當(dāng)上證指數(shù)從2000多點(diǎn)起步，一氣呵成漲至2400點(diǎn)附近時(shí)，機(jī)構(gòu)間的分歧也越發(fā)加大……

　　多數(shù)基金經(jīng)理對(duì)于中期的行情依舊偏向于樂(lè)觀，但前期小市值個(gè)股的炒作狂熱，已經(jīng)積聚了一定的風(fēng)險(xiǎn)，不排除10月份市場(chǎng)可能階段性低迷。

　　機(jī)構(gòu)間分歧所引發(fā)的調(diào)倉(cāng)換股，也將進(jìn)一步加大市場(chǎng)的震蕩。四季度開(kāi)啟，基金經(jīng)理們更加積極地調(diào)整配置，“攻守兼?zhèn)洹笔撬麄兿胍男Ч?/p>

　　但即便如此，改革創(chuàng)新的時(shí)代大趨勢(shì)，毫無(wú)疑問(wèn)將降低股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略性角度來(lái)看，盈利前景明朗、盈利模式清晰和盈利穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)，依舊是基金經(jīng)理眼中值得長(zhǎng)期布局的方向。

　　分歧在加大

　　節(jié)后為數(shù)不多的幾個(gè)交易日，A股“先揚(yáng)后抑”，以計(jì)算機(jī)為首的成長(zhǎng)股板塊出現(xiàn)高位震蕩，個(gè)股開(kāi)始分化，這直接反映出市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)板塊分歧開(kāi)始加大。

　　樂(lè)觀的基金經(jīng)理始終認(rèn)為，此輪行情的上漲與經(jīng)濟(jì)基本面并無(wú)關(guān)系，行情驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于改革預(yù)期以及增量資金的推動(dòng)，而漸行漸近的滬港通也將成為行情的“新起點(diǎn)”，小牛市持續(xù)展開(kāi)；悲觀的基金經(jīng)理卻認(rèn)為，滬港通“政策”的意味大于實(shí)際的效果，一旦推出之后不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)將劇烈震蕩，而市場(chǎng)最終也會(huì)回歸到業(yè)績(jī)主導(dǎo)上……

　　偏樂(lè)觀的如南方基金認(rèn)為，A股或延續(xù)此前以改革周期為中心的小牛市行情。其邏輯在于，在改革轉(zhuǎn)型以及四中全會(huì)臨近的大背景下，市場(chǎng)將聚焦于改革落實(shí)情況，驅(qū)動(dòng)性事件必然會(huì)增加，改革紅利將向資本市場(chǎng)傳導(dǎo)，這將激發(fā)市場(chǎng)的炒作熱情；同時(shí)，滬港通在10月正式開(kāi)通也有望引發(fā)增量資金入場(chǎng)，并促成A股持續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。

　　萬(wàn)家基金也對(duì)市場(chǎng)持稍偏樂(lè)觀的態(tài)度?！耙环矫媸袌?chǎng)本身有上行的慣性，另一方面央行放開(kāi)房貸政策也對(duì)市場(chǎng)有邊際刺激。”

　　在萬(wàn)家基金看來(lái)，四中全會(huì)前后的時(shí)點(diǎn)值得關(guān)注：這一時(shí)點(diǎn)可能是今年改革預(yù)期的高點(diǎn)，而本輪上漲的一個(gè)大邏輯就是改革；另一方面從微觀角度來(lái)看，大部分上市公司的增發(fā)和收購(gòu)將在年底前完成，而年內(nèi)難以再有另一次收購(gòu)或者增發(fā)，PE+增發(fā)并購(gòu)的模式年內(nèi)也將告一段落。長(zhǎng)期來(lái)看，新能源、新材料、互聯(lián)網(wǎng)和大安防等領(lǐng)域值得關(guān)注；從短期看，軍工和國(guó)企改革標(biāo)的，福利彩票和京津冀等概念值得關(guān)注。

　　偏謹(jǐn)慎的如滬上一位基金經(jīng)理則認(rèn)為，“市場(chǎng)短期調(diào)整壓力在增加”。其邏輯在于，其一，滬港通即將在10月啟動(dòng)，增量資金預(yù)期有可能發(fā)生波動(dòng)；其二，前期炒作個(gè)股獲利豐厚，基金平均倉(cāng)位在85%左右高位，市場(chǎng)調(diào)整隨時(shí)可能發(fā)生；第三，今年以來(lái)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，資金杠桿與貝塔很高，屆時(shí)指數(shù)波動(dòng)空間也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)一切樂(lè)觀因素的預(yù)期已經(jīng)基本反映到位，幾乎所有能觀察到的利好實(shí)際上在三季度期間就已經(jīng)成為推動(dòng)市場(chǎng)上漲的重要因素。但觀察當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)層面，基金經(jīng)理認(rèn)為經(jīng)濟(jì)整體上處于增速下臺(tái)階和結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期，目前仍在底部徘徊。從近期數(shù)據(jù)跟蹤，鐵礦石、鋼鐵、化工等工業(yè)品價(jià)格在前期反彈基礎(chǔ)上有進(jìn)一步走弱的態(tài)勢(shì)，而房地產(chǎn)在多地限購(gòu)政策取消后，并未出現(xiàn)“金九銀十”所期望的大幅回升，宏觀經(jīng)濟(jì)總體仍然偏弱。

