中國證券業(yè)協(xié)會近期發(fā)文正式宣告保薦代表人（以下簡稱“保代”）的考試門檻將降低，一時間引起了市場對這個特殊群體的熱議。保代在中國證券市場中是一個神秘的角色，由于具有稀缺性，保代被認為是金飯碗，他們的身價最高時僅轉會費就高達200萬元。然而，隨著市場的逐步開放，保代的光環(huán)日漸褪色，如今準入門檻的下調意味著保代數(shù)量在未來將極速膨脹，價值和重要性勢必下滑。

　　起步 登上歷史舞臺

　　中國資本市場從1990年滬深兩市開辦至今已有24年的歷史，不過，保代誕生的時間卻并不是很長，大約有十年的光景。

　　保代登上中國資本市場歷史舞臺的時間是在保薦制出臺的第二年，即2004年。2004年3月20日，中國證券業(yè)協(xié)會首次啟動了關于保代的準入考試，當時報名的1549人中共有614人通過了考試，考試的通過率達到39.63%，這個近40%通過率也成了迄今為止無法超越的最高值。

　　保薦制的推行催生了保代這個群體，而真正讓保代戴上光環(huán)的卻是中小板的設立。在保代誕生的兩個月后，深交所正式開設中小板，這為中小企業(yè)進入資本市場開啟了一扇大門，從此，市場對保代的需求開始逐步升溫。

　　“由于兩個保代才能推薦一個IPO項目，部分券商開始大量招聘保代。特別是受必須有兩名保代才能注冊保薦機構這個條件的刺激，一些擁有保代數(shù)量與其實力嚴重不相符的券商更是不惜成本地招聘保代，開出年薪不低于50萬元的比比皆是?！本W名為“微笑刺客”的知名資深保代回憶道。

　　由于薪資水平遠高于其他行業(yè)，保代也因此被貼上了“金飯碗”的標簽。

　　提速 身價一再被拔高

　　經過兩年的發(fā)酵，保代的身價并沒有回落的意思，而是在制度紅利的推動下快速上漲。

　　北京商報記者了解到，2006年，保代的年薪一度漲到上百萬元，轉會費也高達數(shù)十萬元。當時國金證券為了招攬人才，一下將保代的年薪從20萬元調高到80萬元，而國信證券則是對保代開出了超過100萬元的年薪價碼。

　　事實上，保代的身價在2006年出現(xiàn)飆升與非公開發(fā)行股票制度的啟動有著非常大的關系。

　　2006年5月，證監(jiān)會首次規(guī)定上市公司可通過非公開發(fā)行的方式增發(fā)股票，由于非公開發(fā)行股票的條件較為寬松，甚至未對盈利做出要求，所以這也成了上市公司最主流的融資方式?！癐PO業(yè)務和再融資業(yè)務都需要保代簽字才可以上報，項目的大量增加使得市場對保代的需求也迅速增加，保代的身價由此出現(xiàn)大漲。”微笑刺客表示。

　　即便是在今天來看，動輒幾十萬元甚至上百萬元的年薪，也依舊是一個不菲的數(shù)目。那么，在八年前，券商為何敢不惜重金去招攬保代呢？

　　北京商報記者了解到，當時一個IPO項目就可以為券商賺得上千萬元的收入，且一個再融資項目也能創(chuàng)造幾百萬元的收入，所以即便在保代身上投入100萬元的成本也仍是一筆劃算的買賣。

　　雖然保代在2006年已成為眾人艷羨的角色，但此時危機也開始來臨。2007年初，證監(jiān)會首次對保代開罰單，這也透露出監(jiān)管層將更加重視保代的執(zhí)業(yè)能力。最典型的例子是，2006年12月7日，因財富證券將南嶺民爆（002096）的IPO發(fā)行價寫錯，導致深交所交易系統(tǒng)顯示的發(fā)行價與發(fā)行公告價不一致，造成投資者的申效無效，證監(jiān)會一怒之下暫停接收該項目保代推薦的其他項目，時間為六個月。

