貸款增速超預(yù)期 M2達(dá)12.9%處于目標(biāo)區(qū)間

　　貨幣政策實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向近期難現(xiàn)

　　16日出爐的多項(xiàng)金融數(shù)據(jù)釋放出相對積極的信號。

　　中國人民銀行16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月人民幣貸款增加8572億元，超過市場普遍預(yù)期；M2增速達(dá)12.9%，穩(wěn)定在13%左右的目標(biāo)區(qū)間。受到存款偏離度考核的影響，存款增速回落至個(gè)位數(shù)。

　　針對這樣的數(shù)據(jù)，大部分市場人士認(rèn)為，貨幣政策大幅放松的壓力不大。短期內(nèi)，央行可能仍將傾向于采取壓低回購利率的方式引導(dǎo)市場利率下行，而降息這樣的方式短期內(nèi)可能不會(huì)采用。

　　數(shù)據(jù)釋放積極信號

　　數(shù)據(jù)顯示，9月份社會(huì)融資規(guī)模為1.08萬億元，環(huán)比多增1268億元，同比少增3278億元，余額同比增速約14.5%，較上月末的14.9%下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。而據(jù)中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成介紹，2014年前三季度社會(huì)融資規(guī)模為12.84萬億元，為歷史同期次高水平，比去年同期少1.12萬億元，比應(yīng)對國際金融危機(jī)期間的2009和2010年同期平均水平多1.56萬億元?！坝纱丝梢姡衲昵叭径冉鹑隗w系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持力度是比較大的?！彼f。

　　而從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)來看，前三季度，人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的59.8%，同比高出7.7個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券和股票融資合計(jì)2.12萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的16.6%，比去年同期高4.4個(gè)百分點(diǎn)；委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票這三項(xiàng)合計(jì)融資2.27萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的17.6%，比去年同期低11.4個(gè)百分點(diǎn)“金融機(jī)構(gòu)的三項(xiàng)表外業(yè)務(wù)占社會(huì)融資規(guī)模的比例最高時(shí)超過30%，而目前低于20%。表外融資的收縮，表明年初以來加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)監(jiān)管的政策措施成效顯現(xiàn)，這有利于縮短融資鏈條，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性?！笔⑺沙煞Q。

　　數(shù)據(jù)還顯示，9月當(dāng)月人民幣貸款增加8572億元，分別比上月和去年同期多增1547億元和702億元，高于此前市場預(yù)期的7300億元的中值。

　　“分結(jié)構(gòu)看，主要是企業(yè)部門短期貸款新增1646億元，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩個(gè)月的負(fù)增長態(tài)勢，可能反映出9月工業(yè)生產(chǎn)狀況改善，企業(yè)流動(dòng)資金需求增加；居民部門中長期貸款新增1707億元，較上月回落，新房貸政策實(shí)施后或許重新升高?！敝袊?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600016/" target="_blank" title="民生銀行 600016">民生銀行首席研究員溫彬表示。

　　另外，今年前三季度人民幣貸款增加達(dá)到7.68萬億元，比去年同期多增4045億元。“盡管社會(huì)各界對銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度頗有微詞，但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明實(shí)際信貸投放規(guī)模依然遠(yuǎn)超市場預(yù)期。預(yù)計(jì)全年增量將超過8萬億元，這將成為信貸投放規(guī)模的歷史第二高點(diǎn)，僅次于2009年的9.59萬億元?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600015/" target="_blank" title="華夏銀行 600015">華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說，不過他也說，依靠信貸投放拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的空間已經(jīng)十分有限。

　　“9月信貸規(guī)模和社融規(guī)模均好于前值，數(shù)據(jù)整體有改善，可視為積極信號，融資對經(jīng)濟(jì)的支持力度有所加大。”招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示。

　　平穩(wěn)

　　M2增速微升0.1個(gè)百分點(diǎn)

　　市場更為關(guān)注的是廣義貨幣供應(yīng)量的情況。數(shù)據(jù)顯示，9月末，廣義貨幣M2余額120 .21萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　楊馳表示，與往年相比，今年以來廣義貨幣M 2的波動(dòng)性顯著減小，基本上在13%左右的調(diào)控區(qū)間上下浮動(dòng)，反映出央行在貨幣投放的調(diào)控節(jié)奏上更加精準(zhǔn)，力圖將全社會(huì)的流動(dòng)性保持在一個(gè)比較合理的規(guī)模。

　　值得注意的是，有些機(jī)構(gòu)按照時(shí)點(diǎn)數(shù)算，得出9月M2實(shí)際增速應(yīng)為11.6%。央行特別說明，9月末M 2增速是剔除基期“沖時(shí)點(diǎn)”因素影響后的可比口徑數(shù)據(jù)。

