欺詐發(fā)行，違規(guī)信披，財務、股權指標不符合上市標準，未來上述任何一種情況都會導致上市企業(yè)被強制退市。上周末，中國證監(jiān)會和滬深交易所接連發(fā)布退市制改革的綱領性文件和相關配套細則，其規(guī)則之嚴謹，操作性之強，被業(yè)內稱為史上最嚴格的退市規(guī)則。

　　“新版退市規(guī)則會觸及到相關方利益，執(zhí)行有難度。但目標明確的制度和可操作的規(guī)則是成功的第一步。”武漢科技大學金融研究所所長董登新說。

　　劣質股充斥不利于建設健康的資本市場，如何讓市場進退有序，需要優(yōu)秀的頂層設計和多方的共同努力。

　　“證監(jiān)會發(fā)布的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》內容上的最大亮點是其能順應國情。伴隨著市場成熟，出現(xiàn)了并購重組等需求，‘主動退市’順理成章推出；另一方面也正視市場規(guī)范性的不足，將上市公司重大違法行為與退市綁定，同時嚴格規(guī)范不符合要求的強制退市指標?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600369/" target="_blank" title="西南證券 600369">西南證券首席分析師許維鴻說。

　　主動退市對A股來說還是個新鮮提法。新“國九條”中首次提出后，新版《退市意見》第一次作出了相關法律確認，同時為主動退市的施行設計了總體框架和業(yè)務流程。不過，許維鴻認為，上市公司“殼資源”稀缺是導致A股缺乏主動退市意愿的主要原因，讓主動退市成為主流還有賴于注冊制改革的深化。

　　在海外成熟資本市場，強制退市并不常見，但其對當下中國資本市場發(fā)展來說具有很強的現(xiàn)實意義。董登新認為，由于我國資本市場發(fā)展時間仍然較短，存在許多不規(guī)范。“利用專業(yè)知識和信息不對等欺詐發(fā)行上市，上市公司違規(guī)披露、不披露重大信息等違法行為都嚴重損害投資者利益，將其與上市公司退市掛鉤符合新‘國九條’規(guī)范市場發(fā)展與保護投資者利益的要求?！?/p>

　　好的制度依賴具體落實。緊隨《退市意見》，滬深交易所也拿出了切實可行的操作細則，發(fā)布了《上市規(guī)則》修訂版，同時也啟動了《重新上市辦法》、《退市整理期細則》以及《風險警示板辦法》三項規(guī)則的修訂工作。

　　有針對性、可操作性強成為這些配套規(guī)則的重要特征。例如，考慮到退市的不同性質，滬深交易所在《重新上市辦法》中對其申請重新上市的間隔期作出差異化規(guī)定，避免了政策“一刀切”。

　　好的制度需要不斷打磨。據(jù)悉，在今年7月4日《退市意見》公開征求意見以來，證監(jiān)會共收到社會反饋意見139條，反復斟酌后采納了其中35條意見。

　　“最終版本較之前做出的修改來看更加周密完善，一方面強調了中小投資者利益的保護，另一方面也兼顧維護了上市企業(yè)的合法權益，力爭在頂層設計上建立公平市場環(huán)境?！庇⒋笞C券研究所所長李大霄表示。

　　例如，在企業(yè)申請主動退市情況下，中小股東的決策權往往被忽視；而在實際啟動投資者賠償機制時，上市公司沒有“真金白銀”容易導致賠償成為空談。

　　為了避免這些情況發(fā)生，在最終版《退市意見》中，一是進一步完善了主動退市的內部決策機制，主動退市不但得“經(jīng)出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過”，還必須“經(jīng)出席會議的中小股東所持表決權的2/3以上通過”；二是擴大了限制相關主體股份減持的情形，將《退市意見》中的“上市公司再融資申請或者披露文件”修改為“上市公司發(fā)行新股申請或者披露文件”，這等于將發(fā)行股份購買資產的重大資產重組納入限制股份減持的范圍，增加了賠償保障金的來源。

　　此外，《退市意見》在征求意見時還收到完善司法維權訴訟、建立投資者維權基金等意見。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，“盡管在《證券法》修改之前難以完全采納，但這些意見符合更好保護中小投資者權益的改革方向，證監(jiān)會將積極準備和推動?！?/p>

　　落實關鍵在于可操作性

　　□ 何 川

　　自今年初IPO重啟之后，A股市場的退市制度改革呼聲漸起。幾經(jīng)醞釀，新版的退市制度近期終于正式落地，未來市場“有進有出”有望成為常態(tài)，而這也正是新股發(fā)行制度向注冊制改革邁進過程中的必然要求。

　　此前，“連續(xù)三年凈利潤為負”成為上市公司退市的一道“硬杠杠”，其他的退市規(guī)定則略顯“大而無用”。多年來，雖有70余家公司被成功“逼退”，但類似萬福生科、綠大地這樣公然涉嫌重大財務造假上市的公司，卻依舊享有上市資格。隨著本次新規(guī)對欺詐發(fā)行、違規(guī)信披等公司實施強制退市，這類差公司的“好日子”將會一去不復返，退市指標的多元化、嚴肅性將使得退市制度更具有針對性和可操作性。

　　另外，退市之所以難，很大部分原因在于各方利益未能平衡，特別是中小投資者利益沒有得到有效保護。在主動退市方面，本次新規(guī)加強完善內部決策機制，要求股東大會“雙2/3”表決通過才可主動退市。此外，它還將發(fā)行股份購買資產的重大資產重組納入限制股份減持的范圍，增加賠償保障金的來源。

　　總體來看，隨著中小投資者的合法利益得到充分尊重和保護，未來退市制度的執(zhí)行將更加有力。