企業(yè)借貸意愿，是反映企業(yè)債務(wù)杠桿變化的重要先行指標(biāo)。據(jù)中國(guó)人民銀行今年三季度銀行家問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果，本季貸款總體需求指數(shù)為66.6%，較上季度下降了4.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)借款意愿創(chuàng)出2004年開(kāi)始這項(xiàng)調(diào)查以來(lái)的最低點(diǎn)，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)自發(fā)去杠桿意愿增強(qiáng)。

　　處于后國(guó)際金融危機(jī)的治理期間，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿不可避免。為應(yīng)對(duì)2008年國(guó)際金融危機(jī)巨大沖擊，在4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策帶動(dòng)下，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了加杠桿過(guò)程。從2009年至2011年，我國(guó)累計(jì)新增人民幣貸款25.01萬(wàn)億元，比2002年至2008年六年間累計(jì)新增人民幣貸款的總和還高出4.09萬(wàn)億；社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)40.76萬(wàn)億元，占2002年至2011年累計(jì)社會(huì)融資規(guī)模的58.9%。央行監(jiān)測(cè)的5000戶企業(yè)，整體資產(chǎn)負(fù)債率從2000年末的57.8%上升至2012年11月末的61.8%。另?yè)?jù)中國(guó)社科院金融所的研究報(bào)告，2012年末我國(guó)非金融企業(yè)部門債務(wù)總額相當(dāng)于GDP的125%左右，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債務(wù)50%至70%的平均水平。雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)加杠桿有效平抑了國(guó)際金融危機(jī)的巨大沖擊，但也應(yīng)該看到，由于當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力疲弱，必然導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)受限，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿過(guò)程將不可避免，否則恐將觸發(fā)是資產(chǎn)價(jià)值崩潰并導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的明斯基時(shí)刻。

　　當(dāng)前我國(guó)企業(yè)自發(fā)去杠桿意愿有所增強(qiáng)，有大致五個(gè)方面的表現(xiàn)。一是整體貸款需求下降。無(wú)論制造業(yè)還是非制造業(yè)，也不管企業(yè)規(guī)模大小，本季度貸款需求指數(shù)環(huán)比上季度均出現(xiàn)不同程度下降。貸款需求下降，是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行順周期的重要表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)增速下行期間，收益率變化將引發(fā)全社會(huì)資產(chǎn)價(jià)值重新調(diào)整，估值中樞下降，減少全社會(huì)整體投資意愿。二是非信貸社會(huì)融資增長(zhǎng)放緩。8月我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模比上年同期少6267億元；其中，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別同比少增1187億元、1724億元和4168億元。雖然影子銀行治理影響到社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)自發(fā)去杠桿意愿增強(qiáng)也是個(gè)不容忽視的重要因素。三是企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重。據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》，今年1至6月，我國(guó)工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)16.5%，高出同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速7.9個(gè)百分點(diǎn)；其中，利息支出同比增長(zhǎng)11.2%，較上年同期提高6.2個(gè)百分點(diǎn)。8月末，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款101519.3億元，同比增長(zhǎng)11.3%；產(chǎn)成品存貨36810.9億元，增長(zhǎng)15.6%。在市場(chǎng)銷售不暢情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步加重。四是非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降。今年9月，我國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54%，環(huán)比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。8月，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)11.9%，較7月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。五是總需求出現(xiàn)收縮跡象。三季度以來(lái)，我國(guó)固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售增長(zhǎng)均出現(xiàn)放緩之勢(shì)；同時(shí)，8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比下降0.2%，生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下降0.1%，顯示工業(yè)品市場(chǎng)需求依然疲弱。這些數(shù)據(jù)明白無(wú)誤地告訴我們，隨著市場(chǎng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的再確認(rèn)以及對(duì)債務(wù)過(guò)度增長(zhǎng)危害的再認(rèn)識(shí)，企業(yè)已在自發(fā)去杠桿，減少業(yè)務(wù)擴(kuò)張支出，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。而這也是當(dāng)前一段時(shí)間我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策邊際效應(yīng)遞減、政策效應(yīng)期持續(xù)縮短的重要原因所在。

　　后國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)治理方向，將不可避免從經(jīng)濟(jì)刺激政策向常態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控轉(zhuǎn)變。但是，即便宏觀經(jīng)濟(jì)由刺激式增長(zhǎng)回歸內(nèi)生增長(zhǎng)路徑，也無(wú)法避免經(jīng)濟(jì)增速回落的過(guò)程。盡管如此，我們也同時(shí)該看到，我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、環(huán)保發(fā)展的空間依然很大，未來(lái)繼續(xù)保持相對(duì)的中高速增長(zhǎng)完全可期。關(guān)鍵還是要依靠加快改革釋放紅利，推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)激發(fā)民間創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新熱情，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)順利調(diào)整，培育并形成新的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　相信宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)一年左右時(shí)間的調(diào)整，將逐步恢復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)力。（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，財(cái)經(jīng)評(píng)論人）