過(guò)去一周，在新股集中發(fā)行、經(jīng)濟(jì)下行壓力等因素的夾擊之下，市場(chǎng)震蕩下跌，成交量亦萎縮，投資者信心再次動(dòng)搖。而近期市場(chǎng)熱點(diǎn)接連遭受“冷遇”，不少券商機(jī)構(gòu)直呼：“秋末冬初，寒意漸濃，A股今年的故事已經(jīng)完結(jié)”，唱空之聲不絕于耳。

　　根據(jù)滬深交易所定期報(bào)告披露時(shí)間安排，本周將是上市公司三季報(bào)披露的最后一周，1649家公司將集中披露業(yè)績(jī)。統(tǒng)計(jì)顯示，在下周預(yù)計(jì)公布三季報(bào)的公司中，有869家進(jìn)行了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。其中預(yù)增的有171家，續(xù)盈的有93家，略增的有190家，扭虧的有66家，預(yù)減的有97家，略減的有90家，續(xù)虧的有87家，首虧的有61家，不確定的有14家。預(yù)喜公司占比59.83%。

　　今年四季度股市風(fēng)向標(biāo)將指向何方？投資者又該如何在迷云滿布的股池中，擦亮雙眼找尋到“黃金”標(biāo)的？冬去春來(lái)，搶奪2015年市場(chǎng)先機(jī)，又有哪些機(jī)會(huì)可提前布局？本期投資周刊將為投資者一一揭曉。

　　●南方日?qǐng)?bào)記者 郭家軒

　　內(nèi)部流動(dòng)性寬松 外部驅(qū)動(dòng)力減弱

　　■市場(chǎng)回顧

　　自國(guó)慶假期結(jié)束，市場(chǎng)便接連開(kāi)始了震蕩調(diào)整。上周，股市依然延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，除周一上漲外，接下來(lái)就是4連跌，創(chuàng)下5個(gè)月來(lái)的最長(zhǎng)連跌。滬深兩市分別下跌1.66%、2.83%，中小板創(chuàng)業(yè)板也分別下跌1.25%、2.21%。

　　從市場(chǎng)板塊來(lái)看，多數(shù)板塊飄綠，鋼鐵、有色、石油、銀行等權(quán)重股難有“發(fā)力”，題材股方面同樣殺跌明顯。上周四，油氣改革、足球概念、碳纖維、黃金水道等概念板塊跌幅均超3%，領(lǐng)跌兩市。僅有高鐵、鐵路改革、通用航空、P2P概念等板塊漲幅較大。

　　近來(lái)，國(guó)內(nèi)方面并無(wú)超預(yù)期利空因素困擾，三季度GDP等數(shù)據(jù)雖難言樂(lè)觀，但仍屬市場(chǎng)意料之中。國(guó)外，美股作為全球市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)強(qiáng)勁反彈，除消費(fèi)者信心、蘋果公司財(cái)報(bào)等宏微觀數(shù)據(jù)超預(yù)期外，部分聯(lián)儲(chǔ)高官暗示將可能延續(xù)寬松政策則起到了決定性作用，與此同時(shí)，日本、歐洲等主要市場(chǎng)也有止跌跡象。

　　“對(duì)此，管理層除了不斷運(yùn)用各種貨幣工具來(lái)維持流動(dòng)性的寬松水平外，還通過(guò)加快批復(fù)基建項(xiàng)目等手段來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，而周四公布的10月份匯豐PMI初值50.4也創(chuàng)三個(gè)月新高。”渤海證券分析師謝曉東指出，但遺憾的是，無(wú)論是國(guó)內(nèi)的相對(duì)平和，還是外圍的集體走強(qiáng)，從前一周開(kāi)始明顯回落的市場(chǎng)人氣并沒(méi)有得到有效修復(fù)，反而恐慌情緒有擴(kuò)大跡象。

　　那么問(wèn)題究竟出在哪里呢？廣證恒生首席研究官袁季在接受南方日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)指出，本輪上漲行情受資金單輪驅(qū)動(dòng)跡象明顯，內(nèi)部流動(dòng)性充裕及海外增量資金入市共同作用推動(dòng)大盤大幅上揚(yáng)。