　　盛松成表示，9月11日，銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行聯(lián)合發(fā)布并實(shí)施了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，有效遏制了存款季(月)末沖時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)象，促進(jìn)了存款、貸款的平穩(wěn)增長。但與此同時(shí)，也導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量實(shí)質(zhì)上的不連續(xù)與不可比。這是因?yàn)檎邔?shí)施后，月末存款余額將接近月度日平均余額，而去年同期月末存款余額則具有明顯的沖時(shí)點(diǎn)特征。9月末，主要金融機(jī)構(gòu)存款偏離度僅為0.9%，基本不存在“沖時(shí)點(diǎn)”現(xiàn)象；而去年同期則高達(dá)2.4%，具有明顯的“沖時(shí)點(diǎn)”特征。因此，今年9月到明年8月如仍按照原來的方法計(jì)算貨幣供應(yīng)量增速，那么貨幣供應(yīng)量實(shí)際增速將被大幅低估，影響社會(huì)各界對經(jīng)濟(jì)金融形勢的準(zhǔn)確判斷。

　　“為此，需要剔除不可比因素，也就是剔除去年同期存款沖時(shí)點(diǎn)的金額。經(jīng)可比口徑調(diào)整后的貨幣供應(yīng)量增速能基本糾正貨幣供應(yīng)量增速的低估。但因?yàn)樵谟?jì)算中采用了日均存款與期末余額，而這兩者均包含沖時(shí)點(diǎn)因素，導(dǎo)致?lián)擞?jì)算的貨幣供應(yīng)量增速依然存在微小的低估?！笔⑺沙煞Q。

　　而受上述《通知》的影響，9月新增存款僅為9243億元，同比增長9.3%，增速分別比上月末和去年末低0.8個(gè)和4.5個(gè)百分點(diǎn)。楊馳表示，人民幣存款的月度同比增速30年以來首次降到個(gè)位數(shù)，與監(jiān)管當(dāng)局出臺加強(qiáng)存款偏離度的政策有直接關(guān)系，也反映出受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊、金融脫媒等因素影響，資金流出銀行體系的趨勢日益明顯，商業(yè)銀行的負(fù)債管理將面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這將對未來的信貸投放形成不利影響。

　　盛松成表示，目前，M 2增速基本上仍在年初預(yù)期調(diào)控目標(biāo)范圍內(nèi)。預(yù)計(jì)未來貨幣供應(yīng)量仍會(huì)保持平穩(wěn)增長，穩(wěn)定在13%左右的目標(biāo)區(qū)間。此外，我們還應(yīng)看到，隨著經(jīng)濟(jì)總量增加和經(jīng)濟(jì)潛在增速放緩，未來貨幣信貸增速可能總體會(huì)趨于下降，對此應(yīng)客觀看待。同時(shí)，隨著市場深化和金融創(chuàng)新加快發(fā)展，影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜，貨幣短期波動(dòng)性增大，因此不宜對貨幣增速的短期變化過度解讀。

　　謹(jǐn)慎

　　貨幣政策基調(diào)短期或不變

　　最近市場人士呼吁降息的聲音有所增加。但多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，年內(nèi)央行對于降息這樣的政策將仍比較謹(jǐn)慎，定向放松的主基調(diào)不會(huì)變。

　　“未來，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，在保持貨幣信貸總量合理適度增長的同時(shí)，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)貨幣信貸向經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展?！笔⑺沙?7日表示。

　　“如果僅僅是針對M2，在M2沒有明顯低于目標(biāo)值的情況下，貨幣政策大幅放松的壓力不大?！敝薪饒?bào)告指出。

　　交通銀行金融研究中心16日發(fā)布報(bào)告稱，9月社會(huì)融資活動(dòng)、特別是信貸供給基本平穩(wěn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)和微觀層面的總體活躍程度依舊偏弱。他表示，“三期疊加”對社會(huì)融資需求和銀行存貸業(yè)務(wù)形成的壓力繼續(xù)顯現(xiàn)。未來，中央銀行和監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行合理投放信貸，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的力度將適度加大。但報(bào)告也同時(shí)強(qiáng)調(diào)，貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不會(huì)改變，存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率將基本保持穩(wěn)定，央行將繼續(xù)采取定向操作，加大結(jié)構(gòu)性支持力度，多措并舉引導(dǎo)市場利率下行。

　　本周，央行公開市場14日進(jìn)行200億元的14天期正回購操作，中標(biāo)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.4%，這是正回購利率繼7月14日和9月18日之后的年內(nèi)第三次下調(diào)。正回購中標(biāo)利率連續(xù)下調(diào)也被視為央行試圖通過引導(dǎo)銀行間市場短期利率下行從而引導(dǎo)長期利率下行，并被看做是“變相降息”。

　　溫彬則稱，9月末出臺新房貸政策和近期壓低回購利率，再次體現(xiàn)了央行進(jìn)行定向調(diào)控的思路，預(yù)計(jì)四季度不會(huì)出現(xiàn)貨幣政策的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向，繼續(xù)保持“穩(wěn)健+定向”的政策組合。

　　不過，劉東亮表示，在連續(xù)實(shí)施多輪小規(guī)模的總量寬松，而融資仍顯疲軟之后，央行的貨幣政策或?qū)⒏愚D(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控而非總量調(diào)控，預(yù)計(jì)將會(huì)有更多壓低市場利率的舉措出臺，但最關(guān)鍵的仍在于降低貸款利率，考慮到四季度經(jīng)濟(jì)不大可能有明顯反彈，降息可能只是時(shí)間問題，屆時(shí)將會(huì)同步下調(diào)存款利率，以降低銀行的負(fù)債成本。（記者 張莫）