健康。當(dāng)前，“空頭”所能利用的最好武器是“四中”、“滬港通”等所謂低于預(yù)期的利空，其實(shí)更主要的是因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)對(duì)這些消息的預(yù)期反應(yīng)得太充分、太過度，一旦面紗掀開，朦朧美消失，短期有點(diǎn)失望。但是，放眼中長(zhǎng)期，“四中全會(huì)”對(duì)于改革的重大戰(zhàn)略意義會(huì)凸顯出來，包括用法律保障改革的推進(jìn)，特別是對(duì)于地方國(guó)企改革、整合起到的保駕護(hù)航作用。而“滬港通”推遲，但不會(huì)無限期擱置，這是人民幣國(guó)際化大戰(zhàn)略下的重要一步，而且我們要關(guān)注的重點(diǎn)，也不應(yīng)該是“滬港通”本身，而是其背后所體現(xiàn)的“吸引全球財(cái)富配置A股、服務(wù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”的大趨勢(shì)。上周人民幣即期匯率升到6.1也反映了全球資金向中國(guó)資產(chǎn)配置的興趣度還是存在的。

　　但是，現(xiàn)在還不是卯足勁加倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，還需積極等待。因?yàn)榭疹^嗓門加大帶來的情緒負(fù)能量，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行帶來的獲利回吐壓力可能還沒有釋放完畢，至少當(dāng)前增量資金的加倉(cāng)動(dòng)能依然并不強(qiáng)烈。A股市場(chǎng)有強(qiáng)烈的趨勢(shì)投資的特征，追漲殺跌、技術(shù)分析是散戶群體的投資習(xí)慣，因此，當(dāng)我們前瞻性提示機(jī)會(huì)或者風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者往往不以為然，而一旦趨勢(shì)形成之后都會(huì)有強(qiáng)大的自我強(qiáng)化的慣性，7月底到8月初以及8月底到10月初的加速上漲符合這種群體性行為，而近期指數(shù)破位下行也會(huì)形成獲利回吐的羊群效應(yīng)。但是，從調(diào)整空間來看，后續(xù)指數(shù)下跌并不會(huì)比100點(diǎn)更大了，因?yàn)檫€是有增量資金支持的。只是考慮到現(xiàn)在是四季度臨近業(yè)績(jī)考核，無論是保險(xiǎn)資金，還是外資，融資融券盤，都不會(huì)太急于追漲，除非大跌才會(huì)大買為明年布局。因此，近期在9月份的行情低點(diǎn)附近可能隨時(shí)都會(huì)有弱反彈，但是，反彈力度不會(huì)太大，下行趨勢(shì)可能還有一定慣性，不排除向8月平臺(tái)殺跌。從調(diào)整時(shí)間來看，真正的上行趨勢(shì)可能要等到11月中旬前后，11月中旬可能會(huì)出現(xiàn)新的催化因素，特別是中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議；或者，等待人氣指標(biāo)企穩(wěn)，等待領(lǐng)跌的小盤股指數(shù)止跌企穩(wěn)。

　　最后，涉及到投資機(jī)會(huì)的分析。現(xiàn)在到11月下旬這段時(shí)間，理智的投資者需要保持冷靜的判斷，思考什么樣的機(jī)會(huì)值得我們?yōu)槊髂瓴季?。?duì)于倉(cāng)位依然很重的投資者，既然失去了先機(jī)，就要著眼于布局明年而調(diào)整持倉(cāng)；對(duì)于倉(cāng)位輕的投資者，對(duì)于根據(jù)我們的建議在10月中旬逢高降低倉(cāng)位至中性的投資者，目前可以全面掌握主動(dòng)權(quán)，貫徹“敵疲我打”、“敵退我追”的戰(zhàn)術(shù)思想，趁著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，可以“試錯(cuò)”找機(jī)會(huì)。