　　從數(shù)據(jù)上來(lái)看，7月是海外資金入市高峰期，6家QFII主力席位累計(jì)成交29億元，創(chuàng)出歷史次新高；RQFII-ETF基金份額也同步暴增，7月規(guī)模增加126億元。相較而言，8月海外資金表現(xiàn)較為平淡，6家QFII主力席位僅成交5.36億元，RQFII-ETF基金規(guī)模增加62.37億元。不過(guò)，9月又迎來(lái)一波入市小高峰，6家QFII主力席位累計(jì)成交17.52億元，資金入市規(guī)模與上證綜指漲跌表現(xiàn)高度契合。

　　袁季認(rèn)為，雖然當(dāng)前內(nèi)部流動(dòng)性依然寬松，但A股外部驅(qū)動(dòng)力正在減弱。最新數(shù)據(jù)顯示，“10月QFII資金略顯沉寂，我們監(jiān)控的6家QFII主力席位僅成交4000萬(wàn)元；RQFII-ETF加權(quán)平均折價(jià)率為0.72%，自9月底以來(lái)持續(xù)處于折價(jià)狀態(tài)，近半月RQFII-ETF規(guī)模累計(jì)縮水68.44億元；美元兌港幣匯率最新數(shù)據(jù)為7.7563，在一定程度上反映資金抽離現(xiàn)象。”

　　“另外，經(jīng)濟(jì)下行壓力在樂(lè)觀環(huán)境下也被市場(chǎng)低估了，持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)上行構(gòu)成了巨大壓力?！痹颈硎尽?/p>

　　A股市場(chǎng)風(fēng)格的“變”與“不變”

　　在分析四季度投資策略之前，不妨先回顧一下往年四季度股票市場(chǎng)的規(guī)律。經(jīng)統(tǒng)計(jì)多家權(quán)威券商研究報(bào)告，記者發(fā)現(xiàn)，似乎往年四季度的市場(chǎng)方向更容易發(fā)生一些變化，特別是幾次重要的拐點(diǎn)均發(fā)生在四季度，不過(guò)，值得一提的是，其市場(chǎng)風(fēng)格均相對(duì)穩(wěn)定。

　　根據(jù)安信證券研究報(bào)告，如果把過(guò)去十年的上證指數(shù)走勢(shì)放在一起，可以發(fā)現(xiàn)，除2004、2009、2011年外，其他7年市場(chǎng)在四季度均發(fā)生了較為明顯的方向性變化。特別是2005、2007、2008、2010、2012年的幾個(gè)重要階段性拐點(diǎn)，均發(fā)生在第四季度或春節(jié)之前。

　　而且，對(duì)市場(chǎng)方向影響最大的往往是預(yù)期之外的“灰天鵝”?！袄?007年的次貸危機(jī)、2008年的拉動(dòng)投資、2010年的加息、2012年的政策刺激、2013年的上市公司業(yè)績(jī)‘不達(dá)預(yù)期’，這些‘灰天鵝’事后來(lái)看都有必然性，但事先想要預(yù)測(cè)并不可能?！睂?duì)此，安信證券認(rèn)為，認(rèn)清并防范四季度可能出現(xiàn)的“灰天鵝”，對(duì)把握四季度投資機(jī)會(huì)的意義更大。

　　盡管如此，市場(chǎng)風(fēng)格卻不易改變。同樣是綜合分析了近幾年四季度的市場(chǎng)表現(xiàn)，分析認(rèn)為，首先是創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板的結(jié)構(gòu)性行情?！?012年兩者表現(xiàn)基本一致，無(wú)論是前三個(gè)季度的調(diào)整，還是2012年底的反彈幅度上基本相同?！痹撊耸恐赋?，出現(xiàn)明顯分化開(kāi)始于2013年春節(jié)之后，而到了第四季度上證指數(shù)調(diào)整階段，創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)勢(shì)上漲，更是對(duì)這一風(fēng)格的強(qiáng)化。

　　另一個(gè)例子發(fā)生在2010年第四季度，以滬深300為代表的市場(chǎng)整體見(jiàn)頂回落，而上半年興起的消費(fèi)類成長(zhǎng)股依然強(qiáng)勢(shì)?！翱赡茉蛟谟冢袌?chǎng)風(fēng)格更多的與投資者結(jié)構(gòu)的中長(zhǎng)期變化有關(guān)，這是趨勢(shì)性的變量，與時(shí)點(diǎn)性因素關(guān)系不大”。