　　頂峰 薦而不保受質疑

　　如果說保代的危機是在2006年開始潛伏的，那么集中井噴的時間應該是在2010年。

　　創(chuàng)業(yè)板在2009年底的啟動造富了一大批原本默默無聞的中小企業(yè)家，創(chuàng)業(yè)板在高成長性的刺激下，估值被無限拔高，這對市場形成了巨大的誘惑。一位業(yè)界人士告訴北京商報記者，“不僅中小企業(yè)對上創(chuàng)業(yè)板躍躍欲試，就連地方政府也把上創(chuàng)業(yè)板當成了政績的考核指標，紛紛出臺各種扶持政策鼓勵企業(yè)上市”。在各路利益的驅動下，有些不達條件的企業(yè)開始暗中創(chuàng)造條件上市，而這其中，作為既得利益者的保代也動搖了道德底線。

　　2010年3月17日，已經在創(chuàng)業(yè)板完成發(fā)行工作的蘇州恒久因受到媒體質疑被證監(jiān)會臨時叫停掛牌，最終該公司因核心專利失效而與上市失之交臂，不得不退回募集資金。更有甚者，財務嚴重造假的勝景山河更是在掛牌時東窗事發(fā)。這些問題案例的爆發(fā)對保代這個群體造成了嚴重的挑戰(zhàn)，保代開始備受質疑。

　　其實，市場頻頻出現(xiàn)問題IPO項目與肩負盡職調查責任的保代失職有脫不了的干系。西部證券的一位老投行人士在接受北京商報記者咨詢時表示，“有些保代其實連項目都不看就負責簽字，他們甚至不需要去證券公司上班，在項目發(fā)審會時也從來不發(fā)言”。

　　更奇葩的是，有保代還是當老師的，他只是掛靠在證券公司，只要他簽字的項目過會后就能獲得幾十萬元的收入。據(jù)了解，在保代需求旺盛的2010年，一個保代同時負責四五個IPO項目的大有人在。在這樣的情況下，想要保證項目質量顯然存在一定的難度。

　　雖然IPO項目的問題在2010年集中爆發(fā)，但是保代的身代也因為市場的需求量劇增，在這個時期達到了巔峰。據(jù)上述投行人士介紹，“2011年是保代最值錢的時期，年薪不會低于200萬元：月工資大約為兩三萬元，每月津貼10萬元，項目的簽字費50萬-80萬元。而且即便沒有項目，公司也基本會在年終獎上補齊，以讓保代的年薪高達到200萬元左右”。

　　據(jù)媒體統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2010年，在當時1864位保代最活躍的100位精英保代中，他們的平均年薪為608萬元，最低的也有258萬元。

　　滑落 優(yōu)勢和稀缺性下沉

　　在2010年達到頂峰后，保代的身價開始由盛轉衰，尤其在2012年特別明顯：一方面是因為證監(jiān)會放開了一個保代只能簽一個IPO項目的規(guī)定，保代的稀缺性由此開始下沉；另一方面，IPO的暫停影響了市場對保代的需求。

　　2012年3月15日，證監(jiān)會發(fā)文規(guī)定一個保代可以同時簽兩個IPO項目，盡管還只能同時簽一個主板項目和一個創(chuàng)業(yè)板項目，但這卻讓保代的稀缺性大幅下降，保代的貶值大勢已無法扭轉，加之2012年8月后IPO基本處于暫停狀態(tài)，這又加速了保代的貶值。

　　保代身價的貶值最明顯的是體現(xiàn)在津貼上。IPO在2012年暫停兩個月后，中信證券就宣布取消保代每月2萬元的常規(guī)津貼。同年，興業(yè)證券也對保代津貼進行了調整，將每月統(tǒng)一為6萬元左右的保代津貼下降至2萬元（有項目的保代的津貼下調到4萬元）。一位太平洋證券投行人士在接受北京商報記者咨詢時表示，目前大型券商基本上已經取消了保代津貼。

　　如今，中國證券業(yè)協(xié)會下調保代的考試門檻后，保代將迎來一次大擴容，這必將再次沖擊保代高高在上的身價。此次，中國證券業(yè)協(xié)會是將報名考保代的條件從“必須有兩年以上投行從業(yè)經歷”下放至只要是有證券從業(yè)資格證的人員均可報名。受此刺激，各大券商報名考保代人員的數(shù)量達到了史上最大規(guī)模。北京商報記者了解到，某些券商甚至連公司前臺、營業(yè)部的人員都紛紛報名考保代，盛況空前。褪去保代身上的光環(huán)已成了必然趨勢，或許這也正是監(jiān)管層此次放開保代準入門檻的意圖。

　　北京商報記者 葉龍招