　　至于加什么東西，是我們的年度策略需要考慮的，我們現(xiàn)在想的還不是很全面，只是提出一些傾向性的觀點(diǎn)。具體而言，（1）這幾年的A股市場(chǎng)行情的主脈絡(luò)——資產(chǎn)證券化與并購(gòu)重組。今年很明顯，領(lǐng)漲板塊都與并購(gòu)重組、資產(chǎn)注入相關(guān)，特別有殼資源的小股票，更是表現(xiàn)的淋漓盡致。明年，我們傾向于范圍會(huì)擴(kuò)張，甚至，中大型的股票也有機(jī)會(huì)。至于近期領(lǐng)漲的人氣板塊和小股票開始回調(diào)，市場(chǎng)缺乏足夠的吸引力和容納大資金的買入方向，積極等待是短期的一種策略?！靶」善贝笈菽本退阌胁①?gòu)重組的刺激，也許這次不一樣，但是，我們還是要提防“每次都一樣”，短期可以等等看，可以等待“估值切換”之后，調(diào)整之后行情更健康。我們還是建議，淘金那些符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需求、商業(yè)模式創(chuàng)新的股票，從中尋找未來上升趨勢(shì)下的龍頭。比如，圍繞高景氣行業(yè)，高鐵、環(huán)保、軍工民用化、計(jì)算機(jī)等高景氣行業(yè)，獲利盤大，可以尋找新的故事、新的方向來精選個(gè)股。（2）對(duì)于大盤藍(lán)籌和白馬股，我們認(rèn)為“滬港通”推遲啟動(dòng)，短期會(huì)影響大盤藍(lán)籌股和白馬股行情的啟動(dòng)，但是，中期來看，“滬港通”是推遲，不是無期限擱置，外資進(jìn)入是大趨勢(shì)，可從為明年布局的角度逢低加倉(cāng)大盤藍(lán)籌和白馬股，年內(nèi)應(yīng)該有相對(duì)收益。比如，消費(fèi)、醫(yī)藥、家電、金融、地產(chǎn)等可以講“漲得少而跌得少”的相對(duì)收益、以及估值切換的邏輯。特別看好券商股，現(xiàn)在處于歷史性底部區(qū)域，值得戰(zhàn)略配置。（3）量化投資的思考，圍繞并購(gòu)重組的進(jìn)展明確而且股價(jià)調(diào)整之后顯著縮量的選股邏輯進(jìn)行量化分析，這是順應(yīng)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》。（4）主題投資——福建板塊等等。

　　并購(gòu)重組分析（策略研究員：周琳）

　　2013年以來，我們持續(xù)發(fā)布報(bào)告強(qiáng)調(diào)，并購(gòu)是A股未來數(shù)年的機(jī)會(huì)。跟大家匯報(bào)下我們并購(gòu)重組的近期觀點(diǎn)，首先是上周五證監(jiān)會(huì)發(fā)布發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的點(diǎn)評(píng)，然后簡(jiǎn)要介紹下是根據(jù)我們10月初發(fā)布的《A股并購(gòu)邏輯再梳理與投資線索挖掘》簡(jiǎn)述下上市公司并購(gòu)重組的投資機(jī)會(huì)。

　　上周五證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，《重組辦法》于7月11日公開征求意見，是對(duì)3月24日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》的執(zhí)行。本次修訂主要有以下七點(diǎn)點(diǎn)評(píng)：

　　大幅取消了上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為審批。首先，不涉及發(fā)行股份且不構(gòu)成借殼的重組將完全取消審核。這對(duì)手持大量現(xiàn)金、并購(gòu)意愿強(qiáng)的上市公司有利，比如食品飲料、傳媒、電子元器件、計(jì)算機(jī)、零售、餐飲旅游、醫(yī)藥等行業(yè)。這與10月初的報(bào)告中梳理的今年以來并購(gòu)的特征也相吻合：約80%的上市公司并購(gòu)案例中支付方式采用現(xiàn)金收購(gòu)，其中現(xiàn)金收購(gòu)最為活躍的行業(yè)是傳媒，平均每家公司并購(gòu)達(dá)1.2次，其次是電子、地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、通信等行業(yè)。但是發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)仍需審核。

　　明確了將采用分道制審核制度。但自2013年10月8日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的上市公司并購(gòu)重組分道制審核方案過于嚴(yán)格，以至于從辦法出臺(tái)至今竟尚無一家適用“豁免審核”、“快速審核”，期待后續(xù)證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步修改分道審核的標(biāo)準(zhǔn)。

　　對(duì)發(fā)行股份的定價(jià)增加了定價(jià)彈性和調(diào)價(jià)機(jī)制規(guī)定。一是定價(jià)底價(jià)從董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)拓寬為可以在公告日前20、60或120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)中任選其一，并允許打九折。二是可根據(jù)股票市價(jià)重大變化調(diào)整發(fā)行價(jià)的機(jī)制，但要求在首次董事會(huì)決議的第一時(shí)間披露。定價(jià)彈性提升可提高交易成功率。

　　取消了向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的門檻限制。原規(guī)定下若采用發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式，發(fā)行股份數(shù)量不低于發(fā)行后上市公司總股本的5%；若低于5%，主板、中小板上市公司擬購(gòu)買資產(chǎn)的交易金額不低于1億元，創(chuàng)業(yè)板不低于5000萬元。這一門檻限制的取消，有望推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的行為增加。尤其是5月16日，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)正式發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》，創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行條件非常低，2014年二、三季度創(chuàng)業(yè)板定增收購(gòu)資產(chǎn)的預(yù)案?jìng)€(gè)數(shù)大幅增加。