　　在天治創(chuàng)新先鋒基金經(jīng)理陳勇看來(lái)，雖然外圍股市紛紛出現(xiàn)下跌，但是A股相對(duì)比較強(qiáng)勁，尤其是小市值個(gè)股的炒作較為狂熱，已經(jīng)積聚了一定的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于高估值的成長(zhǎng)股可以部分獲利了結(jié)。

　　值得注意的是，雖然此前大部分私募以較高的倉(cāng)位應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，且多數(shù)對(duì)10月行情仍顯樂(lè)觀，但在10月的倉(cāng)位計(jì)劃上卻略顯意外。據(jù)私募排排網(wǎng)調(diào)查，20.69%私募有增倉(cāng)計(jì)劃，49.43%私募欲保持倉(cāng)位不變，而29.88%私募則有減倉(cāng)的意愿。這意味著，市場(chǎng)在2400點(diǎn)附近震蕩加劇將成為大概率事件。

　　著手調(diào)倉(cāng)換股

　　相對(duì)于倉(cāng)位控制而言，“結(jié)構(gòu)”的選擇，對(duì)于基金經(jīng)理而言，是獲取超額收益更為關(guān)鍵的所在。

　　信達(dá)澳銀認(rèn)為，改革成為今年的政策重心和股市投資主線，國(guó)企改革、國(guó)防軍工、土地流轉(zhuǎn)、滬港通等領(lǐng)域的改革措施和改革預(yù)期使得市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期不斷升溫，今年政府在改革方面的推進(jìn)力度超出預(yù)期，極大地提振了股市投資者的情緒，并吸引了較多的增量資金入場(chǎng)。

　　一位私募基金經(jīng)理對(duì)記者坦言，近期已經(jīng)減持了部分獲利頗豐的高估值成長(zhǎng)股，同時(shí)加大了對(duì)于估值偏低且積極轉(zhuǎn)型的藍(lán)籌股的配置。

　　“對(duì)于高估值的成長(zhǎng)股可以部分獲利了結(jié)，同時(shí)可以加大對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的配置?！碧熘蝿?chuàng)新先鋒基金經(jīng)理陳勇認(rèn)為，上市公司三季報(bào)期即將到來(lái)，精選業(yè)績(jī)符合預(yù)期的個(gè)股，同時(shí)對(duì)于獲利較豐的個(gè)股部分進(jìn)行獲利了結(jié)，積極調(diào)整配置，做到攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　有意思的是，基金對(duì)于地產(chǎn)股的態(tài)度，確實(shí)在發(fā)生著微妙的變化。

　　素有風(fēng)向標(biāo)之稱(chēng)的杠桿基金房地產(chǎn)B，在上周五大幅上漲5.92%，創(chuàng)出此類(lèi)反彈以來(lái)的新高。

　　在基金經(jīng)理看來(lái)，國(guó)慶節(jié)期間，央行對(duì)房地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，放松“首套房”界定標(biāo)準(zhǔn)，改善性購(gòu)房需求得到政策上的支持，再加上假日期間，房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)改善，均刺激房地產(chǎn)板塊上漲。

　　“隨著住房信貸的放松和地方債務(wù)規(guī)范，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣有望迎來(lái)階段性回暖?！痹谝晃换鹜堆腥耸靠磥?lái)，為四季度房地產(chǎn)板塊有望迎來(lái)階段性反彈。

　　不過(guò)，賣(mài)方機(jī)構(gòu)對(duì)于地產(chǎn)板塊依舊維持著謹(jǐn)慎，如銀河證券分析師認(rèn)為，近期的各種試探性政策頻頻，已經(jīng)超出地方限購(gòu)放松范圍，目前全國(guó)也僅有5個(gè)城市還存在限購(gòu)政策。但是受房地產(chǎn)市場(chǎng)的天量存量影響，這些政策都不會(huì)改變地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期下行趨勢(shì)。對(duì)于地產(chǎn)股而言，受首套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)修改影響可能會(huì)出現(xiàn)一輪反彈行情，君子不立于危墻之下，反彈即是減倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　匯添富基金的投研人士認(rèn)為，10月的市場(chǎng)機(jī)會(huì)依然豐富，但整體市場(chǎng)在經(jīng)歷了數(shù)個(gè)月的反彈之后，可能已經(jīng)積蓄了一定的風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，10月份仍將維持精選個(gè)股、均衡配置的原則。從戰(zhàn)略性角度考慮，行業(yè)配置仍以盈利前景明朗、盈利模式清晰和盈利穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的成長(zhǎng)性行業(yè)為主。同時(shí)挑選在子行業(yè)里具有非常強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，能夠抵御宏觀下滑風(fēng)險(xiǎn)、未來(lái)5-10年通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和外生并購(gòu)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的龍頭企業(yè)。

