私募深度介入上市公司的投資模式漸成氣候。近一個(gè)月以來，諸多上市公司遭到證券私募基金舉牌。繼寧波聯(lián)合之后，澤熙投資先后舉牌美邦服飾、康強(qiáng)電子；景林資產(chǎn)則不斷增持黃山旅游，進(jìn)而在日前突破5%的舉牌線。除在二級(jí)市場(chǎng)舉牌外，私募通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)等方式獲得超過5%的大比例股份案例也屢見不鮮。

　　成為持股5%以上的重要股東之后，證券私募基金可為上市公司提供并購和資產(chǎn)整合服務(wù)，甚至是派出董事進(jìn)入董事會(huì)以進(jìn)一步參與公司治理。這類操作手法已超越傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)投資范疇，顯現(xiàn)出“PE化”的趨勢(shì)。同時(shí)，股權(quán)私募基金投資已上市公司股份案例也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。在一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)模式風(fēng)行全市場(chǎng)的背景下，兩類私募基金之間早已不再?zèng)芪挤置鳌?/p>

　　大手筆入股頻現(xiàn)

　　10月29日，康強(qiáng)電子發(fā)布公告，作為一致行動(dòng)人，錢旭利、錢靜光、寧波安百利印刷有限公司、寧波盛光包裝印刷有限公司、寧波依蘭雅絲護(hù)膚品有限公司和寧波昊輝電池配件有限公司持有公司股份的比例由4.98%上升至5%，達(dá)到舉牌標(biāo)準(zhǔn)。這是康強(qiáng)電子10月8日被澤熙舉牌后遭遇的又一次舉牌，其市場(chǎng)關(guān)注度進(jìn)一步上升。澤熙于7月31日起逐步增持康強(qiáng)電子股份，10月8日增持至5%，達(dá)到舉牌標(biāo)準(zhǔn)，成為康強(qiáng)電子第三大股東。

　　今年以來，澤熙已通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式入主工大首創(chuàng)，并先后于8月27日、9月29日舉牌寧波聯(lián)合和美邦服飾。對(duì)此，市場(chǎng)人士將其與美國(guó)著名激進(jìn)投資者卡爾·伊坎的“打法”類比，即快速買入一家上市公司的股份成為戰(zhàn)略股東，通過行使股東權(quán)利迫使公司管理層作出各種經(jīng)營(yíng)調(diào)整，進(jìn)而促進(jìn)公司治理改善和股價(jià)提升。事實(shí)上，澤熙已向工大首創(chuàng)派駐董事，并對(duì)寧波聯(lián)合提出高送轉(zhuǎn)方案等。

　　不僅是澤熙，今年以來，越來越多的私募證券基金都在探索打通一二級(jí)市場(chǎng)的投資“新玩法”。獲得大比例股權(quán)的方式也是多種多樣，可以是通過二級(jí)市場(chǎng)吸籌最終實(shí)現(xiàn)舉牌，也可以是大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)等。在變身為上市公司利益關(guān)系緊密的重要股東后，這些私募會(huì)尋求介入上市公司經(jīng)營(yíng)管理，比如為上市公司尋找上下游產(chǎn)業(yè)鏈可收購標(biāo)的，提供并購和市值管理服務(wù)；通過提案甚至是派駐董事等方式影響決策，進(jìn)而增強(qiáng)公眾關(guān)注度，推動(dòng)公司股價(jià)上漲，從而實(shí)現(xiàn)持股收益。

　　近期，景林資產(chǎn)舉牌黃山旅游也引起了市場(chǎng)較大關(guān)注。今年以來，景林資產(chǎn)旗下基金不斷增持黃山B，至10月20日持有黃山B股份達(dá)5.07%。雖然景林此舉是更多著眼于A、B股之間套利，還是有進(jìn)一步動(dòng)作，目前尚不得而知，但作為一家資產(chǎn)管理規(guī)模超過200億元且2010年就涉足PE業(yè)務(wù)的私募而言，景林的一舉一動(dòng)還是牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)。

　　此外，上海另一家私募基金理成資產(chǎn)則通過旗下定向資產(chǎn)管理計(jì)劃參與嘉麟杰的定向增發(fā)。值得注意的是，與理成此前參與定增不同的是，此次理成旗下資管計(jì)劃合計(jì)持有嘉麟杰7900萬股，占公司總股本的7.88%。

　　投資模式變革

　　觀察人士表示，在并購重組風(fēng)起云涌的2014年，證券私募基金的投資模式正在發(fā)生深刻變化，即由傳統(tǒng)的“掘金”二級(jí)市場(chǎng)資本利得，轉(zhuǎn)為通過深度介入上市公司實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作。

　　證券私募基金通過大比例入股，極大地提升了自身話語權(quán)，甚至在一定程度上與上市公司大股東、管理層形成“默契”。在此基礎(chǔ)上，私募基金幫助上市公司推進(jìn)并購擴(kuò)張，深度介入上市公司戰(zhàn)略管理、盈余管理與市值管理，幫助企業(yè)推進(jìn)內(nèi)外資源配置與整合，從而實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值提升，同時(shí)也完成了自身投資的升值。

　　值得注意的是，在這種一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)模式越發(fā)受到追捧的情況下，私募股權(quán)基金與私募證券基金之間的界限也變得模糊。事實(shí)上，在私募證券基金廣泛參與定增并深度介入上市公司戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，股權(quán)私募基金也頻頻入股上市公司并幫助上市公司尋覓并購獵物，或者與上市公司合作成立并購基金，這兩類基金之間的“兩棲”色彩愈發(fā)濃厚。

　　以硅谷天堂為例，其已經(jīng)將“PE+上市公司”投資模式演繹到極致，案例涉及建研集團(tuán)、萬馬股份、精倫電子、通威股份、贊宇科技、鴻路鋼構(gòu)、浩物股份、梅安森、高新興等近20家上市公司。這種“左手資金、右手項(xiàng)目”的模式已被諸多PE機(jī)構(gòu)復(fù)制，成為當(dāng)下市場(chǎng)中最“酷眩”的盈利模式。

　　法律風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的“掘金”模式之所以席卷整個(gè)A股市場(chǎng)，很大程度上與今年并購重組的活躍相關(guān)。

　　國(guó)務(wù)院3月印發(fā)《進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》明確，除借殼上市嚴(yán)格審核外，上市公司其他重大資產(chǎn)購買、出售、置換行為均取消行政審批，這被視為政策大松綁。在此政策刺激下，各路私募機(jī)構(gòu)紛紛積極參與并購重組，分享一二級(jí)市場(chǎng)收益。此外，證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《關(guān)于修改的決定》，標(biāo)志著對(duì)并購重組的正式松綁和簡(jiǎn)政放權(quán)。

　　但是，上述投資模式背后所可能隱藏的“坐莊”嫌疑也受到了一些市場(chǎng)人士的詬病。當(dāng)收購兼并成為快速提升股價(jià)的捷徑，不排除個(gè)別上市公司聯(lián)手私募以并購為名行操縱股價(jià)之實(shí)。

　　分析人士表示，一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)受到越來越多私募機(jī)構(gòu)的追捧，開創(chuàng)了私募投資新方式，但回報(bào)的可持續(xù)性還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)，其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。因此，這類創(chuàng)新到底是私募的伊甸園還是在市場(chǎng)隱身的潘多拉魔盒，還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)和政策法規(guī)的明確指引。