　　取消向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償強(qiáng)制性規(guī)定要求，將進(jìn)一步提高非控股股東將資產(chǎn)賣給上市公司的積極性。

　　鼓勵(lì)并購(gòu)相關(guān)基金等投資機(jī)構(gòu)參與重組，支付工具創(chuàng)新，包括優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、定向權(quán)證等。1）并購(gòu)相關(guān)基金并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富，具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造功能；2）定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債優(yōu)勢(shì)在于資產(chǎn)賣出方可以要求到期支付債券本息，也可以要求轉(zhuǎn)股享受上市公司股價(jià)上漲帶來的收益，上市公司可以降低當(dāng)期支付大量現(xiàn)金的壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可以避免發(fā)行股份攤薄當(dāng)期收益的問題，1965—1969年，美國(guó)爆發(fā)第三次并購(gòu)浪潮，在這其間這一期間大約25000家企業(yè)消失，并購(gòu)融資過程中使用可轉(zhuǎn)債是一種促進(jìn)因素；3）定向權(quán)證的引入使得并購(gòu)雙方可以通過發(fā)行認(rèn)股權(quán)證設(shè)計(jì)對(duì)賭機(jī)制，比如發(fā)行認(rèn)購(gòu)權(quán)證，一旦收購(gòu)資產(chǎn)實(shí)際業(yè)績(jī)超過承諾水平，資產(chǎn)賣方可以約定購(gòu)買價(jià)格獲得上市公司股份等；4）優(yōu)先股在海外并購(gòu)實(shí)踐中也被廣泛應(yīng)用，尤其是香港市場(chǎng)50%的優(yōu)先股發(fā)行與并購(gòu)交易相關(guān)。

　　借殼上市標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行與IPO相同的要求，明確創(chuàng)業(yè)板上市公司不允許借殼上市。

　　簡(jiǎn)要說下我們?cè)?0月初報(bào)告《A股并購(gòu)邏輯再梳理與投資線索挖掘》提到的并購(gòu)?fù)顿Y方法：1、買殼上市：總市值在20億元以下、盈利能力持續(xù)低迷、退市風(fēng)險(xiǎn)是重要推動(dòng)力、地域集中在江浙滬三地、國(guó)企改革是推動(dòng)因素之一；2、多元化并購(gòu)篩選：市值35億元以下、成長(zhǎng)性弱、處于急需轉(zhuǎn)型的行業(yè)；3、行業(yè)整合類并購(gòu)選擇電子、機(jī)械、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、傳媒、通信等。

　　福建交運(yùn)個(gè)股分析（交運(yùn)首席：紀(jì)云濤）

　　因?yàn)檫@次機(jī)會(huì)屬于主題投資。憶東總也一直強(qiáng)調(diào)，這屬于長(zhǎng)跑，中長(zhǎng)線一直看好。短期股價(jià)漲幅可能不如自貿(mào)區(qū)、京津冀那么迅猛，但其持續(xù)性比較強(qiáng)，適合機(jī)構(gòu)參與。從過往幾次比較大的政策主題經(jīng)驗(yàn)來看，交通基礎(chǔ)設(shè)施一直是核心板塊。

　　福建的交運(yùn)板塊包括6家公司——其中1家港口廈門港務(wù)（000905、3378.hk），有2個(gè)上市公司，A股與H股業(yè)務(wù)不同；一條高速公路福建高速（600033）；一個(gè)機(jī)場(chǎng)廈門空港（600897）；兩家做供應(yīng)鏈的物流企業(yè)象嶼股份（600057）、建發(fā)股份（600153）。除了A股的廈門港務(wù)外，這些股票總體來講估值都很便宜。八月份路演的時(shí)候我們也反復(fù)強(qiáng)調(diào)，海西主題、迪斯尼主題，參與價(jià)值度大，特別是廈門空港、福建高速、建發(fā)股份，我們推的時(shí)候都是10倍左右，這些股票最近也表現(xiàn)不錯(cuò)。中長(zhǎng)線長(zhǎng)期看好的理由包括兩點(diǎn)：第一，福建海西自貿(mào)區(qū)不僅有經(jīng)濟(jì)層面的含義，還擔(dān)任著對(duì)臺(tái)和平統(tǒng)一的政治意義，我們相信其投資力度和政策落實(shí)程度高，而在此前，交運(yùn)公司業(yè)績(jī)都沒有增長(zhǎng)，估值進(jìn)入瓶頸，海西建設(shè)改變了交運(yùn)行業(yè)的長(zhǎng)期增速預(yù)期，打開估值的天花板。第二，更遠(yuǎn)的將來，如果建和臺(tái)灣有深度融合，所有的交運(yùn)設(shè)施企業(yè)的經(jīng)濟(jì)腹地不只局限于福建，還可以延伸至臺(tái)灣。臺(tái)灣的海運(yùn)、港口、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施和大陸相比，還有所有差距的。未來我們的經(jīng)濟(jì)腹地還有想象空間，并有相當(dāng)長(zhǎng)的持續(xù)性。之前提到的五個(gè)標(biāo)的可以持續(xù)關(guān)注，如果有低點(diǎn)機(jī)會(huì)更好。