　　盡管有了歷史案例的參考，能讓投資者更好地把握四季度整體市場(chǎng)風(fēng)格。不過(guò)，就今年四季度影響市場(chǎng)運(yùn)行的不確定因素來(lái)說(shuō)，其中，房地產(chǎn)、海外市場(chǎng)和市場(chǎng)資金面政策是三個(gè)需要格外注意的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果地產(chǎn)調(diào)控放松無(wú)法帶來(lái)銷量的回升，企業(yè)資金鏈趨緊，并造成信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，股市風(fēng)險(xiǎn)也將加大。如果美元指數(shù)持續(xù)快速上升，海外市場(chǎng)持續(xù)低迷，可能會(huì)造成A股的資金流出；如果銀行和監(jiān)管層面態(tài)度“變臉”，杠桿無(wú)法進(jìn)一步放大，股市資金恐難以為繼。

　　除此之外，四季度短期還將面臨“滬港通”開(kāi)閘、注冊(cè)制等諸多時(shí)點(diǎn)性因素的考驗(yàn)，10月之后仍可能是“多事之秋”。與之相比，目前的市場(chǎng)風(fēng)格短期可能仍將延續(xù)。作為主要影響因素，投資者結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)在市場(chǎng)劇烈變化之前可能不會(huì)迅速停止，同時(shí)政策導(dǎo)向短期逆轉(zhuǎn)的概率相對(duì)有限。

　　■后市前瞻改革紅利助估值回升

　　①政策加碼促經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

　　上周，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，未能延續(xù)二季度的復(fù)蘇趨勢(shì)，創(chuàng)下近6年來(lái)新低，投資、工業(yè)產(chǎn)出等指標(biāo)均“差強(qiáng)人意”。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這雖與去年同期高基數(shù)的影響有關(guān)，但環(huán)比數(shù)據(jù)的回落則進(jìn)一步說(shuō)明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程仍然坎坷。不過(guò)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越是低迷，政府的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力也就越重。

　　對(duì)此，渤海證券研究所分析師宋亦威認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)將在穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)政策的雙重刺激下實(shí)現(xiàn)共舞。“限貸政策的全面松綁，表明了政府并不希望用陣痛療法來(lái)等待經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。而在對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整上，政府推出的固定資產(chǎn)加速折舊政策，超出了市場(chǎng)的預(yù)期，在稅收杠桿的作用下，企業(yè)的投資意愿有望得到進(jìn)一步提升”。

　?、谪泿耪邔捤哨厔?shì)確立

　　在流動(dòng)性方面，三季度央行發(fā)放了5000億SLF、調(diào)低回購(gòu)利率以及放松了房貸政策。對(duì)此，分析認(rèn)為，對(duì)于央行貨幣政策的全面寬松仍需保持審慎，目前央行有更多的貨幣工具可供選擇，在確定寬松趨勢(shì)的格局下，央行將通過(guò)主動(dòng)性的貨幣工具選擇，來(lái)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行精準(zhǔn)投放。將使資金有望持續(xù)流入股市，A股的流動(dòng)性仍將保持樂(lè)觀。

　?、廴径扔y超預(yù)期

　　臨近三季報(bào)披露，上市公司“成績(jī)單”表現(xiàn)如何，無(wú)疑是市場(chǎng)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，由于去年三季度A股出現(xiàn)了階段性的盈利增速高點(diǎn)，因此今年三季度的整體A股的盈利前景并不樂(lè)觀。

　　分析人士預(yù)測(cè)，三季度上市公司的盈利情況可能會(huì)低于其中報(bào)的盈利增速水平。而估值變動(dòng)則決定了四季度A股市場(chǎng)的發(fā)展?！八募径炔糠指母锎胧┻M(jìn)入落實(shí)階段，此屆政府在改革上的推進(jìn)力度并不保守，因此落實(shí)過(guò)程中仍有超預(yù)期的內(nèi)容值得期待”。

　　“不過(guò)，礙于今年來(lái)已經(jīng)抬升的估值水平，市場(chǎng)在上升過(guò)程中仍將有反復(fù)。在風(fēng)格層面，我們認(rèn)為大盤股的四季度機(jī)會(huì)更為明確，穩(wěn)增長(zhǎng)措施的見(jiàn)效，國(guó)企改革政策的推進(jìn)以及滬港通的開(kāi)閘，使估值相對(duì)較低的藍(lán)籌股具備進(jìn)一步做多的動(dòng)力?！币晃环治鰴C(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，而小盤股則礙于整體估值偏高，較難延續(xù)系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，不過(guò)在主題投資盛行的背景下，小盤股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍將長(zhǎng)期存在。