　　回歸“確定性”

　　即便是中期“看”得樂(lè)觀的人，短期也開(kāi)始“做”得謹(jǐn)慎。對(duì)于4季度的投資布局，越來(lái)越多的基金經(jīng)理開(kāi)始選擇那些確定性增長(zhǎng)的防御性板塊。此外，國(guó)企改革依舊是資金追捧的“重頭戲”。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，32.14%私募9月配置了醫(yī)藥股，軍工股備受私募追捧，28.57%私募重配軍工股，消費(fèi)股則有21.43%私募持有，另一熱點(diǎn)概念國(guó)企改革也得到了私募的追逐，各有17.86%私募配置了國(guó)企改革股和電子信息股，另外，各有10.71%私募配置了重組、傳媒、節(jié)能環(huán)保和TMT股。

　　“秋收行情重視收割，提前布局醫(yī)藥消費(fèi)方為上策?！便y河證券分析師認(rèn)為，節(jié)后市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)高位震蕩調(diào)整格局。政策微刺激的力度難以發(fā)揮更大的效果，經(jīng)濟(jì)微改善也已被數(shù)據(jù)打斷。而改革的邏輯無(wú)關(guān)短期波動(dòng)，改革過(guò)程有底部、沒(méi)高度，有牛股、無(wú)牛市。

　　“上證指數(shù)向上的空間已比較有限、傳統(tǒng)周期領(lǐng)域的反彈蜜月已過(guò)，市場(chǎng)熱情仍為參與成長(zhǎng)和主題領(lǐng)域，同時(shí)需要開(kāi)始向著防御思維開(kāi)始逐漸過(guò)渡?！敝行沤ㄔO(shè)分析師認(rèn)為，應(yīng)該規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、逐漸降低周期類(lèi)配置，增加食品飲料、生物醫(yī)藥等防御型配置，主題建議關(guān)注軍工、國(guó)企改革、并購(gòu)重組、光伏、風(fēng)電等。即便博弈增長(zhǎng)，也以銀行地產(chǎn)為主，但博弈價(jià)值已不如前。

　　“企業(yè)盈利從8月反饋的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是工業(yè)增加值、PMI、信用貸款、房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)都是低于預(yù)期的，也就是說(shuō)從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，企業(yè)盈利并不足以支撐目前市場(chǎng)估值修復(fù)的持續(xù)性?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00000001" target="_blank" title="博時(shí)基金 00000001">博時(shí)基金認(rèn)為，政策層面上，從目前的市場(chǎng)來(lái)看已經(jīng)包含了較多的政策預(yù)期，后續(xù)除非還會(huì)有更大的實(shí)際改革政策的出臺(tái)和落地，否則我們認(rèn)為，估值修復(fù)到一定階段后，市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入震蕩調(diào)整。從板塊來(lái)看，我們未來(lái)會(huì)更加偏好于防御類(lèi)板塊，例如消費(fèi)品。

　　滬上一位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理對(duì)記者坦言，前期已經(jīng)著手調(diào)倉(cāng)，減持了一些漲幅較大的題材股，并增加了醫(yī)藥股的配置。在其看來(lái)，經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的調(diào)整，一些優(yōu)質(zhì)白馬醫(yī)藥股的動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)不足25倍，估值趨于合理，且面臨年底估值切換的機(jī)會(huì)。

　　深圳一位投研人士認(rèn)為，四季度生物醫(yī)藥板塊有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)良機(jī)，其中多個(gè)子板塊蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)，如處于政策紅利期的醫(yī)療服務(wù)板塊、受益于消費(fèi)升級(jí)，進(jìn)口替代等因素增長(zhǎng)迅速的醫(yī)療器械板塊等。

　　行業(yè)配置上，銀河證券分析師建議布局穩(wěn)定增長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭和品牌消費(fèi)，同時(shí)優(yōu)選方向明確、空間較大的科技股，如新能源汽車(chē)、機(jī)器人、智能生活。主題配置上繼續(xù)推薦國(guó)家安全產(chǎn)業(yè)鏈（國(guó)防軍工、信息安全）及發(fā)達(dá)地區(qū)國(guó)資的混合所有制改革。（記者 吳曉婧）