　　【提問環(huán)節(jié)】

　　提問：請(qǐng)問您對(duì)券商的看法？

　　張憶東：戰(zhàn)略看多，這是歷史性的底部區(qū)域。未來幾年，從結(jié)構(gòu)性行情向全面行情演變，其核心驅(qū)動(dòng)力就是直接融資取代間接融資，成為是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)力。直接融資是以資本市場(chǎng)為主要驅(qū)動(dòng)者，未來不論是資產(chǎn)證券化，還是利用股市債市優(yōu)化資源配置，未來的核心驅(qū)動(dòng)力都是資本市場(chǎng)，券商和保險(xiǎn)有明顯機(jī)會(huì)。券商機(jī)會(huì)更確定一些，因?yàn)槠湫聵I(yè)務(wù)發(fā)展快，特別是融資融券業(yè)務(wù)，券商杠桿目前是2倍，未來可能向銀行、信托的10倍杠桿靠攏，未來有可能EPS和PE雙提升，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這屬于券商的戰(zhàn)略性底部區(qū)域。短期市場(chǎng)受滬港通推遲情緒波動(dòng)影響，券商屬于高波動(dòng)性標(biāo)的，建議逢低買入。

　　提問：請(qǐng)問，您覺得明年小盤股機(jī)會(huì)多還是向藍(lán)籌切換？

　　張憶東：我覺得明年的小票機(jī)會(huì)在于新股和次新股。因?yàn)槊髂闕PO加大加速，不管注冊(cè)制是否推出，都不會(huì)只有100多家公司新上市，更何況三版轉(zhuǎn)版。因此，我覺得明年的小票在于新的，而不在于今年的老的，今年已經(jīng)炒“瘋”的小票很可能類似去年的傳媒行業(yè)后續(xù)擠泡沫行情。第二點(diǎn)，放眼全球，成長(zhǎng)是稀缺的，如果中大盤有新的故事，新的邏輯，無論是資產(chǎn)證券化還是開辟海外市場(chǎng)，我們認(rèn)為明年60-300億的白馬成長(zhǎng)比今年機(jī)會(huì)多一些。

　　提問：港口、機(jī)場(chǎng)目前更多是炒概念，是否有業(yè)績(jī)表現(xiàn)？

　　紀(jì)云濤：從去年的兩撥區(qū)域主題投資來看，上海自貿(mào)區(qū)和京津冀一體化，回顧業(yè)績(jī)，今年中報(bào)未看到明顯的業(yè)績(jī)或吞吐量變化。主要原因是上海自貿(mào)區(qū)更多屬于政策性松綁，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上并沒有太大投入。政策放松反映在業(yè)績(jī)上，實(shí)際上是看其放松力度和節(jié)奏，可以這么說，上海自貿(mào)區(qū)政策放松總體來講是比較謹(jǐn)慎和平穩(wěn)的，上市公司的業(yè)績(jī)并沒有明顯提升。前期預(yù)期打的太滿，業(yè)績(jī)未反應(yīng)出來，上海自貿(mào)區(qū)的股價(jià)從去年到現(xiàn)在有大幅度回落。但我們覺得，上海自貿(mào)區(qū)和京津冀一體化屬于短期跑手，而海西屬于長(zhǎng)跑選手，經(jīng)濟(jì)意義服務(wù)于更高層面的政治意義，福建省的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目陸續(xù)開始，力度還是很大的，屬于低調(diào)實(shí)干類型?；诟＝ㄊ≡谢A(chǔ)設(shè)施比較薄弱的背景，未來反映在上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)更加明顯，我們認(rèn)為股價(jià)會(huì)有大幅度上升并且持續(xù)期更久。

　　提問：請(qǐng)問您如何看軍工板塊？特別是海軍發(fā)展。

　　張憶東：軍工屬于國(guó)家安全的大戰(zhàn)略，但軍工板塊不一定是今年炒的東西，明年軍工鏈條可能需要新的邏輯，新的故事，新的資產(chǎn)注入。今年多為“干”炒和外延式增長(zhǎng)，明年可能需要落實(shí)到業(yè)績(jī)上，特別是民營(yíng)化的，與計(jì)算機(jī)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。我們傾向于軍工板塊明年機(jī)會(huì)雖多，但沒有今年那么強(qiáng)烈。