　　把握低市值高估值品種

　　■投資策略

　　結(jié)合上述分析，這也就意味著低市值、高估值品種仍是市場(chǎng)短期炒作的熱點(diǎn)。主題方面，國(guó)企改革、土地流轉(zhuǎn)等改革領(lǐng)域仍是中長(zhǎng)期相對(duì)確定的投資方向。交易性機(jī)會(huì)方面，隨著三季報(bào)的陸續(xù)披露，圍繞“高送轉(zhuǎn)”預(yù)期的個(gè)股炒作也將展開(kāi)。

　　在配置策略上，建議關(guān)注受益新會(huì)計(jì)政策利好的醫(yī)藥生物、高端裝備制造業(yè)，受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的房地產(chǎn)和與基建相關(guān)的機(jī)械設(shè)備，如高鐵、核電、特高壓、棚戶改造等；同時(shí)建議關(guān)注估值較低且價(jià)格見(jiàn)底的煤炭板塊。而在主題性機(jī)會(huì)方面，建議關(guān)注持續(xù)深入的國(guó)企改革和有較強(qiáng)資產(chǎn)注入預(yù)期的軍工板塊。

　　銀行股或現(xiàn)中小級(jí)別反彈

　　根據(jù)滬深交易所定期報(bào)告披露時(shí)間安排，本周將是上市公司三季報(bào)披露的最后一周，1649家公司將集中披露業(yè)績(jī)。統(tǒng)計(jì)顯示，在下周預(yù)計(jì)公布三季報(bào)的公司中，有869家進(jìn)行了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。

　　其中預(yù)增的有171家，續(xù)盈的有93家，略增的有190家，扭虧的有66家，預(yù)減的有97家，略減的有90家，續(xù)虧的有87家，首虧的有61家，不確定的有14家。預(yù)喜公司占比59.83%。

　　值得一提的是，本周16家上市銀行三季度年報(bào)將披露，根據(jù)國(guó)泰君安預(yù)測(cè)，上市公司三季報(bào)息差將保持穩(wěn)定，不良資產(chǎn)會(huì)加速暴露。預(yù)計(jì)16家上市銀行前三季度凈利潤(rùn)增速為9.5%，其中國(guó)有行增速8.0%，股份制銀行增速13.6%，城商行增速16.1%。

　　其中，上市公司按前三季度凈利潤(rùn)增速?gòu)母叩降团帕幸来螢椋浩桨层y行（32%）、南京銀行（20%）、寧波銀行（18%）、華夏銀行（17%）、興業(yè)銀行（15%）、北京銀行（14%）、招商銀行（14%）、民生銀行（10%）、中國(guó)銀行（9%）、中信銀行（8%）、建設(shè)銀行（8%）、光大銀行（6%）、交通銀行（5%）。

　　對(duì)此，國(guó)泰君安分析師邱冠華認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前的投資環(huán)境，即使是勉強(qiáng)完成全年GDP目標(biāo)，相信第四季度經(jīng)濟(jì)也不可能會(huì)比三季度更差；而且年內(nèi)再出臺(tái)新的重大利空政策概率較??；更為關(guān)鍵的是，銀行基本面雖沒(méi)有改善，但估值上升市場(chǎng)已有共識(shí)。由此看來(lái)，“預(yù)計(jì)銀行股第四季度可能會(huì)催生一輪由博弈避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)的中小級(jí)別反彈，漲幅將在10%—15%之間。

　　“高送轉(zhuǎn)”行情已開(kāi)啟

　　近期雖然大市波動(dòng)較大，但仍有不少表現(xiàn)活躍的個(gè)股，其中一些有“高送轉(zhuǎn)”預(yù)期的新股和次新股備受資金追捧，漲勢(shì)迅猛。日前，海通證券研究所根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)選出了2014年年報(bào)打分最高、最近無(wú)送轉(zhuǎn)行為的“一籃子”股票。記者發(fā)現(xiàn)，該表中列出的20只股票，在上周五平均漲幅高達(dá)6.06%，這意味著2014年年報(bào)高送轉(zhuǎn)股票的炒作序幕或?qū)⒕痛死_(kāi)。

　　“自7月份A股持續(xù)反彈以來(lái)，市場(chǎng)氛圍一直堅(jiān)定看多做多。但是隨著中小市值股票都大幅飆升以后，市場(chǎng)行情正在從樂(lè)觀變?yōu)橹?jǐn)慎樂(lè)觀。如何在未來(lái)的行情中能夠穩(wěn)健盈利，選擇哪些股票持有，是非常關(guān)鍵的?！币晃唤墒卸嗄甑馁Y深人士告訴記者，今年以來(lái)題材股層出不窮，但是很多都是曇花一現(xiàn)，持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的軍工股，因?yàn)闈q幅過(guò)大，業(yè)績(jī)也的確羞于見(jiàn)人，未來(lái)一段時(shí)間本人并不看好題材股和軍工股票?！岸夷甑琢?，有一個(gè)板塊會(huì)在三季度穿越牛熊，那就是高送轉(zhuǎn)板塊。從前兩周開(kāi)始，我就已經(jīng)在向這個(gè)板塊轉(zhuǎn)移了。”

　　事實(shí)上，四季度炒作績(jī)優(yōu)高送轉(zhuǎn)一直以來(lái)都是投資者的“規(guī)定動(dòng)作”。業(yè)內(nèi)人士指出，無(wú)論市場(chǎng)是熊是牛，每年高送轉(zhuǎn)題材總能火一把，只是炒作力度時(shí)有不同。而且，該板塊每年至少有2次炒作行情，第一次是年報(bào)亮相前后，即從前一年的10月中旬開(kāi)始，持續(xù)到次年4月年報(bào)公布結(jié)束，第二次則為半年報(bào)亮相前后。

　　目前市場(chǎng)進(jìn)入四季度，兩個(gè)多月時(shí)間后市場(chǎng)將進(jìn)入年報(bào)階段，而“高送轉(zhuǎn)”自然也成為了投資者聚焦年報(bào)的關(guān)鍵點(diǎn)，無(wú)疑在四季度尋找高送轉(zhuǎn)潛力股，也是布局年報(bào)的最佳時(shí)間窗口。

　　與此同時(shí)，一般而言，次新股均有望成為當(dāng)年高送轉(zhuǎn)標(biāo)的，因此，今年的次新股公司也被市場(chǎng)廣泛看好。

　　分析指出，因?yàn)樽訧PO重新啟動(dòng)以來(lái)，上市公司融資規(guī)模受到嚴(yán)格限制，新股流通量小，因此，有條件的上市公司有動(dòng)機(jī)通過(guò)高送轉(zhuǎn)方案，增加自家公司股份流通數(shù)量，提升市場(chǎng)的吸引力。

　　值得一提的是，與往年不同，此次次新股三季報(bào)成績(jī)十分搶眼。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在已經(jīng)公布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告的58家次新股公司中，有超七成個(gè)股預(yù)喜。有分析機(jī)構(gòu)指出，預(yù)計(jì)次新股在發(fā)行規(guī)模受限情況下仍有短期溢價(jià)空間，可關(guān)注其中的計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥等公司。

　　不過(guò)，也有分析人士認(rèn)為，相較于往年的“高送轉(zhuǎn)”行情，今年滬深兩市可供選擇的標(biāo)的比去年減少較多。因此，今年高送轉(zhuǎn)的整體炒作或許無(wú)法復(fù)制去年的行情，建議投資者不要有過(guò)高預(yù)期。

　　■名詞解釋

　　何為“高送轉(zhuǎn)”？

　　“高送轉(zhuǎn)”是指大比例送紅股或大比例以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。上市公司選擇“高送轉(zhuǎn)”方案，一方面表明公司對(duì)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)充滿信心，公司正處于快速成長(zhǎng)期，有助于保持良好的市場(chǎng)形象，另一方面一些股價(jià)高、股票流動(dòng)性較差的公司，也可以通過(guò)“高送轉(zhuǎn)”降低股價(jià)，增強(qiáng)公司股票的流動(dòng)性。因此，我國(guó)股票市場(chǎng)存在很顯著的“高送轉(zhuǎn)”效應(yīng)，即在上市公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)告前后，股票常常會(huì)有顯著的超額收益。